三一重能(688349) 事件： 三一重能发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入149.39亿元，同比上升21.21%，实现归母净利润20.07亿元，同比上升21.78%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比上升1.67%。2024Q1，公司实现营业收入17.28亿元，同比上升10.50%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非归母净利润2.37亿元，同比下降41.73%，业绩符合预期。 市占率持续提升，新增订单创历史新高 2023年公司新增吊装容量为7.41GW，同比+64%，国内市占率突破9%，同比+0.2pct，市占率持续提升；订单方面，公司凭借较的产品力，新增订单规模创历史新高，2023年公司新增订单达14.1GW，截至2023年底，公司在手订单为15.89GW，我们认为公司在手订单充沛，未来市场份额有望进一步提升。 出货机构持续优化，盈利能力行业领先 2023年公司风机及配件收入达119.37亿元，同比+17.66%，其中5.XMW及以上机型的营收占比达58.8%，同比+23.14pct，公司出货结构持续优化，大兆机型占比持续提升。盈利能力方面，公司23年实现毛利率17.03%，保持行业领先水平，其中风机业务毛利率15.45%，同比-7.8pct，我们认为主要系产品交付价格下滑。 双海战略稳步推进 出海方面，2023年公司实现国际收入3.1亿元，同比实现高增，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海的业绩取得的新突破，截至2023年底，公司已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展，未来海外收入规模有望持续提升；海风方面，2023年以来公司持续完善海上风机产品与技术储备，已形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品矩阵，看好公司2024年实现海上风机订单突破。 盈利预测、估值与评级 考虑到行业一季度需求不及预期，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-26年收入分别为183.5/228.5/278.0亿元，增速分别为22.8%/24.5%/21.7%，归母净利润分别为23.95/28.81/33.94亿元，增速分别为19.4%/20.3%/17.8%，EPS分别为2.0/2.4/2.8元/股，对应PE分别为14/12/10倍。考虑到公司是国内优质整机企业，盈利能力领先，我们给予公司24年18倍PE，目标价35.76元。维持“买入”评级。 风险提示：风电需求不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动

     三一重能(688349) 公司发布2023年年报与2024年一季报，业绩分别变动+21.78%/-44.92%，公司产品竞争力增强，市占率进一步提升至9.3%，海外市场业务规模高速扩张；维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年/2024年一季度盈利分别同比变化+21.78%/-44.92%：公司发布2023年年报，实现收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现归母净利润20.07亿元，同比增长21.78%；实现扣非净利润16.23亿元，同比增长1.67%。公司同时披露2024年第一季度报告，2024Q1实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%。 2023年风机市占率进一步提升至9.3%，2024Q1毛利率拐点显现：2023年，公司风机对外销售7.24GW，贡献收入119.37亿元，同比增长17.66%国内市占率进一步提升0.2个百分点至9.3%。公司已进入知名国央企、地方能源企业供应商目录，伴随重点大客户的陆续突破，公司2023年底在手订单达到15.89GW，相较2022年末增长71.78%。受行业激烈价格竞争的影响，2023年底公司风机业务毛利率同比下降6.54个百分点至16.93%，2024Q1公司综合毛利率19.67%，环比上升5.30个百分点，毛利率拐点显现。 公司持续投入研发，陆上风机单机容量已布局至15MW：2023年公司持续投入研发，2023年研发费用率达到5.83%的较高水平。研发投入支持公司在产品研发上不断取得新进展，截至2023年底，公司陆上风机已布局到15MW，海上风机已形成8.5MW-16MW全系列产品。 海外市场取得新突破，预计海外业务进一步扩大：2023年公司实现海外收入3.10亿元，同比增长38,836.31%，毛利率达到22.07%，相比国内业务毛利率高出5.25个百分点。公司积极拓展海外业务，同时搭建“中方+本地”的海外团队，截至2023年海外营销团队已超200人，为公司进一步提升海外知名度、品牌影响力、迅速拓展海外业务奠定基础。 估值 在当前股本下，结合行业相对激烈的价格竞争与公司年报，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.89/2.13/2.42元（原2024-2026年预测为1.98/2.46/-元），对应市盈率14.8/13.1/11.5倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

     三一重能(688349) 核心观点 全年业绩稳健增长，毛利率阶段性承压。23年公司实现营业收入149.4亿元，同比+21.2%，实现归母净利润20.1亿元，同比+21.8%。全年销售毛利率17.0%，同比-6.5pct.。23年公司拟派发现金红利7.1亿元，占归母净利润35.5%。 四季度业绩高增，电站转让增厚利润。第四季度公司实现营收74.49亿元（同比+24.58%，环比+108.33%），归母净利润9.76亿元（同比+61.44%，环比+356.57%）。四季度公司集中完成电站转让，形成投资收益约9亿元。 一季度业绩短期承压，毛利率环比修复。第一季度公司实现营收17.28亿元（同比+10.50%，环比-76.80%），归母净利润2.66亿元（同比-44.92%，环比-72.77%），销售毛利率19.67%（同比-9.33pct.，环比+5.30pct.）。一季度在运电站规模阶段性下降、风场下游建设较慢，公司业绩短期承压。 新增订单创新高，风机毛利率继续引领行业。23年公司风机制造收入119.4亿元，同比+17.7%，毛利率15.5%，同比-7.8pct.。23年公司新增订单14.1GW，创历史新高；截至23年底，公司在手订单15.9GW。我们估计，一季度风机毛利率已触底反弹，随着技术降本的持续推进，盈利能力有望复苏。 持续推进全球化战略，海外市场取得突破。23年公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海；海外毛利率22.1%，较国内高5.3pct.。公司搭建“中方+本土”形式的海外团队，引进全球风电行业优秀人才；已组建200多人的海外营销团队，支持海外业务发展。 电站在建容量达2.4GW，电站销售持续增厚利润。23年公司发电收入4.7亿元，同比-19.8%，毛利率73.1%，同比+2.5pct.；电站销售收入6.3亿元，毛利率36.0%。截至23年底，公司存量风场容量248MW，在建容量高达2.4GW；我们预计未来公司自持、转让电站规模将保持双高增，持续增厚公司利润。 风险提示：电站开发节奏不及预期；海外市场开拓不及预期；整机行业竞争持续恶化。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。

     三一重能(688349) 事件：4月29日，公司发布23年年度报告和24Q1季度报告。2023年公司实现收入149.39亿元，同比+21.21%，归母净利润20.07亿元，同比+21.78%，扣非净利润润16.23亿元，同比+1.67%，EPS1.65元。2023年经营性现金流10.89亿元，同比+43.54%。24Q1单季实现营业收入17.28亿元，同比+10.5%，环比-76.80%，归母净利润2.66亿元，同比-44.92%，环比-72.77%；扣非归母净利润2.37亿元，同比-41.73%，环比-72.83%。符合预期。 风机盈利基本见底，市占率持续提升。2023年公司风机及配件收入营收119.37亿元，同比+17.66%，营收占比微降2.44pcts至80%，毛利率15.45%，同比-7.80pcts。风机持续大型化，5.XMW及以上风机营收87.16亿元，占比提升23.14pcts至58.76%。根据金风科技数据，风机市场竞争激烈，2023年风机价格从年初1800元/kW左右波动下降至年底1555元/kW，24Q1回升至1563元//kW。我们认为风机价格未来仍可能小幅下滑，但有望通过大型化摊薄成本，风机盈利基本见底。此外，根据BNEF数据，2023年公司新增装机7.9GW，同比增加75.56%，排名提升2名至全球第7；根据CWEA数据，公司新增吊装国内市占率同比提升0.2pcts至9.3%，综合排名第5，陆上第4，市场份额持续提升。 多元业务布局成效初显，风场转让增厚利润。1）风电建设服务营收17.64亿元，同比+17.56%，毛利率6.01%，同比-0.38pcts。2）风电发电营收4.74亿元，同比-19.81%，毛利率73.09%，同比+2.51pcts。3）电站产品销售营收6.34亿元，毛利率36%。公司对电站运营业务采取“滚动开发”的整体战略，2023年合计对外转让风电项目609.9MW，截至2023年底，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW，有望持续增强公司盈利能力。 24Q1盈利能力环比改善。24Q1毛利率19.67%，同比-9.33pcts，环比+5.30pcts；净利率15.38%，同比-15.47pcts，环比+2.28pcts。主要受益于公司成本管控策略以及原材料价格下降。 产品创新，海陆并进。陆上风电机组方面，公司是中国“箱变上置”技术创新的领航者，陆上8.5-11MW平台机组首次采用双箱变上置技术，节省电缆成本并降低用地成本，研发重点已布局到15MW。海上机组方面，公司已形成8.5MW-16MW全系列风电机组，有望增强公司未来订单持续获取能力。 风机新增订单创历史新高。2023年公司新增订单为14.1GW，创历史新高，截至2023年底，公司在手订单为15.89GW，有望支撑未来业绩稳健增长。公司预计2024年风机出货9-10GW，同比增长约30%，平均容量约8-9MW/台。 海外市场持续突破。2023年公司海外营收3.09亿元，同比增长38836%，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，毛利率22.07pcts，高于国内毛利率5.15pcts。公司2022年在哈萨克斯坦中标两个风电项目，实现海外订单突破。2023年第三届“一带一路”论坛期间，三一重能、中电国际和萨姆鲁克-卡泽纳基金三方签署哈萨克斯坦1GW风电+储能项目合作协议，进一步确定项目合作模式，为后续开发奠定基础。我们认为公司未来有望加速推进国际化战略，持续提升海外业绩。 投资建议：公司是风电整机新锐，技术成本优势突出，盈利能力行业领先，订单量和市占率均在不断提升。我们预计公司2024年/2025年营收分别达194.26亿元/253.47亿元，归母净利润分别达24.95亿元/32亿元，EPS分别为2.07元/股、2.65元/股，对应当前股价PE为13.89倍/10.83倍，维持“推荐”评级。 风险提示：“双碳”目标推进不及预期的风险；风电产业政策变化带来的风险；产能投产不及预期；行业竞争加剧销售价格下移、产品盈利下滑超预期。

     三一重能(688349) 事件： 公司于2024年4月29日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告，2023年公司实现营收149.39亿元，同比增长21.2%，实现归母净利润20.07亿元，同比增长21.8%，实现扣非归母净利润16.23亿元，同比增长1.7%。2023年公司毛利率为17.0%，同比-6.5pct，净利率为13.4%，同比+0pct。2024年第一季度实现营收17.28亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润2.66亿元，同比下降44.92%，实现扣非净利润2.37亿元，同比下降41.73%。 点评： 风机制造盈利承压，风场业务保持较高在建容量。风电机组制造业务23年实现营收119.4亿元，同比增长17.7%，毛利率15.5%，同比下降7.8pct。2023年度，公司合计对外转让7个风电项目，项目容量合计609.9MW，实现了良好的经济效益与社会效益。截至2023年12月31日，公司存量风力发电站容量为247.6MW，在建风场容量为2.4GW。风力发电收入4.7亿元，毛利率73.1%；电站产品销售业务营收6.3亿元，毛利率36%。 公司订单持续突破，市场占有率进一步提升。根据中国可再生能源学会风能专业委员会统计数据，公司2023年新增吊装容量为7.41GW，同比增长64%，在国内市场的占有率为9.3%，同比提升0.2pct。公司排名跃升至全球第七，创造历史最佳成绩。2023年公司新增订单为14.1GW，创历史新高，实现快速增长；2023年公司对外销售容量为7.24GW；截至2023年底，公司在手订单为15.89GW。公司已进入主要知名国央企、地方能源企业的供应商目录，在手订单持续快速增长。 公司海上与海外业务稳步推进。2023年，公司实现海外收入3.1亿元，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，为近几年海外业绩取得的新突破；海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct；公司海上风电机组已投入开发，2023年3月31日，三一重能首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线；2023年10月17日，三一重能在2023北京国际风能大会暨展览会发布13MW/16MW海上风机产品，形成了8.5MW-16MW全系列海上风机产品。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2025归母净利润分别是24.7、29.2亿元，同比增长23.2%、18.0%，截止4月30日的市值对应24-25年PE为14.0、11.9倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     三一重能(688349) 投资要点 事件：公司发布23年年报及24年一季报，23年营收149亿元，同增21%；归母净利20.1亿元，同增22%；毛利率17.0%，同降6.5pct。其中23Q4营收74.5亿元，同环增25%/108%；归母净利9.8亿元，同环增61%/357%；毛利率14.4%，同/环降6.4/0.5pct。24Q1营收17.3亿元，同环比+11%/-77%；归母净利2.7亿元，同环降45%/73%，毛利率19.7%，同/环比-9.3/5.3pct。 24年预计出货9-10GW、同增25%+、双海战略进入加速期。公司23年风机销量为7.24GW，同增约61%，国内市占率9.3%，同增0.2pct，份额稳步提升；毛利率15.5%，同降7.8pct，行业内公司毛利率领先行业10pct+，盈利alpha显著；23Q4销3.7GW，环增80%+；23年公司海外持续突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出海，收入3.1亿元，同增150%，毛利率22.1%，高于国内5.25pct。24Q1出货1GW，同比翻倍增长，毛利率17-18%，环比提升，主要系零部件降本+高盈利新机型开始交付。公司凭借深厚的技术和强劲的成本控制能力，在大型化风机时代，份额不断提升，23年底在手订单15.89GW（22年9.25GW，同增72%），24年我们预计公司出货9-10GW，同增25%+，同时有望借助24年高盈利“双海”订单的持续突破，保持较强的盈利韧性。 滚动开发风电场、转让增厚利润。23年公司对外转让风电场610MW（22年318MW，同比+92%），其中：1）处置子公司实现投资收益约15.5亿元，同比+94%，2）电站化产品收入6.3亿元，毛利率36%。截止23年底，公司存量风电场规模248MW（22年412MW），在建风场2.4GW（22年823MW），实现发电收入4.7亿元，同比-20%，毛利率73%，同增3.6pct。24Q1实现投资收益3.95亿元，主要系24年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW。公司坚持滚动开发策略近年来通过扩大转让规模，我们预计24年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。 费用控制良好、Q1存货/合同负债均环增。23年期间费用率15.4%，同增0.2pct，其中销售费用率同增1.1pct，主要系两海市场开拓带来的费用增加。24Q1期间费用率为25.3%，同比基本持平，环增14.6pct。存货持续增高，24Q1末存货42.3亿元，环增37%。23Q4/24Q1公司经营性现金流-0.3/-14.6亿元，系年初采购备货较多。23Q4冲回信用减值0.5亿元，系其他应收款坏账计提。24Q1合同负债33.4亿元，环增23%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司盈利能力稳健、“双海”订单有望持续突破、转让风场规模持续扩大，我们基本维持24-25年盈利预测，我们预计24-26年归母净利润24.3/28.7/32.9亿元（24-25年前值为24.2/28.7亿元），同增21%/19%/15%，对应PE14x/12x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求和公司出货不及预期、竞争加剧等。

     三一重能(688349) 事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报：2023年实现营业收入149.39亿元，同比增长21.21%；实现归母净利20.07亿元，同比增长21.78%，扣非归母净利16.23亿元，同比增长1.67%。 单季度来看，23Q4公司营收为74.49亿元，同比增长24.58%；归母净利9.76亿元，同比增长61.44%，扣非归母净利8.72亿元，同比增长40.02%。24Q1公司实现营收17.28亿元，同比增长10.50%，归母净利2.66亿元，同比下降44.92%；扣非归母净利2.37亿元，同比下降41.73%。 盈利水平方面，23年公司毛利率和净利率分别为17.03%/13.43%，分别同比-6.53pct/+0.02pct；23Q4毛利率和净利率分别为14.37%/13.10%，分别同比-6.44pct/+2.99pct；24Q1毛利率和净利率分别为19.67%/15.38%，分别同比-9.33pct/-15.47pct，环比+5.30pct/+2.28pct。 主业表现良好，产品创新成效显著：23年风机及配件实现收入119.37亿元，同比增长17.66%；2023年风机对外销售容量为7.24GW、新增吊装容量为7.41GW，截至2023年底公司在手订单为15.89GW。报告期内公司重视产品核心竞争力，研发创新成果显著：1）陆上：SI-230100风电机组成功中标黑龙江某风电项目，是全国首个批量使用单机容量10MW机组的陆风项目，陆上风电机组研发重点已布局到15MW；2）海上：首台海上10MW级风机产品在山东东营风电装备产业基地下线，目前已形成8.5MW-16MW全系列海上风机产品；3）叶片：风电机组叶轮直径已扩展到230米，首支SY112型风电叶片于2023年4月下线、8月并网运行。 全球化战略取得新突破：2023年公司海外营收大幅度增长，实现收入3.1亿元，海外销售毛利率22.07%，高于国内5.25pct。公司已组建200多人的海外营销团队，海外团队已基本覆盖全球主要风电市场。 投资建议：考虑风电行业需求景气，公司有望凭借技术成本优势和海外海上业务前瞻布局，进一步提升市场份额，我们预计公司2024-2026年营收196/243/269亿元，归母净利润24/29/34亿元，现价对应2024-2026年PE为14/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场开拓不及预期；原材料价格大幅波动等。

     三一重能(688349) 业绩简评 2024年4月29日，公司发布年报及一季报，2023年实现营收149.39亿元，同比增长21.2%；归母净利润20.07亿元，同比增长21.78%。1Q24实现营收17.28亿元，同比增长10.5%；归母净利润2.66亿元，同比下降44.9%，毛利率19.7%，同比下降9.33pct，环比修复5.40pct。 经营分析 新增订单再创新高，海风布局完善静待放量：公司2023年风电机组实现收入119.37亿元，同比增长17.66%，毛利率为15.5%，同比下降7.80pct，主要由于下游竞争加剧，招标价格下降所致。截至2023年末，公司在手订单为15.89GW，2023年新增订单为14.1GW，创历史新高。2023年10月公司发布13MW/16MW海上风机产品，实现8.5MW-16MW全系列海上风机储备。随着十四五末期各省市海风项目推进加速，公司海风产品有望形成新增量。 海外业务增长明显，收入结构有望优化：2023年公司国际业务收入3.10亿元，完成从0到1的突破，实现对中亚、南亚地区风电设备出口。2023年国际业务毛利率为22.1%，较国内业务毛利率高5.25pct，盈利优势明显。截至2023年末，公司已组建200多人的海外营销团队，基本覆盖全球主要风电市场，海外开拓有望加速，随着国际业务收入占比提高，公司收入结构有望得到改善。在建风场储备充裕，有望持续贡献盈利：2023年公司风电场6.34亿元，毛利率为36.0%，较风机制造板块高20.55pct。公司2023年转让自持风场获得投资收益至少约10.8亿元，占归母净利润的54%，造血效果明显。截至2023年末，公司存量风电场247.6MW，环比6月末下降164MW，在建风场容量为2.4GW，环比6月末提升1.7GW。公司在建风场容量储备充裕，坚持实施“滚动开发”战略有望持续贡献盈利。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及一季报，微调2024-2025年归母净利润预测至23.60（+1.6%）、29.57（-3.0%）亿元，预计2026年归母净利润为33.45亿元，对应PE为15、12、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 风电装机不及预期；竞争加剧风险；原材料价格波动。

     三一重能(688349) 事件： 近日公司发布2023年业绩快报，2023年公司经营业绩表现优异，公司2023年实现营收149.5亿元，同比增长21.3%；归母净利润20.0亿元，同比增长21.6%。其中2023Q4营收74.6亿元、归母净利润9.7亿元、归母扣非净利润9.0亿元。 点评： 投资收益稳定且可持续。截至2023年三季报，公司投资收益为8.9亿元，2023年12月公司转让湘榆新能源和通昭新能源，分别预计实现利润4.19亿元和3.05亿元，合计7.24亿元，在Q4归母净利润中有较高占比。公司对风电场实行滚动开发的计划，实行“开发一批、转让一批、自持一批”的策略，根据需求端情况适时对风场进行转让。公司出售风场业务为公司的一项经常性业务，实际是公司销售风机及承接EPC业务的一种实现方式，未来也是公司可持续的主要业务之一，公司将围绕此业务探索出一个新的商业模式。 公司风机销量实现较快增长。根据风芒能源，2023年公司累计中标约13.5GW，在我国整机商中排名第四；根据BNEF，2023年公司新增吊装容量约7.8GW，市占率10%，相较于2022年公司的销售容量4.5GW有明显提高。 海上风电新品推出，或将迎来销售突破。2023年风能展，公司重磅发布了全球陆上最大的15MW风电机组，以及13/16MW海上风电机组，在大兆瓦机组发展道路上持续突破。其中公司已能够为15MW风电机组配备自主设计的发电机和叶片。公司目前已组建主要布局长江以北的海上营销团队，并开始参与海上项目的投标，公司预计海上项目的毛利率会高于陆上。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是20.0、24.2、28.7亿元，同比增长21.6%、20.7%、18.8%，截止2月26日的市值对应24-25年PE为13.2、11.1倍，维持“增持”评级。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

     三一重能(688349) 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩快报，2023年营收149亿元，同增21%；归母净利20.0亿元，同增22%。其中2023Q4营收74.6亿元，同环比25%/109%；归母净利9.72亿元，同环比61%/355%。业绩超市场预期。 23Q4风机出货超预期、我们预计24年出货9-10GW、同增20%。我们预计公司2023年风机出货量为7.5-8GW，同增约67%-78%，其中Q4出货4GW+，环比翻倍增长。依托Q4并网高峰期，我们预计公司单季盈利环比有所增长。2024年在国内风电强劲增速下，我们预计公司出货9-10GW，同增约20%，借助2024年高盈利海外订单进入集中交货期，盈利韧性强。 24年海风订单有望0-1。公司2023Q4在北京风能展发布13/16MW海上风机，不断加速海风领域布局。公司在河北、山东、辽宁多地展开前期准备，有望在2024年实现海风订单0-1突破。考虑未来国内海风装机势头高涨，公司切入海风赛道可极大拓展业务空间。 Q4转让多家风场、贡献利润总额7.2亿元。2023年公司转让5家电站共450MW，合计贡献利润总额13亿+。其中Q4转让通昭新能源、湘榆新能源共200MW，增厚公司7.2亿元利润总额。公司坚持滚动开发策略，近年来通过扩大转让规模，2024年1月公司以2.92亿元对价转让湘通新能源项目100MW，我们预计全年有望转让1GW+，持续增强公司盈利能力。 投资评级：考虑公司成本控制能力强，2024年海风订单有望0-1，转让风场规模持续扩大，我们基本维持公司盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利20.0/24.2/28.7亿元（前值18/24/29亿元），同增22/21/18%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

     三一重能(688349) 风机制造后起之秀，业绩快速增长。公司主营业务包括风电机组的研发、制造与销售业务以及风电场设计、建设、运营管理业务。2020年受益于风电抢装并凭借成本优势，公司业绩实现飞速增长。后续进入平价时代，2023年Q1-3实现营收74.90亿元，同比增长18.04%，归母净利润10.31亿元，同比下降1.21%。 海上风电前景广阔，海外出口时机成熟。 （1）国内外海上风电需求旺盛：看国内，各省已发布的“十四五”海上风电新增装机规划总量近60GW，同时在军事、单30政策影响有限、航道问题逐步解决的情况下，24-25年国内海风需求释放驱动力将进一步增强。看海外，欧洲对海上风电规划容量的规模较大，英国/法国/德国规划2030年海风装机达到50/35/30GW：北美地区海上风电的开发潜力巨大，美国规划到2030年/2050年海风装机为30110GW：日本、韩国、越南等亚太地区国家海上资源丰富，海外市场未来有望持续贡献全球海风增量。 （2）国内整机厂商更具性价比，出海大势所超：大型化方面，国内厂商基本追上国外厂商甚至超越。价格方面，维斯塔斯/Nordex的风机综合平均售价在5000-7000元/kW，而国内2023年陆上均价区间在1700-1900元/kW，海上均价区间为3500-3700元/kW，国内厂商价格优势明显，具备性价比。 各环节全方位布局，打造强大成本优势。据公开项目不完全统计，2023年公司的中标均价（含塔筒）不到2000元/kW，相比其他主流整机厂商中标均价较低。在保持低报价的同时，公司单位材料成本处于较低水平并稳定下降，从2020年的1760.56元/kW下降至2022年的1567.78元/kW，使得公司单位毛利显著领跑同行。 （1）产业链上下一体化：公司通过自产叶片和发电机等风机核心零部件节约材料成本，并通过参股、战配等方式，实现与齿轮箱、轴承等关键供应商的战略绑定，打造了具有供应安全、成本优势的供应链条。 （2）产品设计创新：以度电成本最优为目标，实现叶片、电机与整机协同设计，同时实现叶片和结构件轻量化，促进整机产品减重、降低成本、提升可靠性。 （3）贯彻双馈路线：公司深入双馈技术路线扩大成本差异，并在此基础不断创新改进，使得风机产品具备“高、大、长、轻、智”五大优势。 依托自身成本优势，“双海”战略创造新业绩增长点。 （1）海外出口：公司加强海外市场开拓力度，重点布局欧洲、亚洲、拉美、中东及非洲等地区，拥有三一重能欧洲研究院和三一印度风能两家海外子公司，公司目前已中标多个哈萨克斯坦项目。 （2）海上风电：2023年3月底，公司9MW海上风电机组于东营风电装备产业基地下线，该机组是以“箱变上置高速双馈”为技术路线的首批海上风电机组，标志公司正式进军海上风电市场。公司又在2023年北京风能展中发布了13/16MW海上风电机组，未来发展值得期待。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年实现营业收入170.74/209.36/245.86亿元，同比增长38.5%/22.6%/17.4%，实现归母净利润18.21/21.26//23.93亿元，同比增长10.5%/16.7%/12.6%，当前股价对应PE为16.2/13.9/12.3倍。伴随风电行业高景气，一方面公司风机业务订单量持续上升，产品结构优化（海上产品后续推出+海外市场拓展），叠加成本优势不断巩固，盈利能力不断提升；另一方面，公司持有风电场资源，滚动开发模式打开公司业绩向上空间，因此看好公司整体业绩发展，首次覆盖，给予“增特”评级。 风险提示：风电装机不及预期风险、行业竞争加剧风险、产品质量风险、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息带后风险。