经纬恒润(688326) 核心观点 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年Q3公司实现营业收入15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，实现归母净利润0.12亿元，同比扭亏为盈，环比-63.89%，扣非归母净利润-0.08亿元，同比亏损缩窄91.09%，环比由正转负。 2025年前三季度公司实现营业收入44.64亿元，同比+25.88%，归母净利润-0.75亿元，亏损同比缩窄81.70%，扣非归母净利润-1.23亿元，亏损同比缩窄74.09%，EPS为-0.67。 Q3营收波动主要系研发服务及解决方案业务收入确认节奏影响，小米、吉利、小鹏等核心客户销量增长带动公司汽车电子业务继续向好：公司研发服务及解决方案业务为项目制，项目验收及收入确认节奏变化造成公司季度收入波动，汽车电子业务方面，公司核心客户小米Q3销量环比增长32.6%，吉利Q3销量环比增长7.2%，新能源Q3销量环比增长13.3%，小鹏Q3销量环比增长12.4%，带动公司汽车电子业务继续向好，预计剔除研发服务及解决方案业务影响，公司汽车电子业务收入环比继续实现正增长。 费用管控成效良好，稳定公司盈利能力：2025年Q3单季，公司毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，主要受业务收入结构变化影响，高毛利率的研发服务及解决方案业务收入占比降低，预计汽车电子业务规模效应提升下毛利率稳定。期间费用方面，Q3单季公司研发/销售/管理/财务费用分别为1.93亿元/0.76亿元/9.40亿元/0.03亿元，环比分别+0.9%/+6.7%/+1.0%/由负转正，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.42%/4.90%/6.04%/0.00%，环比分别+0.31pct/+0.38pct/+0.15pct/+0.47pct，费用率环比提升主要系收入端波动影响，公司期间费用主要为人员薪酬，Q3是公司传统招聘高峰，人员规模有所提升，但公司期间费用绝对值波动较小，体现良好的费用管控成效，对稳定公司盈利能力以及实现后续盈利能力的不断修复发挥重要作用。 L4业务持续推进，淮安新港项目实现HAV交付，RoboTruck、Robobus正式发布，强化公司智驾行业龙头地位，带来成长新动能：2025年9月，公司向淮安新港交付首批6台重载自动驾驶平板车（HAV），实现继唐山港、日照港、龙拱港等项目后落地的又一重要智慧港口订单，该项目公司除提供HAV车辆外还负责开发建设水平运输运营管理系统、智能辅助系统，服务覆盖研发设计、生产制造、现场调试、人员培训与全生命周期技术保障等完整链条，商业模式进一步扩展，有望增厚项目盈利水平。10月公司在2025全球生态合作伙伴大会上发布重载自动驾驶平板车（HAV）、无人驾驶重卡（Robotruck）、无人驾驶公交（Robobus），公司L4技术能力由封闭场景向开放场景外溢，打开新兴业务拓展空间，不仅强化了公司在高级别智能驾驶行业的市场龙头地位，也为公司未来成长注入新动能。 投资建议：中短期来看，公司2025~2027年成长关键催化包括汽车电子业务（吉利、小米、小鹏等核心客户产品强周期延续带来的出货量增长、以高阶智驾域控制器（可实现城市NOA，预计2025年Q4量产）为代表的新产品的量产与持续市场拓展、马来西亚工厂产能爬坡带来的海外市场供给能力提升等）与L4级别业务（智慧港口项目的继续落地、RoboX业务的拓展等）；中长期来看，一方面，公司将继续作为智驾行业龙头受益于行业快速发展与市场规模扩展带来的红利，另一方面，公司研发能力位居行业前列，BMS、域控制器等多款产品能够适配人形机器人等具身智能产品，有望凭借技术与产品优势继续外拓市场，远期成长空间十足。我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入70.77亿元、86.24亿元、101.77亿元，实现归母净利润0.39亿元、1.95亿元、4.03亿元，摊薄EPS分别为0.33元、1.62元、3.36元，对应PE分别为308.09倍、61.79倍、29.86倍，维持“推荐”评级。 风险提示：智驾域控方案面临英伟达、Mobileye等巨头技术挤压；毛利率易受产业链价格战影响；新业务拓展不及预期的风险。

     经纬恒润(688326) 事件：公司发布2025年三季度报告，2025年前三季度营收44.64亿元，同比+25.88%；归母净利润-0.75亿元，同比+3.35亿元；扣非归母净利润-1.23亿元，同比+3.52亿元；其中2025Q3营收15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%；归母净利润0.12亿元，同比+0.89亿元，环比-0.21亿元；扣非归母净利润-0.08亿元，同比+0.80亿元，环比-0.27亿元。 营收保持稳健归母同比扭亏。1）收入端：2025Q3营收15.55亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，整体保持稳健；2）利润端：归母净利润0.12亿元，同比+0.89亿元，环比-0.21亿元；扣非归母净利润-0.08亿元，同比+0.80亿元，环比-0.27亿元。2025Q3毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，归母净利率为0.77%，同比+5.82pct，环比-1.32pct。归母净利润同比扭亏，主要系公司人员效能提升、期间费用和研发费用减少以及其他收益增加所致；3）费用端：2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.90%/6.04%/12.42%/0.00%，同比分别-1.93/-0.39/-4.28/+0.57pct，环比分别+0.38/+0.15/+0.31/+0.47pct，公司费用率同比明显下降，环比保持稳定。 三大特种载具亮相赋能多样化场景应用。2025年10月，公司自研重载自动驾驶平板车（HAV）、无人驾驶重卡（RoboTruck）、无人驾驶公交（RoboBus）三大整车级平台产品集体亮相：第三代全栈自研重载自动驾驶平板车HAV实现全自动无人驾驶，能完成从任务发布、运输执行到货物装卸对接的全流程自动化操作；电动重卡“笛卡尔”搭载自研OMS智能管理系统，能实现对车辆状态、货物信息的全程可视可控，为高货值、高敏感度物料提供全链条安全保障；L4级别无人驾驶微型公交车搭载公司自研多传感器融合感知系统，确保了车辆在复杂路况下的精准识别和安全决策，为解决出行难题提供智能化解决方案。 国际化战略不断推进海外布局成效显著。公司国际市场不断开拓，国际业务进展迅速，持续获得多个OEM/Tier1产品定点，如Stellantis、Scania、InternationalMotors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。公司已在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地，建立完善集成供应链体系，并在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心。公司天津工厂一次性通过国际知名整车厂的供应商审核，彰显公司全球化战略布局硬实力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。预计公司2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0.52/3.90/6.14亿元，EPS分别为0.43/3.26/5.12元，对应2025年10月29日106.51元/股收盘价，2025-2027年PE分别为245/33/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，智能化渗透不及预期，新客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 核心观点 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年H1公司实现营业收入29.08亿元，同比+43.48%，实现归母净利润-0.87亿元，亏损同比缩窄73.91%，实现扣非归母净利润-1.15亿元，亏损同比缩窄70.24%，EPS为-0.77。2025年Q2公司实现营业收入15.80亿元，同比+38.90%，环比+18.98%，实现归母净利润0.33亿元，实现扣非归母净利润0.19亿元，同环比实现扭亏为盈。 广泛布局以汽车电子为核心的软硬件业务，电子产品放量带动规模效应提升，Q2实现单季度扭亏为盈，下游客户销量增长有望驱动业绩持续向好： 公司业务广泛布局以汽车电子为核心的软硬件业务，包括电子产品、研发服务及解决方案、大总成及特种载具、智能运输解决方案业务，其中汽车电子产品包括智能驾驶、智能网联、智能座舱、车身和舒适域、底盘控制、新能源和动力系统6个大类、100多种电子产品，已实现汽车电子行业80%以上零部件品类的产品覆盖。2025年Q2公司扣非归母净利润同环比实现扭亏为盈，主要得益于汽车电子产品量价齐升带来的规模效应，公司核心客户吉利、小米、小鹏等销量高增带动公司新品物理区域控制器(实现100万套下线)、中央计算平台等域控类产品放量明显，域控类产品较传统控制器产品单车价值量高，量价齐升带动公司规模效应的快速提升，驱动毛利率高增与费用率下降，Q2公司毛利率为24.6%，同比+3.7pct，环比+3.3pct，研发/销售/管理/财务费用率分别为12.1%/4.5%/5.9%/-0.5%，同比分别-9.6pct/-2.7pct/-2.2pct/+0.5pct，环比分别-6.6pct/-1.0pct/-3.3pct/-0.3pct。公司客户广泛覆盖吉利、小米、一汽、小鹏、蔚来、上汽等整车厂，下游客户销量持续增长有望带动公司规模效应的继续提升，驱动公司业绩持续向好。 新客户、新产品带来新增量，公司智驾业务远期成长空间广阔：公司通过前瞻性的布局获得智能驾驶行业先发优势，基于自身技术研发实力持续推进新客户、新产品、新业务拓展，广泛布局L2-L4级业务，受益于智驾行业的规范化发展、技术进步、市场规模扩容，公司远期成长空间十足。 新产品方面，智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，车身域控产品持续获得新定点，底盘域控定点客户新一代车型，新能源多合一控制器产品配套主流车型，动力域集成控制器产品持续获得客户新项目定点，座舱域多款产品获得多家海外客户定点等，多款新产品将于下半年量产，域控产品销量占比的提升有望继续提升公司单车配套价值量，带动公司汽车电子产品量价齐升，公司当前在江苏南通、天津、江西南昌和马来西亚建设有4个现代化工厂，拥有44条SMT产线，90条组装产线，年总体产能超过4800万个控制器，其中天津新工厂采用全新SMT产线，国内产能充裕，为公司业务拓展打下坚实根基； 新兴产品布局方面，L4级无人运输业务加速推进，港口无人集卡实现无安全员运营（唐山港、日照港），Robotruck/RoboBus与白犀牛合作推进。公司基于已落地的港口智能运输解决方案向面向短途物流场景的RoboTruck车队、面向城市微循环场景的RoboBus公交服务等新业务拓展，并依托在汽车电子产品、研发服务及解决方案、智能运输解决方案的技术沉淀战略性孵化大总成及特种载具业务，提供动力电池包、集成电驱桥、集成热管理等关键总成系统并推出重载自动驾驶平板车HAV，进一步拓展业务边界，提升业绩增长潜力； 新客户方面，国际市场持续获得多个OEM/Tier1产品定点，如Stellantis、Scania、International Motors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等，公司马来西亚工厂于2023年底投产，规划产能500万个控制器，支撑公司全球化业务拓展。 L2强标征求意见稿发布，有望推动智能驾驶行业规范化发展并带动行业市场规模扩容，公司作为行业龙头有望充分受益：9月17日，工信部就《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》强制性国家标准公开征求意见，一方面，L2强标对高阶智能辅助驾驶功能进行了详细的安全标准规定，推动行业的规范化发展，带动行业市场规模扩容，带动智驾相关零部件市场规模扩容，例如L2强标要求系统在激活状态下至少采用手部脱离检测和视线脱离检测方式持续检测驾驶员是否在执行相应的动态驾驶任务，据工信部数据，2025年1-7月我国具备L2级功能的乘用车渗透率达62.58%，据盖世汽车数据，2025年1-4月中国DMS（驾驶员监测系统，用于视线脱离检测）渗透率仅为21%，L2强标有望推动DMS标配，带来渗透率的快速上行。公司广泛布局DMS、域控、摄像头、毫米波雷达等智能驾驶零部件产品，有望充分受益于L2强标带来的市场扩容机遇。另外，我们认为L2强标征求意见稿的发布标志着智能驾驶行业发展规范性的提升，预计智能驾驶行业有望在政策的引导与支持下快速发展，公司作为行业龙头有望充分受益。 投资建议：公司2025~2027年成长关键催化为城市NOA量产 （2025Q4）、RoboX业务推出、马来西亚工厂产能爬坡。我们预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入70.77亿元、86.24亿元、101.77亿元，实现归母净利润0.58亿元、2.34亿元、4.48亿元，摊薄EPS分别为0.49元、1.95元、3.73元，对应PE分别为250.23倍、62.51倍、32.64倍，首次评级，给予“推荐”评级。 风险提示：下游客户销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险。

     经纬恒润(688326) 投资要点 公告要点：公司发布2025年半年度报告，业绩符合预期。2025H1实现营收29.08亿元，同比+43.46%，归母净利润-0.87亿元，扣非归母净利润-1.15亿元。其中25Q2实现营收15.80亿元，同环比+38.90%/+18.98%，归母净利润0.33亿元，环比实现盈利，扣非归母净利润0.19亿元，环比实现盈利。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2025年H1电子产品业务收入为25.46亿元，同比+51.56%，研发服务及解决方案业务收入为3.55亿元，同比+4.30%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.003亿元，同比-96.25%。1）新产品，2025H1公司形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品有INTEWORK、ModelBase、OrienLink，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司拥有天津、南通、南昌和马来西亚四座现代化工厂，持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 探寻多元合作，构建技术壁垒。2025年8月29日，公司与紫荆半导体正式签署战略合作协议。围绕基础软件与基于RISC-V架构的车规级芯片领域展开深度合作；2025年7月，与白犀牛围绕车规级智能硬件研发、高可靠性无人车产品开发展开深度合作；2025年5月，与富维海拉达成战略合作推动创新灯光解决方案在智能汽车领域的应用。 研发费用环比收窄，业绩拐点已至。我们认为公司目前处于业绩释放的关键期，多个高投入项目逐步贡献收入。2025Q2公司研发费用率为12.11%，同环比-9.59pct/-6.57pct，研发费用环比大幅收窄。25Q2期间费用率为22.06%，同环比-14.10pct/-11.12pct，其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降，研发费用率同环比显著下降。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收预测为71.5/80.4/92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16%；维持2025-2027年归母净利润预测为0.23/1.74/2.66亿元，对应PE分别为618/81/53倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     经纬恒润(688326) 事件：公司发布2025年半年度报告，2025H1营收29.08亿元，同比+43.48%；归母净利润-0.87亿元；扣非归母净利润-1.15亿元；其中2025Q2营收15.80亿元，同比+38.90%，环比+18.98%；归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.19亿元，扭亏为盈。 电子产品放量驱动营收高增25Q2实现扭亏为盈。1）收入端：2025Q2营收15.80亿元，同比+38.90%，环比+18.98%。营收高增主要得益于电子产品业务的快速放量，尤其以域控制器产品最为显著；2）利润端：2025Q2归母净利润0.33亿元，扣非归母净利润0.19亿元，扭亏为盈。2025Q2毛利率达24.64%，同比+3.73pct，环比+3.25pct，归母净利率达2.09%，同比+14.54pct，环比+11.12pct。前期研发投入成果有效转化带来收入高速增长，同时降本增效成效显现，共同驱动盈利反转；3）费用端：2025Q2销售/管理/研发/财务费用率分别-2.74/-2.24/-9.58/+0.46pct，环比分别-0.97/-3.32/-6.57/-0.26pct。研发费用率同环比显著下降，主要系公司参与研发活动的人员职工薪酬减少所致。 域融合技术持续突破RoboX业务即将推出。公司域融合产品持续突破：物理区域控制器产品实现100万套下线；智能驾驶域控制器与市场头部物流公司达成战略合作，将于年底量产；车身域控产品持续获得新定点；底盘域控获得客户持续认可，定点新一代车型项目；新能源多合一控制器产品配套主流车型并实现快速放量；动力域集成控制器产品持续获得客户新项目定点；座舱域多款产品取得技术突破和功能升级，获得多家海外客户定点，多款新产品将于下半年量产。大总成及特种载具、智能运输解决方案业务使用全栈自研电控产品，涵盖“车-路-网-云-图”及运营多个领域，产品技术不断迭代升级，持续提升港口项目运营效率。同时，公司将推出RoboTruck车队及RoboBus公交服务。 国际化战略不断推进海外布局成效显著。公司国际市场不断开拓，国际业务进展迅速，持续获得多个OEM/Tier1产品定点，如Stellantis、Scania、InternationalMotors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。公司已在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地，建立完善集成供应链体系，并在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心。公司天津工厂一次性通过国际知名整车厂的供应商审核，彰显公司全球化战略布局硬实力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。预计公司2025-2027年营收分别为73.24/90.43/107.48亿元，归母净利润分别为0.88/3.70/9.28亿元，EPS分别为0.73/3.08/7.74元，对应2025年8月29日117.59元/股收盘价，2025-2027年PE分别为160/38/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，智能化渗透不及预期，新客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 公司客户和产品结构性改善，收入端规模化放量。从产品结构来看，随着主动安全、智能照明等功能的增加，为了减少线束成本，提高通讯效率，传统车身域控BCM向车身区域控制ZCU升级，当前在降本需求及智能化加速推进下，处于高速增长期。而公司凭借前瞻性布局及客户优势卡位ZCU赛道，并不断获得客户定点；从客户结构来看，过去主要以吉利、一汽、北汽传统车企为主，而作为智能化主力军的新势力OEM，已经陆陆续续进入公司主要客户名单，如小鹏、小米等，客户结构进一步优化。 研发费用及资本开支下行，收入规模提高是盈利拐点的关键。从费用端来看，研发是拖累利润的主要费用，如跟同行业头部Tier1德赛相比，24年公司的研发费用是德赛的1/2。但值得注意的是，从人均创收来看，仅是德赛的1/4，后续收入的规模化是提高盈利能力的关键因素。同时，从25Q1可以看出，研发费用率已经同比-15pct，且Q1研发费用前置最多，全年维度看会呈现环比改善趋势；同时，25Q1资本开支营收占比13%，同比-15pct，折旧摊销滞后资本开支也有望迎来拐点，带动公司盈利能力上行。 从后续增长点来看，我们认为主要有车身域、智驾域： 车身域：功能复杂度增加+降本需求驱动车身控制器从传统的分布式BCM→ZCU车身区域控制器。对于车身Tier1，根据OEM对EE架构的设计和功能分区的不同，目前单车ZCU装配数量大概在2-4个，而原来BCM的ASP200元左右，且ZCU价值量比BCM高。公司在ZCU赛道已经获得多个量产客户定点，有望卡位ZCU市场。 智驾域：公司前期基于Mobileye方案抢占ADAS智驾市场，25Q1市占率已经超过10%，成为国内本土Tier1排名第一。借助ADAS优势，公司已经在乘用车高阶智驾领域实现突破，拿到江铃高阶智驾定点；同时，在商用车领域，除了原有港口项目，公司也凭借车规级+量产经验与白犀牛进行Robovan合作，成为高阶智驾新的增长点。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年公司实现收入69.97/87.26/106.97亿元，实现归母净利润0.17/1.84/3.95亿元，EPS分别为0.15/1.53/3.29元/股。前瞻性投入逐步进入兑现期，业绩有望迎来拐点。首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：政策落地不及预期；产品落地不及预期；上游客户销量不及预期；股价波动风险。

     经纬恒润(688326) 公司发布2024年报与2025一季报，业绩短期承压 2024年全年，公司实现营业收入55.41亿元，同比增长18.46%，实现归母净利润-5.50亿元，同比亏损扩大；2025年一季度，公司实现营收13.28亿元，同比增长49.34%，实现归母净利润-1.20亿元，亏损同比缩窄。受行业竞争加剧、收入结构变化以及较高的研发费用影响，公司业绩短期承压，基于此，我们下调公司2025-2026年业绩预测，并新增2027年业绩预测，预计2025-2027年公司归母净利润-0.60（-2.29）/1.90（-1.94）/3.29亿元，对应EPS分别为-0.50/1.58/2.74元/股，对应当前股价的PE分别为-154.8/49.0/28.3倍，随公司技术产业化落地能力逐渐增强、下游合作客户进一步开拓，业绩修复可期，维持“买入”评级。 盈利能力阶段性承压，费用投入持续加大 盈利能力方面，2024年公司主营业务毛利率/净利率为21.51%/-9.84%，同比-4.09/-5.20pct，毛利率下降主要受行业竞争加剧及收入结构变化影响。费用端，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.41%/7.06%/18.75%/-0.52%，同比变动+0.43pct/+0.44pct/-1.95pct/+1.56pct，研发投入总额达12.39亿元，同比+15.78%，主要系公司持续进行战略性研发投入。 电子产品业务驱动增长，新客户新项目多点开花 公司“三位一体”业务协同发展，电子产品业务为主要增长引擎，2024年电子产品/研发服务/高阶智驾解决方案实现营收44.06/10.60/0.65亿元，同比+28.89%/-14.02%/431.57%，毛利率19.36%/+31.88%/+4.03%。车身与区域控制领域，公司近日正式在欧洲推出商用车域控产品并落地配套；中央计算平台量产配套小鹏MONA M03等爆款车型。智能座舱方面，AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。研发服务方面，自研工具ModelBase、INTEWORK、OrienLink的客户群扩大至红旗、比亚迪、蔚来等客户。高级智驾解决方案方面，公司与辉羲智能合作的城市NOA方案预计2025年搭载某知名车厂量产落地，L4完成唐山港京唐港区项目验收，签署济宁龙拱港三期、淮安新港项目合同。 风险提示：产品研发不及预期、行业竞争激烈、下游需求不及预期。

     经纬恒润(688326) 投资要点 公告要点：公司发布2024年年报及2025一季度报，业绩符合我们预期。2024实现营收55.41亿元，同比+18.46%，归母净利润-5.5亿元，扣非归母净利润-6.18亿元。2025Q1实现营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-50.0%，实现归母净利润-1.2亿元，同环比亏损缩窄，实现扣非归母净利润-1.34亿元，同环比亏损缩窄。 新业务新客户不断突破，多项汽车电子产品放量在即。分业务看，2024年电子产品业务收入为44.06亿元，同比+28.89%，研发服务及解决方案业务收入为10.60亿元，同比-14.02%，高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.65亿元，同比+431.57%。1）新产品，2024年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局，形成“分布式电控单品—域控产品—L4集成平台”短中长期结合的产品模式，并实现量产落地。2）自研软件，主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用，涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3）国际化，公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量，持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。 研发费用同比收窄，业绩兑现期将至。毛利端，2023年/2024年/25Q1毛利率分别为25.6%/21.5%/21.39%；费用端，2023年/2024年/25Q1期间费用率分别为30.21%/30.69%/33.18%，2024年会计准则调整对表观毛利率和费用率产生一定影响。2024年公司研发费用增速明显放缓，研发费用同比+7.3%，研发费用率同比-2pct，2025Q1研发费用率同环比-14.0pct/+6.3pct，公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。2024年公司计提信用减值损失/资产减值损失-0.9/-1.0亿元，大多计提发生在24Q4压低表观利润，若加回减值损失24Q4亏损实现大幅收窄，我们预计随着公司收入规模提升和费用管控加强2025年有望实现单季度扭亏。 盈利预测与投资评级：由于汽车行业下游竞争激烈，零部件供应商可能受到成本压力，我们维持公司2025-2026年营收预测为71.5/80.4亿元，预计2027年营收为92.9亿元，同比分别+29%/+13%/+16%；下调2025-2026年归母净利润预测为0.23/1.74亿元（原为2.01/3.63亿元），预计2027年归母净利润为2.66亿元，2026-2027年归母净利润同比分别+663%/+53%，2025-2027年对应PE分别为404/53/35倍，鉴于公司电子业务新品放量在即，我们维持“买入”评级。 风险提示：智能电动汽车行业发展不及预期，法律法规限制自动驾驶发展，下游车企价格战超预期。

     经纬恒润(688326) 事件：公司披露2024年度报告和2025年第一季度报告：1）2024年度实现营收55.41亿元，同比+18.46%；归母净利润-5.50亿元，亏损同比增加3.33亿元；扣非归母净利润-6.18亿元，亏损同比增加3.35亿元；2）2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-33.43%；归母净利润-1.20亿元，亏损同比减少0.72亿元，亏损环比减少0.20亿元；扣非归母净利润-1.34亿元，亏损同比减少0.85亿元，亏损环比减少0.09亿元。 营收持续增长汽车电子业务快速放量。1）收入端：得益于电子产品业务快速放量，尤其是车身域控、新能源、智能辅助驾驶等业务的快速发展，公司营收持续增长。2024年度实现营收55.41亿元，同比+18.46%，其中电子产品业务/研发服务及解决方案业务/高级别智能驾驶解决方案业务营收分别同比+28.89%/-14.02%/+431.57%。2024Q4营收19.95亿元，同比+9.68%，环比+31.34%；2025Q1营收13.28亿元，同比+49.34%，环比-33.43%；2）利润端：盈利短期承压，25Q1亏损有所收窄。2024年度归母净利润-5.50亿元，亏损同比增加153.30%；2024Q4归母净利润-1.40亿元，亏损同比增加0.12亿元，亏损环比增加0.63亿元；2025Q1归母净利润-1.20亿元，亏损同比减少0.72亿元，亏损环比减少0.20亿元。2024Q4公司毛利率为18.59%，同比-1.43%，环比-5.36%；2025Q1毛利率为21.39%，同比-1.00%，环比+2.80%，毛利率水平相对稳定。盈利短期承压主要系行业竞争加剧、收入结构变化以及高研发费用所致；3）费用端：公司坚持创新驱动，持续进行战略性研发投入。2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为1.75%/5.69%/12.42%/0.27%，同比分别-0.13/+1.38/-1.93/+1.22pct，环比分别-5.08/-0.74/-4.28/+0.83pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.50%/9.21%/18.69%/-0.21%，同比分别-1.00/-0.62/-13.97/+1.46pct，环比分别+3.75/+3.52/+6.27/-0.49pct。 全面推进产品布局2025年汽车电子业务迎来全新增量。展望2025年，公司汽车电子业务即将迎来全新增量：1）车身和舒适域：物理区域控制器ZCU产品新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025年量产；中央计算平台CCP产品于2024年中开始量产配套小鹏MONA，预计2025年有明显增量；2）智能驾驶电子产品：基于EyeQ6L的前视800万像素一体机将于2025年陆续起量；基于Mobileye方案的产品后续将量产；EyeQ6L方案前向800万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目2025年将量产落地；3）底盘：底盘域控制器2024年新增配套多个车型项目，预计2025年将陆续起量；4）新能源和动力系统：BMS、多合一等产品将陆续起量，已定点的Stellantis的VCU产品也会陆续起量；5）智能网联：5G T-BOX出货量持续增加，获得多个海外车型项目的T-BOX定点；6）智能座舱：HUD预计将陆续起量，并获得新客户车型项目定点。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。公司建立德国科布伦茨研发中心，增强欧洲的研发交付能力；马来西亚工厂产能持续提升，强化区域服务能力，优化全球供应链布局；2024年顺利通过ISO14001&ISO45001体系认证。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。预计公司2025-2027年营收分别为68.83/84.92/100.87亿元，归母净利润分别为-1.36/2.46/6.66亿元，EPS分别为-1.14/2.05/5.55元，对应2025年4月29日76.99元/股收盘价，2026-2027年PE分别为38/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期。

     经纬恒润(688326) 事件：公司发布2024年年度业绩预亏公告，公司预计2024年度将继续亏损，归母净利润-5.8亿元到-4.5亿元，亏幅同比增加2.33亿元到3.63亿元；扣非归母净利润-6.5亿元到5.0亿元，亏幅同比增加2.16-3.66亿元。 营收持续增长多因素导致2024年度亏损。1）收入端：2024年公司收入保持持续增长，主要系汽车电子产品收入增长驱动；2）利润端：2024Q4归母净利润-1.70到-0.40亿元，同比-0.93亿元到+0.37亿元，环比-0.93亿元到+0.37亿元；扣非归母净利润-1.75亿元到-0.25亿元，同比-0.61亿元到+0.89亿元，环比-0.88亿元到+0.62亿元。2024年度亏损，主要原因系：1）市场竞争激烈同时收入结构有所变化，汽车电子产品业务收入占比提升，导致整体毛利率有所下降；2）积极开拓产品市场、人员数量增加，导致研发费用、销售费用、管理费用增长；3）投资的上下游产业链企业公允价值变动，直接影响公司利润。 全面推进产品布局2025年汽车电子业务全面开花。展望2025年，公司汽车电子业务即将迎来全新增量：1）车身和舒适域：物理区域控制器ZCU产品新获得其他客户多个车型项目定点，预计2025年量产；中央计算平台CCP产品于2024年中开始量产配套小鹏MONA，预计2025年有明显增量；2）智能驾驶电子产品：EyeQ6L方案前向800万一体机陆续上量，基于辉羲500T芯片开发的城市NOA项目2025年将量产落地；3）底盘：底盘域控制器2024年新增配套多个车型项目，预计2025年将陆续起量；4）新能源和动力系统，BMS、多合一等产品将陆续起量，此外之前定点的Stellantis的VCU产品也会陆续起量；5）智能网联，5G T-BOX出货量持续增加，获得多个海外车型项目的T-BOX定点；6）智能座舱，HUD预计将陆续起量，并获得新客户车型项目定点。 积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场，持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略，发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系，公司马来西亚的工厂已经建成投产，出货量持续提升。同时，公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型，满足多个国家的法规要求，具备面向全球客户供货的能力。 投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一，持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元，归母净利润分别为-5.05/2.34/4.86亿元，EPS分别为-4.21/1.95/4.05元，对应2025年1月24日85.10元/股收盘价，2025-2026年PE分别为44/21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；智能化渗透不及预期；新客户拓展不及预期。