序号 | 研究机构 | 分析师 | 投资评级 | 报告标题 | 更新日 |
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1 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 维持 | 买入 | 业绩短期承压,门店快速扩张 | 2024-05-13 |
大参林(603233)
主要观点:
事件
公司2023年实现营业收入245.31亿元,同比+15.45%;归母净利润11.66亿元,同比+12.63%;扣非归母净利润11.41亿元,同比+13.56%。
公司2024Q1收入为67.52亿元,同比+13.54%;归母净利润为3.98亿元,同比-19.79%;扣非归母净利润为3.96亿元,同比-20.40%。
事件点评
23Q4利润短期承压,全年费用率优化
23Q4:单季度来看,公司2023Q4收入为68.08亿元,同比+5.87%;归母净利润为-0.08亿元,同比-106.99%;扣非归母净利润为-0.23亿元,同比-126.47%。
23全年财务数据:2023年公司整体毛利率为35.90%,同比-1.90个百分点;期间费用率28.86%,同比-1.98个百分点;其中销售费用率22.92%,同比-1.36个百分点;管理费用率(含研发费用)5.16%,同比-0.41个百分点;财务费用率0.78%,同比-0.20个百分点;经营性现金流净额为31.74亿元,同比-15.51%。
门店扩张快速覆盖全国多个地区,多元化业务带来会员数量增长稳健
2023年,公司的门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),门店数量达到14,074家,其中直营门店9,909家,加盟店4,165家。报告期内,公司新开自建门店1,382家,加盟门店2,158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市),新进入31个地级市及省辖县。
地域上,公司新增自建门店1,382家,其中华南地区924家,华东地区136家,华中地区110家,东北、华北、西北及西南地区212家。公司合计并表门店750家,其中华东地区60家,东北、华北、西北及西南地区690家。公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。
处方持续外流,统筹提升客户粘性。公司拥有DTP专业药房227家,获得个人账户医保定点门店9100家,各类统筹报销定点门店1985家,其中门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家(部分门店获得多项统筹报销定点资格)。公司拥有9,394万名会员,其中5,036万名活跃会员(两年内),报告期内新增1414万名会员。
24Q1业务快速扩张,华南市场深耕稳健增长
24Q1财务数据:24Q1公司整体毛利率为35.46%,同比-2.69个百分点;期间费用率26.87%,同比+0.73个百分点;其中销售费用率21.75%,同比+0.79个百分点;管理费用率(含研发费用)4.36%,同比-0.07个百分点;财务费用率0.76%,同比+0.02个百分点;经营性现金流净额为12.26亿元,同比+63.04%。
截至2024年3月31日,公司拥有门店14,915家(含加盟店4,610家),总经营面积877,827平方米(不含加盟店面积),2024年1-3月,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,在东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速,营业收入增速达39.16%。
投资建议
我们预计,公司2024~2026年收入分别295.5/359.4/434.8亿元,分别同比增长20.5%/21.6%/21.0%,归母净利润分别为
14.2/17.3/21.1亿元,分别同比增长22.0%/21.7%/21.7%,对应估值为18X/15X/12X。维持“买入”投资评级。
风险提示
开拓新市场影响公司短期盈利能力、市场竞争加剧、行业政策风险等。 |
2 | 国联证券 | 郑薇 | 维持 | 增持 | 直营式加盟优势凸显,门店数量持续增加 | 2024-05-07 |
大参林(603233)
事件:
公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入245.31亿元,同比增长15.45%;归母净利润11.66亿元,同比增长12.63%;扣非后归母净利润11.41亿元,同比增长13.56%。2024年一季度实现收入67.52亿元,同比增长13.54%;归母净利润3.98亿元,同比下滑19.79%;扣非后归母净利润3.96亿元,同比下滑20.40%。
深耕华南市场,加强全国竞争力
2023年公司零售业务实现收入205.09亿元,同比增长6.58%;受益于加盟门店快速增长,加盟及分销业务实现收入34.23亿元,同比增长122.46%。公司在各地区的发展基本平衡,在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,同时积极实施省外扩张战略,2023年华南地区实现收入164.12亿元,同比增长7.86%;华中地区实现收入22.88亿元,同比增长12.84%;华东地区实现收入17.88亿元,同比增长21.38%;其他地区实现收入34.44亿元,同比增长66.84%。
门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力
公司持续拓展门店数量,截至2023年底已覆盖全国19个省,门店数量达14,074家,其中直营门店9,909家,加盟店4,165家。2023年公司新开自建门店1,382家,加盟门店2,158家,并购门店750家,关闭门店261家。公司积极承接处方外流,截至2023年底拥有DTP专业药房227家,获得个人账户医保定点门店9,100家,各类统筹报销定点门店1,985家,其中门诊统筹定点门店1,281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1,021家。
盈利预测、估值与评级
考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性,我们预计公司2024-2026年收入分别为293/351/423亿元,对应增速分别为19.34%/19.94%/20.44%;归母净利润分别为14.20/17.46/20.96亿元,对应增速分别为21.75%/22.94%/20.05%,EPS分别为1.25/1.53/1.84元,3年CAGR为21.58%。公司是国内领先的药店龙头,参考可比公司估值,给予公司2024年21倍PE,对应目标价26.19元,维持“增持”评级。
风险提示:处方外流不及预期;盈利能力下滑;政策变动风险;市场竞争加剧;门店扩张不及预期。
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3 | 信达证券 | 唐爱金,章钟涛 | | | 2024Q1业绩短期承压,门店全国化布局仍在推进 | 2024-05-07 |
大参林(603233)
事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入245.31亿元(yoy+15.45%),归母净利润11.66亿元(yoy+12.63%),扣非归母净利润11.41亿元(yoy+13.56%)。2024年一季度实现营业收入67.52亿元(yoy+13.54%),归母净利润3.98亿元(yoy-19.79%),扣非归母净利润3.96亿元(yoy-20.4%)。
点评:
2023年加盟及分销业务实现翻倍增长,2024Q1营收仍保持稳健增长而利润端短期承压。①2023年公司营业收入和归母净利润实现稳健增长。从业务构成上看,2023年公司医药零售业务营收205.08亿元(占比总营业收入的85.70%),同比增长6.58%,主要得益于不断增加的直营门店数量以及次新店和老店的内生增长;而加盟及分销业务营收34.23亿元,同比增长高达122.46%,加盟及分销业务实现高速增长主要得益于公司利用直营式加盟店在弱势区域迅速布局。从区域分布上看,公司深耕华南地区,通过成熟品牌市场效应保持销售稳步增长,2023年华南地区营业收入164.12亿元,同比增长7.86%;华中地区和华东地区营业收入分别为22.88亿元和17.88亿元,增速为12.84%和21.38%;东北、华北、西南及西北地区营业收入34.44亿元,增速达66.84%,此区域高速增长主要是此区域存在门店并购。②2024年一季度公司营收保持增长态势,而扣非归母净利润及归母净利润均同比有所下滑,一方面系2024Q1公司毛利率同比下降2.68个百分点(2024Q1公司毛利率为35.46%),另一方面系公司2024Q1期间费用率同比提升0.74个百分点(2024Q1公司期间费用率为26.87%)。
门店全国化布局仍在持续,2024Q1净增门店841家。①2023年末公司门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),门店数量达到14074家(净增门店4029家),其中直营门店为9909家,加盟店4165家。从增量门店的构成看,2023年公司新增自建门店1382家,其中华南地区924家,华东地区136家,华中地区110家,东北、华北、西北及西南地区212家。在并购方面,2023年公司合计并表门店750家,其中华东地区60家,东北、华北、西北及西南地区690家。在加盟店布局方面,2023年公司新开加盟店2158家,其中华南地区新增1129家,华东地区新增224家,华中地区新增264家,东北、华北、西北及西南地区新增541家。②2024Q1末公司拥有门店14915家(其中加盟店4610家),较2023年末公司净增门店841家。从增量门店的构成看,2024Q1公司新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。
盈利预测:我们预计公司2024-2026年营业收入分别为297.3亿元、361.89亿元、440.78亿元,同比增速分别为21%、22%、22%,实现归母净利润分别为14.31亿元、17.66元、21.97亿元,同比分别增长23%、23%、24%,对应当前股价PE分别为18倍、14倍、12倍
风险因素:零售药房市场竞争加剧、医保政策变动风险、税收政策变动风险、门店扩张不及预期、并购整合不顺利、商誉减值风险。 |
4 | 东吴证券 | 朱国广,冉胜男 | 维持 | 买入 | 2023年报&2024一季报点评:24Q1利润承压,下半年有望恢复增长 | 2024-05-02 |
大参林(603233)
投资要点
事件:公司公告,2023年实现营收245.31亿元(+15.45%,表示同比增速,下同),归母净利润11.66亿元(+12.63%),扣非归母净利润11.41亿元(+13.56%);2024Q1实现营收67.52亿元(+13.54%),归母净利润3.98亿元(-19.79%),扣非归母净利润3.96亿元(-20.40%)。
23年加盟业务实现翻倍以上增长。分行业看,公司2023年实现药品零售收入205.09亿元(+6.58%),毛利率38.15%(-0.28pct);加盟及分销收入34.23亿元(+122.46%),毛利率11.24%(-0.02pct),公司“直营式加盟”不仅贡献毛利润及净利润规模,而且进一步提升公司的销售规模,规模优势得以进一步加强并反哺直营零售业务。分产品看,公司2023年实现中西成药收入176.99亿元(+16.62%),毛利率31.16%(-2.09pct);中参药材收入29.74亿元(+15.04%),毛利率42.88%(+0.55pct);非药收入32.59亿元(+7.93%),毛利率43.52%(-3.70pct)。
2023年经营数据梳理:加盟门店倍增,东北、华北、西北及西南地区增长明显。23全年公司实现毛利率35.90%(-1.90pct),扣非净利率4.65%(-0.10pct)。从费用端看,2023年公司销售费用率22.92%(-1.36pct),原因为门店人效的提升;管理费用率4.83%(-0.39pct),原因为数智化升级带来的管理效率提升;财务费用率0.78%(-0.20pct)。截至2023年底,公司门店数量达14074家,其中直营9909家,加盟4165家。全年新增自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市),新进入31个地级市及省辖县。从扩张区域看,全年东北、华北、西北及西南地区合计新增1443家门店,同时该些区域实现营收34.44亿元,同比增长66.84%。
2024Q1:新店及次新店扰动利润,下半年有望恢复业绩高增。公司2024Q1实现毛利率35.46%(-2.68pct),扣非净利率5.87%(-2.50pct),利润率下滑原因是24Q1新建门店为及23全年次新建门店仍在爬坡;24Q1销售费用率21.75%(+0.79pct),管理费用率4.17%(-0.02pct),财务费用率0.76%(+0.02pct)。预计未来随着次新店扭亏,下半年业绩有望恢复高增。
盈利预测与投资评级:考虑公司扩张步伐稳健,我们将公司2024-2025年归母净利润由16.24/19.97亿元下调至14.28/17.39亿元,2026年为21.06亿元,对应PE为17/14/12X,维持“买入”评级。
风险提示:市场竞争加剧的风险,门店扩张或不及预期的风险,加盟店发展或不及预期的风险。 |
5 | 国金证券 | 袁维 | 维持 | 买入 | 业绩短期波动,看好逐步回归正常增长 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
2024年4月28日,公司发布2023年年度报告及2024年第一季度报告。2023年公司实现收入245.3亿元,同比+15.5%;归母净利润11.7亿元,同比+12.6%;扣非归母净利润11.4亿元,同比+13.6%。
公司2023年Q4实现收入68.1亿元,同比+5.87%;归母净利润-0.03亿元,扣非归母净利润-0.16亿元。
公司2024年Q1实现收入67.5亿元,同比+13.5%;归母净利润3.98亿元,同比-19.8%;扣非归母净利润3.96亿元,同比-20.4%。
经营分析
门店持续拓展,自建+并购+加盟共同发力。2023年,公司门店已覆盖全国19个省(自治区、直辖市),新开自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市)、31个地级市及省辖县。24年Q1,公司净增门店841家,其中:新开门店396家,收购门店68家,加盟店445家,关闭门店68家。截至24年Q1末,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家)。
中西成药需求稳定,增长良好。23年,公司中西成药实现收入177.0亿元,同比+16.6%;中参药材实现收入29.7亿元,同比+15.0%;非药品实现收入32.6亿元,同比+7.9%。24年Q1,公司中西成药实现收入50.3亿元,同比+21.4%;中参药材实现收入7.9亿元,同比+8.6%;非药品实现收入7.7亿元,同比-14.8%。中西成药属于必选消费以及药店的引流品,需求较为稳定,持续保持较快的增长趋势。
盈利预测、估值与评级
公司23年Q4及24年Q1业绩出现短期波动,可能是受上年同期基数较高、新门店数量较多等因素影响。随着高基数消化、新门店逐步实现盈利爬坡,公司业绩有望回归正常增长轨道。基于发展现状,我们下调2024-2025年利润预测,2024-2025年归母净利润原预测值为15.89/19.23亿元,现预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.36/17.73/21.88亿元,分别同比增长23%/24%/23%,EPS分别为1.26/1.56/1.92元,现价对应PE分别为17/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示
外延并购不确定性风险;处方外流不达预期风险;互联网冲击风险;收入地区集中风险等 |
6 | 国投证券 | 马帅,冯俊曦 | 维持 | 买入 | 受去年同期高基数影响,2024Q1利润增速暂时性下滑 | 2024-04-29 |
大参林(603233)
事件:
公司发布了2023年年度报告和2024年第一季度报告,2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%;2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。
受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑:2023年公司分别实现营收和归母净利润245.31亿元和11.66亿元,分别同比增长15.45%和12.63%。其中,中西成药、中参药材、非药品分别实现营收176.99亿元(+16.62%)、29.74亿元(+15.04%)、32.59亿元(+7.93%)。2024Q1公司分别实现营收和归母净利润67.52亿元和3.98亿元,分别同比增长13.54%和同比下降19.79%。受去年同期业绩高基数影响,2024Q1公司利润增速暂时性下滑。
门店持续快速扩张,逐步实现门店的全国性布局:
公司通过自建+并购+加盟的模式持续快速扩张门店,目前逐步实现门店的全国性布局。截止至2024Q1,公司拥有门店14915家(含加盟店4610家),其中华南、华东、华中、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店9329家、1289家、1618家、2679家。公司以华南为根据地,逐步实现门店的全国性布局。
公司积极承接持续外流的处方,强化处方药布局:
公司通过拓展院边店和DTP以及门慢门特专业药房、争取双通道和门诊统筹定点门店资格,积极承接外流处方和强化处方药布局。截止至2023年底,公司拥有DTP专业药房227家,门诊统筹定点门店1281家,双通道定点门店574家,门慢门特定点门店1021家。
投资建议:
预计公司2024年-2026年的归母净利润分别为14.19亿元、17.13亿元、20.48亿元,分别同比增长21.6%、20.8%、19.5%;预计2024年EPS为1.25元/股,给予当期PE20倍,对应6个月目标价为25.00元/股,给予买入-A的投资评级。
风险提示:药品降价风险;门店扩张不及预期;新店和次新门店盈利不及预期、处方外流进展不及预期等。
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