申能股份(600642) 2026年10月30日晚公司披露2026年三季报，前三季度公司实现营收205.45亿元（同比-1.85%），归母净利润21.29亿元（同比-35.78%）；其中三季度实现营收78.22亿元（同比-1.9%），归母净利润4.46亿元（同比-64.0%），低于市场预期。 经营分析 主业盈利基本符合预期：26Q1-3公司单季毛利润分别为13.42、10.99、11.61亿元，对应毛利率分别为19.68%、18.61%、14.85%，Q3盈利能力环比下滑主要为煤电承压影响。前三季度完成上网电量402.55亿千瓦时（同比3.3%）；第三季度完成154.40亿千瓦时（同比-7.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式分别同比-8.0%、-8.5%、-8.9%、+1.6%。2026Q3公司在运装机增至22.03GW，三季度新增1.36GW、主要为新疆塔城托里县1.35GW风电并网。其他收益方面：前三季度公司投资收益为16.03亿元（Q1-3分别为3.99、8.95、3.08亿元），其中Q3同比下滑2.20亿元、降幅41.6%，预计为参股火电盈利承压影响。此外，前三季度公司公允价值变动损益亏损2.11亿元（上年同期盈利1.56亿元），Q1-3分别为0.21、-3.29、0.96亿元。 展望后续：新疆1.35GW风电Q3已并网，临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风预计年内并网，27年有望贡献增量利润，同时公司持续推进市内深远海等项目。年内盈利阶段性承压，前三季度经营现金流净额为61.82亿元（同比-15.5%）、投资支出有所收窄，仍具备自由现金流30.23亿元（同比-14.8%），分红能力持续。参考历年盈利承压年度，公司亦有提高分红比例（2021年60%、2022年73%），2026-2027年度若考虑按照归母净利润的60%进行分红，当前具备3.8%、4.6%的股息回报。 盈利预测、估值与评级 考虑到年内电价下降及煤价超预期上涨，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至28.18/34.39/38.12亿元，对应EPS为0.576/0.703/0.779元；公司股票现价对应A股PE估值为15.88/13.01/11.73倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

     申能股份(600642) 2026年8月28日晚公司披露2026半年报，上半年实现营收127.23亿元（同比-1.8%），归母净利润16.83亿元（同比-19.0%）。其中，Q2实现营收59.05亿元（同比+5.1%），实现归母净利润8.95亿元（同比-16.0%），符合市场预期。 经营分析 电力板块：上半年公司平均上网电价为0.511元/度，同比提升0.7厘/度，涨幅+1.4%，预计主要为气电联动下燃机电价上涨拉动。上半年完成发电量258.45亿千瓦时（同比-0.4%），其中煤电、气电、风电、光伏及分布式同比分别+2.0%、-5.0%、-2.5%、-13.8%；截止2026H1公司控股装机容量为20.67GW，其中新能源装机8.85GW、占比为42.8%。从分板块毛利率来看，上半年煤电毛利率同比下滑3.2个百分点，预计为平均耗用标煤价格848元/吨（同比提升7元/吨，涨幅0.8%）与电价下降综合影响；气电毛利率同比下滑1.2个百分点；风电、光伏同比分别-13.6、-13.9个百分点，主要为风光资源、利用率及全面市场化下电价下行影响。 其他收益方面：上半年投资收益为12.94亿元（Q1、Q2分别为3.99、8.95亿元），其中长期股权投资收益7.90亿元（同比+6.5%），其他非流动金融资产分红收益5.04亿元（同比+104%），同比大增预计主要为基数影响（参股核电及煤化工公司分红通常于Q2或Q3收到）。此外上半年公司公允价值变动损益亏损3.08亿元（上年同期盈利2.29亿元），Q1、Q2分别为0.21、-3.29亿元。 展望后续：新疆塔城托里县1.35GW风电、临港0.5GW海上光伏、海南CZ20.6GW海风共计2.45GW新能源项目有望年内并网，并持续推进市内深远海等项目。年内公司盈利阶段性承压，上半年经营现金流净额同比略降、投资支出有所收窄情况下，仍具备自由现金流24.36亿元（同比+15.4%），分红能力持续。若考虑26年利润的57%进行分红，当前具备4.7%股息率。 盈利预测、估值与评级 公司综合能源多元发展，盈利波动相对有限下，可靠分红能力突出。考虑到年内电价下降及公允价值波动变化，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至34.36/37.14/40.25亿元，对应EPS为0.70/0.76/0.82元；公司股票现价对应A股PE估值为12.1/11.2/10.3倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。

     申能股份(600642) 投资要点 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报。 2025年归母业绩同增1.75%，分红率57.26%。2025年公司实现营业收入280.29亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63亿元，同比增长2.42%。公司拟分配现金红利22.51亿元（含税），分红率57.26%，股息率(TTM)5.08%（估值日2026/4/30）。2025年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。 火电发电量略减，风光装机成长。2025年公司1）火电：完成发电量384.46亿千瓦时，同降5.24%；煤电利用小时数4651小时，同减302小时；气电利用小时数2462小时，同减2小时；2）新能源：风电完成68.13亿千瓦时，同增25.77%；光伏及分布式完成33.37亿千瓦时，同增6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2071/1009小时，同比下降161/49小时。截至2025/12/31，公司控股装机容量2066.11万千瓦，同比增长15.1%，其中煤电840万千瓦（同比持平），气电343万千瓦（同比持平），风电343.56万千瓦（同增61.06万千瓦），光伏442.92万千瓦（同增198.82万千瓦）。 燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025年公司实现毛利润62.85亿元（同比+8.83%，同增5.10亿元），其中煤电实现毛利润26.10亿元（同比+24.85%，同增5.20亿元），气电毛利润7.06亿元（同比-8.80%，同降0.68亿元），风电毛利润16.65亿元（同比+12.20%，同增1.81亿元），光伏毛利润4.38亿元（同比-13.45%，同降0.68亿元）。火电板块贡献了2025年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025年煤炭价格下行，2025年公司燃煤成本占总成本比例32.8%，燃煤成本较2024年同比下降20.3%，燃料成本优化。 公允价值变动影响业绩，2026Q1归母净利同降22%。2026年一季度公司实现营业收入68.18亿元，同减7.08%；归母净利润7.88亿元，同减22.05%；扣非归母净利润7.68亿元，同减11.74%。2026年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1公允价值变动净收益为0.21亿元（25年同期为1.69亿元）。 盈利预测与投资评级：考虑2026年整体电价承压，我们下调2026-2027年公司归母净利润从41.4/43.0亿元至36.8/37.9亿元，2028年归母净利润38.6亿元，2026-2028年PE为12.1/11.7/11.5倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。 风险提示：区域用电需求波动，煤炭价格天然气价格波动，电改趋势下电价的波动。

     申能股份(600642) 2026年4月26日公司披露2025年报及2026年一季报，2025年公司实现营收280亿元（同比-5.4%），归母净利润40.13亿元（同比+1.8%），创上市至今新高；2026Q1实现营收68亿元（同比-7.1%），归母净利润7.88亿元（同比-22.0%）。 经营分析 2025年主业盈利持续改善，平均上网电价相对稳定：毛利润口径，25年公司燃煤板块同比+5.2亿元，气电同比-0.7亿元，风电同比+1.8亿元，光伏同比-0.7亿元。2025年新增控股装机2.71GW（均为新能源），控股总装机达20.66GW，新能源装机占比提升至42.8%；25年完成上网电量554亿千瓦时（同比-1.6%），平均含税上网电价0.494元/度（同比-1.7分/度、降幅3.3%），其中煤电/气电/风电/光伏分别同比-0.9/+0.3/+1.6/-9.7分/度。 参股火电、核电、抽蓄等，投资收益持续增厚业绩：25年投资收益达14.99亿元（同比-6.4%），统计参股上海煤电部分为6.88亿元、上海气电部分为2.39亿元（与国电电力、上海电力、华能国际互相持股）。另有公允价值变动收益5.10亿元（同比+10.6%）。自由现金流持续增长，每股分红持续提升：25年公司经营现金流净额87亿元（同比+2.41%），投资净流出45亿元（绝对值同比-4.8%），自由现金流达42亿元（同比+72.3%）；2026Q1经营现金流为24亿元（同比-0.7%）。2025年度拟每股分红0.46元，分红总额22.5亿元，占归母净利润的56%，最新收盘价对应股息率4.9%。26Q1业绩同比下滑较大，考虑为公允价值变动及市场化影响：26Q1公司公允价值变动收益0.21亿元（同比-1.5亿元，主要为股票和基金投资）；毛利润同比-1.3亿元，考虑主要为新能源市场化提升影响（26Q1为100%市场化，25Q1为76%）。26Q1公司完成上网电量134亿千瓦时（同比-2.3%），平均含税上网电价0.483元/度（同比-1.8分/度，降幅3.6%）。 盈利预测、估值与评级 公司煤电气电布局上海、电价相对稳定，26年内有望投产1.35GW风电弥补新能源盈利能力下滑。考虑到26年电价下降，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至36.64/39.03/41.05亿元，对应EPS为0.75/0.80/0.84元；公司股票现价对应A股PE估值为12.5/11.7/11.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 煤价持续上行；新能源项目建设、上网电价不及预期等。