中化国际(600500)
主要观点：
事件描述
10月31日，中化国际发布2026年三季报，公司2026年前三季度实现营收349.84亿元，同比-2.05%；实现归母净利润-5.37亿元，同比减亏59.62%；实现扣非归母净利润-5.68亿元，同比减亏56.05%。其中，公司第三季度实现营收114.50亿元，同比+0.77%，环比-17.24%；归母净利润-2.57亿元，同比减亏42.39%，环比亏损扩大1.91亿元；扣非净利润-2.77亿元，同比减亏39.18%，环比亏损扩大1.40亿元。
Q3亏损同比大幅收窄，产品价格环比回落
2026年前三季度，国际原油价格受中东地缘冲突不确定性影响维持高位，三季度均价较二季度小幅回落，国内化工品景气度随之同向波动。公司持续推进卓越运营体系建设，狠抓拓市增收与极致降本，前三季度整体毛利率同比提升2.15个百分点，管理费用同比下降10%，经营活动现金流入25.48亿元、同比+56.47%，经营质量与现金流转好。但单看三季度环比亏损加深，26Q3综合毛利率3.33%，同比/环比-0.04pct/-4.29pct，环比明显回落。三季度部分化工品由于油价回落以及7-8月需求淡季影响价差回落。
根据公司披露的经营数据，量方面，26Q3氯苯产品/氯碱产品/树脂产品/橡胶防老剂销量环比-13.13%/-17.43%/+6.76%/-14.76%。价格方面，三季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售均价环比-13.04%/-7.42%/-15.48%/+7.86%。销量环比下滑主要由于部分装置检修所致。
原料端，前三季度纯苯采购均价6601元/吨、同比+13.77%，丙酮5839元/吨、同比+13.24%，煤炭615.54元/吨、同比+3.25%，成本端压力仍存。
收购南通星辰，公司发展迈上新台阶
2026年6月，中化国际发布拟发行股份购买南通星辰100%股权的交易报告书，标志收购推进顺利。10月27日披露的答复函显示，南通星辰有16万吨环氧树脂和15万吨双酚A。本次交易完成后，公司将进一步增强环氧树脂竞争力和发挥工程塑料产业链的协同。
环氧树脂和双酚A规模效应进一步加强。交易完成后公司环氧树脂总产能达到51万吨，双酚A总产能达到63万吨，环氧树脂及双酚A产能规模均可达到全国前二名。同时，南通星辰的环氧树脂及双酚A业务均可享受C3产业链一体化的原料优势，且两家公司在不同牌号产品的客户有互补，可增强上市公司的环氧树脂产业链的竞争力。
本次交易有效补强公司工程塑料产业链。南通星辰在PPE（也称PPO）、PBT等工程塑料领域具备较强的技术和产品竞争优势，产业链覆盖核心
中间体到下游改性工程塑料。当前，南通星辰具有7.2万吨PBT和5万吨聚苯醚，还有1万吨在建产能。根据答复函，截至2026年6月南通星辰共有电子级PPO2280吨/年，全球市场占有率以2029年远期市场规模计算超过10%，处于行业领先水平。受AI服务器等领域拉动，全球高速覆铜板对电子级PPO的需求持续增长，由于电子级PPO价格高企，发展前景较好。
此外，上市公司与成都新材料于2026年6月签署《委托管理合同》，成都新材料将其经营管理权委托给上市公司，上市公司也将负责其对位芳纶业务的销售管理，若成都新材料未来实现盈利且业务稳健增长，上市公司或将进行资产注入。
投资建议
伴随主业盈利稳步修复，新材料布局日渐完善，南通星辰并购项目落地，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润-9.56、1.27、4.12亿元，同比增长57.0%、113.2%、225.9%，维持“增持”评级。
风险提示
（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
（2）安全生产风险；
（3）环境保护风险；
（4）项目投产进度不及预期；
（5）宏观经济下行。
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