永泰能源(600157) 投资要点 事件1：近日公司发布《关于所属重点项目海则滩煤矿建设进展情况公告》，根据公告，海则滩煤矿项目矿建工程已于2024年6月进入井下二期工程施工，截至目前，四条井筒已全部贯通，井下供电、排水、通风临时系统已形成，主运、辅运、回风三条大巷及井底车场、水仓、变电所等主要硐室已掘进达19,000余米。同时，地面土建主体工程已基本结束，安装工程根据矿建工程需要正常推进。 事件2：近日公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》，根据公告，公司拟回购公司已发行的部分人民币普通股（A股）股票用于注销以减少公司注册资本。 点评 海则滩煤矿工程进度提前，项目出煤后有望改善公司业绩。根据公告，海则滩煤矿项目二期工程已临近尾声，较工程建设计划进度提前。计划2026年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，出煤后有望改善公司业绩。 新回购计划助推公司价值回归。根据公告，本次回购股份金额不低于人民币30,000万元（含），不超过人民币50,000万元（含）；回购股份资金来源为公司自有资金及自筹资金；公司本次回购股份的最高价不超过人民币2.50元/股；通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易的方式进行股份回购；回购股份期限为自公司股东会审议通过回购股份方案之日起12个月内。本次回购彰显公司信心，也有利于增强公众投资者对公司的信心。 投资建议 考虑到公司海则滩煤矿建设进度提前和新的回购计划实施，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，近期被纳入中证A500指数，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 海则滩煤矿建设提速，拟回购股份注销，维持“增持”评级 近期，永泰能源披露公告，其一为海则滩煤矿项目建设进展超预期，其二为拟3-5亿元回购公司股份用于注销。两大举措分别从业务发展与资本运作层面释放积极信号，彰显公司长期发展信心。我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元，同比-62.6%/+79.9%/+40.2%；EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.4/34.1/24.3倍，海则滩煤矿建设提速，为公司长期发展注入动力，维持“增持”评级。 海则滩煤矿进展超预期，构筑业绩增长核心引擎 海则滩煤矿作为公司战略级项目，具备显著资源与区位优势。项目资源储量达11.45亿吨，井田面积约200平方公里，煤种为高热值（6500大卡以上）优质化工用煤及动力煤，核定产能600万吨/年，达产后将跃升至1000万吨/年。建设进度方面，目前二期工程临近尾声，四条井筒全部贯通，井下临时系统成型，主运大巷等关键工程掘进超1.9万米，叠加智能掘锚一体机投运、“亚洲最重”主立井井架起立、选煤厂主厂房提前封顶等重大节点落地，为2026年7月试采出煤奠定坚实基础。 项目投产后价值显著：区位上依托陕北能源基地与浩吉铁路（发运站距选煤厂仅400米），实现“就地消化+北煤南运”双向布局；产业协同上可直供公司河南、江苏地区电厂，彻底终结外购煤依赖，强化煤电一体化优势；效益上凭借低开采成本与高性价比，2026年试采阶段即可贡献现金流，2027年达产后将大幅增厚公司利润，提升抗风险能力与分红潜力。 股份回购传递信心，优化治理稳定预期 公司拟以3-5亿元自有及自筹资金，通过集中竞价方式回购0.55%-0.92%公司股份，回购价格上限2.5元/股，期限为股东会审议通过后12个月，回购股份全部用于注销以减少注册资本。此次回购具备三大亮点：一是资金占比适度，按上限5亿元测算，仅占公司2025年三季度末总资产的0.46%、净资产的1.06%，不影响日常经营与债务履行；二是诚意足，核心股东未来6个月无减持计划，避免短期股价承压；三是长远价值突出，注销股份将优化股本结构、提升每股收益，推动股价向内在价值回归。 风险提示：煤矿建设进度不及预期、煤炭价格大幅波动、回购方案未获股东会通过、股价超上限导致回购受阻等。

     永泰能源(600157) 投资要点 事件：2025年10月29日，公司发布三季报。前三季度公司实现营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；实现归母净利1.98亿元，同比减少86.48%。三季度单季公司实现营业收入70.52亿元，同比减少10.31%，环比增长40.05%；实现归母净利0.72亿元，同比减少73.78%，环比减少3.87%。点评 煤炭产销稳定，四季度焦煤价格上涨或将带动业绩改善。公司2025年前三季度实现吨煤收入369.55元/吨，同比降48.44%，三季度吨煤收入372.13元/吨，同比降36.09%；实现吨煤毛利90.91元/吨，同比降65.18%。考虑四季度炼焦煤价格仍有上涨动力，预计四季度公司煤炭业务将有所改善。 成本改善推动电力板块业绩增长，煤电一体优势显现。2025年前三季度，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利26.56亿元，同比增加26.48%。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。 海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司2025年三季报，海则滩煤矿项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年9月底工程成巷12300余米，完成井下二期总工程量的70%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。 公司钒电池储能核心技术实现行业性突破。公司所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，结合短流程工艺后更有望再下降40%，还可将原有系统工作温度区间从10℃～40℃扩大至5℃～70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来突破性解决方案。投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司 2025-2027年归母净利分别为3.78/7.57/16.60亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 煤价拖累前三季度业绩，电力业务表现亮眼，维持“增持”评级 公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入177.28亿元，同比-20.77%；实现归母净利润1.98亿元，同比-86.48%；实现扣非后归母净利润1.55亿元，同比-88.92%。单Q3来看，公司实现营业收入70.52亿元，环比增长40.05%；实现归母净利润0.72亿元，环比下降3.87%；实现扣非后归母净利润0.55亿元，环比下降3.82%。考虑到电力板块发电量创新高，我们上调2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为5.8/10.5/14.7亿元（前值4.1/9.0/14.6亿元），同比-62.6%/+79.9%/+40.2%；EPS为0.03/0.05/0.07元，对应当前股价PE为61.0/33.9/24.2倍，业绩同比下滑主要系焦煤市场价格同比下降所致。Q3电力业务发电量创历史新高，对冲了部分煤价下行影响，海则滩煤矿建设与储能业务转型均取得积极进展，为公司长期发展注入动力，维持“增持”评级。 电力业务迎峰度夏创佳绩，煤炭业务稳产提效 电力业务：Q3发电量创单季历史新高。2025年三季度，公司紧抓夏季用电高峰，发电量达135.35亿千瓦时，同比增长11.65%。其中，张家港沙洲电力、裕中能源、周口隆达等主力电厂月度或季度发电量创下历史最高纪录，机组利用小时数在所在区域名列前茅，充分彰显了公司在电力保供中的骨干作用和卓越的运营能力。2025年1-9月，公司电力业务累计实现发电量314.29亿千瓦时，售电量298.12亿千瓦时。煤炭业务：生产稳定，效率提升。2025年1-9月，公司实现原煤产量1,133.10万吨，销量1,139.05万吨；洗精煤产量182.52万吨，销量177.26万吨。单Q3来看，原煤产量441.8万吨，环比增长10.4%，生产保持稳定。公司通过优化采掘设计、强化全流程煤质管控等措施，推动三季度精煤回收率环比二季度提升1.05%，持续推进降本增效。 海则滩煤矿建设加速推进，储能业务技术突破打开想象空间 海则滩煤矿建设取得重大阶段性成果：作为公司未来核心增长点，海则滩煤矿建设全面加速。截至2025年9月底，井下二期工程已完成总工程量的70%；9月底成功起立“亚洲最重”主立井井架，10月初选煤厂主厂房提前30天完成主体封顶。项目计划于2026年7月初开始试采出煤，并于2027年实现当年投产即达产，为公司未来业绩增长提供了坚实保障。储能业务核心技术不断突破：公司在全钒液流电池领域持续创新。其研发的第1代正极固体增容材料可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，并将系统工作温度区间扩大至5℃～70℃，为行业带来突破性解决方案。同时，1.2代32kW电堆产品能量效率达到80%以上，处于国内先进水平。截至2025年9月末，公司已累计拥有储能相关专利技术26项，为打造第二成长曲线奠定坚实的技术基础。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2025年10月29日，公司发布2025年三季报，2025年前三季度营业收入177.28亿元，同比减少20.77%；归属于母公司所有者的净利润1.98亿元，同比减少86.48%。 25Q3业绩环比下滑。25Q3公司实现营业收入70.52亿元，同比下降10.31%，环比增长40.05%，归属于母公司所有者的净利润0.72亿元，同比下降73.78%，环比下降3.87%。 煤炭业务受价格影响利润下滑。据公告，25Q3公司实现原煤产量441.79万吨，同比增长12.02%，环比增长10.4%，原煤销量450.04万吨，同比增长12.35%，环比增长12.9%。吨煤售价为372.13元/吨，同比下降36.09%，环比增长7.81%。吨煤成本为281.23元，同比下降12.44%，环比增长0.37%。25Q3煤炭业务毛利为4.09亿元，同比下降60.88%，环比增长57.9%。 25Q3发电量环比增长明显，创单季度新高。据公告，2025年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利26.56亿元、同比增长26.48%，毛利率20.35%、同比增加5.24个百分点。前三季度，公司完成发电量314.29亿千瓦时，同比下降0.19%，实现上网电量298.12亿千瓦时，同比下降0.13%。单季度来看，公司实现发电量135.35亿千瓦时，同比增长11.65%，环比增长63.83%，实现上网电量128.51亿千瓦时，同比增长11.78%，环比增长63.86%。 焦煤价格回暖，海则滩未来放量，公司发展后劲充足。据公告，海则滩项目计划于明年6月底首采工作面完成安装、7月初开始试采出煤、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。Wind数据显示，截至10月29日，主焦煤价格为1691元/吨，较三季度上涨8.24%。 储能业务核心技术不断突破。据公告，公司所属新加坡Vnergy公司研发的第1代正极固体增容材料，可将正极电解液成本降至传统方案的40%～60%，结合短流程工艺后更有望再下降40%，还可将原有系统工作温度区间从10℃～40℃扩大至5℃～70℃，从而提高热稳定性，且完全兼容现有钒电池电堆系统，可实现“零改造升级”，为行业带来突破性解决方案。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.91/5.59/11.34亿元，对应EPS分别为0.01/0.03/0.05元/股，2025年10月29日股价的PE分别为124/64/32倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能力有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，海则滩项目进展不及预期，电价大幅波动。

     永泰能源(600157) 煤价低谷拖累H1业绩，海则滩+储能双轮驱动蓄势，维持“增持”评级公司发布2025年中报，2025H1实现营业收入106.8亿元，同比-26.4%，实现归母净利润1.3亿元，同比-89.4%，实现扣非后归母净利润9967.6万元，同比-91.0%。单Q2来看，公司实现营业收入50.4亿元，环比-10.7%，实现归母净利润7485.3万元，环比+46.6%，实现扣非后归母净利润5730.1万元，环比+35.2%。考虑到煤价运行趋势，我们适当调整2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年前值为4.1/9.0/14.6亿元（前值4.1/9.0/14.8亿元），同比-73.8%/+118.9%/+63.5%；EPS为0.02/0.04/0.07元，对应当前股价PE为78.4/35.8/21.9倍，预期下半年煤价或有反弹，公司煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭以量补价对冲价格回落影响，成本下降致电力盈利提升 煤炭业务：产销方面，2025H1实现原煤产量/销量分别为691.3/689.0万吨，同比+15.6%/+16.3%，其中对外/内部销售分别为440.5/248.5万吨，同比+38.8%/-9.6%;实现洗精煤产量/销量分别为115.3/108.9万吨，同比-21.9%/-24.3%。单Q2来看，实现原煤产销量分别为400.2/398.6万吨，环比+37.5%/+37.2%；实现洗精煤产销量分别为66.6/64.3万吨，环比+36.8%/+44.4%。价格方面，2025H1原煤吨价368.3元/吨，同比-13.3%；Q2原煤吨价为345.2元/吨，环比-13.5%。毛利方面，2025H1吨煤毛利为86元/吨，同比-80.2%；Q2吨煤毛利为65元/吨，环比-43.2%。电力业务：2025H1实现发电量178.9亿度，同比-7.6%，实现售电量169.6亿度，同比-7.6%，实现度电价格0.461元/千瓦时，同比-3.8%，实现度电毛利0.097元/千瓦时，同比+30.4%。 海则滩煤矿投产有望打开成长空间，多措并举提升内在价值 海则滩煤矿进入“收获倒计时”：二期井巷已完成65%，为2026年如期试产打下了坚实基础。该矿资源储量11.45亿吨，平均发热量≥6500大卡，投产后有望直接驱动公司煤炭板块规模与效益倍增，是未来最确定的业绩增长引擎。煤下铝资源：公司在兴庆等三矿的煤下铝勘查顺利结束并发现中型矿床，开拓出了全新的战略资源接续领域，若后续成功获取采矿权，或将形成“煤铝共采”的产业新格局，打造出又一个具有潜力的利润中心。股份回购：2025年7月2公司完成回购股份全部注销工作。本次回购股份总金额5.01亿元，回购并注销股份4亿股、占注销前公司总股本的1.80%，体现管理层对长期价值的强烈信心。储能赛道“从0到1”落地：首座MW级南山光储一体化电站已闭环运行，电堆能量效率82.09%，通过中国电科院认证，23项专利实现全钒液流电池核心环节全覆盖。该业务与现有煤电场景天然协同，可提升调峰收益、降低弃电风险，为公司打开第二成长曲线。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 投资要点 事件：2025年8月26日，公司发布半年报。上半年公司实现营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；实现归母净利1.26亿元，同比减少89.41%。二季度单季公司实现营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比减少10.74%；实现归母净利0.75亿元，同比减少89.63%，环比增长47.06%。 点评 煤炭产销稳定，二季度盈利随价格变化有所承压，但预计三季度或将受益价格反弹。公司2025年上半年实现吨煤收入367.87元/吨，同比降54.45%，二季度吨煤收入345.19元/吨，同比降52.96%；上半年实现吨煤毛利85.88元/吨，同比降80.39%，二季度吨煤毛利65.01元/吨，同比降83.08%。考虑 三季度反内卷相关政策转向带动煤价上涨，预计三季度公司煤炭业务将有所改善。 成本改善推动电力板块毛利率提升，煤电一体优势显现。2025年上半年，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利16.40亿元，同比增加20.51%；毛利率20.96%，同比增加5.50个百分点。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。 海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司2025年半年报，海则滩煤矿项目矿建工程于2024年6月进入井下二期工程施工，截至2025年6月底工程成巷11,000余米，完成井下二期总工程量的65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027年归母净利分别为3.68/6.75/15.06亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回 报，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 事件：2025年8月26日，公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入106.76亿元，同比减少26.44%；归属于母公司所有者的净利润1.26亿元，同比减少89.41%。 25Q2业绩环比增长。25Q2公司实现营业收入50.35亿元，同比减少29.98%，环比下降10.73%；归属于母公司所有者的净利润7485.32万元，同比减少89.65%，环比增长46.58%。 25H1电力业务增利显著。25H1煤炭业务实现毛利5.92亿元，同比下降77.19%，但电力业务实现毛利16.4亿元、同比增长20.51%。公司煤电互补经营优势有望对冲煤价波动带来的负面影响。 25Q2煤炭盈利下滑。25Q2公司实现原煤产量400.4万吨，同比增长11.58%，环比增长37.47%，实现煤炭销量398.56万吨，同比增长12.33%，环比增长37.22%。测算吨煤售价为345.19元/吨，同比下降52.96%，环比下降13.48%，吨煤成本为280.18元/吨，同比下降19.84%，环比下降1.5%。煤炭业务实现毛利2.59亿元，同比下降81%，环比下降22.11%。 25Q2发售电量下降。电力业务方面，25Q2公司实现发电量82.62亿千瓦时，同比增长下降11.8%，环比下降14.23%，实现上网电量78.43亿千瓦时，同比下降11.75%，环比下降13.99%。25H1公司实现发电量178.94亿千瓦时，同比下降7.6%，实现售电量169.61亿千瓦时，同比下降7.6%，公司下属江苏主力电厂配合国信沙洲三期投产准备线路施工陪停累计约52天，使得发电量临时下降。 25Q3业绩有望修复，海则滩煤矿提供成长动力。随着2025年7-8月焦煤价格反弹，公司根据市场行情确定煤炭产品销售价格，25Q3公司业绩有望修复。海则滩煤矿项目（1000万吨/年）将于明年6月底形成首采工作面开始试生产、年底形成第二个工作面；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。项目投产后，公司经营业绩和核心竞争力将得到大幅提升。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.96/5.55/11.13亿元，对应EPS分别为0.01/0.03/0.05元/股，2025年8月26日股价的PE分别为112/60/30倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能力有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，海则滩项目进展不及预期，电价大幅波动。

     永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2024年度报告&2025年一季报：2024年，公司实现营业总收入283.57亿元，同比变化-5.85%；实现归母净利润15.61亿元，同比变化-31.12%；扣非后归母净利润14.19亿元，同比变化-39.86%；经营活动产生的现金流量净额65.10亿元，同比变化-7.33%；基本每股收益0.0705元/股，同比变化-30.88%；加权平均资产收益率为3.3373%，同比减少1.68个百分点。2025年一季度，公司实现营业总收入56.41亿元，同比变化-22.96%；实现归母净利润0.51亿元，同比变化-89.06%；经营活动产生的现金流量净额10.35亿元，同比变化-7.19%。 事件点评 煤炭产销稳定，吨煤售价随市场降低，毛利率下滑。2024年全年原煤产销量分别1368.01万吨和1368.31万吨，分别同比+5.46%和5.31%。产量规模增加吨煤成本摊低，2024年公司折合吨煤销售成本364.85元/吨，同比-6.55%；但煤价受黑色系需求不振影响下滑，2024年折合吨煤售价669.47元/吨，同比-23.27%；导致毛利304.82元/吨，同比-36.80%；煤炭业务毛利率45.50%，同比减少9.75个百分点。2025Q1公司煤炭产销正常，原煤产量实现291.11万吨，同比+21.54%；销量290.45万吨，同比+22.34%；折合吨煤成本284.45元/吨，同比-28.82%；受煤炭市场影响，2025Q1公司折合原煤售价398.98元/吨，同比-56.54%；吨煤毛利114.53元/吨，同比-77.91%；煤炭业务毛利率28.71%，同比减少27.76个百分点；同期，2025Q1灵石肥煤坑口价均价580元/吨，同比-43.46%，古交2号焦煤坑口价均价630元/吨，同比-41.89%。2025年4月区域煤价回升，灵石肥煤坑口价均价620元/吨，古交2号焦煤坑口价均价660元/吨，环比3月分别变化+13.76%、+12.82%。 量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司2024 年实现发电量412.60亿千瓦时，同比+10.47%；上网电量391.23亿千瓦时，同比+10.54%；平均综合售电电价0.4705元/千瓦时，同比-0.37%；受燃料成本下降影响，2024年平均度电成本0.4026元/千瓦时，同比-4.53%；电力业务整体销售毛利率14.42%，同比增加3.74个百分点。2024年，公司煤炭业务毛利减少20.95亿元，但电力业务增加8.69亿元，煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。 海则滩煤矿及新能源转型项目继续稳步推进。年报披露海则滩煤矿计划2025年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026年二季度完成三期工程建设，6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300万吨；2027年全面投产，力争当年产煤1,000万吨。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化稳步推进、张家港250kW/1,000kWh全钒液流试验展示项目于2024年8月正式并网投运。煤、电新项目的推进有助于公司进一步加深煤电一体化水平，助力业绩稳定。 增持回购并举，分红比例提升，公司积极开展市值管理工作。2024年6月，公司公告5亿元至10亿元股票回购计划并稳步推进，截至2025年4月10日已累计回购股份金额2.93亿元，回购数量2.46亿股、达到总股本的1.11%。同时，2024年6月和9月公司核心管理人员连续两次提前完成股票增持，共计增持股票2780.4万股。2024年11月公司实施了2023年度现金分红，金额共计1.22亿元。公司《关于估值提升计划的公告》提出，力争 实现2025年拟现金分红和股份回购总额占当年归属于上市公司股东的净利润30%以上，并拟适时继续鼓励核心管理人员进行公司股票增持以及延长股票锁定期限。上述措施有利推动公司估值提升，彰显了发展信心。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027年EPS分别为0.05\0.08\0.09元，对应公司5月15日收盘价1.36元，2025-2027年PE分别为26.0\18.1\15.2倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

     永泰能源(600157) 煤价下行电力成本受益，延续回购回报投资者，维持“增持”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收283.6亿元，同比-5.9%，归母净利润15.6亿元，同比-31.1%，扣非归母净利润14.2亿元，同比-39.9%；其中2024Q4实现营收59.8亿元，环比-23.9%，归母净利润1亿元，环比-64.9%，扣非归母净利润0.2亿元，环比92.1%。2025Q1实现营收56.4亿元，同比-23%，归母净利润0.5亿元，同比-89.1%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-91%。考虑到煤价下滑，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年实现归母净利润4.1/9/14.8亿元（2025-2026年前值为22.0/30.9亿元），同比-73.5%/+118.6%/+63.4%；EPS为0.02/0.04/0.07元，对应当前股价PE为72/32.9/20.2倍，公司煤电互补经营业绩稳健，煤矿建设加速推进，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭以量补价对冲价格回落影响，售电量提升叠加成本下降致电力盈利提升 （1）煤炭业务：2024年公司原煤产/销量1368/1368.3万吨，同比+5.5%/+5.3%，其中2024Q4原煤产/销量375.4/375.5万吨，环比-4.8%/-6.3%；2024年公司吨煤价格669.5元/吨，同比-23.3%，吨煤成本364.8元/吨，同比-6.6%，吨煤毛利304.6元/吨，同比-36.8%，其中2024Q4公司吨煤价格544.5元/吨，环比-6.5%，吨煤成本403.9元/吨，环比+25.7%，吨煤毛利140.6元/吨，环比-46.1%。2025Q1公司原煤产/销量291.1/290.5万吨，同比+21.5%/+22.3%，公司吨煤价格399元/吨，同比-56.5%，吨煤成本284.5元/吨，同比-28.8%，吨煤毛利114.5元/吨，同比-77.9%。（2）电力业务：2024年公司发电量/上网电量413/391亿千瓦时，同比+10.5%/+10.5%，其中2024Q4发电量/上网电量98/93亿千瓦时，环比-19.4%/-19.4%；2024年公司度电价格0.4705元/度，同比-0.4%，度电成本0.4026元/度，同比-4.5%，度电毛利0.0678元/度，其中2024Q4江苏/河南地区控股电力公司度电价格0.4987/0.4567元/度，环比+4%/+1.3%。2025Q1公司发电量/上网电量96/91亿千瓦时，同比-3.7%/-3.7%，江苏/河南地区控股电力公司度电价格0.4623/0.4426元/度，环比-5%/-2.1%。 海则滩煤矿投产有望打开成长空间，2025年延续回购回报投资者 （1）海则滩煤矿建设打开煤炭成长空间：海则滩煤矿计划2025年进行井下永久泵房、水仓、变电所等主要硐室掘砌，回风、主运、辅运三条大巷及三期顺槽工程施工；2026年二季度完成三期工程建设，6月底形成首采工作面进行试生产，预计当年产煤300万吨；2027年全面投产，力争当年产煤1000万吨。（2）积极推进储能项目建设：公司将在现有已形成的全钒液流电池全产业链基本架构基础上，根据市场情况有序推进全钒液流电池上下游项目产线优化与建设。（3）2025年回购股份方案另行制定回报投资者：基于公司发展需要，2024年公司不进行利润分配，但承诺将按期完成2024年6月制定的回购股份并用于注销方案，并在该方案完成后，另行制定2025年回购股份方案，拟定回购股份金额不低于3亿元，所回购股份全部用于注销，并确保在12个月的回购限期内完成；公司2025年回购股份具体方案制定后尚需经董事会和股东大会审议批准后实施。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

     永泰能源(600157) 事件：2025年4月28日，公司发布2024年年报及2025年一季报，1）2024年营业收入283.57亿元，同比减少5.85%；归属于母公司所有者的净利润15.61亿元，同比减少31.12%。2）2025年一季度营业收入56.41亿元，同比减少22.96%；归属于母公司所有者的净利润5106.77万元，同比减少89.06% 24Q4业绩同、环比下滑。24Q4公司实现归母净利润0.97亿元，同比下降84.94%，环比下降64.79%。 24年电力业务毛利率改善，2025年计划量稳中有进。2024年，公司实现原煤产量1368.01万吨，同比增长5.46%，实现原煤销售量1368.31万吨，同比增长5.31%。综合售价为669.62元/吨，同比下降23.38%，销售成本为364.85元/吨，同比下降6.55%，煤炭业务毛利率为45.54%，同比下降4.28个百分点。公司全年实现发电量412.60亿千瓦时，同比增长10.47%，实现上网电量391.23亿千瓦时，同比增长10.54%。电力业务实现毛利率14.42%，同比增长3.74个百分点。展望2025年，公司全年计划发电量400亿千瓦时以上、煤炭产量1368万吨以上、煤炭销售量1368万吨以上，整体保持稳中有进。 25Q1煤炭业务稳产增效，电力业务成本优化。据公告，25Q1公司实现原煤产量291.11万吨，同比增加21.54%，销量290.45万吨，同比增长22.34%，测算吨煤销售收入398.98元/吨，同比下降56.54%，吨煤销售成本284.45元/吨，同比下降28.82%，毛利率28.71%，同比下降27.76个百分点。电力业务方面，25Q1发电量96.32亿千瓦时，同比下降3.67%，售电量91.19亿千瓦时，同比下降3.71%。据公告，公司抢抓市场机遇，切实降低燃煤成本，公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比下降140元/吨，大幅降低了燃料采购成本。 2025年继续回购，积极回报投资者。据公告，公司2024年度不进行利润分配及资本公积金转增股本，但将2024年已完成的2.29亿元回购金额视同现金分红，分红比例14.68%。此外，公司承诺完成2024年回购注销方案后，2025年拟再回购不低于3亿元股份并全部注销，并确保在12个月的回购期限内完成。 投资建议：我们预计2025-2027年公司归母净利润为2.82/5.29/10.11亿元，对应EPS分别为0.01/0.02/0.05元/股，2025年4月29日股价的PE分别为106/57/30倍。公司海则滩项目持续推进，未来盈利能源有望持续改善，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，成本控制不及预期，资产收购存在不确定性。