宇通客车(600066) 事件： 10月15日，宇通客车发布2026年三季报：公司2026年前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；实现归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；实现扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%；2026Q3实现营业收入90.97亿元，同比-11.13%；实现归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；实现扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。 观点： Q3单季销量同比下滑但环比回暖，市占率持续领跑。2026Q3公司客车销量10829辆，同比-11.49%，其中大型/中型/轻型分别销售5561/3292/1976辆，同比-12.65%/-10.88%/-9.15%，单季各车型均承压，主要系国内长途客运需求持续萎缩、大型公交集中采购项目减少所致。但边际改善信号明确，单9月销售4158辆，环比+10.99%，主要系前期积压订单集中交付叠加部分区域需求释放。公司国内大型客车市场龙头地位稳固，据客车信息网，1-9月公司6米以上客车累计销售24987辆，市占率28.70%，新能源客车累计销售7895辆，市占率21.16%。 单车营收/净利润及毛利率均上行，核心盈利能力提升。公司2026Q3扣非归母净利润同比+22.25%，核心盈利能力提升。2026Q3单车营收/归母净利润84.01/12.15万元，同比+0.41%/+9.59%。2026Q3公司毛利率同比/环比+2.75/+1.75pct至26.73%。核心盈利能力提升，我们认为主要原因有三：一是销量结构改善，公司海外销量占比提升；二是产品结构高端化，T7、C13等高端车型及C12高端通勤客车批量交付；三是减值影响消退，2026Q3资产及信用减值合计冲回0.10亿元，较去年同期的计提1.56亿元大幅收窄。 四季度出口旺季，销量同比修复可期。出口端，2026年上半年宇通以1,636辆登顶欧洲纯电公交注册量榜首，欧洲纯电公交上半年注册量同比+49%，欧盟2030/2035年新城市公交零排放占比需达到90%/100%的政策目标驱动换车潮持续；9月公司挪威直营综合服务中心落地运营，公司从单一车辆出口向本地化维保、配件供应、人才培训的全链条运营延伸；国内端，2500亿元消费品以旧换新资金已全部下达，公交"以旧换新"更新需求进入集中释放期，叠加四季度传统交付旺季与旅游客运需求回暖。我们认为，Q4公司销量有望实现同比修复，全年销量降幅将进一步收窄，出口占比提升与高端化结构升级将继续支撑单车盈利与毛利率中枢。 盈利预测及投资评级：海外新能源大中型客车渗透率处于上行区间，公司作为大中型客车龙头有望充分受益，预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.15/65.90/71.66亿元，当前股价对应PE为10.4/9.5/8.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；新车销量不及预期；海外出行等

     宇通客车(600066) 投资要点 事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营业收入258.16亿元，同比-2.09%；归母净利润31.84亿元，同比-3.31%；扣非归母净利润30.99亿元，同比+18.45%。分季度看，Q3营业收入90.97亿元，同比-11.13%；归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%。 扣非归母净利润高增，毛利率延续上行趋势，现金流验证盈利质量。公司2026Q3营收90.97亿元，同比-11.13%，环比-15.84%；据公司公告，Q3客车销量10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，系销量下滑拖累营收。公司Q3归母净利润13.16亿元，同比-3.00%；扣非归母净利润13.03亿元，同比+22.25%，归母增速和扣非增速差距较大，主要是因为去年同期非经常收益（主要为金融资产公允价值变动）垫高基数，扣非归母同比高增真实反映主业经营的高质量增长，公司盈利能力的内生改善持续兑现。公司Q3毛利率26.73%，同环比分别+2.75/+1.76pp，主要系出口及高端车型占比提升带来的产品结构优化。在费用方面，公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为2.76%/2.04%/5.25%/0.31%，同比分别-0.56/+0.38/+1.02/+0.16pp，研发费用率上行体现新能源与智能化投入加大，整体费用管控平稳。现金流方面，公司Q3经营性净现金流20.56亿元，同比+2418.25%；前三季度累计80.04亿元，同比+345.64%，销售回款与营运资本改善显著，公司盈利质量提升。 总量稳居行业第一，出海持续拓展，Q3交付节奏短期扰动。据客车信息网，2026年前三季度，行业6米以上客车销量87076辆，同比-2.18%。26年前三季度，公司6米以上客车销量24987辆，同比-12.95%，市占率28.70%，稳居行业第一；其中公司Q3单季销量约9208辆，同比-12.45%。出口端，据客车信息网，前三季度行业3.5米以上客车出口62054辆，同比+11.61%；公司累计出口10778辆，同比+0.34%，出口份额17.37%，居行业第二；其中Q3单季出口3928辆，同比-16.81%。但9月单月公司出口1566辆，环比+32.71%，当月市场份额22.13%、重回行业第一，表明Q3出口的阶段性放缓更多受交付节奏影响，而非趋势性走弱。展望Q4，国内公交年底冲量与海外集中交付共振，公司单季销量有望环比显著改善。 海外多市场纵深布局，全球化打开中长期成长空间。海外市场是公司中长期增长的核心引擎：欧洲电动化为高端新能源车型打开溢价空间，亚非拉基建扩张支撑需求总量。公司产品已在全球60多个国家和地区批量销售，海外授权服务网点超400家，通过十余个国家的KD组装实现从产品输出向技术与服务输出的升级。随着本地化运营持续深耕、欧洲高端化与全球电动化红利加速释放，公司海外市场有望进入量价齐升通道，全球化将驱动盈利中枢不断上移，成长空间广阔。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为10/9/8倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、客车出口不及预期、海外贸易壁垒等风险。

     宇通客车(600066) 核心观点 出口持续高增，二季度扣非利润同比增长31%。宇通客车26Q2营收108.1亿元，同比+11.3%，环比+82.9%，归母12.1亿元，同比+2.4%，环比+83.3%，扣非11.9亿元，同比+31%，环比+96%；销量维度Q2出口4180台，同比+6%，环比+57%；归母增速低于扣非增速主要系：①公允价值同比减少（26H1权益工具投资业务对档期利润影响同比减少1.2亿元）；②25Q2有1.8亿资产处置收益，剔除来看Q2经营性业绩表现亮眼。 毛利率同环比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：宇通26Q2销售/管理/研发费率3.5%/2.1%/4.3%，同比+0.5/-0.3/-0.3pct，环比-0.4/-0.9-1.7pct；预计销售费用变化主要是海外业务占比变化（售后费用等等）；26Q2毛利率25.0%，同比+2pct，环比+1.4pct，预计系单车盈利稳健+销售结构变化（25Q2出口占比同比+1.4pct）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q2公司经营性现金流净值24.6亿元（去年同期3亿元），上半年合计59.5亿元。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 投资要点 事件：公司发布2026年半年报，H1营收167.19亿元，同比+3.65%；归母净利润18.67亿元，同比-3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比+15.83%。 业绩稳健，盈利质量改善。2026H1营收167.19亿元、同比+3.65%，归母净利18.67亿元、同比-3.52%，扣非归母17.96亿元、同比+15.83%；经营现金流净额59.49亿元、同比+246.96%。H1毛利率24.47%、同比+3.14pp，净利率约11.30%、同比约-0.93pp。毛利率抬升主因出口及新能源等高价值结构占比提升；净利率略降主要是去年同期资产处置等非经常性收益基数偏高，故净利率小幅回落，但扣非仍高增，经营端盈利实质改善。Q2营收108.09亿元，同环比+11.3%/+82.9%；归母净利12.08亿元，同环比+2.35%/+83.3%；扣非归母11.88亿元，同环比+30.87%/+95.6%。Q2毛利率24.97%，同环比约+2.03/+1.41pp。期间费用率约10.2%、同比约+0.4pp，其中销售费用率约3.5%、同比约+0.5pp，主要系海外销量扩张带动销售、渠道与售后服务等相关费用增加。 行业分化，内销承压。据中国客车信息网，H1行业大中型客车总销量约5.4万辆、同比+5.73%。公司H1总销量约2.0万辆、同比-5.73%；大中客约1.5万辆、同比约-11.7%，大中客市占率约28.7%，居行业第一。公司整体销量下降主要因为国内公路客运承压，整体呈现“外强内弱”。下半年公交更新与旺季有望缓和内销压力，出口与结构升级仍是稳份额、稳盈利的重要支撑。 出口领跑，全球化优势延续。据中国客车信息网，H1行业大中客出口约3.0万辆、同比约+18%；新能源客车出口约1.0万辆、同比约+32%。公司大中客出口6642辆、同比约+13.1%，出口市占约22%，居行业首位；新能源出口1676辆，同比+55.47%，快于行业新能源出口。公司Q2出口4161辆（同比约+5%），其中新能源出口1236辆（同比约+55%）。公司出口销量优异，受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。未来凭借电动客车产品与渠道优势，公司出口仍将延续快速增长态势。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.73/3.10/3.41元，对应PE为11/9/9倍，归母净利润CAGR为10.8%，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、原材料价格上涨、新能源客车出口不及预期等风险。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2026年一季报，业绩符合我们预期。26Q1公司实现营业收入59.1亿元，同比-7.9%；归母净利润6.6亿元，同比-12.7%；扣非归母净利润6.1亿元，同比-5.4%。 国内销量承压但出口高增，产品结构持续优化。26Q1公司客车总销量7652辆，同比-15.1%。分市场看，出口销量超2600辆，同比约增长30%，其中新能源出口约460辆，同比约增长60%，出口大幅提升驱动单车收入及盈利提升，26Q1单车收入77.2万元，同比+8.4%，单车盈利8.6万元，同比+2.8%，产品结构高端化趋势延续。 毛利率同比大幅提升，减值因素扰动表观利润。26Q1毛利率23.6%，同比+4.7pct，主要受益于高毛利出口业务占比提升（2025年公司出口毛利率29.6%，显著高于国内的19.1%）。26Q1期间费用率13.4%，同比+2.5pct，其中研发费用率同比+1.5pct至6.1%；财务费用率同比略有提升，主要受汇兑影响。表观利润下滑主要系非经营性因素扰动：26Q1/25Q1信用减值冲回分别为1.7/3.2亿元，资产减值损失分别为1.1/0.4亿元；剔除减值和非经常性因素后，经营业绩仍实现同比高增。 经营性现金流大幅改善，经营质量显著提升。26Q1经营活动产生的现金流量净额35.0亿元，同比+146.5%，远超25Q1的14.2亿元及25Q4的14.0亿元，表现亮眼。根据公司一季报披露，现金流大幅改善主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金减少所致，体现公司供应链管理效率提升及采购节奏优化。同时，销售商品收到的现金96.9亿元，同比+4.2%，在收入同比下滑的背景下仍实现正增长，反映回款质量良好。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026~2028年营业收入预测为455/495亿元/538亿元，同比+10%/+9%/+9%，维持2026~2028年归母净利润为62.0/70.3/81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。

     宇通客车(600066) 核心观点 减值影响表观业绩增长，出口与新能源出口销量延续增势。宇通客车26Q1营收59.1亿元，同比-7.9%，归母利润6.59亿元，同比-12.7%，扣非利润6.07亿元，同比-5.4%；销量层面，宇通26Q1销量4118台，同比-15.8%，根据中客网数据，26Q1宇通客车出口2689台，同比+31%，新能源客车出口440台，同比+57%，26Q1公司信用+资产减值合计收益0.67亿元，25Q1合计收益2.8亿元，若剔除减值损益部分影响，预计26Q1利润增速将为正。 毛利率同比提升，现金流表现亮眼。盈利&费用率：26Q1宇通销售/管理/研发/财务费率分别为3.9%/3.0%/6.1%/0.4%，同比+0.5/+0.2/+1.5/+0.3pct，费用率端小幅提升；26Q1毛利率23.6%，同比+4.7pct，环比-3.7pct。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。26Q1公司经营性现金流净值35亿元（25Q1为14亿元、25Q4为14亿元）。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（品牌向上、高端化占比提升、新能源占比提升、高价值带区域占比提升）、国内企稳（优选高毛利订单+轻客产品逐步放量）以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率11%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，维持盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元，EPS为2.71/3.07/3.40元，维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 核心观点 2025年归母净利润同比增长35%，全年分红率金额创历史新高。2025年宇通客车营收414亿元，同比+11.3%，归母净利润55.5亿元，同比+34.9%，扣非利润45.8亿元，同比+32.1%；25Q4营收151亿元，同比+15%，归母22.6亿元，同比+34%，环比+66.7%，扣非19.6亿元，同比+40.6%，环比+84.3%。整体来看，得益于等因素，宇通客车业绩持续释放；分红层面，公司全年分红金额55亿元，创历史新高，分红率约100%，持续回馈股东。 销量结构持续优化，单车利润持续上行。毛利率层面，2025年宇通客车销售毛利率25.1%，同比+2pct，其中国内19.1%，同比-0.3pct，海外29.6%，同比+1.2%；Q4毛利率27.3%，同比+1.36pct，环比+3.3pct，盈利能力稳中有升。费用层面，25年销售/管理/研发费率3.4%/2.0%/4.4%，同比-0.2/-0/-0.4pct，预计主要系规模效应带来的边际降本；单车维度，25Q4宇通单车营收94万元，同比+12%，环比+13%，扣非单车利润12.3万元，同比+37%，环比+42%，规模效应+结构持续向好（出口占比、新能源出口占比、高价值带出口占比提升）。综上，得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略演进，公司业绩稳定释放。展望2026年全年，一方面叠加出口销量增长（包括新能源占比提升）、国内企稳以及场景开拓（城间车、座位客车新能源渗透率提升），公司有望持续获得高质量发展。 展望中长期，周期与成长共振依旧，宇通业绩有望持续释放。行业端：①国内复苏：国内客车需求有望持续修复（以旧换新政策）；②出口放量：当下海外大中客年销量约28万辆，新能源渗透率15%左右，对比国内具较高提升空间，且海外多国指定政策促进新能源客车替换；宇通端：①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式，抓住海外新能源发展窗口期持续突破，从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级，竞争力持续攀升，海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区，向欧洲等客车工业发达地区拓展，推动产业价值链迈向中高端，有望充分受益于海外新能源扩张；②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利，预计公司国内盈利有望回暖。 风险提示：行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。 投资建议：兼具成长和红利的全球大中客龙头，维持“优于大市”评级。看好公司海外竞争力持续兑现，考虑到海外市场持续开拓，上修26-27年盈利预测，新增28年盈利预测，预计26-28年净利润亿元60.1/67.9/75.4亿元（原预测26/27年54.5/62.4亿元），EPS为2.71/3.07/3.40元（原预测26/27年2.46/2.82元），维持“优于大市”评级。

     宇通客车(600066) 投资要点 公司公告：公司发布2025年年报。2025年公司实现营业收入414亿元，同比+11%；归母净利润55.5亿元，同比+35%；扣非归母净利润45.8亿元，同比+32%。其中2025Q4营业收入为150.6亿元，同环比分别+14.59%/+47.12%；归母净利润为22.62亿元，同环比分别+34.3%/+66.72%；扣非归母净利润为19.64亿元，同环比分别+40.57%/+84.31%，公司2025年业绩超过我们预期。 出口高端化趋势凸显，新能源占比与高ASP共筑增长质量。2025年公司总销量4.9万辆，同比+4.25%，国内销量3.2万辆，同比-1.7%；出口销量1.7万辆，同比+22%；国内销售收入154亿元，同比-12.38%，单车ASP48万元，同比-10.9%；国外销售收入211.08亿元，同比+38.87%，单车ASP123万元，同比+13%。根据中客网数据，宇通客车25年新能源出口占总出口比重为23%（24年为19%），说明公司出口销量的大幅增长，主要来源于电车出口高端化的结构优化趋势。 出口驱动盈利改善，减值损失大幅收窄。2025年公司毛利率为24.14%，同比+1.2pct，其中国内毛利率19.1%，同比-0.3pct；出口毛利率29.6%，同比+1.2pct。期间费用率为9.9%，同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.19/-0.02/-0.44/+0.37pct，25年汇兑损益0.54亿，同比-125%，受到了汇率波动的影响；资产价值损失与信用减值损失共计0.8亿元，同比收窄4.4亿元。 全年分红超预期，股东回报较高。2025年公司拟向全体股东每1股派发现金股利2元（含税），计算合计拟派发现金红利44.2亿元（含税），2025年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额55.35亿元，分红比例100%。 盈利预测与投资评级：考虑到内需仍就有压力，但是出口势头良好，我们下调公司2026~2027年营业收入预测为455/495亿元（原为499/567亿元），预计2028年营业收入为538亿元，同比+10%/+9%/+9%，上调2026~2027年归母净利润为62.0/70.3亿元（原为59.2/70.3亿元），预计2028年归母净利润为81.6亿元，同比+12%/+13%/+16%，对应PE为13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。