致欧科技(301376) 公司发布24Q1财报 24Q1收入18亿，同增45%；归母净利润1亿，同增15%；扣非净利润1亿，同增14%； 持续放大产品优势 ①风格化：公司以Ekho系列为例，产品以统一的设计语言和独特的设计风格带给消费者更好的视觉享受；②系列化：客户能够基于一种风格在多种品类上面进行选择。③性价比：公司并没有使用复杂或者昂贵的材料来实现风格化和系列化，产品本身可能跟市面上的款式在成本上并没有太大的差异，但是能够带来更好的视觉享受。 提高品类管理效率 ①公司增加SKU的逻辑核心在于加大单个listing下面产品布局的完整性，包括颜色、规格等，因此增加SKU可以增大listing本身销量和流量，保持头部坑位；②为削弱SKU增加之后对供应链的冲击，公司在进行系列化、标准化的整合，例如对五金配件、原材料、颜色等方面进行严格统一，降低原材料采购等环节的成本和难度；③公司对整体运营能力较有信心，能保证有效周转；④信息化也是建设的部分，除原有系统建设外，公司进一步将信息化建设延伸到供应商端，通过对供应商和公司的进一步拉通，提升公司对供应链各个环节更精确的把控。 第三方渠道快速增长 即除亚马逊以外的其他三方平台，例如OTTO，是德国线上下线一体的商超平台，也已成为公司B2C渠道的第二大平台。同时，独立站增长也不错，不过收入占比整体来看不高。独立站的在售产品件型偏中大件，客单价较高。独立站更有利于公司对产品进行系列化展示，效果更好，客户可能会一次性购买多个产品，连带购买多 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司竞争优势明确①偏大件产品出海一定要走自建仓配，公司在尾程账号的折扣上优势较大，新出海的卖家对致欧形成的冲击较小；②公司强势品类牢牢占据亚马逊的头部listing，拥有较强的自然流量，节约推广费用并带来了销售转化，但新晋的厂商冲击头部listing非常困难；③中国的国内线上竞争思路不能等同于海外线上市场竞争，海外线上市场竞争，商业链条更长，复杂度更多，公司常年积累经验能够高效链接全链条。我们预计公司24-26年归母净利分别为5.0/6.1/7.3亿元，EPS分别为1.25/1.51/1.82元/股，对应PE分别为19/16/13X。 风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等。

     致欧科技(301376) 投资要点： 公司是聚焦欧美市场的家居品牌跨境大卖 公司是聚焦家具家居类产品的跨境电商，线上B2C平台是公司的主要销售渠道，2022年占主营业务收入的比重为80.53%，销售平台涵盖亚马逊、Cdiscount、ManoMano、eBay等海外知名电商平台，其中2022年亚马逊B2C平台实现的销售收入占主营业务收入的比例为67.61%。2018-2022年，公司营业收入从15.95亿元迅速增长至54.55亿元，对应CAGR为36%；归母净利润从0.41亿元增长至2.5亿元，对应CAGR为58%。 跨境电商助力中国家居类产品出海 欧美地区家具类产品进口需求较大，其中美国39%的家具来源于进口，德国、法国、英国、加拿大50%以上的家具消费来源于进口。与此同时我国家具类产能过剩问题日益凸显，2012-2022年间，我国家具制造业亏损企业数量从2012年的7139家增加至2022年的20366家，因此出海已成为支撑我国家具企业发展的关键。相较于传统外贸模式，跨境电商模式缩短交易链条，是高效的家具出海模式。 公司拓品类和市场有望带来新增量 优势：公司从完善管理流程、坚持自有品牌建设、布局海外仓、目标市场本土化运营等维度不断提高用户购买体验，强化公司的核心竞争力。增量空间：1）拓品类+渠道：未来公司将通过新品类的开发来覆盖更多的细分领域并积极开拓线下KA渠道；2）提份额+拓市场：和欧洲相比目前公司美国的市占率较低，未来公司计划投入更多的资源和资金以提升市占率；同时开拓拉美和澳大利亚等新市场。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为76.74/93.70/112.58亿元，同比增速分别为26.34%/22.10%/20.14%；归母净利润分别为4.84/6.17/7.63亿元，同比增速分别17.29%/27.47%/23.62%，EPS分别为1.21/1.54/1.90元/股，3年CAGR为22.72%。DCF绝对估值法测得公司每股价值26.83元，2024年可比公司平均PE为23倍。综合考虑PE估值法和FCFF估值法，给予公司2024年23倍PE，对应目标价27.74元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：海外经济波动风险；行业竞争加剧风险；国际海运费用上涨风险。

     致欧科技(301376) 事件： 公司发布2024年一季报。2024年一季度实现营业收入18.42亿元，同比增长45.30%，实现归母净利润1.01亿元，同比增长15.06%，扣非归母净利润0.96亿元，同比增长13.61%；经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%；基本每股收益0.25元，同比增长4.17%；加权平均净资产收益率3.17%，同比-1.55pct。 投资要点： 24Q1公司收入保持较快增长。 得益于公司在品牌归一化、产品系列打造、生态圈管理、全球降本增效布局、渠道的不断拓展以及仓储物流优化等方面的持续努力，公司24Q1收入实现高增，同比增长45.30%。 海运费短期影响公司盈利能力，预计未来将有所改善。 24Q1公司毛利率为36%，同比-0.78pct，主要受到红海事件影响，海运费价格短期内有一定波动。根据同花顺数据，24Q1中国出口集装箱运价指数（CCFI）欧洲航线指数同比增长39.7%，环比增长105.7%；按照周度数据来看，欧洲航线指数在2024年2月初达到高点2398.52后逐步回落，截至4月中旬降至1720.21，降幅达28.3%，预计Q2海运费将有所改善，带动公司盈利能力修复。 销售费用提升叠加汇兑损益，净利率小幅下滑，期待广告投放效果。 24Q1公司净利率为5.46%，同比-1.43pct。期间费用方面，24Q1公司期间费用率30.38%，同比+1.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.37%、3.68%、0.94%、1.39%，分别同比+1.59、-0.01、-0.26、+0.60pct，销售费用增加主要由于平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等有所增长，财务费用增加主要由于外汇汇率波动导致汇兑损失增加所致。公司在广告投放方面持续提高比例，期待未来广告投放的效果逐步显现。 营运能力表现良好，经营活动现金流增幅较大。 24Q1公司经营活动产生的现金流量净额4.38亿元，同比增长69.58%，主要由于销售规模增长及票据使用增加。24年1季度末，公司存货周转天数76.11天，同比+3.8天，推测是由于公司销售增长叠加海运周期延长所致；公司应收账款周转天数8.63天，同比-0.69天，应付账款周转天数32.76天，同比+7.3天，显示公司营运能力良好。 维持公司“买入”评级。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，在跨境电商领域具备先发优势，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案，公司2024年仍以欧美为主，稳定拓展欧洲市场，提高美国市场渗透率，同时开展新兴市场包括墨西哥和澳大利亚的布局，在品牌归一化、降本增效、渠道拓展以及仓储物流等方面有进一步规划，维持公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.00亿元、7.37亿元，对应EPS分别为1.26元、1.49元、1.83元，按4月25日24.67元/股收盘价计算，对应PE分别为18.71倍、15.79倍、12.86倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报。2023年公司实现营收60.7亿元（+11%yoy），归母净利4.13亿元（+65%yoy），扣非归母净利4.3亿元（+72%yoy），23年业绩实现高增。单季度看，23Q4公司实现营收19.4亿元（+45%yoy），归母净利润1.3亿元（+61%yoy），扣非归母净利润1.2亿元；23年公司拟每股现金分红0.5元，合计派发2.0亿元，分红占归母净利48.6%。24Q1公司实现营收18.4亿元（+45%yoy），实现归母净利1.01亿元（+15%yoy），实现扣非归母净利0.96亿元（+14%yoy）；Q1业绩稳健增长。 分产品看，23年家具/家居/宠物/庭院系列实现收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.4%，毛利率（含运费）为36.63%/37.16%/35.86%/33.10%，其中家具/家居系列毛利率分别同比+6.03/+3.34pct；分市场看，23年欧洲/北美/日本分别实现收入37.3/21.73/0.48亿元，分别同比+21.7%/-3.2%/+2.1%，毛利率（含运费）为38.92%/32.36%/38.40%，其中欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14pct；公司整体毛利率（含运费）36.32pct，同比+4.67%，盈利水平提升主因海运费显著下降。分渠道看，B2C/B2B营收49.39亿元/10.45亿元，同比+14%/-0.23%，毛利率（含运费）37.81%/30.24%，同比+4.63/4.80pct；亚马逊平台稳健增长，23年营收同比+13%，占比提升0.94pct至69%；新平台OTTO发展迅速，23年营收同比+81%，占比提升1.61pct至4%；由于产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B渠道收入下滑，23年营收同比-11%。23年公司销售净利率6.80%，同比+2.22pct，扣非净利率7.11%，同比+2.50pct；期间费用率27.85%，同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长。 Q1营收高增，现金流表现靓丽。24Q1公司营收同比+45%，营收高增主因新品拓展顺利、销售规模扩大。盈利能力方面，24Q1销售毛利率36%，同比-0.78pct，销售净利率5.46%，同比-1.43pct，盈利水平下降主因Q1海运费同比有所上涨。费用率方面，24Q1销售/管理/财务/研发费用率为24.37%/3.68%/1.39%/0.94%，同比+1.59/-0.01/+0.59/-0.26pct，销售费用率提升主因平台交易费、广告费增长，财务费用率提升主因汇率波动导致汇兑损失。现金流及营运能力方面，24Q1经营性现金流净额为4.38亿元，同比+70%，现金流表现靓丽；存货/应收账款周转天数为76/9天，同比+3.8天/-0.7天，营运能力稳定。 投资建议：24年公司将大力发展美国市场，提高东南亚对美出货比例，提升欧洲地区尾程时效及优化尾程费用，供应链优势有望进一步增强。预计2024-2026年公司归母净利润为4.99、6.12、7.43亿元（24-25年前值为5.25、6.70，据23年及24Q1业绩有所调整），对应PE为21、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下滑、物流不畅、汇率波动等风险。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2024年一季度报告，2024Q1公司实现营收/归母净利润/扣非净利润18.42/1.01/0.96亿元，同比增长45.30%/15.06%/13.61%。 一季度收入超预期，提前备货充分保障有货率。24年春节较早，公司提前发货以保障节后产品有货率；截至23年底公司在途存货4.48亿元，较上年（2.07亿元）增长116%。分产品看，我们判断家居、宠物产品或持续延续较高增速；家具产品23年H1存在摩擦性缺货，该问题于23H2得到改善，低基数影响下24Q1同比增速或较高；庭院系列产品由于其物流成本较高、季节性强等原因增速或慢于其他品类。分区域看，我们判断欧洲作为公司基本盘物流仓储布局相对完善，24Q1欧洲收入增速或高于美国。分渠道看，亚马逊仍然为公司主要销售渠道，但第三方渠道增速更快，公司在23年内成功拓展了SHEIN、TikTok等平台，并进驻美线下渠道Hobby Lobby，新渠道有望持续贡献增量。 受红海事件影响海运成本上升，供应链优化带来采购成本同比下降。公司欧洲业务规模较大，24Q1海运成本上升。截至2024年2月23日中国-美西/中国-欧洲航线的CFII指数分别为1134/2190，分别较年初(1月5日)上升了55%/85%。24Q2运价逐渐回落，截至4月19日，中国-美西/中国-欧洲CCFI分别为915/1720，较2月23日下降19%/21%；我们判断海运成本阶段性上升或将在24H2得到缓解。2023年公司通过开展招标活动降低采购价格；同时公司积极推动物料、制图、工艺、评审四个方面的标准化，在缩短开发周期的同时降低采购成本，我们判断采购成本同比下降或抵消部分海运费上升压力。 销售费用持续投放，若不考虑汇兑损失影响归母净利润增速或超过30%。 24Q1公司销售毛利率/净利率分别为36.0%/5.5%，同比下降0.78/1.43pct，环比变动+0.83/-1.06pct，毛利率同比下降主因物流成本上升。费率方面，24Q1 期间费用率为30.38%，同比/环比分别变化+1.92/+2.25pct，销售/管理/研发/财务费率分别为24.37%/3.68%/0.94%/1.39%，分别同比变动+1.59/-0.01/-0.26/+0.6pct，环比变动+0.50/-0.64/+0.37/+2.02pct。销售费率上升主因平台交易费、广告费同比增长；24Q1财务费用为2554万元，除去利息影响后财务费用约为1814万元，主要为汇率波动带来的汇兑损失，若不考虑该部分费用则公司归母净利润增速约为35.8%。同时，24Q1公司资产减值损失为1006.9万元，同比增加687.9万元，主因计提存货跌价准备增加。 或增加对利润率的考核权重，品牌归一聚焦核心价值：23Q4以来公司重视销售费用投放以扩大收入，一定程度影响净利率水平，我们判断后续公司或将加强对利润率指标的考核。品牌战略方面，公司将聚焦主品牌SONGMICS HOME，通过品牌TVC、红人营销等深化当地消费者心智联结。公司拓品逻辑顺畅，优化供应链持续降本，我们看好公司长期成长性。预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元，对应PE为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩简评：2024Q1公司实现收入为18.42亿元，同比+45%；实现归母净利润为1.0亿元，同比+15%；扣非净利润为0.96亿元，同比+14%。低基数下，公司收入实现高增。2023Q1同期，公司收入为低基数，部分因家具品类缺货所致；2024Q1供应链回复后公司收入取得高增。 汇兑损失影响利润率：2024Q1，公司毛利率/销售净利率为36%/5.5%，同比-0.78/-1.43pct。毛利率下降或与欧线海运运价上升等因素有关。销售/管理/研发/财务费用率为24.4%/3.7%/0.9%/1.4%，同比+1.6/持平/-0.3/+0.6pct。财务费用上升幅度较大，同比增长0.15亿元，主要因外汇波动导致的汇兑损失所致。 深化品牌建设，推进品牌归一化：2024年公司将集团主品牌SONGMICSHOME作为品牌归一化的方向，实现流量转化更集中、更高效。公司通过推出较有设计感的新品、系列化产品，加强SONGMICS HOME品牌传播力。我们认为，公司是跨境电商领域内品牌建设能力较为领先的企业。品牌归一化有望加强消费者认知，强化公司的品牌力核心能力。 看好消费品出海方向，公司作为领先的跨境家居品牌，值得关注。据海关总署，2023年我国跨境电商出口额为1.83亿元，同比+19.6%，是景气度较高的赛道。基于我国消费品供应链优势，我们长期看好消费品出海大趋势，公司作为出海标的中品牌建设较为优秀、具备物流壁垒的公司，是稀缺资产。 盈利预测与投资评级：考虑到汇兑损益短期影响，我们将公司2024~26年归母净利润预测从5.2/6.2/7.3亿元，微调至5.0/6.2/7.3亿元，同比+20%/+25%/+18%，对应4月25日收盘价为21/17/14X。考虑公司近期经营景气度较高，收入维持高增，未来通过品牌归一化有望提升长期价值，维持“买入”评级。 风险提示：海运价格波动、跨境经营风险、新品类性能渠道不及预期等。

     致欧科技(301376) 2023Q4业绩高增，家居跨境电商龙头成长可期，维持“买入”评级 公司2023年实现营业收入60.7亿元（同比+11.3%，下同），归母净利润4.13亿元（+65.1%），扣非归母净利润4.3亿元（+71.8%）。单季度看，公司2023Q4实现营业收入19.4亿元（+45.0%），归母净利润1.3亿元（+60.6%），扣非归母净利润1.2亿元（持平）。我们看好公司围绕产品系列化，加快推新速度，持续提升欧美市场市占率，加速开拓新兴市场。考虑到海外消费仍然存在不确定性，我们下调2024-2025并新增2026盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润为4.96/6.07/7.51亿元（2024-2025年原值为5.12/6.31亿元），对应EPS为1.24/1.51/1.87元，当前股价对应PE为19.5/15.9/12.9倍，维持“买入”评级。 盈利能力：毛净利率提升显著，加大期间费用投入 2023年公司毛利率为36.3%（+4.7pct），期间费用率为27.9%（+2.1pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.2%/4.0%/1.0%/-0.4%，分别同比+1.2/+0.8/+0.2/-0.1pct，其中销售费用率提升主要系公司销售规模增加导致平台交易费、广告费等增长，管理费用率提升主要系人员数量增加及持续加大信息化投入。综合影响下，2023年公司销售净利率为6.8%（+2.2pct），扣非净利率为7.1%（+2.5pct）。 收入拆分：欧洲市场全年高增，美国市场逐季改善 分产品来看，家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入27.1/22.9/5.2/4.7亿元，分别同比+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%，上半年铁木和板材类产品由于产能不足而发生断货，已在下半年得到解决，宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效。分地区来看，欧洲地区实现收入37.3亿元（+21.6%），北美地区实现收入21.73亿元（-3.2%），日本地区实现收入0.48亿元（+3.3%），欧洲地区公司凭借优秀的仓储网络布局、渠道覆盖及品牌影响力，加速新品上市，全年业绩维持较高增长；北美地区公司下半年随着区域产能不足问题解决，业绩逐季实现改善。 未来展望：品牌归一聚焦核心价值，加快完善供应链仓储网络布局 品牌方面，公司明确将SONGMICS HOME作为品牌归一化的方向，聚焦设计感、性价比及高便捷三大核心，持续围绕产品系列化，加速产品推新。我们看好公司品牌归一化带动产品力提升。供应链及仓储物流方面，2024年公司将上线IBP三期供应网络，初步实现系统自动完成预测、补货、订单调整和交期确认的目标，并以优化成本和效率为目标，加大东南亚产品采购范围和力度；提高法国、西班牙等前置仓发货占比，提高美国市场自发订单占比。我们看好公司凭借信息化建设持续推进，仓库布局逐渐完善，自营订单占比提高带动公司盈利能力持续提升。 风险提示：海外消费不及预期风险、行业竞争加剧风险、海运费上涨风险财务摘要和估值指标

     致欧科技(301376) 事件: 4月18日，致欧科技发布2023年年报：2023年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34%，归母净利润4.13亿元/同比+65.08%，扣非归母净利润4.32亿元/同比+71.78%。2023Q4公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98%，归母净利润1.26亿元/同比+60.59%，扣非归母净利润1.19亿元。 投资要点: 业绩显著改善，营收利润双增长。2023年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34%，归母净利润4.13亿元/同比+65.08%，扣非归母净利润4.32亿元/同比+71.78%。2023Q4公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98%，归母净利润1.26亿元/同比+60.59%，扣非归母净利润1.19亿元。在欧美经济边际复苏，通胀压力趋缓，消费者信心逐渐恢复的背景下，公司整合供应链资源，充分发挥规模效应，不断拓渠道、推品类，销售规模持续扩大，同时全球海运集装箱价格全面回落，叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值的有利因素，2023年业绩显著改善，实现营收和利润双增长。 新品及开拓市场初见成效，家居及宠物系列实现高速增长。1）2023年家具系列实现营收27.10亿元/同比+4.79%，营收占比45.30%/同比-2.79pct；2）家居系列实现营收22.85亿元/同比+22.31%，营收占比38.19%/同比+3.45pct；3）庭院系列实现营收4.66亿元/同比-12.26%，营收占比7.80%/同比-2.09pct；4）宠物系列营收5.19亿元/同比+37.30%，营收占比8.67%/同比+1.65pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类，家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时，部分品类开始在北美市场取得了一定的竞争优势，宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，营收实现快速增长。 多元化布局，渠道营收结构有望持续改善。1）2023年通过B2C模式实现营收49.39亿元/同比+14.04%，营收占比82.54%/同比+2.01pct；其中亚马逊渠道营收41.02亿元/同比+12.82%，营收占比68.55%/同比+0.94pct；OTTO渠道实现营收2.50亿元/同比+80.99%，营收占比4.18%/同比+1.61pct。2）线上B2B模式实现营收6.25亿元/同比-10.98%，营收占比10.44%/同比-2.61pct；线下B2B模式营收4.20亿元/同比+21.64%，营收占比7.02%/同比+0.60pct。公司持续拓展销售渠道，减少对单一渠道的依赖，成功拓展了SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台。亚马逊平台保持稳健增长，OTTO平台业务发展迅猛。受产能问题和新品延迟到货影响，线上B2B渠道主营业务收入不及往期。 欧洲地区实现稳健增长，北美地区下滑幅度缩窄。2023年公司在欧洲地区实现营收37.29亿元/同比+21.64%，营收占比62.31%/同比+5.32pct；北美地区营收21.73亿元/同比-3.16%，营收占比36.32%/同比-5.41pct；日本地区营收0.48亿元/同比+3.25%，营收占比0.80%/同比-0.07pct；其他地区营收0.34亿元/同比+52.21%，营收占比0.57%/同比+0.16pct。随着产能问题解决，新品在欧洲地区上市持续为业绩增长注入动力。北美地区主营业务收入虽受上半年不利因素影响呈现下滑趋势，但下降幅度有所收窄。 海运费回落成本下行，盈利能力明显提升。2023年公司毛利率为36.32%/同比+4.67pct，净利率为6.80%/同比+2.21pct。2023年批量集装箱船交付致全球运力过剩，供过于求导致海运集装箱价格明显回落，海运费成本下降，盈利能力显著提升。 加大销售及研发投入，期间费用率有所提升。2023年公司实现期间费用率27.85%/同比+2.07pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.21%/4.02%/0.99%/-0.37%，同比分别1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct。2023年公司实现研发费用0.60亿元/同比+33.47%，新增全球专利授权190项，其中外观专利166项，实用新型24项，研发设计能力持续提升。 盈利预测和投资评级：公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家，三大自有品牌效应显著，持续推新打造场景化销售，深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类，海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势，长期发展向好。我们预计2024-2026年公司营业收入75.81/91.91/112.20亿元，归母净利润5.06/6.06/7.29亿元，对应PE估值为19/16/13x，维持“增持”评级。 风险提示：海运费波动，亚马逊平台费用调整，库存管理风险，新品市场反馈不及预期，国际贸易摩擦，海外消费疲软。

     致欧科技(301376) 核心观点 Q4收入、利润均创单季度新高。2023年实现营收60.7亿/+11.3%，归母净利润4.1亿/+65.1%，扣非归母4.3亿/+71.8%；2023Q4营收19.4亿/+45.0%，归母净利润1.3亿/+60.6%，扣非归母1.2亿/+54.7%，收入利润均为历史单季最高水平。2023H1受供应扰动收入略有承压，随着新品陆续到货H2旺季销售较好；采购、头尾程运输规模效应凸显，效率高且成本优，柔性供应链拉通前后端，2023年存货周转率达3.43。公司拟每10股派发现金红利5元。 家居与宠物表现出色，家具下半年高增，庭院承压。2023年家具/家居/宠物/庭院分别收入27.1/22.9/5.2/4.7亿，增速为4.8%/22.3%/37.3%/-12.3%。其中家具在解决供货问题后回归增长，H1/H2收入同比-15.1%/+26.1%；家居品类H1/H2收入同比+4.5%/+38.8%，在欧洲实现稳健增长、部分品类开始在北美取得一定优势；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，H1/H2收入同比+21.8%/+50.1%；庭院系列H1/H2收入同比-11.4%/-14.2%，主因天气因素与需求疲软等影响而表现不佳。 欧洲增长较好，北美趋势回暖。2023年欧洲收入同比+21.6%至37.3亿，H1/H2同比+1.4%/+43.5%，公司在欧洲的仓储、渠道与品牌等先发优势突出；2023年北美收入同比-3.2%至21.7亿，其中H2收入+11.8%，Q4单季收入+36.4%。 亚马逊稳健增长，OTTO增长强劲，成功拓展北美线下KA。2023年亚马逊B2C收入同比+12.8%至41.0亿，占主营收比重提升0.94pct至68.6%；OTTO发展迅猛并成长为第二大平台，2023年收入同比+81.0%至2.5亿。公司持续加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、美客多、Fressnapf等线上零售平台，并已于2023年12月进入北美线下渠道Hobby Lobby。 长协锁定海运费，盈利有望环比改善。2023年毛利率36.3%/+4.7pct，其中北美/欧洲毛利率分别+3.1pct/+5.5pct，全年净利率6.8%/+2.2pct；2023Q4毛利率35.2%/+2.2pct，净利率6.5%/+0.6pct。2024Q1由于红海事件扰动，海运费短期大幅上涨，但供需格局未有实质性改变，公司已通过新招标长协、控制长协与市场即期的货量权重优化海运成本，预计Q2盈利有望迎来修复。 风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；竞争加剧风险。 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级。 公司是家居家具跨境电商龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。调整盈利预测，预计2024-2026年归母净利润4.8/6.0/7.0亿（前值为4.8/5.9/-亿），同比+17.1%/23.8%/16.2%，对应PE=21/17/15x，维持“买入”评级。

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比+65.1%；实现扣非净利润4.3亿元，同比+71.8%。单季度来看，2023Q4公司实现营收19.4亿元，同比+45％；实现归母净利润1.3亿元，同比+60.6%；实现扣非后归母净利润1.2亿元。随着海外补库需求回暖，海运成本回落，公司收入增速逐季改善，业绩高增。 海运成本回落，毛利率显著改善。2023年公司整体毛利率为36.3%，同比+4.7pp，2023Q4毛利率为35.2%，同比+2.2pp，海运物流成本下降，毛利率同比改善。分产品看，2023年公司家具系列/家居系列的毛利率分别为36.6%（+6.0pp）/37.2%（+3.3pp）；分渠道看，B2C/B2B的毛利率分别为37.8%（+4.6pp）/30.2%（+4.8pp）。费用率方面，公司总费用率为27.9%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为23.2%/4%/-0.4%/1%，同比+1.2pp/+0.8pp/-0.1pp/+0.2pp，销售费用率提高主要系报告期内公司加大新渠道开发，平台交易费、广告费等增长所致，管理费用率上升主要受人员数量增加影响。综合来看，公司净利率为6.8%，同比+2.2pp；单Q4净利率为6.5%，同比+0.6pp。此外，2023年公司经营性现金流净额为15亿元，同比+51.7%，现金流充裕。截至2023年底公司库存周转天数约83天，较2022年底缩短11天，库存周转效率改善。 多品类共同发力，欧洲区域保持较快增速。分产品来看，2023年家具系列实现营业收入27.1亿元，同比+4.8%，上半年铁木和板材类产品部分地区缺货，导致收入暂时承压，下半年公司逐步梳理供应链，产能问题得到解决，下半年家具系列收入增长26.1%；家居系列实现营业收入22.9亿元，同比+22.3%，其中北美市场家居系列开始取得一定竞争优势，注入增长新动能；宠物系列实现营业收入5.2亿元，同比+37.3%，年内公司推出新品加强市场布局，增速表现亮眼；庭院系列实现营业收入4.7亿元，同比-12.3%，受夏季天气及市场体量总体下降等因素影响，营收暂时承压。分区域来看，2023年欧洲/北美地区分别实现营收37.3亿元（+21.6%）/21.7亿元（-3.2%），随着欧洲消费者信心边际改善，公司新品在欧洲加快上市，欧洲市场增速较快；美国市场上半年受竞争加剧影响，公司主动淘汰部分动销不良SKU，随着三季度产能恢复与新品到货，下半年公司在北美地区销售增速修复至11.8%。此外公司持续开拓墨西哥、澳大利亚等新兴市场，销售版图有望逐步扩张。 B2C渠道增长稳健，OTTO等新平台表现亮眼。分渠道来看，2023年B2C模式下营收为49.4亿元，同比+14.0%，其中亚马逊/OTTO/独立站/其他线上B2C平台营收分别为41.0亿元（+12.8%）/2.5亿元（+81.0%）/1.4亿元（+22.1%）/4.5亿元（+1.3%）。亚马逊渠道保持稳健增长，占比提升至68.6%（+0.9pp）；OTTO平台发展迅猛，占比提升至4.2%（+1.6pp）；独立站渠道保持较快增速。2023年内B2B模式营收为10.4亿元，同比-0.2%，其中线上B2B/线下B2B渠道营收分别为6.2亿元（-11.0%）/4.2亿元（+21.6%），受产能限制和新品延迟到货影响，线上B2B业务暂时承压，占比下降至10.4%（-2.6pp）；线下B2B渠道方面，公司在欧美地区的线下KA和贸易商等渠道拓展中取得显著成效，营收占比提升至7.0%（+0.6pp）。此外公司不断加强新渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，渠道布局进一步完善。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.30元、1.62元、1.98元，对应PE分别为19倍、15倍、12倍。考虑到公司产品性价比突出，市占率提升空间充足，随着产品品类丰富规模优势进一步发挥，维持“持有”评级。 风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

     致欧科技(301376) 公司发布2023年财报 23Q4实现收入19.4亿，同比+45.0%，归母净利润1.3亿，同比+60.6%，扣非归母净利润1.2亿； 23年实现收入60.7亿，同比+11.3%，归母净利润4.1亿，同比+65.1%；扣非归母净利润4.3亿，同比+71.8%；23年毛利率36.3%，同比+4.7pct，净利率6.8%，同比+2.2pct。 23年拟分红2亿元，分红比例约49%。 公司营收利润双增长主要系：1）公司开展多样式的各类营销活动，充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，不断拓展新渠道、新品类，销售规模进一步扩大；2）整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格；3）2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；4）欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素。 核心客户稳健，新品放量，品类+渠道拓展驱动成长 分品类：23年家具系列27.1亿，同比+4.8%（H2同比+26.1%），毛利率36.6%，同比+6.0pct； 家居系列22.9亿，同比+22.3%（H2同比+38.8%），毛利率37.2%，同比+3.3pct，其中欧洲地区保持稳健增长，部分品类在北美取得一定竞争优势； 宠物系列5.2亿，同比+37.3%（H2同比+50.1%），新品表现出色，市场布局初显成效； 庭院系列4.7亿，同比-12.3%，主要系夏季天气因素及市场总量下降。 公司精准洞察欧美消费需求进行产品研发迭代，CMF提升研发效率、缩短产品开发周期，23年公司首批系列化产品EKHO Collection上市，此外开发免工具安装模块化产品配件，全年研发费用0.6亿，同比+33.5%。 分渠道：23年亚马逊45.6亿，同比+11.6%；OTTO2.5亿，同比+81.0%；独立站1.4亿，同比+22.1%； 公司依托亚马逊核心客户放量，广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等，23年成功拓展SHEIN、TikTok、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，线下入驻美国线下商超Hobby Lobby的KA渠道。 截止24Q1末，公司产品在亚马逊德/法/美站细分类目排名TOP20的ASIN分别有314/340/91个，且在德法英意等站点家居家具类目排名第一，品牌影响力提升降低获客成本。 分区域：23年欧洲37.3亿，同比+21.6%，毛利率38.9%，同比+5.5pct，主要系消费复苏，且公司仓储渠道具备先发优势，新品加速上市，OTTO等渠道贡献增加； 北美21.7亿，同比-3.2%，毛利率32.4%，同比+3.1pct，上半年竞争加剧淘汰清货，Q3起新品陆续到货，Q4收入同比+36.4%； 此外新兴市场稳步开拓，23年日本收入0.5亿，同比+3.3%；其他地区收入0.3亿，同比+52.2%。 海外仓布局完善，供应链管理高效 公司持续加强海外本土仓储物流能力。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，从而进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作的方式尽快优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量，并综合优化美国市场尾程履约的时效和成本。 同时，公司将在24年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配。公司计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司对标宜家、好看不贵，我们预计24-26年归母净利润分别5.0/6.1/7.3亿元，对应PE分别为19/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外需求下降风险；全球海运费上涨；行业竞争加剧；供应链建设进度不及预期等

     致欧科技(301376) 事件： 公司发布2023年年度报告。2023年全年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.34%，实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.08%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.78%；经营活动产生的现金流量净额14.99亿元，同比增长51.72%；基本每股收益1.08元，同比增长56.52%；加权平均净资产收益率16.76%，同比+1.82pct；拟向全体股东每10股派发现金红利5元(含税)，分红总额2.01亿元。 其中2023Q4，公司实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%，归母净利润1.26亿元，同比增长60.59%。 投资要点: 销量增长，采购成本下降，海运费回落叠加汇率因素，共同助力营收利润双增长。 公司充分受益于“平价消费”浪潮，在欧美市场持续扩张，2023年销售产品2037万个，同比增长20.01%；公司整合供应链资源，通过开展招标活动，降低采购价格，充分发挥规模效应，促进产品采购成本下降；2023年全球海运集装箱价格全面回落，公司海运费成本显著改善；叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值等有利因素，公司的经营业绩较2022年显著改善，实现营收和利润双增长。 1）分品类来看，家居、宠物系列收入实现高增长。家具/家居/宠物/庭院系列分别实现收入27.10/22.85/5.19/4.66亿元，分别同比+4.79%/+22.31%/+37.30%/-12.26%。家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时，部分品类开始在北美市场取得一定的竞争优势，收入同比增长22.31%；宠物系列新品表现出色，市场布局初见成效，收入同比增长37.30%，增速位居第一，占比提升至8.67%；家具系列在2023年上半年受到铁木和板材类产品招标转厂以及市场需求超预期等因素导致产能无法完全满足需求，部分国家地区和渠道出现缺货现象，影响了销售额，下半年产能问题得到解决，全年收入同比增长4.79%；庭院系列因受2023年夏季天气因素以及市场体量总体下降等因素影响收入有所下滑。 2）分地区来看，欧洲持续增长，美国Q4实现大幅增长。欧洲/北美地区分别实现收入37.29/21.73亿元，分别同比+21.64%/-3.16%。欧洲地区2023年消费者信心及需求边际改善，公司拥有先发优势的仓储网络布局、渠道覆盖以及品牌影响力，新品在欧洲地区加快上市，持续为业绩增长注入动力，同时公司在OTTO平台的销售额显著增长。美国市场上半年受竞争加剧淘汰清货，新品延迟到货等因素影响表现不佳，随着Q3产能问题的解决，新品陆续到货，Q4主营业务收入实现了大幅增长，全年下降幅度收窄。 3）分渠道来看，线上零售平台OTTO增速显著。B2C/B2B渠道分别实现收入49.39/10.45亿元，分别同比+14.04%/-0.23%。B2C模式：亚马逊平台保持稳健增长，收入同比+12.82%，占比提升至68.55%；OTTO平台业务发展迅猛，收入同比+80.99%，占比提升至4.18%；独立站收入同比+22.10%，占比提升至2.27%。B2B模式：线上B2B渠道受产能问题和新品延迟到货影响，收入同比-10.98%；公司加强欧美地区的线下业务拓展，线下B2B渠道业务取得显著进展，收入同比+21.64%。 不断提升品牌影响力，持续拓宽销售渠道。 品牌方面，公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，三大自有产品品牌产品长期位列细分类目前列。公司亚马逊德国、法国、英国和意大利等站点在家居家具品类中排名第1。2023年，公司确立了以集团主品牌“SONGMICS HOME”牵引三大产品品牌的品牌矩阵，并通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，加强品牌本土化程度。公司通过Instagram、TikTok、Facebook等平台与网络红人（KOL）开展互动式营销，不断扩大触达圈层，加深品牌影响力。 渠道方面，公司持续拓宽渠道覆盖，已在海外市场构建了包括全品类综合电商平台、家居/宠物垂类电商平台、线下贸易商、线下传统零售商超（KA）和独立站等多层次、线上线下全覆盖的销售渠道。公司主要销售渠道为亚马逊，此外还广泛覆盖OTTO、Mano、Wayfair等线上零售平台，2023年公司不断加强渠道布局，成功拓展了SHEIN、TikTok Shop等知名出海电商平台和Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，并开拓了墨西哥、澳大利亚等新兴市场，公司产品及品牌可触达更为广阔的消费圈层和场景。 规模效应下供应链优势凸显，成本下行效率提升。 公司销售规模扩大，使公司在产品采购、头程运输和尾程配送等环节具备明显规模优势，形成主动议价谈判优势。经过多年仓储物流体系布局，公司构建了海外“自营仓+平台仓+三方合作仓”的仓储布局，并在尾程派送环节与DPD、UPS等知名物流公司建立了稳定的合作关系，形成高效的尾程派送能力。自有仓方面，截至2023年底公司国内外自有仓面积已达28万平方米；三方仓方面，公司进一步对仓储布局进行优化，于法国、墨西哥等地新设前置仓，欧洲地区自发配送时效大部分实现了3-4日送达。供应链端完成数字化升级，打通了公司数据全链路，经过协同规划、销售预测、断压货预警、动态仓容等机制和相关算法介入，公司内部运营效率显著提升，做到精准备货补货、智能拼柜与调拨，库存周转率和有货率得到提升，2023年存货周转率达到了3.43。 采购成本下降及海运费回落，助力公司盈利能力提升。 2023年公司毛利率为36.32%，同比+4.67pct；净利率为6.80%，同比+2.22pct，主要得益于供应链整合下的采购成本下降，以及海运费的回落。期间费用方面，2023年公司期间费用率27.85%，同比+2.06pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.21%、4.02%、0.99%、-0.37%，分别同比+1.19、+0.83、+0.16、-0.12pct，销售费用增加主要随销售规模增加导致 第2页/共7页 平台交易费、广告费增加，管理费用增加主要系人员数量增加所致。 2024年全面推进“系列化、全渠道、一盘货”战略。 1）品牌聚焦核心价值，产品聚焦系列打造。为加强品牌传播力和对消费者的影响力，公司明确了主品牌SONGMICS HOME作为品牌归一化的方向，并进一步明确品牌三大核心价值，即设计感、性价比和高便捷。公司将持续加大研发投入，丰富产品布局，2023年公司首批系列化产品EKHO Collection发布上市，品类涵盖多场景，公司将继续通过系列化产品打造，以统一的设计语言带动消费者的关联购买意向。 2）构建供应链生态圈，全球布局降本增效。公司将通过构建生态圈和生态规则，强化对生态伙伴的分层管理，核心品类订单及资源向战略和优选供应商倾斜；推进二级物料集采工作，进一步实现降本增效目的；持续强化数字化水平，把公司的信息化能力赋能生态伙伴，2024年将上线IBP三期供应网络，初步实现系统自动完成预测、补货、订单调整和交期确认的目标；在物流环节，公司将对物流伙伴上线SRM及TMS系统，强化运输管理环节协同。 3）优化仓网布局，提高尾程配送效率。在欧洲地区，仓库前置，分散德国中心仓直接面向全欧发货的分拨压力，逐步提高法国、西班牙等前置仓发货占比，进一步提升欧洲地区尾程履约时效；在美国地区，全面提升美国海外仓布局的密度和覆盖面，通过与三方仓合作方式优化本土仓网布局，提高美国市场的自发订单占比数量。公司将在2024年加大对东南亚采购的产品范围和力度，以优化成本和效率为目标，对原材料、生产地、销售地统一规划调配，计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税成本对产品竞争力的影响。 4）稳住欧洲市场，突破美国市场。公司收入增长来源仍将以欧美地区为主，辅之以墨西哥、澳大利亚等新兴市场带来的增量。渠道方面，公司仍以线上销售为主，在持续提升亚马逊平台市场份额的同时，持续扩大Tik Tok、SHEIN、TEMU等新兴线上平台的流量和市场机会。同时，组建本地化团队持续拓展传统线下零售商超（KA），实现全渠道覆盖；产品方面，将在家具家居品类持续深耕细作，开发新品类、多品类。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司深耕欧美线上家居零售市场十余年，积累了一定的品牌影响力和认知力，并在产品系列化、柔性供应链、本土化运营、数字化等方面深入挖掘，让公司能够以较低的成本和较高的效率链接全链条，为用户提供“好看不贵”家具家居产品解决方案。考虑到公司在跨境电商领域具备先发优势，2024年在产品、市场、渠道和仓储方面均有进一步拓展规划，首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计2024年、2025年、2026年公司可实现归母净利润分别为5.06亿元、6.02亿元、7.39亿元，对应EPS分别为1.26元、1.50元、1.84元，按4月19日24.08元/股收盘价计算，对应PE分别为19.09倍、16.06倍、13.08倍。 风险提示：地缘政治及贸易摩擦的风险；海运费及汇率大幅波动的风险；国外需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2023年年报，2023全年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润60.74/4.13/4.32亿元，同比增长11.3%/65.1%/71.8%。23Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.38/1.26/1.19亿元，营收/归母净利润分别同比增长44.98%/60.59%；公司拟每10股现金分红5元，占净利润的48.6%。 欧洲持续稳健增长，线下KA及OTTO渠道超预期。分产品看，2023年家具/家居/宠物/庭院系列产品分别实现营收27.1/22.9/5.2/4.7亿元，同比变化+4.8%/+22.3%/+37.3%/-12.3%；23H2家具/家居/宠物分别同比增长26.1%/38.8%/50.1%；家具产品（铁木板材类）23H1出现缺货，家居产品在北美取得竞争优势持续增长，宠物新品受到市场认可。分区域看，2023年欧洲/北美分别实现营收37.3/21.7亿元，同比变化21.64%/-3.16%；欧洲/北美分别占主营收入比重62.3%/36.3%，同比变动5.3/-5.4pct；北美23H1受清货、新品延迟等影响，产能恢复后收入在23Q4已实现同比36.4%的大幅增长；2023年2月和11月，公司分别于墨西哥及澳洲新设全资子公司，新市场拓展可期。分渠道看，23年公司亚马逊B2C/OTTO/独立站/线下B2B收入分别同比增长12.8%/81.0%/22.1%/21.6%，占收入比重分别较上年增加0.9/1.6/0.2/0.6pct线上B2B则受到产能及新品延迟到货问题影响，收入同比下滑11.26%；公司在23年内成功拓展了SHEIN、TikTok、Mercado Libre等平台，并进驻美线下渠道Hobby Lobby，新渠道有望贡献增量。 持续加大研发投入，尾程物流仍存节降空间。2023年公司存货成本（包含采购、海运及关税）/运输成本分别同比变化-2.2%/20.9%，海运费下降&零件集采扩大毛利空间，欧美人力在内的各项成本上升推高尾程运费。23Q4公司销售毛利率/净利率分别为35.17%/6.52%，同比增加2.22/0.63pct，环比下降2.53/0.22pct，主因年末旺季进行促销。费率方面，23Q4期间费用率为28.13%，同比/环比分别变化1.31/-1.84pct，销售/管理/研发/财务费率分别为23.87%/4.32%/0.57%/-0.63%，分别同比变化+1.26/+0.65/-0.45/-0.15pct，环比变化+0.87/+0.67/-0.48/-2.90pct。23年公司研发投入达到6007万元，同比增长34%；2023年内公司新获9项国际设计大奖，新增全球专利190项。 多因素共振，持续看好公司成长性：降本：公司在供应链端持续推进二级物料集采工作，优化美国仓网布局提升尾程效率，24年或将东南亚对美出货占比提高至20%以节降关税。增收：重视亚马逊Vendor渠道，自营资源集中头部热销品；新品聚焦系列化，风格一致提升连带购买率。管理：工艺标准化降低产品衍生难度；在24年拟上线IBP三期供应网，初步实现预测、补货、订单调整和交期自动化。我们看好公司长期成长性。预计公司24/25/26年归母净利润分别为5.1/6.2/7.5亿元，对应PE为19X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：终端消费需求不及预期，海运费、汇率等大幅波动的风险。

     致欧科技(301376) 投资要点 净利润高增65%，全年业绩符合预期。2023年公司实现收入60.74亿元（yoy+11.3%），归母净利4.13亿元（yoy+65.1%），扣非净利润4.32亿元（yoy+71.8%），其中Q4单季度收入19.38亿元(yoy+45.0%)，归母净利1.26亿元(yoy+60.6%)。全年受海运集装箱价格回落影响与供应链整合的规模效益释放，整体毛利率同增4.67pcts至36.3%。期间线上平台销售规模扩张与费用投放致使销售费用率同增1.2pcts至23.2%，管理/研发费用率同增0.83pcts/0.16pcts至4.0%/1.0%，全年销售净利率同增2.2pcts至6.8%。至2023年末，公司经营性现金流净额同增51.7%至15.0亿元，存货及应收账款分别同增27.6%/33.0%至8.8/1.9亿元。公司拟以4.02亿股为基数，每股派发现金0.5元(含税)，合计派发2.0亿元，分红占比归母净利48.6%。 宠物家居增速亮眼，欧洲OTTO线上发力强劲。1）分品类看：家具受产能限制与缺货影响，收入达27.1亿元（+4.8%）；家居品类有效巩固欧洲市场地位，并提升北美竞争优势，实现收入22.9亿元（+22.3%）；宠物等新品类表现出色，收入同增37.3%至5.2亿元。2）分地区看：海运费用优化带动盈利改善，欧洲、北美两地毛利率分别同增5.5/3.1pcts至38.9%/32.4%，其中欧洲网点仓储布局与品牌势能成熟，全年收入同增21.6%至37.3亿元，占总收入比同增5.3pcts至62.3%，北美地区受上半年新品延迟与行业竞争等影响，收入同降3.2%至21.7亿元。3）分渠道看：头部电商平台销售集中度持续提升，亚马逊与OTTO收入同增12.8%/81.0%，占比提升至68.6%/4.2%，B2C模式毛利率同增4.6pcts至37.8%。 北美家居库存仍处低位，线上大盘增速稳健。据美国人口普查局数据显示，2024年初以来零售批发商整体库存环比下降，积压库存持续消化，其中至3月初家居家具批发库存环比降至169亿美元，同降11.6%；零售环节家具品类库存达278亿美元，环比增长1.4%，已逐步进入需求拐点。从线上销售表现看，亚马逊全球站点3月家居品类销售达44.3亿美元，环比增长12%。至24Q1公司于亚马逊德国、法国、美国站点中细分类目排名TOP20以内的ASIN分别达314/340/91个，于英法德意站点的家具家居品类销售排名第一。 海运费用影响有限，关注北美利润率提升空间。1）红海扰动有限：“红海”事件爆发致国际海运价格短期上行，但供需格局实质性暂无变化，当前公司已及时关注航运价格趋势，控制长期协议与市场即期的货量权重分配，平滑冲抵运费扰动的负面影响。2）区域策略突破北美：展望2024年公司仍将发展重心倾注欧美，持续提升亚马逊市场份额并扩大TEMU、SHEIN、Tik Tok等新兴平台的流量机遇，重点关注美国市场在亚马逊Vendor渠道、TOP Listing产品的营运，通过提升海外仓自发比例实现降本增效；3）仓网布局优化：加强海外仓储物流能力，分散德国中心仓分拨压力，提升法国、西班牙等前置仓发货比。同时于东南亚加大产品采购范围与力度，计划将东南亚对美出货比例提升至20%，降低关税成本影响。 投资建议：致欧科技为柔性供应链在家居家具赛道在品牌化出海的标杆，在股权激励加持下，积极看好欧美头部平台的营运优势与海外仓储布局优化，有望以尾程自发配送比例提升降本增效突破盈利空间。预计公司2024-2026年实现收入76.0/94.6/118.0亿元，归母净利润5.1/6.2/7.5亿元，对应2024年PE20倍，维持“买入”评级。 风险提示：海运价格持续上行、平台经营风险、品类扩张风险

     致欧科技(301376) 业绩简评 4月18日公司发布2023年报，23年公司实现营收60.7亿元，同比+11.3%；归母净利润4.1亿元，同比+65.1%。其中4Q实现营收19.4亿元，同比+45.0%，实现归母净利1.3亿元，同比+60.6%。分红为每10股派现5元（含税）。 经营分析 23H2欧洲销售快速恢复，家居&宠物系列表现优异：分区域来看，23H2欧洲/北美/日本收入分别同比+43.5%/+11.8%/+5.1%，随着需求边际回暖、产能限制解除叠加公司新品加速上市，欧美H2销售明显改善。分品类来看，家具/家居/庭院/宠物系列23年收入分别同比+4.8%/+22.3%/-12.3%/+37.3%至27.1/22.9/4.7/5.2亿元，其中H2家具/家居/庭院/宠物系列收入分别同比+26.1%/+38.8%/-14.2%/+50.1%，家具系列在解决铁木和板材类产品招标转厂带来的产能不足影响后，H2收入恢复明显。分渠道来看，B2C/B2B渠道23年收入分别同比+14.0%/-0.2%至49.4/10.4亿元，B2C渠道中亚马逊、独立站收入分别同比+12.8%/+22.1%至41.0/1.4亿元，B2B渠道中欧美地区线下收入同比增长21.6%，线下贸易商及KA渠道推进越发顺利。 优化采购+海运费下降助推毛利率改善，利润表现优异：公司23年毛利率同比+4.8pct至36.5%，4Q毛利率同比+6.7pct至35.2%，主因规模效应助推采购成本下降以及海运成本下降。费用率方面，23年公司整体期间费用率同比-2.1pct至27.9%，其中4Q销售/管理/研发费用率分别同比+1.3/+0.7/-0.5pct至23.9%/4.3%/0.6%。23年汇兑收益为0.4亿元，整体盈利表现优异。 综合能力持续提升，渠道扩张有望顺利推进：公司23年持续提升品牌力、产品力、供应链能力，尤其23年公司通过品牌TVC、红人营销等品牌传播行为，深化品牌与当地消费者的心智联结，持续加强品牌本土化程度及影响力。公司综合能力的持续提升为公司加速拓展除亚马逊外的线上多平台、线下KA渠道奠定坚实基础，并且成熟扩张经验也有望在新兴市场持续复制。整体来看，在优异底层能力支撑下，公司渠道+品类扩张的确定性与速度值得期待。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年EPS为1.25/1.51/1.82元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

     致欧科技(301376) 事件：致欧科技发布2023年报，公司2023年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.1%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.8%。单Q4实现营业收入19.38亿元，同比增长45.0%；实现归母净利润1.26亿元，同比增长60.6%。公司拟每10股派发现金红利5元（含税），分红比例48.6%。 点评： 全年欧洲高增，美国逐季改善，新品类&渠道布局初见成效。公司2023年实现营业收入60.74亿元，同比增长11.3%，单Q4预计实现营业收入19.38亿元，同比增长44.98%。分产品，2023年公司家具、家居、宠物、庭院系列分别实现收入27.1亿元、22.9亿元、5.2亿元、4.7亿元，分别同比+4.8%、+22.3%、+37.3%、-12.3%。23年上半年部分国家地区和渠道出现缺货，影响家具销售额，23年下半年已改善；庭院系列受夏季天气因素以及市场体量总体下降有所下滑。分地区，2023年公司欧洲、北美、日本、其他地区分别实现收入37.3亿元、21.7亿元、0.5亿元、0.3亿元，分别同比+21.6%、-3.2%、+3.2%、+52.2%。欧洲地区消费者信心及需求边际改善，随着产能问题的解决，新品在欧洲地区加快上市实现较高增长；北美23年上半年受竞争加剧淘汰清货，新品延迟到货等因素影响表现不佳，23年下半年产能问题的解决，新品陆续到货，Q4实现较高增长。分渠道，2023年公司线上B2C实现收入49.4亿元，同比+14%，其中亚马逊、OTTO、独立站平台分别实现收入41亿元、2.5亿元、1.4亿元，分别同比+12.8%、+81%，+22.1%；B2B线上、线下分别实现收入6.3亿元、4.2亿元，分别同比-11%、+21.6%。其中，受产能和新品延迟到货影响，线上B2B渠道有所下滑；线下渠道加速开拓取得较好增长。 采购物流多举降本持续布局，信息化建设加码，提升综合竞争力。1）毛利率：公司2023年实现毛利率36.3%，同比+4.7%，其中存货成本/收入同比-6.2pct，主要为海运费成本下降。其中欧洲、北美毛利率分别为38.9%、32.4%，同比+5.5pct、+3.1pct。公司2024年规划持续提升美国尾程自发占比，并计划将东南亚地区对美出货比例提高至20%左右，降低关税影响。2）期间费用率：公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为23.2%、4%、1%、-0.4%，分别同比+1.2pct、+0.8pct、+0.2pct，-0.1pct，其中销售费用率提升主要为平台销售规模增加导致平台交易费、广告费等增长；管理费用率提升主要为人员数量增加、加大信息化建设投入；2024年公司将上线IBP三期供应网络，提高供应商的生产计划排产效率，物流环节，公司将对物流伙伴上线SRM及TMS系统，强化运输管理环节协同与物流效率。3）净利润：公司2023年实现归母净利润4.13亿元，同比增长65.1%；实现扣非归母净利润4.32亿元，同比增长71.8%；净利率为6.8%，同比+2.2%。4）现金流：公司2023年实现经营活动现金流15亿元，同比+51.7%，主要系银行承兑汇票等票据使用规模增加；投资活动现金流-16亿元，上年同期为-25亿元，主要为公司优化现金管理，增加大额存单、银行理财等投资规模；筹资活动现金流-466万元，主要系公司2023年收到IPO募集资金。 盈利预测与投资评级：公司专注家居跨境电商，为欧洲亚马逊平台头部卖家，有望共享全球零售数字化下的跨境电商增长红利。B2C、B2B各渠道均衡发展，驱动营收增长。推出股权激励彰显发展信心，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.91亿元、5.87亿元、7.01亿元，分别同比增长19.0%、19.4%、19.5%，目前股价对应24年PE为21x，维持“买入”评级。 风险因素：第三方平台经营风险，汇率波动风险，国际贸易摩擦风险，募投项目不及预期

     致欧科技(301376) 投资要点 业绩简评：2023年，公司实现收入60.74亿元，同比+11.3%；归母净利润为4.13亿元，同比+65.1%；扣非净利润为4.32亿元，同比+71.8%。公司的归母净利润和扣非净利润略高于业绩预告区间中位数。对应2023Q4，公司实现收入19.4亿元，同比+45%；归母净利润1.26亿元，同比+60.6%。公司拟分红2.0亿元，占归母净利约48%。 受益于原材料成本下降+航运价格回落，公司利润率增长较快：2023年，公司毛利率/销售净利率为36.32%/6.80%，同比+4.67/2.21pct。利润率改善主要受益于①市场及生产效率调节和PPI下降，出厂价优化；②欧美集运航线价格下降。2023年销售/管理/研发费用率为23.2%/4.0%/1.0%，同比+1.2/+0.8/+0.16pct，基本保持稳定。2023Q4，公司毛利率/销售净利率为35.2%/6.52%，同比+2.2/+0.6pct；销售/管理/研发费用率分别为23.9%/4.3%/0.6%，同比+1.3%/+0.7/-0.5pct。 分地区及渠道：主力区域欧洲增长较快，线下渠道有望成为新增长点：分地区看，2023年公司欧洲/北美/日本/其他地区实现收入37.3/21.7/0.5/0.4亿元，同比+22%/-3%/+3%/+52%。分渠道看，2023年公司亚马逊渠道实现收入41.0亿元，同比+13%，亚马逊仍是公司最大渠道，收入占比达68.55%。线下B2B实现收入4.2亿元，同比+22%，占比达7%，主要受益于公司加强欧美地区的线下业务拓展。2023年公司成功拓展SHEIN、TikTok Shop、Mercado Libre（美客多）、Fressnapf等线上零售平台，有望在未来贡献增量。 分品类看：家具缺货影响2023H1销售，期待2024年恢复。2023年，公司家具系列收入为27.1亿元，同比+4.8%，2023H1家具类由于铁木和板材类产品受招标转厂等因素的影响，产能无法完全满足需求出现缺货，影响增速，产能问题已在2023H1得到解决。家居系列2023年收入22.9亿元，同比+22%，家居在欧洲稳健增长，部分品类在北美市场取得一定竞争优势，维持较快增速。宠物系列2023年收入5.1亿元，同比+37.3%，主要受益于新品表现出色。庭院系列2023年收入4.7亿元，同比-12.3%，主要因2023年夏季天气因素及市场体量总体下滑所致。 盈利预测与投资评级：公司是家居品类品牌跨境龙头企业，坚持品牌化经营，质地优秀，已形成家居SONGMICS、家具VASAGLE及宠物Feandrea三大品牌。未来随着跨境电商行业增长、及公司品牌建设逐渐深化，有望持续增长。考虑公司缺货有望缓解及利润率表现较好，我们将公司2024~25年归母净利润预测从5.1/6.1亿元上调至5.2/6.2亿元，新增2026年预测为7.3亿元，同比+25%/+20%/+18%，对应4月18日收盘价为20/16/14X。 风险提示：海运价格波动、跨境经营风险、新品类性能渠道不及预期等。

     致欧科技(301376) 投资要点 推荐逻辑：1）欧美线上家具消费市场空间广阔，2022年美国/欧洲家具消费线上化率分别达到24.6%/19.7%，且在海外通胀压力下，线上渠道比价优势凸显，渗透率有望继续上行；2）公司品牌影响力逐步形成，终端售价聚焦100-500元核心价格带，对标小品牌品质稳定且性价比突出，市场份额提升空间大；3）公司成本控制能力良好，自营海外仓面积超过28万平方米，随着规模优势显现，盈利能力有望改善。 深耕跨境家居十余年，“线上宜家”品牌力突出。公司定位“线上宜家”，以性价比及高品质优势树立竞争壁垒，2022年公司收入规模达到54.6亿元，2018-2022年收入复合增速36.1%，规模较快扩张。产品端：公司主要产品为中小件家居产品，应用场景包括家居、家具、庭院、宠物等。在规模优势和精细成本管控下，公司各品类产品平均销售价格在人民币100-500元，性价比突出。品牌端：公司旗下拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌，其中SONGMICS品牌在亚马逊多个国家站评论数排名前列，产品品质得到消费者认可。渠道端：公司依托亚马逊等主流平台，产品销往欧洲、美国、日本等多个国家。亚马逊为公司主要销售渠道，2022年亚马逊B2C渠道收入占公司总收入67.6%，与此同时公司逐步拓展美客多、Target、Hobby Lobby等电商及KA平台，渠道空间有望进一步打开。 跨境电商渠道性价比凸显，品牌出海正当时。欧美家具市场广阔，2022年美国/欧洲家具市场规模分别为2352亿美元/2319亿美元，2018-2022年复合增速5.9%/-0.3%，线上渠道规模增长快于整体，2020年后美国/欧洲家具消费的线上化率显著提升，2022年线上化率分别为24.6%/19.7%，欧美消费者线上购买家具习惯已经养成。量价方面，海外家具消费均价回落，对大件消费趋于谨慎，消费者通过电商进行比价的意愿较强，电商渠道价格透明产品选择丰富，性价比凸显。此外亚马逊平台中国卖家比例已经较高，截至2023年12月亚马逊头部卖家的中国卖家数量占比达到48.7%，海外消费者对中国制造产品认可。随着TEMU等跨境平台崛起，叠加各级政策对跨境电商在关税、清关等多方面的扶持，更多中国卖家有望借助平台优势打开海外市场。 高效供应链造就产品性价比，利润空间有望改善。公司掌握微笑曲线两端，自主掌握产品开发和品牌建设环节，全部产品由外协厂商生产，公司凭借产业链各环节成本控制能力和规模优势，打造稳定的产品品质和性价比。公司成本项目中采购、海运及关税、尾程配送等占比较高，2022年分别占总成本58.9%/14%/27.2%。采购端：公司对上下游议价能力较强，对采购成本涨幅可以较充分地向下游传导；运输端：公司单件尾程物流成本边际下行，但海运及关税成本波动较大，随着公司发运规模提升，成本有进一步节降空间；仓储端：公司自营仓布局广阔，随着自发货比例提升，公司库存周转效率有望进一步改善，带动平均成本下降；研发端：公司自主开发产品占比逐步提升，渠道收集的产品反馈可反哺研发端推出符合市场需求的产品，形成产品开发闭环。 盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为1.01元、1.24元、1.53元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。2023-2025年归母净利润复合增速为34.8%。考虑到公司产品性价比突出，市占率提升空间充足，且随着产品品类丰富规模优势进一步发挥，海运价格及关税水平稳定后盈利能力有望改善，维持“持有”评级。 风险提示：海运价格大幅波动的风险，原材料价格大幅波动的风险，国际贸易局势变化的风险，人民币汇率大幅波动的风险，行业竞争加剧的风险。

     致欧科技(301376) 公司成立于2010年，深耕家居跨境电商行业十余年，拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大自有品牌。公司近年来快速增长，18-22年营收/归母净利润CAGR分别为36.0%/57.5%，正由“产品出海”向“品牌出海”晋升。公司于23年6月正式上市，IPO募集净额8.9亿元，用于提升研发、供应链能力。23年Q1-3公司营收/归母净利分别+0.4%/+67.1%至41.4/2.9亿元，营收增速放缓主因23H1公司出现短暂断货、海外当时处去库周期，而从23Q3起营收恢复增长态势，23Q3营收同比+13.9%，并且根据业绩预告，23Q4营收/归母净利分别增长40.9%-46.9%/44.3%-69.6%。多维度剖析公司成功出海原因：通过深度复盘公司发展历程，可发现公司除受益于行业发展红利外，公司的产品策略、营销方式、供应链管理体系化不仅是公司品牌塑造的具象表现，推动公司成功的关键，也将为公司后续增长奠定基础。1）营销方面，公司以创始人较为熟悉的德国市场为起点，依托深度洞察，进行精准营销的同时，通过建立海外子公司，推动营销本土化，并逐步在新区域复制优化成功经验。公司目前合作海外红人已超1500名，并自建KOL资源库，促进拉新和复购；2）产品方面，公司一方面通过海外子公司贴近客户收集需求，赋能新品研发环节，打造符合消费需求的差异化产品，22年由研发成果带来的收入占比已达31.7%；另一方面，公司依托中国成熟的家居产业链，产品具备较强成本优势。通过差异化+性价比打造强产品力，并持续扩展品类；3）供应链方面，公司从生产到仓配的各环节持续优化，确保产品设计高效率、低成本地转化为高品质产品，并且也使公司周转速度行业领先，根据Kantar抽样统计一半以上跨境电商卖家库存周转在3次及以下，而公司存货周转多年保持在4次以上，自身运转越发良性，客户体验持续提升。 未来增长来源：品类+渠道拓展空间巨大，迎接“品牌出海”新阶段。公司新一期股权激励的业绩目标为24-26年营收复合增长20-25%，彰显发展信心。收入端：1）品类方面，公司已具备一定品牌力，家具品类基本盘有望稳增，并已向家纺品类扩张（22年美国/西欧家纺市场规模分别为270.5/203.2亿美元，CR5分别为7.0%/11.7%），家纺与家具产品可协同场景展示、欧美家纺市场分散的格局以及中国优质的供应链有望驱动公司家纺品类成功；2）渠道方面，目前亚马逊在整体电商市场仍未形成完全垄断，站外流量广阔，公司不仅可受益于新兴跨境平台成长，而且公司独立站22年虽收入仅1.1亿元，但从产品展示、平均访问时长、跳出率等情况来看，其构建基础已较优，若后续公司对此平台重视程度提升，独立站有望逐步支撑中长期增长；3）地区方面，考虑不同国家家居电商渗透率及公司布局情况，公司进一步深耕欧美、日本市场仍具较大空间。利润端：随着公司海外自营仓布局趋于完善，仓储物流成本有望降低，盈利能力有望提升。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司2023-2025年EPS为1.02/1.23/1.51元，对应PE为25、20、17倍。考虑公司整体仍处扩张期，给予公司2024年25倍估值，目标价30.75元，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 品类、渠道开拓不及预期；汇率大幅波动；海运费大幅上涨。

     致欧科技(301376) 投资要点 致欧科技是家居品类跨境电商龙头，主销欧美发达国家：公司自成立之初就坚持走品牌路线，以品牌模式经营，至2023年已拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，分别对应家居、家具、宠物品类，其中2022年家具、家居品类收入占比为48%/35%。公司产品主要通过亚马逊等线上渠道销往欧洲、美国、日本等发达国家，2022年这三个地区贡献营收比例为56%/41%/1%。 跨境出海是消费品行业发展的大趋势，国内消费品供应链的强大优势不断向外输出：跨境电商近年来保持较高增长，据艾瑞咨询，2022年我国跨境电商出口规模达6.6万亿元，2017-2022年CAGR为24.5%；2022~2025年CAGR有望达16.4%。未来国内消费品品牌凭借供应链优势和电商运营能力优势出海，或成为消费产业发展的大趋势。此外，随海外电商电商渗透率不断提升，跨境电商需求端有望持续成长。 致欧科技的核心壁垒在于：①拥有一定的品牌认可度，②自建海外仓和海外物流体系，③较好的供应链管理能力。 品牌壁垒：公司拥有SONGMICS、VASAGLE、FEANDREA三大品牌，随多年经营积累有一定的品牌口碑。品牌是消费者选购家居产品时的重要考量之一，品牌优势有望带来稳固的销售额优势和产品溢价。同时国内跨境电商行业中，坚持品牌化、精品化运营的公司较少，彰显稀缺性。 物流壁垒：截止2023年底，公司在欧美拥有超过30万方的自营海外仓，拥有海外物流体系。对于家居家具品类而言，自有物流体系是重要的竞争优势，一方面相比FBA能大幅降低物流费用，另一方面也让公司具备发展独立站及进驻其他第三方平台的能力。 供应链壁垒：公司布局国内家居产业集群区域，充分利用各地产业链配套资源和集群优势，充分发挥我国供应链的性价比优势。家居品类由于体积大、运输和补货周期长，对供应链管理要求较高。公司多年来持续迭代供应链，2023Q1-3净营业周期为55天，在行业内周转速度居前。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023~25年归母净利润为4.1/5.1/6.1亿元，同比+63%/+25%/+19%。按2024年25X PE估值给予128亿元目标市值。我们认为跨境电商是未来消费行业的重要发展方向，致欧科技作为家居跨境电商品牌龙头，在品牌、物流、供应链上壁垒突出，具备稀缺性和长期成长的潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外消费需求下降，跨境物流受阻，汇率波动，存货风险等