宇邦新材(301266) 公司发布2023年年报与2024年一季报，盈利同比+51%/-4%，2023年公司焊带销量高速增长，投入新产品研发夯实持续竞争力。维持增持评级。 支撑评级的要点 2023年公司业绩同比增长50.69%：公司发布2023年年报，全年实现营收27.62亿元，同比增长37.36%；实现盈利1.51亿元，同比增长50.69%；实现扣非盈利1.41亿元，同比增长47.45%。根据年报数据计算，2023Q4公司实现盈利0.34亿元，同比增长35.45%，环比减少24.75%。2023Q4公司实现扣非盈利0.27亿元，同比增长19.7%，环比减少38.59%。 2024Q1盈利同比减少4%，经营毛利率下滑：公司同时发布2024年一季报，一季度实现营收7.00亿元，同比增长26.19%，环比减少2.28%；实现盈利0.35亿元，同比减少4.18%，环比增长2.80%；扣非盈利0.29亿元，同比减少15.30%，环比增长6.54%。盈利能力方面，公司24Q1经营毛利率出现下滑，24Q1公司实现综合毛利率7.85%，同比下降5.21个百分点，环比提升0.6个百分点，实现综合净利率4.95%，同比下降1.57个百分点，环比提升0.24个百分点。 焊带销量高增长：2023年公司实现焊带销售3.31万吨，同比增长47.83%。分产品来看，互连焊带实现营收22.16亿元，同比增长44.06%，毛利率10.07%，同比提升0.31个百分点；汇流焊带实现营收5.12亿元，同比增长12.98%，毛利率11.20%，同比下降1.40个百分点。 新产品持续研发，夯实公司持续竞争力：公司结合行业需求积极开展研发投入，为降低HJT电池银浆用量公司推进“HJT用高效复合型0BB超细丝”、“光伏电池互连带用新型导电结构”项目研发，以保持公司对新技术的引领地位。此外，公司仍在开拓产品种类，推进“高精度压延铜箔的研发与应用”、“定向反射光学薄膜开发”，为公司注入新活力。 估值 结合光伏组件终端需求、单位焊带用量以及焊带单位盈利阶段性承压，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至1.95/3.01/3.85元（原2024-2026年预测为3.12/3.94/-元），对应市盈率17.9/11.6/9.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

     宇邦新材(301266) 投资要点： 事件：2024年4月18日，宇邦新材发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入27.62亿元，同比增长37.4%；归母净利润1.51亿元，同比增长50.7%，毛利率11.22%，同比持平；23Q4实现营收7.16亿，同比增长25.8%，归母净利润0.34亿元，同比增长35.5%；2024年一季度公司实现营收7亿元，同比增26.2%，归母净利润0.35亿元，同比-4.18%，毛利率7.85%，同比-5.2pct，环比+0.6pct。 光伏装机高景气带动出货高增，费用及成本上涨扰动盈利：2023年受益于光伏组件价格快速下降，光伏装机需求超预期增长，据国家能源局，23年我国新增光伏装机达216.88GW，同比大增148%，带动公司焊带销量高增，23年公司共销售焊带3.31万吨，同比增长48%，龙头地位持续巩固。同时，23Q4公司盈利性或受主要原材料成本上涨、以及23Q4公司大部分研发支出计入生产成本，发行可转债产生较多利息费用等影响，毛利率及利润环比下降明显。进入24年，原材料铜锡价格出现较大涨幅，24Q1毛利率受到较大影响，同比下降5.2pct。 SMBB占比持续提升，0BB产业化导入顺利：公司SMBB占比持续提升，估计，23Q4预计提升到55%左右，24年预计提升到70%左右，随更细线径SMBB焊带继续导入，有望带动公司盈利继续提升；24年以来0BB产业化推进顺利，TOPCon0BB串焊机已达到量产发布条件，据奥特维，预计单片银耗能下降10%以上，组件功率提升5W以上。同时白银价格上涨也在进一步催化0BB产业化落地，随0BB持续导入下游，将进一步提升公司盈利空间。 盈利预测及估值：考虑到24年原材料铜锡价持续上升，预计24-26年公司光伏焊带出货4.34/5.45/6.85万吨，归母净利分别为2.19/3.11/4.04亿元（原值24-25年2.77/3.72亿元），当前股价对应24-26年PE16.6/11.7/9.0倍，公司作为光伏焊带龙头企业，将伴随光伏N型电池技术变革带来的行业机会中，伴随SMBB、0BB、XBC焊带持续放量，巩固光伏焊带龙头地位，维持2024年22倍PE，对应目标价46.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。

     宇邦新材(301266) 投资要点 公司业绩高速增长。公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入27.6亿元，同比增加37.4%，实现归母净利润1.5亿元，同比增加50.7%，实现扣非归母净利润1.4亿元，同比增加47.5%；拆分来看，公司2023年第四季度实现营业收入7.2亿元，同比增加25.8%，实现归母净利润0.34亿元，同比增加35.5%，实现扣非归母净利润0.27亿元，同比增加19.7%；2024年第一季度，公司实现营业收入7.0亿元，同比增加26.2%，实现归母净利润0.35亿元，同比减少4.2%，实现扣非归母净利润0.29亿元，同比减少15.3%。 产品销量大幅提升，期间费用大幅改善。2023年全年公司实现焊带出货3.3万吨，同比增加47.8%，出货量大幅增加。其中23Q4和24Q1我们预计出货8500-9000吨，单吨净利测算约4000元。受原材料铜材涨价影响，公司毛利率有所下降，23Q4和24Q1为7.25%和7.85%，分别环比下降5.9pcts、提升0.6pcts；但公司期间费用率改善显著，23Q4和24Q1为3.0%和3.9%，分别环比下降2.5pcts、提升0.9pcts，整体维持3%-4%，相较前期改善显著。 把握未来技术趋势，看好后续产品结构改善。TOPCon电池技术正在快速替代PERC电池技术，成为市场的主流。光伏焊带作为重要的辅材能够助力电池片降本增效，当前光伏焊带正从MBB逐步切换到SMBB产品，考虑到焊带细线化可以减少焊带对光线的遮挡，提升电池片转换效率，预计0BB产品也将快速导入TOPCon技术中。产品结构的变化有望推动公司单位盈利能力的改善，公司作为光伏焊带头部企业有望引领行业发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到23Q4和24Q1加工费有所下降，我们下调公司2024/2025年营业收入分别为38.7/46.9亿元（前值为39.1/49.0亿元），2026年预计实现营业收入55.0亿元；2024/2025年归母净利润分别为2.3/3.0亿元（前值2.3/3.6亿元），2026年预计实现归母净利润3.6亿元，以当前总股本计算的摊薄EPS分别为2.2/2.9/3.5，公司当前股价对应预测2024/2025/2026年的PE分别为17/13/11倍，考虑到公司作为国内焊带龙头，后续将引领N型电池技术所需新的SMBB焊带和0BB焊带发展，维持“增持”评级。 风险提示：光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险；产品价格下跌风险；产能投放不及预期；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     宇邦新材(301266) 投资要点： 光伏焊带龙头企业，量利齐升高速发展。宇邦新材，2002年成立，2007年进军光伏焊带领域，当前已成为光伏焊带龙头企业。受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司业绩稳步回升。2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元，同比+41.9%/55.7%。 光伏焊带：电池技术转型带动焊带新品放量，需求快速扩张。 （1）下游行业高景气，焊带需求同频共振。预计2023-2025年，全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69万吨，2022-2025年CAGR为30%。（2）焊带细线化趋势明显，高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破，焊带细线化有利于降本增效。SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。（3）“小行业，大市场”特征明显，行业分散格局有望向头部集中。当前行业较分散，2022年CR2为27%，资金要求叠加成本控制及研发优势，行业龙头优势明显，集中度有望进一步提升。 竞争力：产品结构持续改善，“合作+研发”支撑快速成长。公司持续研发投入，性能指标行业领先，并且前瞻布局新技术，0BB焊带早有布局并已有出货，同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业，在XBC扁焊带布局具有先发优势，随SMBB、0BB、XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间；公司构建独特“合作+研发”机制，深度绑定下游龙头，闭环推动技术快速进步，有望提升公司市场份额。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年营收增速分别为40%/34%/25%、归母净利分别为1.64/2.77/3.72亿元，当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代，给予2024年22倍PE，对应目标价58.63元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球光伏需求增长不及预期、新技术落地不及预期、新产品放量不及预期、原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。