稳健医疗(300888) 2025年业绩稳增结构优化，2026Q1稳健开局，维持“买入”评级2025年公司实现营收109.49亿元，同比增长22.0%；归母净利润7.68亿元，同比增长10.4%；毛利率及净利率分别为47.6%/7.0%，同比分别提升0.3/0.7pct。2026Q1公司实现营收26.79亿元，同比增长2.8%；归母净利润2.51亿元，同比增长1.2%；毛利率48.9%，同比提升0.5pct；净利率9.4%，同比微降0.2pct。2026Q1净利润增速低于营收增速，主要系人民币升值致汇兑损失同比增加约4100万元，属于短期汇率波动影响，不扰动核心经营基本面。未来看点聚焦于：消费品板块，全棉时代核心品类持续渗透，线下商超渠道高增态势延续，新品牌与新品类孵化持续贡献收入增量；医疗耗材板块，深耕国内院端渠道，海外市场新增注册证落地带动出口规模扩大，高毛利伤口护理、手术室耗材品类占比持续提升；产能端，嘉鱼、武汉、墨西哥等生产基地产能逐步释放，规模化效应将持续优化公司整体盈利水平。我们上调2026-2027年归母净利润分别为9.67/10.85亿元（原值为9.20/10.30亿元），新增预计2028年归母净利润为12.01亿元，当前股价对应PE为20.4/18.2/16.4倍，维持“买入”评级。 消费品板块：高基数下实现正增长，渠道品类双优化带动盈利稳步提升2025年公司消费品板块实现营收57.49亿元，同比增长15.2%；毛利率提升1.4pct至57.3%。分渠道来看，2025年线下渠道收入15.10亿元，其中商超渠道 收入4.60亿元，同比大幅增长42.0%，主要系公司加大商超网点布局力度，下沉市场渗透效果显著，终端网点数量与单店产出同步提升；线上电商渠道实现收入36.43亿元，同比增长18.7%，增长动力来自于直播电商、私域流量的运营效率提升，以及平台电商的精细化运营策略落地。分产品来看，核心品类均实现正向增长，其中棉柔巾品类实现收入17.61亿元，同比增长13.0%，持续稳居品类龙头地位，市场份额稳步提升；卫生巾品类全年实现收入10.18亿元，同比大幅增长45.5%，增长主要来自于产品升级迭代、渠道下沉拓展，以及品牌营销精准触达，女性护理品类的市场渗透率持续提升。2026Q1消费品板块实现营业收入13.4亿元，在2025Q1高基数背景下仍实现正增长，品牌抗压能力凸显。 医疗耗材板块：收入高增为核心增长引擎，品类结构优化成效显著 2025年公司医疗耗材板块实现营收51.14亿元，同比增长31.0%，营收占比同比提升3.21pct至46.7%，增速显著高于消费品板块，为公司整体营收增长核心驱动力；板块毛利率37.1%，同比提升0.6pct，盈利水平稳步改善。分品类来看，手术室耗材为核心增长引擎，2025年实现营收15.15亿元，同比高增83.4%，占板块营收比达13.8%；高端伤口敷料产品实现营收9.37亿元，同比增长20.0%；其他医用耗材、健康个护、感染防护产品同比分别增长76.1%/17.1%/27.4%；2026Q1医疗耗材板块实现营业收入13.2亿元，同比增长5.4%，持续领跑公司营收增长。 风险提示：市场竞争加剧、产能释放不及预期、海外业务经营变动等风险

     稳健医疗(300888) 公司于4月21日公布25年报&26年一季报，2025全年营收109.49亿元，同增21.96%，剔除GRI实现营收97.16亿元，同增11.9%，归母净利润7.68亿元，同增10.44%。2026Q1营收26.79亿元，同增2.84%，归母净利润2.51亿元，同增1.18%，增幅低于营收主要因为人民币升值导致汇兑损失同比增加约4100万元。2025年度累计现金分红总额4.37亿元，分红率为57%。 经营分析 25全年医用耗材板块稳健，消费品业务维持快速增长。25全年分板块来看，医用耗材/消费品板块营收分别为51.14/57.49亿元，同增30.95%/15.19%，剔除GRI后医用耗材营收同增7.6%，增速稳健。分产品来看，医用耗材板块传统伤口护理与包扎产品/高端伤口敷料产品/手术室耗材产品营收为11.30/9.37/15.15亿元，同比-5.40%/19.95%/83.35%；消费品板块棉柔巾/卫生巾/婴童服饰/成人服饰营收为17.61/10.18/9.91/11.34亿元，全品类实现正增长，同比增长13.05%/45.4%/2.90%/17.52%。公司以产品为核心，持续推出有竞争力新品，同时加大营销力度，推动全棉时代品牌力持续破圈，25年直营/加盟门店数量同比净增加2/16家至386/119家，直营店效同比提升0.28%。 26Q1受高基数影响，经营数据稳健。26Q1医疗业务实现营收13.2亿元，同增5.4%，核心品类手术室耗材、高端敷料营收良性增长；渠道方面，国内医院渠道管理体系化、精细化升级，积极提升进院及招采中标率，报告期内收入实现双位数增长；海外渠道营收同比持平。26Q1消费品业务实现营收13.4亿元，在去年同期卫生巾和棉柔巾营收高基数背景下仍实现正增长。其中商超渠道实现双位数增长，线下门店营收平稳增长，电商渠道高基数下持平。 盈利水平稳健。25全年/26Q1毛利率为47.79%/48.92%，同比-0.67/+1.6pct，产品结构优化带动26Q1毛利率改善。26Q1公司销售/管理费用率为22.82%/8.00%，同比+0.54/-0.35pct。26Q1归母净利率为10.11%，同比略增。 期待公司医疗与消费品板块持续发力。2026年公司将坚持“品牌向上、提质增效、内生外延、快速发展”的经营方向，聚焦核心品类全面提升产品力、营销力、运营力，加强海内外协同、强化B/C端产品布局、借力数字化赋能，全力做大做强自有品牌；同时充分发挥GRI海外业务拓展价值，提高其全球化产能分布的利用效率，我们看好公司未来的成长性。 盈利预测、估值与评级 公司26Q1在高基数下仍维持稳健经营，期待股权激励目标较好推进，看好公司持续成长。预计26-28年EPS为1.55/1.82/2.12元；PE分别为23/20/17倍，维持买入评级。 风险提示 多品类发展不及预期、汇率波动风险。