科思股份(300856) 事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023营收24亿元，yoy+36%；归母净利7.34亿元，yoy+89%；扣非归母净利7.15亿元，yoy+89.1%。其中，23Q4营业收入6.3亿元，yoy+21.3%；归母净利2.0亿元，yoy+47.3%。24Q1营业收入7.1亿元，yoy+21.1%；归母净利2.2亿元，yoy+37.2%。 营收端，分业务看2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料分别营收20.7/3.1亿，yoy+43.7%/6.8%。 成本端，2023年毛利率为48.8%，同增12.2pct。高盈利能力延续，防晒产品市场需求持续增长及公司市场地位的稳步提升下，公司整体产能利用率提升+以新型防晒剂为代表的新产品产能的快速释放，赋能营收及毛利增长。 财报亮点： ①具备持续创新研发能力，赋能公司未来发展。公司密切关注行业发展及前沿技术，除对量产产品不断优化升级之外，还实施了多项新产品开发项目，具有持续迭代的多层次技术储备。截至2023年报，公司及子公司拥有172项授权专利，其中发明专利46项。 ②产品结构丰富。除了使用量较大的传统防晒剂品外，公司凭借强大的研发实力布局了P-S、P-M、EHT和PA等新型化学防晒剂和二氧化钛等物理防晒剂产品，同时扩充了氨基酸表面活性剂、PO等洗护类原料。 投资建议：公司作为全球防晒剂原料头部厂家，①看好公司竞争格局稳步提升；②新型防晒剂产能利用率提升&快速推进高端个人护理品及合成香料项目建设，高盈利能力产品占比提升，同时品类外延拓展，基于当前客户高粘性有望展现更多可能性。考虑公司新品产能释放预计推动盈利能力持续提升，上调盈利预测，预计24-25年归母净利润由8.8/10.9亿提升至9.3/11.7亿，对应PE14/12X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险

     科思股份(300856) 投资要点 增长驱动：价还是量？2022年以来呈现量价齐升趋势。（1）价格：一方面结构性产品升级对价增或有持续性贡献，另一方面对于已有产品具备较强的议价权和提价能力。（2）销量：随着终端需求的恢复，产能利用率也有所恢复，首发募投项目、可转债项目和马来西亚项目等扩产计划的逐步落地也将有效扩充公司的产能规模。 需求市场：从何增长？防晒剂全球规模超5万吨，增长驱动从欧美市场转向亚太市场。我国防晒品市场增速领先于全球，且防晒品市场增长快于护肤品整体，渗透率提升空间大。价格角度，均价更高的新型防晒剂在防晒产品中应用扩大，推动防晒剂整体均价也呈现提升趋势。 下游客户：何种诉求？基于品牌声誉和化妆品原料丰富度考虑，下游品牌商客户对于原料安全&生产质量管控高度重视，且对于具有多品类供应能力的原料商更为青睐。从成本结构角度看，防晒剂占下游客户终端产品成本占比极低（我们预计低于1%），下游品牌商对防晒剂原料价格敏感度相对较低。 供给壁垒：何以高筑？公司具备生产与质量管理体系优势，可满足客户的高标准要求。公司产品主要供给对于质量管控&专利等要求较高的国内外大型客户，提供质优价廉的产品，小的原料厂商从客户量级、产品品质、价格等方面和公司均不具有可比性。 企业特点：周期&成长？成立二十余年以来，公司经营业务不断实现跨越式的发展，成长性显著，目标成为全球个人护理原料龙头。而且，基于较高的品类市占率和下游客户对价格不太敏感的特点，单个产品看价格波动有限。总体来看，我们认为公司的成长属性远大于周期属性。2023年4月，公司发布股权激励计划，业绩考核目标分为三档，对应2023~2025年营业收入分别较2022年增速CAGR不低于30%/28%/25%。股权激励计划有利于绑定核心员工利益，促进发展战略更好地落地。 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。我们维持2024~26年归母净利润分别为9.3/11.8/14.6亿元，2024~26年归母净利润分别同增26%/27%/24%当前市值对应2024~26年PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、重要客户流失。

     科思股份(300856) 2024Q1归母净利环比+11.4%，业绩延续亮眼表现 公司公告2023年实现营收24亿元/yoy+36%，归母净利润7.34亿元/yoy+89%，扣非归母净利7.15亿元/yoy+89%。2023Q4/2024Q1实现营收6.26/7.1亿元，yoy+21.3%/21.1%，归母净利1.97/2.2亿元，yoy+47%/+37.2%，扣非归母净利1.89/2.04亿元，yoy+42.7%/+29.8%，2024Q1收入/归母净利环比+13.8%/+11.4%。2023年股利支付率34.62%，以资本公积转增股本方式向全体股东每10股转增10股。我们维持2024-2025年盈利预测不变并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利9.6/12/14.8亿元，yoy+31.1%/+25%/+23.4%，EPS为5.68/7.1/8.76元，当前股价对应PE为14.5/11.6/9.4倍，维持“买入”评级。 防晒需求高景气+新品产能爬坡，业务高增+盈利能力提升 分业务：2023年化妆品活性成分及其原料/合成香料实现营收20.7/3.1亿元，yoy+43.7%/+6.8%，占比86.3%/12.9%；销量1.95/0.7万吨，yoy+17.5%/+21.7%，单价10.6/4.3万元/吨，yoy+22.3%/-12.2%；毛利率为53.06%/23.6%，yoy+12.95pct/+0.39pct。分地区：2023年境外/境内实现营收21.6/2.4亿元，yoy+37.7%/+22.5%；2023年毛利率48.8%/yoy+12.17pct，净利率30.57%/yoy+8.58pct，销售/管理/研发/财务费用率1.4%/6.8%/4.7%/-0.6%，整体稳定。2024Q1毛利率47.8%/yoy-1.22pct，净利率30.85%/yoy+3.59pct。Q1毛利率略有下滑系固定资产投入增长33.8%，且环比已向上修正。 新品爬坡+新建产能带动防晒仍处快速成长期，去屑剂等丰富品类且贡献弹性2023年公司化妆品活性成分及其原料设计产能33180吨/年/yoy+22.6%，产能利用率75.05%，另有5600吨产能在建，马来西亚1万吨产能建设项目预计2025年投产放量，2023年公司募投项目贡献2.8亿元净利润，占比约38%。产品体系丰富：2023H2顺利完成AVB、PA、EHT、PS扩产线，2024年产能将进一步爬坡；PO、氨基酸表活已投产，预计生产磨合和新客户认证完成后，Q2将进入快速放量期。全球防晒仍在处快速渗透阶段，公司有效扩充产能把握红利提升行业份额和龙头地位，去屑剂等更替需求迫切，放量在即。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

     科思股份(300856) 业绩简评 公司4月16日公告4Q23营收6.26亿元、同增21.27%、环比增7.1%，归母净利润1.97亿元、同增47.33%、环比增6.29%；1Q24营收7.12亿元、同增21.1%、环比增13.8%，归母净利润2.2亿元、同增37.16%、环比增11.36%。防晒剂景气度持续，4Q23/1Q24旺季业绩符合预期，1Q24环比仍有增长、增量主要来自防晒剂新品放量。 经营分析 盈利水平维持高位，转固影响表观毛利率。4Q23毛利率46.64%、环比-3.47PCT（系安庆工厂转固增加折旧摊销），高毛利防晒剂新品占比提升、1Q24毛利率47.82%（环比+1.19PCT），随安庆工厂产能利用率提升、预计转固影响逐季减弱；归母净利率30.87%、同比+3.61PCT、环比-0.68PCT；规模效应下费用率下降，1Q24销售/管理/研发费用率1.66%/6.89%/4.47%，同比-0.31/-0.43/-0.85PCT。 供需紧张格局延续，1H24防晒剂新品价格望维持高位，防晒剂老品中OCT价格3Q23末估算双位数下降（1H24延续调整后的价格）、AVB/HMS等价格维稳。 展望24年增量来自，1）防晒剂新品新扩产能释放、销量望翻倍增长：PS/PA/EHT3Q23扩产完成、预计24年加速放量，同时PS美国FDA认证预计24年获实质性进展、将进一步打开需求；2）个护原料（PO&氨基酸表活）3Q23投产、大客户宝洁/联合利华验证有序推进，预计2Q24开始出货。 中长期看，25年马来西亚工厂投产（1万吨防晒剂项目）望凭借关税和成本优势助力进一步拓展美国市场、增厚利润；技术/客户协同助力新品拓展，研发项目储备包括润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等，有望陆续落地。 盈利预测 防晒剂新品加速放量、洗护系列24年开始贡献利润、护肤系列期待落地，看好全年业绩兑现。上调盈利预测，预计24-26年归母净利润9.56/11.70/13.82亿元、同比+30%/+22%/+18%，对应PE16/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/马来西亚项目进展不及预期。

     科思股份(300856) 事件：1）2023年实现营收24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润7.34亿元/yoy+89.02%，归母扣非净利润7.15亿元/yoy+89.11%，现金分红2.54亿元，分红比率34.6%。2）1Q24实现营收7.12亿元/yoy+21.10%，归母净利润2.20亿元/yoy+37.16%，扣非净利润2.04亿元/yoy+29.78%。 化妆品活性原料及合成香料产销率持续提高，境外收入占比扩大。1）分产品看，①化妆品活性成分及其原料实现收入20.70亿元/yoy+43.68%，占总营收比重86.25%/+4.6pct；②合成香料实现收入3.08亿元/yoy+6.83%，占总营收比重12.83%/-3.53pct；③其他产品实现收入0.21亿元/yoy-40.06%，占总营收比重0.88%/-1.11pct。2）分地区看，境内收入2.41亿元/yoy+22.51%，境外收入21.59亿元/yoy+37.68%，占总营收比重89.96%/+1.13pct。3）产能方面，截止23年底，化妆品活性成分及其原料产能3.32万吨/年，产能利用率75.05%，产销率78.41%，销量同比增长17.52%，在建产能0.56万吨/年；合成香料总产能1.64万吨/年，产能利用率64.64%，产销率67.51%，销量同比增长21.71%。 毛利率同比提升12.17pct，需求增长、产能释放等助力毛利率水平提高。 1）毛利率方面，2023年公司毛利率水平上升12.17pct至48.83%，主要得益于化妆品活性成分及其原料业务的下游市场需求增加、以新型防晒剂为代表的产品持续放量，以及公司新产品产能快速释放和整体产能利用率逐步提升。其中化妆品活性成分及其原料、合成香料分别实现毛利率53.06%/+12.95pct、23.60%/+0.38pct。境内、境外毛利率分别为34.95%/+8.40pct、50.38%/+12.45pct。24Q1毛利率为47.82%/-1.21pct，环比+1.19pct。2）费率方面，2023公司实现销售/管理/研发费用率1.37%/6.81%/4.72%，同比+0.40/+0.78/+0.16pct，主要系市场推广费用、职工薪酬和物料耗用增加所致。3）净利率方面，2023公司实现净利率30.57%，同比+8.58pct。24Q1净利率30.87%/+3.61pct，环比-0.68pct。 积极推动海外产能投建，市占率有望进一步提升。公司在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，生产产品以传统防晒剂AVB和新型防晒剂P-S为主，项目建设期为2年，预计于2025年下半年投放市场。 扩产及新品产能陆续落地，进一步打开成长空间。公司23年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模进一步提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。 投资建议：公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长。看好24年新型防晒剂P-S、氨基酸表活以及PO贡献收入，以及未来2-3年的新项目不断放量，30.3%/21.8%/19.7%，对应PE为15/12/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。

     科思股份(300856) 公司发布2023 年年报&2024 年一季报。 1） 2023 年公司实现营收 24.00亿元/yoy+35.99%，归母净利润 7.34 亿元/yoy+89.02%，扣非归母净利润7.15 亿元/yoy+89.11%； 2）23Q4 单季度实现营收 6.26 亿元/yoy+21.27%，归母净利润 1.97 亿元/yoy+47.33%，扣非归母净利润 1.89 亿元/yoy+42.67%； 3） 24Q1 单季度实现营收 7.12 亿元/yoy+21.10%，归母净利润 2.20 亿元/yoy+37.16%，扣非归母净利润 2.04 亿元/yoy+29.78%；4） 2023 年度公司拟每 10 股派息 15 元（含税），每 10 股拟转增 10 股，现金分红金额 2.54 亿元（含税），占归母净利润的 34.6%； 5）因工作安排原因，曹晓如辞去董秘职务，未来担任公司董事、副总裁；拟聘任陈家伟为新董秘，陈家伟曾于安永、海通证券、中信证券任职， 23 年 12月至今任公司总裁助理。 化妆品活性成分及其原料贡献核心增量，并带动综合毛利率提升。 23 年化妆品活性成分及其原料业务收入 20.70 亿元/yoy+43.68%，毛利率53.06%/yoy+12.59pct；合成香料业务收入 3.08 亿元/yoy+6.83%，毛利率23.60%/yoy+0.39pct。 我们认为化妆品活性成分及其原料业务高增主要源于： 1）全球防晒剂市场持续高景气，公司传统防晒剂产能利用率高，新型防晒剂新产能的产能利用率持续提升； 2） 23 年公司防晒剂原料价格维持高位， PS 等单价&毛利更高的新型防晒剂占比提升，助力综合毛利率提升至 48.83%/yoy+12.17pct。 23 年 盈 利 能 力 提 升 亮 眼 。 费 用 端 看 ， 23 年 公 司 期 间 费 用 率12.29%/yoy+2.23pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.37%/6.81%/4.72%/-0.61% ， 同 比 分 别 变 化+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct/+0.89pct，销售费用率提升主要系市场推广费用增加所致，管理费用率提升主要系职工薪酬增加、新增股份支付费用所致，财务费用率提升主要系汇兑收益减少所致。整体来看， 23 年公司归母净利率 30.57%/yoy+8.58pct。 海外供应链出现扰动+自身产能扩张，公司市占率有望进一步提升。 1）12 月 28 日晚印度 Chemspec 工厂发生火灾， 我们预计短期难以实现复产，科思 24 年有望抢占部分客户需求。 2）科思于 23 年 11 月公告拟在马来西亚建设 1 万吨防晒剂项目，产品包括传统防晒剂 AVB 等以及新型防晒剂 P-S，预计将于 25-26 年投产，海外投建产能有望缓解成本压力，并助力其市占率进一步提升。 24Q1 收入&利润环比增长， 23Q4&24Q1 归母净利率仍维持高位。 24Q1收入 7.12 亿元/yoy+21.10%，环比+14%；归母净利润 2.20 亿元/yoy+37.16%，环比+12%；综合毛利率 47.82%/yoy-1.22pct，环比+1.18pct；归母净利率 30.85%/yoy+3.59pct，环比-0.70pct。我们认为 24Q1归母净利润增速高于收入增速主要源于毛利率更高的新型防晒剂放量带动综合毛利率提升以及期间费用率下降。 展望 24 年，我们认为： 1）新型防晒剂收入增速仍将高于传统防晒剂，公司 PS 新产能放量有望贡献业绩增量； 待美国 FDA 批准 PS 的使用，我们预计未来美国市场 PS 需求增量有望逐步提升。 2）个护新品 PO 进入宝洁和联合利华供应链，规划 3000 吨年产能， 我们预计 24Q2 有望开始放量。 3）个护新品氨基酸表面活性剂规划 12800 吨年产能， 我们预计 24 年亦有望开始放量。 4）物理防晒剂二氧化钛等新原料持续推进中。 盈利预测及投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利分别为9.6/11.6/13.1 亿元， 4 月 16 日收盘价对应 PE 分别为 15/13/11 倍。我们认为 24 年防晒剂景气度依然很高，公司的防晒剂新产能放量&个护原料放量有望支撑业绩增长，考虑到公司近两年的成长性， 建议关注。 风险提示： 上游原料成本大幅上涨； 国内消费持续疲软； 地缘政治风险；马来西亚项目建设不及预期等。

     科思股份(300856) 投资要点 公司发布23年及24Q1业绩，整体业绩符合预期。（1）2023年：营业收入为24.0亿/同比+35.99%，归母净利润为7.34亿/同比+89.02%，落在此前业绩预告的中枢偏下沿（7.2-7.6亿），扣非归母净利润7.15亿/同比+89.11%，毛利率48.83%/同比+12.17pcts、来自于高毛利率产品的占比提升，归母净利率30.57%/同比+8.57pcts。（2）23Q4：营业收入为6.26亿/同比+21.27%、双十一大促等多因素带动环比Q3淡季提升7.10%，归母净利润为1.97亿/同比+47.33%，来自于新型防晒剂的放量、产能利用率的提升等因素，单季度净利润环比23Q3+6.29%。（3）24Q1：营业收入为7.12亿/同比+21.10%，归母净利润为2.20亿/同比+37.16%，延续高增长势头。 毛利率受到多因素扰动，归母净利率仍维持高位。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1毛利率分别为49.04%/49.67%/50.10%/46.64%/47.82%，整体仍维持45%+的高毛利率水平，新型防晒剂等产品放量带动结构调整；但环比来看毛利率略有下降，预计新产能扩充后订单仍有爬坡周期，23年化妆品活性成分及其原料产能为3.318万吨、提升6110吨，但产能利用率从81.05%下降至75.05%，营业成本中的原材料项目略有增加，但制造费用从2.77亿大幅增加至3.52亿，营业成本占比从24.82%提升至28.71%。在期间费用方面，23年销售费率为1.37%/+0.40pcts（公3M司增加市场推广费用），23年管理费率为6.81%/+0.78%（薪酬增加，以及股权激30.73励计划支付费用1251万），汇兑收益减少带来财务费用略微提升；期间费用环比24.36略有提升，来自于销售费用及管理费用的增加。分季度看，23Q1-24Q1归母净利率分别为27.26%/31.59%/31.79%/31.55%/30.87%，仍维持较高水平。 中长期：国内+海外同步规划产能扩充，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。 （1）公司现有在建产能5600吨，包括防晒系列项目扩产、个护及香料项目、高端个人护理品等；（2）公司23年11月公告，计划投资7.11亿，建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，计划在25年下半年投入市场；（3）研发方面，物理防晒二氧化钛、氧化锌系列产品在实验室研究阶段，同时研发卡波姆、高端润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等产品，香料产品及化妆品的复配开发项目也在实验室研究阶段，公司在研发端广泛布局，一站式布局原料。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品）：价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目产能释放贡献新增长。预计24-26年营业收入为31.92/42.51/54.34亿，同比增速+33.0%/+33.2%/+27.8%，归母净利润9.04亿/11.69亿/14.45亿，同比增速为+23.3%/+29.2%/+23.6%，对应PE为16.5X/12.8X/10.3X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。

     科思股份(300856) 投资要点 2023年及2024Q1业绩持续高增。2023年公司实现营收24.0亿元（同比+36.0%，下同），归母净利7.3亿元（+89.0%），扣非归母净利7.2亿元（+89.1%），落于此前业绩预告区间，其中2023Q4实现营收6.3亿元（+21.3%），归母净利2.0亿元（+47.3%），扣非归母净利1.9亿元（+42.7%）。公司拟每10股派发现金红利15元、分红率为35%，同时以资本公积转增股本每10股转增10股。2024Q1公司实现营收7.1亿元（+21.1%），归母净利2.2亿元（+37.2%），扣非归母净利2.0亿元（+29.8%），业绩持续高增。 盈利能力维持高位，费用管控较好。2023Q4公司毛利率/销售净利率分别为46.6%/31.6%，分别同比+1.7pct/+5.6pct。受益于以新型防晒剂为代表的高毛利产品（如PA、P-S）产能快速释放，2023年公司盈利水平维持高位。2024Q1毛利率/销售净利率分别为47.8%/30.9%，同比分别-1.2/+3.6pct，仍基本维持较高水平。从期间费用率看，2023Q4/2024Q1公司期间费用率同比分别-2.3/-2.1pct，主要系管理及财务费用管控较好。 新产品拓展顺利持续放量，结构性产品升级不断驱动盈利能力优化。我们认为公司壁垒高筑，业绩及盈利能力提升核心驱动因素为高毛利新产品结构性占比提升，而非周期性原料涨价，2024年我们预计新产品快速放量后盈利能力将继续提升：①新型防晒剂：P-S进入产能爬坡期，23年产能逐渐释放，预计24年有望进一步放量。PA投产后预计23年销量快速提升。②物理防晒二氧化钛：22年底投产试运行，23年下半年逐渐放量。③个护新品：23年氨基酸表面活性剂和去屑剂PO完成市场推广和客户认证工作，预计24年有望明显放量。 化妆品原料新产品产能规模逐步释放，布局海外产能开启全球化生产新篇章。截至2023年底，化妆品原料设计产能为33180吨/年，产能利用率75.1%，在建产能为5600吨/年，其中①马鞍山科思5000吨新型防晒扩产项目部分产线建设完成并试生产、PA产能进一步提升。②安庆科思高端个护及合成香料项目建设快速推进，首批项目12800吨/年氨基酸表面活性剂、3000吨/年去屑剂PO、2600吨/年高端个人护理品项目基本建成投产。③同时23年11月公司公告于马来西亚投资建设“年产1万吨防晒系列产品项目”，项目总投资7.1亿元，主要用于拓展P-S和AVB产能，进一步扩大产能优势，同时迈出全球产能布局第一步。 盈利预测与投资评级：公司是稀缺的化妆品原料全球龙头，需求较为旺盛、新品类推出较快，推动业绩持续高增。23年公司超额完成股权激励目标（公司股权激励最高考核标准为2023~25年当年营收较2022年增速CAGR不低于30%），成长性持续验证，我们将公司2024-25年归母净利润预测由8.8/11.2亿元上调至9.3/11.8亿元，新增2026年归母净利润预测14.6亿元，对应2024-2026年PE分别为16/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。

     科思股份(300856) 核心观点 公司24年一季度业绩延续优异表现。公司2023年实现营收24.00亿元，同比+35.99%；归母净利润7.34亿元，同比+89.02%。其中2023Q4实现营收6.26亿元，同比+21.27%；归母净利润1.97亿元，同比+47.33%。2024Q1实现营收7.12亿元，同比+21.10%；归母净利润2.20亿元，同比+37.16%。依托公司新品产能释放以及大客户订单拓展，公司主营业务收入稳定提升，而高毛利新品防晒品类占比的持续提高拉动利润端进一步上行。 马来西亚工厂建设持续夯实全球防晒龙头地位。公司于2023年11月发布公告称将在马来西亚投资建设防晒系列产品项目，预计产能达1万吨，项目建设周期为24个月，2025年下半年预计将进行相关产品出货。随着整体防晒下游需求仍日益向好，公司在马来西亚加大产线建设能够有效满足亚太、欧洲等地区防晒市场需求，不断夯实自身全球防晒龙头地位。 毛利率加速上行，费用率管控良好。公司2023年毛利率/净利率同比分别+12.17pct/+8.57pct。2024Q1毛利率/净利率同比分别-1.21pct/+3.59pct，环比+1.19pct/-0.70pct。产能利用率提升且以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，带动公司整体盈利能力进一步提升。费用端，2023年销售/管理/研发费用率同比+0.40pct/+0.78pct/+0.16pct。2024Q1销售/管理/研发费用率分别同比-0.31pct/-0.43pct/-0.85pct，整体费用管控良好。 营运能力整体表现稳健。公司2023年存货/营收账款天数分别同比+1/+8天；2024Q1存货/应收账款周转天数分别同比-34/+15天，受益于下游需求向好整体存货周转效率提升。2023年及2024Q1经营性现金流净额分别同比+178.14%/-6.24%。2023年大幅增加主要由于公司产品销售收入提升较快。 风险提示：宏观环境风险，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：2023年公司依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品占比提升带动盈利水平持续优化。展望未来，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，公司整体盈利水平仍有上行空间；另一方面，随着新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动，而马来西亚工厂的开工也为公司远期产能提供保障。考虑到整体下游防晒需求仍积极向好，公司产能竞争力仍不断强化，预计产品价格仍能维持高位，我们略上调公司2024-2025年归母净利至9.47/11.83/亿元（原值为9.34/11.21）亿元，并新增2026年预测14.60亿元，对应PE为16/13/10倍，维持“增持”评级。

     科思股份(300856) 业绩简述： 1） 2023 年： 23 年实现归母净利润 7.2-7.6 亿元，同比增长 85.5-95.8%，中值 7.4 亿元，同比增长 90.7%，扣非净利润 7.03-7.43 亿元，同比增长 85.8-96.4%，中值 7.2 亿元，同比增长 91.1%； 2023 年度，预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为 1,700 万元，主要系政府补助和理财收益。 2）4Q23： 经计算， 4Q23 实现归母净利润 1.8-2.2 亿元，同比增长 37.2-67.0%，环比-1.0%~+20.5%，中值 2.0 亿元，同比增长 52.1%，环比增长 9.7%，实现扣非归母净利润 1.8-2.2 亿元，同比增长 33.3-63.4%，环比-3.1%~+18.8%。中值 2.0 亿元，同比增长 48.4%，环比增长 7.8%。 化妆品活性原料及其产能利用率实现高增，境外收入占比持续提升。 格局改善以及新产能投产， 24 年份额有望持续提升。 截至 23H1，首批 12800吨/年的表活项目和 3000 吨/年的 PO 项目已进入收尾阶段， 24 年有望投产贡献新增产能。 此外， 23 年 12 月印度个人护理品和原料药制造商 Chemspec 工厂发生火灾， 其个人护理产品包括防晒产品、护发产品、护肤产品和抗菌剂。 防晒产品中原膜散酯（HMS） 、对甲氧基肉桂酸异辛酯（OMC） 、阿伏苯宗（AVB） 、水杨酸异辛酯（OS） 产品与公司形成竞争。由于突发事件， 其产能短期内可能难以恢复， 24 年有望转移部分订单至科思。 积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚投资建设防晒系列项目。“马来西亚年产 1 万吨防晒系列产品项目”总投资约 7.11 亿元（含土地购置费），其中公司出资 4.98 亿元，资金来源为自有资金，控股股东南京科思投资发展有限公司出资 2.13 亿元。 生产的主要产品为防晒剂， 以传统防晒剂 AVB 和新型防晒剂 P-S 为主， 项目建设期为 2 年，预计于 2024 年上半年开工建设， 2025 年下半年，正式投放市场。 成长性逐渐凸显，和下游客户合作持续增强。 防晒剂等化妆品活性成分主要客户包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、默克、强生等大型跨国化妆品公司和专用化学品公司；合成香料主要客户包括奇华顿、芬美意、 IFF、德之馨、高砂、曼氏、高露洁等全球知名香料香精公司和口腔护理品公司。未来随着新产品的逐渐放量以及大客户订单的进一步拓展，公司的成长属性将更加凸显。 投资建议： 公司市场地位稳步提升，防晒需求持续增长，公司在 21Q4 提价以来，从 2022 年开始，连续 7 个季度毛利率和归母净利率环比提升，盈利能力持续改善。氨基酸表活以及 PO 进入收尾阶段， 看好 23 年新型防晒剂 P-S、氨基酸表活以及 PO 贡献收入， 以及未来 2-3 年的新项目不断放量， 预计 23-25年净利润为 7.32/9.52/12.45 亿元，同比增长 88.5%/30.1%/30.8%，对应 PE 为16/12/9X，维持“推荐”评级。 风险提示： 海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化

     科思股份(300856) 防晒需求高景气+高价值产品产能爬坡，业绩全年高增长持续 2023年公司预计实现归母净利7.2-7.6亿元/yoy+85.5%-95.8%，扣非归母净利7.03-7.43亿元/yoy+85.8%-96.38%，非经损益1700万元，系政府补助和理财收益。预计单2023Q4公司归母净利1.84-2.24亿元/yoy+37.2%-67%，扣非归母净利1.77-2.17亿元/yoy+33.3%-63.4%。公司市场地位的稳步提升和防晒产品市场需求的继续增长，同时，高毛利率新型防晒剂和其他个护新品占比提升及整体产能利用率提升，带动收入和盈利能力提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利7.5/9.6/12亿元，yoy+92.6%/+28.7%/+24.8%，EPS为4.42/5.68/7.1元，当前股价对应PE为15.2/11.8/9.5倍，维持“买入”评级。 市场分歧渐明晰，去屑剂等品类拓张带来中期成长弹性 参考华恒生物，高ROE（2023Q3为7.83%，历史较高水平）不意味着周期高点，不应成为股价上涨的挚肘。科思股份偏离2019年及之前ROE水平的主要因素：（1）高毛利率产品占比提升及整体产能利用率持续提升。（2）产业链升级：根据公司可转债说明书，2019年前五大客户均为化工公司，2022年出现品牌及其代工公司。展望2024年公司增长驱动力主要来自：（1）防晒新品的产能爬坡；（2）新品类PO等抓住机遇放量（预计2024Q1末放量），打开成长空间，整体确定性较强。 短期担忧因素进一步弱化，长期成长逻辑清晰 竞争对手Chemspec着火事件带动公司关注度提升，亦有望带动新品产能利用率提升，且降价、竞争恶化等不必要忧虑进一步降低。同时，公司积极响应国家“一带一路”倡议，拟在马来西亚建设1万吨防晒剂产能，预计2025H2投产放量。考虑到马来西亚建厂在原料成本端、关税及税收端具备优势，毛利率和净利率水平或将进一步提升。 风险提示：新产能投放不及预期；客户集中度较高；原材料价格波动等。

     科思股份(300856) 公司发布23年度业绩预告：23年实现归母净利润7.2-7.6亿元，同比增长85.5%-95.8%；实现扣非归母净利润7.03-7.43亿元，同比增长85.8%-96.4%。23Q4单季度来看，实现归母净利润1.84-2.24亿元，同比增长37.2%-67.0%，环比增速-1%至+21%；实现扣非归母净利1.77-2.17亿元，同比增长33.3%-63.4%，环比增速-3%至+19%。23年非经常性损益对公司净利润的影响额约为0.17亿元，主要系政府补助和理财收益。 新型防晒剂扩产逻辑持续兑现，个护原料放量有望打开成长空间。我们认为23Q4公司归母净利仍维持高速增长主要源于：1）Q4为防晒剂销售的传统旺季，公司加大海内外市场开拓力度；2）P-S、EHT、DHHB等单价更高的新型防晒剂进一步放量，带动公司整体毛利率和净利率增长；3）截至23年6月末，3000吨/年去屑剂PO和1.28万吨/年氨基酸表面活性剂项目已进入收尾阶段，23Q4相关产品的客户认证工作或已在持续推进中，我们预计个护原料有望打开未来的成长空间。 海外供应链扰动+自身产能扩张，或将助力公司市占率进一步提升。12月28日晚印度Chemspec工厂发生火灾，该工厂与科思的防晒剂业务存在竞争，我们预计火灾或将导致防晒剂产能出现短缺，部分订单有望转移至科思。此外，科思于23年11月公告拟在马来西亚建设1万吨防晒剂项目，产品包括传统防晒剂AVB等以及新型防晒剂P-S，公司预计该项目将于25-26年投产，我们认为海外投建产能可以缓解成本压力（马来西亚在原材料成本、劳动力成本方面具备相对优势），同时，当海外供应链因特殊情况出现扰动，科思海外工厂有望迅速承接订单，可以助力其市占率进一步提升。 盈利预测及投资建议：我们预计23-25年归母净利分别为7.4/9.0/10.7亿元，1月15日收盘价对应PE分别为15/13/11倍。当前市场开始关注超跌板块中具备强业绩兑现能力的标的，从业绩确定性角度来看，科思24年新型防晒剂持续放量、新品个护原料逐步放量，业绩增长确定性较强，建议关注。 风险提示：上游原料成本大幅上涨；国内消费持续疲软；地缘政治风险；马来西亚项目建设不及预期等。

     科思股份(300856) 业绩简评 公司 1 月 15 日预告 23 年归母净利润 7.2-7.6 亿元、同增85.5%-95.8%，扣非归母净利润 7.03-7.43 亿元 、 同 增85.8%-96.4%； 以此推算 4Q23 归母净利润 1.84-2.24 亿元、同比增 37%-67%， 符合预期。 23 年全年业绩增速靓丽主要系防晒剂需求旺盛，公司凭借敏锐的反应速度&前瞻的产能布局&稳定的供应能力&优异的产品质量抓住市场增长，拉动整体产能利用率提升，同时高毛利防晒剂新品快速放量、产品结构优化， 毛利率/净利率同比提升亮眼。 经营分析 展望 24 年， 防晒剂老品价格全年有望维稳， 高毛利防晒剂新品（PS/PA/EHT） 3Q23 扩产完成、 预计放量较 23 年加速；个护原料（PO 3000 吨/年、氨基酸表活 1.68 万吨/年等）3Q23 投产、 有序推进客户验证， 若按照投产第一年达到设计产能的 40%节奏释放， 全年可贡献 5 亿元+收入增量。 防晒剂需求景气持续， 除传统防晒霜、防晒喷雾领域，防晒剂在气垫、隔离、粉底液、唇膏等品类应用范围和渗透率不断提升。据欧睿数据， 2023 年全球防晒剂市场规模约 6 万吨、至 2028 年达 7.12 万吨， 5 年复合增速 3.4%， 年均绝对值增加 2000 吨+（公司 22 年防晒剂销量 1.66 万吨）。 产能“出海”迈出第一步。 11.17 公告拟在马来西亚建设 1万吨防晒剂项目（以防晒剂老品为主+PS）， 系中国工厂产能补充， 有助于巩固和提升在亚太和欧洲市场的竞争优势和影响力。 盈利预测、估值与评级 周期弱化+高毛利新品放量成长（新防晒剂、洗护系列开始24 年贡献利润、护肤系列期待落地），大客户壁垒（研发与工艺/多品种联合供应/进入供应商名单/进入核心供应商名单等 4 道门槛）夯实竞争力+协同新品拓展，全球化妆品原料综合供应商雏形初现。 预计 23-25 年归母净利润 7.45/9.2/11.05 亿元、 同比+91.96%/+23.42%/+20.11%， 对应 23-25 年 PE 15/12/10 倍，维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格波动/新品投产、放量不及预期/限售股解禁

     科思股份(300856) 事项： 公司公告经初步测算，预计公司2023年全年实现归母净利润7.20-7.60亿，同比增长85.50%-95.80%，实现扣非归母净利7.03-7.43亿，同比增长85.80%-96.38%。预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万，主要系政府补助和理财收益。 国信零售观点： 整体来看，公司作为防晒剂龙头，2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。近期公司竞争对手印度化工龙头Chemspec工厂火灾可能导致其产能受限，有望对公司竞争格局带来一定优化。展望2024年，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，有望带动公司整体盈利水平持续上行；另一方面，预计公司新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动。考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快，我们略上调公司2023-2025年归母净利至7.38/9.34/11.21（原值为7.23/9.32/11.21）亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。 评论： 2023年归母净利同比增加85.5%-95.8% 公司公告，经初步测算，预计公司2023年全年实现归母净利润7.20-7.60亿，同比增长85.50%-95.80%，实现扣非归母净利7.03-7.43亿，同比增长85.80%-96.38%。预计非经常性损益对公司净利润的影响额约为1700万，主要系政府补助和理财收益。其中，单Q4预计实现归母净利润1.84-2.24亿，同比增长37.31%-67.16%，预计实现扣非归母净利1.77-2.17亿，同比增长34.09%-64.39%。 公司作为防晒剂龙头，依托新品产能释放以及大客户订单拓展，市占率稳步提升。同时公司整体产能利用率的增加和以新型防晒剂为代表的高毛利新品产能释放，助力公司整体盈利水平进一步提升。 中值中值 投资建议： 整体来看，公司作为防晒剂龙头，2023年依托新品产能释放以及大客户订单拓展，实现市占率的进一步提升，同时高毛利新型防晒剂产品销售占比提升进一步带动盈利水平优化。近期公司竞争对手印度化工龙头Chemspec工厂火灾可能导致其产能受限，也有望对公司竞争格局带来一定优化。展望2024年，一方面随着高毛利新型防晒剂产能的继续释放，有望带动公司整体盈利水平持续上行；另一方面，预计公司新个护原料去屑剂PO、氨基酸表活等产能将在全年逐步实现放量，为公司提供新的增长驱动。考虑到公司高毛利新品产能释放带动毛利率提升较快，我们略上调公司2023-2025年归母净利至7.38/9.34/11.21（原值为7.23/9.32/11.21）亿元，对应PE为15/12/10倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行导致居民消费支出水平承压的风险，新品推出不及预期的风险，新进入者竞争加剧等风险。