佩蒂股份(300673) 事件：公司近日发布2026年半年报。26年上半年，公司实现营收7.35亿元，同比+0.96%；实现归母净利润为2432.07万元，同比-69.25%；扣非归母净利润为2416.43万元，同比-68.73%。基本每股收益为0.1元，加权ROE为1.36%，较上年同期下降2.54个百分点。点评如下： 国内自主品牌快速成长，海外ODM业务基本稳定。公司在国内市场，以自主品牌、自建渠道为核心开展业务，注重品牌调性、产品品质、产品差异化及用户体验，目前已形成爵宴、好适嘉、齿能、SmartBalance、Vivaland为主的多品牌矩阵。2026年上半年，爵宴品牌保持良好发展势头，新西兰工厂生产的主粮产品率先通过天猫国际和京东发售，正式进入国内市场。承担国内市场自主品牌业务的全资子公司佩蒂智创（杭州）宠物科技有限公司（以下简称“佩蒂智创”）实现收入1.4亿元，同比+17.04%；净利润为-1444.52万元，较上年同期减亏1042.52万元。在海外市场，公司主要采用ODM模式开展业务，客户订单整体保持稳定，客户规模、产品单价均未发生重大变化。 汇兑损失和成本上升影响短期盈利。2026年上半年，公司综合毛利率为28.39%，同比下降3.59个百分点；销售净利率为3.44%，同比下降7.56个百分点。毛利率下降，主要是受到原材料价格波动的影响。上半年，鸡肉采购价格整体上扬，环比呈先涨后降趋势。鸡肉在公司产品成本中的比重较高，使得业务营业成本同比增长6.30%，进而导致综合毛利率有所下降。同期，财务费用为2276.15万元，同比增加2638.16万元，同比增728.77%；财务费用率为3.1%，较上年同期上升3.60个百分点。财务费用上升，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加所致。 盈利预测及评级：预计公司26-27年归母净利润为1.04/1.8亿元，EPS为0.42/0.72元，对应PE为35.3倍和20.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内自主品牌业务发展缓慢，海外ODM业务受贸易政策影响

     佩蒂股份(300673) 汇兑损失与毛利率承压拖累业绩，自主品牌持续推进，维持“买入”评级佩蒂股份发布2026年中报，2026H1营收7.35亿元，同比+0.96%，归母净利润0.24亿元，同比-69.25%。2026年单Q2营收3.84亿元，同比-3.74%，归母净利润0.16亿元，同比-71.42%。2026H1公司毛利率28.39%，同比-3.60pct，净利率3.44%，同比-7.57pct。2026H1财务费用为2276.15万元，同比+728.77%，同比增加2638.16万元，主要系人民币持续升值导致汇兑净损失增加，导致财务费用率同比+3.60pct。我们基于公司2026H1收入恢复节奏偏慢，原材料价格及汇率波动阶段性压制盈利，因而下调公司2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.79/1.26/1.59（2026-2028年原预测分别为1.27/1.51/1.85）亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.64元，当前股价对应2026-2028年PE为40.0/25.2/20.0倍。公司海外ODM基本盘稳定，自主品牌及主粮业务持续拓展，维持“买入”评级。 咬胶业务分化，主粮湿粮高增，毛利率普遍承压 分产品看，2026H1畜皮咬胶/植物咬胶营收1.85/2.58亿元，同比-20.22%/+16.89%，毛利率24.88%/28.76%，同比-3.20pct/-3.31pct。2026H1营养肉质零食营收2.28亿元，同比+5.07%，毛利率31.57%，同比-5.05pct。2026H1主粮和湿粮营收0.59亿元，同比+30.68%，毛利率26.28%，同比-6.99pct。 自主品牌内外协同升级，ODM基本盘稳固，东南亚产能持续贡献盈利 分业务模式看，自主品牌战略持续推进，新西兰主粮正式反向导入国内市场。2026H1新西兰工厂生产的主粮产品首次通过天猫国际、京东进入国内市场，实现海外优质产能与国内自主品牌渠道的进一步协同。公司目前已形成爵宴、好适嘉、齿能、Smart Balance（悦佰思）、Vivaland（鲜乐之野）等多层次品牌矩阵。海外ODM基本盘保持稳定，东南亚产能继续贡献盈利。2026H1海外ODM客户订单整体稳定，越南、柬埔寨工厂合计具备超3万吨宠物零食产能，承担欧美客户ODM供应；2026H1越南德信、柬埔寨爵味净利润分别为1257.60万元、1804.89万元，东南亚供应链仍是公司重要盈利基础。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。

     佩蒂股份(300673) 事件：公司公布2025年年报和2026年一季报，25年全年实现营收14.49亿元，同比下降12.67%，实现归母净利润1.16亿元，同比下降36.52%；26Q1实现营收3.51亿元，同比增长6.66%，实现归母净利润806.88万元，同比下降63.70%。 关税影响出口业务，触底回升拐点已现。2025年，海外ODM业务作为公司基本盘，受美国关税政策影响较大，美国政府关税政策对客户订单节奏产生冲击，导致公司海外收入同比下滑15.08%至11.64亿元。但公司凭借越南、柬埔寨等东南亚生产基地的成本优势和效率提升，有效对冲了部分负面影响，海外业务毛利率逆势提升9.70个百分点至31.75%，表现出强劲的经营韧性。公司海外市场订单自25年Q4已呈现回升趋势，随关税影响减退，美国市场订单有望实现恢复性增长，公司开发的非美市场也有望贡献新的增长动力，预计公司26年海外订单稳健增长。 费用投入及汇兑影响业绩表现。25年公司期间费用率21.03%，相比去年提升5.58个百分点，抵消了毛利率的提升。其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别提升0.93、2.42、0.55和1.68个百分点。管理费用的增长是由于新西兰主粮产能正式运营，新增折旧摊销与人员工资较高；财务费用的增长来自于汇兑收益的减少。26Q1财务费用的增长持续拖累公司业绩，后期有望通过套保等手段锁定利润，管理费用率则有望随新西兰产能的释放逐步改善。 爵宴品牌表现亮眼，关注新西兰主粮上市进度。25年公司国内收入整体表现平淡，公司国内销售收入2.85亿元，同比小幅下滑1.21%，毛利率提升1.89个百分点至32.32%。但核心品牌爵宴表现亮眼，25年618期间爵宴全渠道GMV突破3800万元，同比增长52%；25年双十一全渠道GMV突破5500万元，同比增长30%以上，在品牌榜单和风干粮等细分品类中名列前茅。26年公司将持续聚焦主粮品类，公司新西兰产线主粮SmartBalance和Vivaland品牌未来全面引入国内，将显著增加国内自主品牌销售的收入规模，新西兰工厂也有望随产能利用率提升逐步减亏。 公司盈利预测及投资评级：我们预计26年关税影响将逐步减弱，海外订单稳步回升；看好国内市场爵宴品牌和新西兰主粮品牌的市场拓展。预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.46、1.78和2.16亿元，EPS为0.59、0.72和0.87元，PE值为26、21和18倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：关税政策波动，国内市场拓展不及预期，汇率波动风险，原材料价格波动风险等。

     佩蒂股份(300673) 关税冲击致海外业务承压，毛利率稳步上行，维持“买入”评级 佩蒂股份发布2025年年报，2025年营收14.49亿元(-12.67%)，归母净利润1.16亿元(-36.52%)。2026年单Q1营收3.51亿元(+6.66%)，归母净利润0.08亿元(-63.70%)。2025年公司毛利率31.86%（+8.51pct），净利率8.06%（-3.15pct）。 公司同时发布2025年分红预案，预计每10股派现2.50元（含税），现金分红总额约6152.47万元。受全球宏观局势变化影响，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.27/1.51/1.85（2026-2027年原预测分别为2.43/2.84）亿元，对应EPS分别为0.51/0.61/0.75元，当前股价对应PE为31.6/26.7/21.8倍，公司产品结构改善，毛利稳定提升，维持“买入”评级。 营养肉质零食量利齐升，传统咬胶主动调整收缩 结构上看，2025年公司国内销售收入2.85亿元，同比-1.21%；国外销售收入11.64亿元，同比-15.08%。直销收入1.85亿元，同比+49.22%。分产品看，2025年公司营养肉质零食收入4.45亿元，同比+10.55%，毛利率35.72%，同比+7.60pct。传统咬胶（畜皮咬胶+植物咬胶）有所承压，合计实现收入8.85亿元，同比-20.45%，其中畜皮咬胶/植物咬胶收入分别为4.24/4.60亿元，同比分别-15.93%/-24.20%，公司收入结构正向更高附加值产品迁移。 品牌建设与精细化运营成效凸显，毛利率全线提升，现金充裕支撑高分红品牌端，“爵宴”在2025年“618”全渠道GMV突破3800万元，同比+52%。“双十一”全渠道GMV突破5500万元，同比+30%，自主品牌建设开始兑现。盈利能力分项看，宠物食品及其他业务毛利率31.67%（+7.88pct），国外销售毛利率31.75%（+9.70pct），ODM及经销毛利率31.40%（+8.35pct），海外工厂经营效率提升和精细化运营已有明显成效。2025公司毛利率31.86%（+8.51pct），净利率8.06%（-3.15pct）。研发支出0.34亿元（+13.86%）。2025年公司研发费用3388.69万元，同比+13.86%，研发费用率提升至2.34%。 风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。