佐力药业(300181) 业绩稳健增长 公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入17.64亿元（+10.30%），归母净利润3.75亿元（+0.38%），扣非净利润3.74亿元（+0.53%）；扣除股份支付影响后归母净利润3.90亿元（+0.73%）。 分季度来看，2026Q1、Q2营业收入分别为8.98亿元（+8.90%）、8.66亿元（+11.78%），归母净利润分别为2.00亿元（+10.18%）、1.75亿元（-8.84%），扣非净利润分别为1.99亿元（+9.65%）、1.75亿元（-8.16%）。 从盈利能力来看，2026H1毛利率为62.62%（-0.39pct），归母净利率为21.25%（-2.10pct），扣非净利率为21.18%（-2.06pct）。 费率方面，2026H1销售费用率为33.01%（+1.78pct），管理费用率为3.45%（+0.42pct），研发费用率为1.28%（-0.29pct），财务费用率为0.42%（+0.20pct）。 百令及配方颗粒稳步放量，多微系列贡献增量 分产品来看，2026H1乌灵系列收入8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列收入1.28亿元（+12.87%），全国中成药集采已在所有省份执行；中药饮片收入3.01亿元（-13.82%）；中药配方颗粒收入0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列新增收入1.00亿元，毛利率90.27%。 深化院内外协同，推进品牌建设与研发管线 公司持续推进“一路向C”战略，院内依托学术推广和基药、集采优势拓展基层市场；院外深化与头部连锁合作，建设“乌灵睡眠专区”，推动包装焕新、新媒体推广及电商、O2O渠道布局。后续关注品牌投入向终端动销的转化。研发方面，灵香片完成Ⅱ期临床研究及统计分析，开展Ⅲ期前期准备；参灵颗粒4月获临床试验批准，聚卡波非钙颗粒3月获药品注册证书；截至2026H1，中药配方颗粒国标省标备案已达480余个。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2026-2028年营收分别为35.64、41.22、47.21亿元，归母净利润分别为7.87、9.54、11.08亿元，当前股价对应PE分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

     佐力药业(300181) 经营业绩稳健增长，维持“买入”评级 公司2026H1实现营收17.64亿元（同比+10.30%，下文皆为同比口径）；归母净利润3.75亿元（+0.38%）；扣非归母净利润3.74亿元（+0.53%）。从盈利能力来看，2026H1毛利率为62.62%（-0.39pct），净利率为21.50%（-2.21pct）。从费用端来看，2026H1销售费用率为33.01%（+1.78pct）；管理费用率为3.45%（+0.42pct）；研发费用率为1.28%（-0.29pct）；财务费用率为0.42%（+0.20pct）。我们看好公司乌灵及百令系列产品未来的成长空间，考虑到公司费用投入相对提升，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.13/10.42/11.60亿元（原预计2026-2027年8.45/10.67亿元），EPS为1.16/1.49/1.65元/股，当前股价对应PE为11.8/9.2/8.3倍，维持“买入”评级。 百令系列产品营收稳健增长，多微产品贡献业绩新增量 2026H1公司乌灵系列营收8.90亿元（-0.82%），毛利率86.30%（-0.36pct）；百令系列营收1.28亿元（+12.87%），毛利率62.19%（-1.76pct）；中药饮片营收3.01亿元（-13.82%），毛利率28.03%（-0.22pct）；中药配方颗粒营收0.97亿元（+31.29%），毛利率64.94%（+2.38pct）；多微系列营收1.00亿元；其他营收2.48亿元（+49.50%）。 丰富产品管线布局，大力构建“乌灵+X”生态体系 2026H1乌灵系列创新药研发管线有序推进，灵香片II期临床研究及试验统计分析报告已完成，正在开展III期临床研究前期准备工作；参灵颗粒于2026年4月获临床试验批准。同时，已上市乌灵系列产品的研究持续深入，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研究；开展灵莲花颗粒新增适应症开发，并于2026年8月获临床试验批准。此外，公司持续加快大健康产品的研发，目前正在推进“乌灵+X”产品的研发，其中3个品规已获得澳门药物监督管理局非药物产品注册批复。 风险提示：政策波动风险，产品销售不及预期，新品研发进展不及预期等。

     佐力药业(300181) 25年完成股权激励目标，盈利能力持续提升 公司发布2025年报及2026年一季报：2025年公司实现营业收入30.41亿元（+17.96%），归母净利润6.32亿元（+24.45%），扣除股份支付费用后归母净利润6.70亿元（+31.97%），完成股权激励目标，扣非净利润6.17亿元（+21.60%），经营现金流净额4.12亿元（+38.63%）。2026Q1公司实现营业收入8.98亿元（+8.90%），归母净利润2亿元（+10.18%），扣非净利润1.99亿元（+9.65%），经营现金流净额0.8亿元（+203.32%）。 从盈利能力来看，2025年毛利率为61.60%（+0.65pct），归母净利率为20.78%（+1.08pct），扣非净利率为20.30%（+0.61pct）。2026Q1毛利率为63.83%（+2.94pct），归母净利率为22.23%（+0.26pct），扣非净利率为22.13%（+0.15pct）。 费率方面，2025年销售费用率为31.62%（-0.92pct），管理费用率为4.24%（-0.04pct），研发费用率为2.28%（-0.51pct），财务费用率为0.32%（+0.58pct）。2026Q1销售费用率为32.64%（+1.56pct），管理费用率为4.01%（+1.17pct），研发费用率为1.18%（-0.45pct），财务费用率为0.39%（+0.23pct）。 乌灵系列、百令系列均保持较快增长 分产品来看，2025年公司乌灵系列实现营收16.51亿元（+14.80%），“一路向C”战略下，院外OTC渠道通过推广大包装、加强线上布局等方式实现高速增长；百令系列实现营收2.39亿元（+26.91%），受益于全国集采落地执行；中药饮片系列实现营收5.96亿元（-11.40%）；中药配方颗粒实现营收1.64亿元（+60.78%），公司持续优化配方颗粒销售团队建设与服务体系取得成效。 深化C端布局，院外市场有望走出新成长曲线 公司深化“一路向C”，打造院外市场新标杆，一方面，外拓市场，乌灵胶囊推出108粒包装，与头部连锁形成战略合作，打造慢病管理新模式；持续拓展B2C、O2O及互联网主流电商平台，建设新媒体矩阵；另一方面，内强根基，OTC事业部合并销售与市场职能，实现组织升级，资源协同，开展管理层及一线人员专项培训，打造高执行力团。院外市场有望走出新成长曲线。 盈利预测及投资建议 我们预计公司2026-2028年营收分别为35.94、42.30、49.71亿元，归母净利润分别为7.93、9.94、12.14亿元，当前股价对应PE分别为14、11、9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 集采下放量速度不及预期，院外渠道拓展不及预期。

     佐力药业(300181) 投资要点 事件：1.2025年公司实现营业收入30.41亿元（同比+17.96%），归母净利润6.32亿元（同比+24.45%），扣非归母净利润6.17亿元（同比+21.60%）；经营现金流净额4.12亿元（同比+38.63%），盈利与现金流双改善，业绩再创新高。单季度看，Q4实现营收7.61亿元（+42.79%），归母净利润1.22亿元（+41.33%），扣非归母净利润1.09亿元（+17.52%），全年增长动能充沛，高质量增长成色十足。2.2026年Q1公司实现营业收入8.98亿元（同比+8.90%），归母净利润2.00亿元（同比+10.18%），扣非归母净利润1.99亿元（同比+9.65%）；经营活动现金流净额8000.7万元（同比+203.32%）。 主业稳步增长，“一路向C”战略打开院外新空间：乌灵系列与百令系列是公司核心产品，近年来，乌灵胶囊在医院端的覆盖与销售规模持续提升。此外，公司坚定推进“一路向C”战略升级，通过优化OTC组织架构、推出大包装产品、深化与头部连锁药店合作等方式，推动院外渠道高速发展。分产品线看： 1）2025年，核心产品乌灵系列营收16.51亿元（同比+14.80%），；灵泽片、灵莲花颗粒稳健增长，独家矩阵优势稳固。百令系列营收2.39亿元（同比+26.91%），受益集采放量与基层覆盖，快速成为第二增长曲线。中药配方颗粒营收1.64亿元（同比+60.78%），已完成480余个国标省标备案，维持高速增长。 2）2026Q1，乌灵系列同比+2.00%，基本盘稳固；百令系列同比+25.80%，保持高速增长；中药配方颗粒同比+26.17%，延续高景气；多微资产组并表贡献4481.85万元新增收入，医药流通业务同比+32.38%，多点增长支撑整体稳健。 内生创新与外延并购并举，收购未来医药优质资产组：公司研发聚焦乌灵+系列创新，灵香片推进至III期临床前准备工作，乌灵胶囊改良型新药阿尔茨海默病（AD）适应症，正在补充开展更长给药周期的相关研参灵颗粒获批临床；聚卡波非钙颗粒获批上市，新增剂型丰富梯队。此外，2025年，公司以自有资金2000万元增资入股凌意生物，持有凌意生物2.95%的股权，优先取得凌意生物帕金森症管线LY-N001在中国大陆地区的经销权或销售代理权；以3.56亿元收购多种微量元素注射液资产组，布局营养产品赛道，为构建贯穿“儿童-成人-老年”的“全龄覆盖”健康产品与健康服务链条打下基础。 盈利预测与投资评级：考虑到中药行业大环境影响，我们将公司26-27年归母净利润由9.1/11.3亿元下调至8.3/10.3亿元，预计2028年归母净利润为11.9亿元，当前市值对应PE为13/10/9X，同时考虑到公司兼具高成长与高分红，且26年核心品种业绩有望持续释放，维持“买入”评级。 风险提示：集采后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险等。