神州泰岳(300002) 长线游戏维持高质量增长，期待新产品落地开启新一轮成长周期 4Q23公司收入同比+22%，环比+37%；归母净利润同比+105%，环比+104%；扣非归母净利润同比+160%，环比+89%。游戏业务在3Q23增加营销后如期释放利润。2023年是公司收获的一年，全年收入同比+24%至59.6亿元，归母净利润同比+64%至8.9亿元，其中游戏业务主体壳木公司2023年收入同比增长27%，净利润同比增长44%至11亿元。2023年《旭日之城》流水同比增长30%至33亿元，得益于高频度的内容更新，付费用户和付费ARPU值双升；《战火与秩序》全年流水增长同比增长5%至11.5亿元，单季度流水保持环比稳中略增。在Data.ai的排行中，公司已位居全球发行商第46位，位居中国游戏厂商出海收入第7位。 1Q24公司收入同比+23%，环比-22%；归母净利润同比+66%，环比-9%；扣非归母净利润同比+95%，环比-2%。尽管同比基数已开始有所走高，1Q24公司收入仍继续保持了较高的同比增速。难能可贵的是，一季度并非公司收入确认传统旺季（我们认为四季度海外游戏市场有“圣诞节旺季”，ICT运营管理业务确认收入相对集中），公司1Q24扣非盈利在高基数下仅环比微降2%，稳定在单季度2.9亿左右。 我们认为1Q24的公司业绩的靓眼表现反映了，长线游戏流水质量进一步提升。根据Data.ai发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看，2024年1月和2月壳木游戏分别排名第8、第7位，流水体量保持相对稳定。与此同时，1Q24公司销售费用环比收缩至2.9亿元，为最近7个季度以来最低值。 展望后续，我们预计《旭日之城》或有望继续维持流水爬坡趋势，《战火与秩序》流水或可保持基本稳定。公司储备的2款SLG融合类产品计划于2024年下半年在海外上线，分别为科幻题材的《代号DL》和文明题材的《代号LOA》。考虑到公司已在海外SLG游戏赛道上沉淀了丰富的运营发行经验和需求洞察能力，我们预计新产品成功率相对较高，有望推动公司进入新一轮成长周期。 计算机业务亏损收窄，AI催收业务快速推进，2023年鼎富智能收入同比+114%2023年公司计算机业务（口径为剔除壳木公司的其他业务合计，下同）收入同比增长17%至14.6亿元，计算机业务净亏损-2.2亿元，环比略有收窄。2023年下半年，公司AI催收平台“泰岳小催”升级为“泰岳智呼”平台，提供智能电销和智能催收的SaaS化解决方案，目前已有约150家客户使用公司的外呼机器人。2023年鼎富智能收入同比增长114%至1.4亿元；净亏损约6300万，环比略有收窄。 投资建议：我们预计新游戏上线后有望推动公司游戏收入和盈利迈上新台阶，持续关注上线后推广节奏。我们维持2024-2025年预测归母净利润为10.3/12.6亿元，引入2026年预测归母净利润为14.3亿元，对应同比增速分别为16%/22%/14%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/4/30，公司股价对应2024-2026年预测PE分别为18/15/13倍，对应2024-2026年壳木游戏预测PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间及营销推广节奏不确定性。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：神州泰岳近期发布2023年年报与2024年一季报 2023年度实现营收59.62亿，同比增长24.06%，归母净利润8.87亿，同比增长63.84%，扣非后归母净利润为8.29亿，同比增长85.77%。2023年Q4单季度实现营业收入19.11亿，同比增长21.67%，归母净利润32.4亿，同比增长105.25%，扣非后归母净利润2.92亿，同比增长160.45%。2023年经营性净现金流为10.78亿，向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 2024年一季度，实现营业收入14.88亿，同比增长22.79%，归母净利润2.95亿，同比增长65.62%，扣非后归母净利润为2.87亿，同比增长95.39%。 《旭日之城》（Age of Origins）与《战火与秩序》（War and Order）流水季度环比持续上升。根据公司年报披露流水数据，《旭日之城》2023Q1~Q4季度流水分别为7.39亿/7.95亿/8.31亿/9.26亿，《战火与秩序》季度流水分别为2.83亿/2.88亿/2.89亿/2.9亿。两款核心游戏表现出色，持续验证公司在SLG领域长线运营能力。同时公司游戏业务毛利率全年为71.14%，较去年67.53%大幅提升，在流水持续上行的过程中，毛利率也大幅提升，说明公司流水获取质量与效率较高，两款核心游戏运营呈现出非常健康的态势。 新游戏《代号LOA》与《Dreamland》均在研发中，两款产品类型均属于SLG+模拟经营品类，一款为文明题材，一款为科幻题材，题材上面向不同的受众。新游戏若推出有望进一步增厚公司的收入水平。 智能催收业务高歌猛进。2023年鼎富智能实现收入1.43亿，而上半年为38.33百万元，下半年整体收入过亿，环比提升明显。同时亏损收窄，2023上半年鼎富亏损为44.52百万元，全年亏损为62.93百万元，因此下半年亏损额为18.41百万元。考虑到2023年鼎富智能潜在的激励开支较多，实际业务亏损将更少一些。 销售费用开支控制得当。2023年全年公司销售费用开支为14.7亿，销售费用率为24.7%，较去年同期下降1.4个百分点，2024Q1销售费用为2.88亿，销售费用率为19.4%，较去年同期下降7.9个百分点。 盈利预测与估值：公司《旭日之城》与《战火与秩序》流水维持优异表现，且费用开支控制得当，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.04亿（原69.69亿）、80.49亿（原78.05亿），同比增长15.8%与16.6%，归母净利润分别为10.57亿（原9.93亿）、12.32亿（原12.04亿），同比增长为19.13%与16.59%。当前市值对应2024及2025年PE为18x、15x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 事件：公司发布2023年&2024Q1财报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润59.62亿元、8.87亿元、8.29亿元，同比增速分别为24.06%、63.84%、85.77%；2024Q1分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润14.88亿元、2.95亿元、2.87亿元，同比增速分别为22.79%、65.62%、95.39%。 游戏收入占比持续提升，两款核心游戏产品流水稳中有升，预计下半年上新两款产品有望推动新一轮增长。2023年公司实现游戏收入44.97亿元，同比增长26.51%，整体营收占比由2018年的30.38%提升至2023年的75.43%；其中约95%均来自于海外游戏市场贡献。公司业绩持续高增长的来源，主要系旗下两款核心SLG类产品的长线运营：2019年逐步起量的《Age of Origins》（《旭日之城》），2019-2023年流水分别为2.1/13.2/17.8/22/31.5亿元，2016年上线的《War and Order》（《战火与秩序》），2019-2023年流水分别为5.7/10/11.9/10.6/11.4亿元，2023年上述两款产品合计贡献95.38%的游戏收入来源，尤其《Age ofOrigins》的月活和人均ARPU值仍在稳步提升。公司旗下壳木游戏深耕出海市场，凭借SLG品类上具备竞争优势，在中国游戏出海厂商排名升至2023年的第7名。公司预计将在下半年两款融合SLG玩法的新品“代号DL和代号LOA，有望推动游戏业务持续发展。 软件和信息技术服务业务稳中有升，AI业务有望亏损收窄。2023年公司实现软件和信息技术服务业务收入14.65亿元，同比增长17.08%；其中，AI/ICT运营管理、物联网/通讯、创新服务收入分别为12.27亿元、0.82亿元、1.18亿元，同比增速分别为20.08%、-19.63%、45.10%；毛利率分别为32.90%、63.73%、48.16%，同比分别变化-2.29pct、7.30pct、-17.78pct。因此，AI/ICT运营管理业务是提高利润的关键。AI业务方面，2023年鼎富智能实现营收1.43亿元，同比增长114.39%；净利润-6293万元，同比收窄5.34%；预计今年亏损将进一步收窄。此外，运用NLP技术推出的“泰岳小催”平台，在去年下半年升级为“泰岳智呼”平台，以智能电销和智能催收为重点，为市场提供Saas化解决方案，已为多家头部金融企业服务，助力降本增效、提升客户转化率。 投资建议：公司两款核心游戏稳固了业绩基本盘、下半年新品上线有望进一步助推游戏业务增长。同时，公司持续探索AI技术，利用壳木特色的游戏数据资源训练出自己的AI模型，推动AI技术在游戏、金融、营销等多行业应用落地，进一步增强公司发展空间。预计公司2024年/2025年/2026年实现营收68.77亿元/77.65亿元/86.54亿元，归母净利润9.95亿元/11.04亿元/12.00亿元，EPS分别为0.51元/0.56元/0.61元，对应PE分别为18.94倍/17.08倍/15.71倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；AI应用落地不及预期。

     神州泰岳(300002) 核心观点： 事件：公司发布2024年度一季报：2024年第一季度公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.79%；归属于上市公司股东的净利润2.95亿元，同比增长65.62%；扣非归母净利润2.87亿元，同比增长95.39%。 出海老游表现亮眼，增长有望持续：24Q1公司核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现延续了2023年以来的亮眼表现，环比持续向上，利润增厚主要原因系买量投放减少；其中《Age of Origins》在1-3月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8、9位，《War and Order》在1-3月海外手游收入分别排名第22、23、25位。我们认为两款老游依旧处于稳定运营期，后续依托高频版本迭代及精进的营销能力全年流水表现有望挑战新高点。 储备新游即将上线，或推动后续增长：公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，在研2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）《代号：LOA》（SLG）年内有望上线，我们预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，下半年业绩有望进一步增厚。 费用率降低助力盈利提升：1Q24公司销售费用率和研发费用率分别下降了7.96pct和1.84pct，带动净利率至19.82%，同比增加5.13pct，季度环比改善2.85pct，盈利能力显著提升。随着公司核心游戏业务的稳健增长、费用端持续优化及计算机业务盈利能力改善，我们预计公司整体盈利能力将持续增强。 投资建议：核心业务方面，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内新品上线有望进一步增厚营收和利润；另外我们依旧看好公司云业务及AI技术相关业务的发展。我们维持预测不变，预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/12.09/13.67亿元，同比增长19.29%/14.26%/13.09%，对应PE分别为18x/15x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 事件： 公司发布2023年年报。 点评： 2023年公司营收及归母利润创同期新高，费用率控制成效显著2023年，公司实现营收59.62亿元，同比增加24.06%；实现归母净利润8.87亿元，同比增加63.84%；扣非后归母净利润8.29亿元，同比提升85.77%，营业收入和归母净利润均创同期新高。费用端看，2023年，公司销售/管理/研发费用率分别为24.66%/15.38%/5.53%，较2022年分别-1.47/-0.81/-0.78pct，费用率管控较好。收入分布上看，中国大陆收入占比为27.07%，海外及港澳台地区占比72.93%。 深耕SLG游戏出海赛道，长周期核心产品流水创新高 游戏业务方面，2023年公司游戏业务实现营收44.97亿元，同比提升26.51%，毛利率为71.14%，较22年提升3.61pct。公司多年深耕SLG游戏出海，游戏业务出海收入占比接近九成。其中，代表产品《旭日之城》2023年充值流水创上线以来年度新高，《战火与秩序》充值流水保持稳定，两款游戏的累计流水在2023年分别达到10亿美元。在Sensor Tower发布的“2023年中国手游发行商海外收入排行榜”中，壳木游戏位居第7位，同比提升1位。新产品方面，公司储备有科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）两款SLG融合类游戏，预计于2024年在海外发行上线，有望为游戏业务贡献新增量。 持续夯实数字化技术底座，新业务快速增长 软件和信息技术服务业务方面，2023年公司实现营收14.65亿元，同比增长17.08%，占比为24.57%。其中，AI/ICT运维管理、物联网/通讯、创新服务业务分别实现营收12.27亿元、0.82亿元和1.18亿元，同比分别增长20.08%、-19.63%、45.10%。ICT运营产品持续迭代，业务稳步增长。AI业务方面，公司利用自研NLP技术推出“泰岳小催”平台，并在下半年升级为“泰岳智呼”，在智能电销和智能催收领域提供SaaS化解决方案，后续有望持续放量。云业务方面，深化与亚马逊合作，23年陆续推出“云桌面”、“云端渲染”、“CDN预热”、“云托管”等企业级解决方案，强化服务出海客户的能力。 投资建议与盈利预测 公司游戏和计算机双业务驱动，游戏业务核心产品表现亮眼，2024年新产品上线支撑业绩增长，计算机业务也有望贡献业绩弹性及新增长点。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润10.15/12.10/13.56亿元，EPS分别为0.52/0.62/0.69元，对应PE17/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品表现不及预期风险；行业政策变化风险；行业竞争加剧风险等。

     神州泰岳(300002) 2024Q1业绩大增，继续看好游戏及AI相关业务表现，维持“买入”评级公司2024Q1实现营业收入14.88亿元（同比+22.79%），归母净利润2.95亿元（同比+65.62%），扣非归母净利润2.87亿元（同比+95.39%）。公司2024Q1业绩同比大增主要系核心游戏《Age of Origins》（《旭日之城》）《War and Order》（《战火与秩序》）流水同比有所增长，以及公司2024Q1减少营销推广投放带来利润释放所致。我们维持2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为17.3/14.9/12.6倍，我们持续看好公司游戏表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。 费用率降低带来利润率提升，随业务继续向好，公司盈利能力有望持续提升2024Q1公司毛利率为63.65%（同比-0.32pct），销售费用率为分别为19.35%（同比-7.96pct），管理费用率为17.27%（同比+5.06pct），研发费用率为6.25%（同比-1.84pct），净利率为19.83%（同比+5.14pct），销售费用率与研发费用率同比下降带动公司净利率有所提升。我们认为，随公司已上线核心游戏流水增长更多来自于高口碑下的自然增长，叠加费用管控及计算机业务盈利能力的改善，公司整体盈利能力有望继续提升。 储备游戏上线有望继续驱动业绩增长，智能催收业务达成新合作 根据Sensor Tower数据，2024年1-3月，《Age of Origins》（《旭日之城》）在出海游戏收入排名分别为第7/8/9名，《War and Order》（《战火与秩序》）在出海游戏收入排名分别为第22/23/25名，核心游戏表现稳健。此外，《代号DL》和《代号LOA》两款SLG融合类游戏将于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望继续驱动游戏业务增长。AI方面，公司近日与鸿泰鼎石资产管理有限公司达成合作协议，鸿泰鼎石将引入公司智能语音机器人和智能外呼系统，助力其贷后管理工作。随智能催收与智能电销业务不断拓展，业务渗透率有望持续提升，带动AI相关业务收入快速增长，成为公司业绩增长的又一重要驱动力。 风险提示：新游戏流水不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 【投资要点】 公司发布2023年报。2023年公司实现营收59.62亿元（yoy+24.06%），实现归母净利润8.87亿元（yoy+63.84%）；2023Q4公司实现营收19.11亿元（yoy+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（yoy+104.55%）。 长线运营能力瞩目，储备新游H2有望上线。2023年，公司游戏业务实现收入44.97亿元（yoy+26.51%）。公司旗下壳木游戏专注于SLG品类，是大陆地区第一家获得Google颁发的Top Developer认证的手游开发团队，已成为最具有代表性的手游出海开发商之一。报告期内，公司发行的《Age of Origins》《War and Order》维持稳健表现，其中《Age of Origins》更是创下上线以来充值流水新高，公司凭借主力游戏的表现荣膺data.ai“2024年度发行商大奖”全球发行商第46名。2024H2，公司计划在海外市场推出两款新游戏，均为公司最擅长的SLG品类，有望在上线后为公司贡献收入增量。 夯实数字化技术底座，软件信息业务持续增长。公司积极拥抱前沿技术，研发实力深受肯定。报告期内公司申请专利90件，授权专利92件，申请软件著作权147件；软件和信息技术服务业务营收14.65亿元（yoy+17.08%），ICT运维、人工智能、云服务等业务经营业绩实现稳定增长。ICT业务方面，公司多项产品能力获得信通院IOMM体系权威认证；人工智能业务方面，公司运用自研NLP自然语言处理技术推出的平台“泰岳小催”于2023H2升级为“泰岳智呼”，助力催收机构坐席人均创佣提升50%，已为多家头部金融企业提供产品、服务；云业务方面，公司通过与亚马逊云科技的合作，重构在公有云领域的核心竞争力，目前服务用户超300家，覆盖游戏文娱、跨境电商、智能硬件等多个领域。 【投资建议】 公司游戏业务长线精细化运营能力持续验证，新游上线业绩可期；软件和信息技术服务业务持续增长，随数字经济高速发展有望多方位受益。我们上调原有盈利预测并新增2026年预测，预计2024-26年公司实现营收70.64/80.74/89.92亿元，实现归母净利润10.48/12.16/13.55亿元，EPS分别为0.53/0.62/0.69元/每股，对应PE16/14/13，维持“增持”评级。 【风险提示】 政策监管趋严 行业竞争加剧 买量成本波动

     神州泰岳(300002) 核心观点： 事件：公司发布2023年度报告：2023年公司实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%；归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%。其中，2023第四季度实现营业收入19.11亿元，同比增长21.67%；归母净利润3.24亿元，同比增长104.55%；扣非归母净利润2.92亿元，同比增长160.45%。 出海老游表现亮眼，增长有望持续：公司是国内手游出海头部厂商，游戏业务出海收入占比接近九成。2023年内，公司主要产品《Age of Origins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）流水表现亮眼。进入2024年后，《Age of Origins》在1月和2月的收入分别排名海外手游收入榜的第7、8位，《War and Order》在1月海外手游收入也排名第22位，两款游戏的亮眼表现有望延续。 储备新游即将上线，或推动后续增长：2024年内，公司储备的2款新游《代号：DL》（模拟经营+SLG）、《代号：LOA》（SLG）即将上线，我们认为，公司在SLG品类有丰富的产品制作和运营经验，且过往产品表现稳健，预计两款游戏上线后将为公司的手游出海业务贡献新增量，2024年公司的手游出海业务有望继续实现高增长。 泰岳小催商业化落地，开拓新业务增量：2023年内，公司在软件和信息技术业务上不断打磨具有竞争力的产品，提升服务质量和产品效率。运用自有的NLP自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并创造收入。预计后续将为公司开拓业务收入新增量。 投资建议：我们认为，公司已上线手游流水表现稳中有增，年内后续新品逐渐上线有望进一步增厚营收和利润。我们预计公司2024-2026年归属于上市公司股东的净利润依次达10.58/11.97/13.36亿元，同比增长19.27%/13.20%/11.55%，对应PE分别为16x/14x/13x，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策趋严的风险、新品上线时间不及预期的风险、新游流水不及预期的风险等。

     神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳于2024年4月18日发布2023年度报告，公司全年实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%；实现归母净利润8.87亿元，同比增长63.84%，扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%。 点评： 公司营收及净利润全面创历史新高。公司全年实现营业收入59.62亿元，同比增长24.06%，创历史新高；实现归母净利润8.87亿元，同比增长63.84%，扣非归母净利润8.29亿元，同比增长85.77%，均创历史新高。单拆23Q4，公司实现营业收入19.11亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润3.24亿元，同比增长104.55%，扣非归母净利润2.92亿元，同比增长160.45%。此外，公司2023年利润分配预案拟向全体股东每10股派0.6元（含税），预计此次派现金额约1.17亿元。 核心游戏流水稳步增长，两款SLG产品预计下半年上线海外。2023年，公司游戏业务实现营收44.97亿元，同比增长26.51%；归母净利润11.04亿元。游戏业务毛利率同比提升3.61pct，主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致。其中，核心产品《旭日之城》继续保持强劲的增长势头，实现营收31.54亿元，同比增长41.77%；23Q4季度流水达9.26亿元。《战火与秩序》上线已达8年，流水依然保持在高位区间，实现营收11.35亿元。此外，2024年为公司产品大年，公司新发两款SLG游戏科幻题材《DL》和文明题材的《LOA》预计下半年上线海外。 创新业务持续增长，AI技术带动效率提升。软件和信息技术服务业务方面，公司致力于为客户提供“数智化”服务，同时打磨具有竞争力的产品，不断提升服务质量和产品效率。2023年全年，软件和信息技术服务业务实现营收14.65亿元，同比增长17.08%。公司旗下的鼎富智能专注于“认知+”产业生态构建，运用自研NLP技术，以AI赋能千行百业，2023年全年鼎富智能营收同比增长约115%。公司推出“泰岳小催”平台，将传统作业模式与前沿AI技术相结合，以人机协同为核心理念，以智能分案、智能外呼等技术为核心能力，打破传统的催收作业模式，协助催收机构走上智能化、阳光化、高效化贷后管理道路，帮助催收机构坐席人均创佣提升50%，开案效率提升8-10倍。 公司营收及净利润创新高，游戏业务基本盘稳中有升，2款新品储备有望支撑后续业绩增长，AI技术带动效率提升。根据4月19日同花顺一致预期，预计公司24-26年营收71.13/81.56/90.62亿元，同比增长19.30%/14.66%/11.11%；归母净利润9.99/11.82/13.53亿元，同比增长12.65%/18.25%/14.48%，对应PE为17x/15x/13x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等。

     神州泰岳(300002) 2023年业绩增长亮眼，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司2023年实现营业收入59.62亿元（同比+24.06%），归母净利润8.87亿元（同比+63.84%）。2023Q4实现营业收入19.11亿元（同比+21.67%），实现归母净利润3.24亿元（同比+105.25%）。公司2023年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《War and Order》（《战火与秩序》）保持较高流水，以及计算机业务收入增长所致。公司毛利率为62.73%（同比+2.34pct），主要系公司提升运营效率、节约成本开支所致游戏业务毛利率提升所致。净利率为14.88%（同比+3.6pct），主要系毛利率提升及降本增效措施带动期间费用率下降至45.57%（同比-3.05pct）所致。基于公司业绩和产品预期，我们上调2024-2025并新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.73/12.49/14.74（2024-2025年前值为10.07/11.36）亿元，对应EPS分别为0.55/0.64/0.75元，当前股价对应PE分别为16.0/13.8/11.7倍，我们看好公司新游戏上线表现与AI相关业务增长潜力，维持“买入”评级。 长线运营能力再获验证，新游戏上线获驱动长期成长 2023年《Age of Origins》（《旭日之城》）收入达31.54亿元，充值流水创上线以来的年度新高，《War and Order》（《战火与秩序》）收入达11.35亿元，充值流水亦保持在高位区间，公司对于游戏产品的长线运营能力再次被印证。此外，公司储备的科幻题材（代号DL）和文明题材（代号LOA）的两款SLG融合类游戏预计于2024年率先在海外发行上线，新游戏上线有望驱动游戏业务持续成长。 AI全面赋能公司业务，AI相关智能催收与智能电销业务或迎快速增长 在AI技术应用上，公司游戏业务通过使用最新的AIGC工具，提高制作效率，降低制作成本，并训练出具有壳木游戏特质的AI模型，加快游戏的创作进度，提升游戏产品的使用体验。公司“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，以智能电销和智能催收为重点，面向市场提供SaaS化的解决方案，随业务范围拓展及持续获客，AI相关业务收入有望快速增长，成长公司新的增长驱动力。 风险提示：新游上线表现不及预期，智能催收与智能电销业务收入不及预期等。

     神州泰岳(300002) 报告亮点：本报告尝试从出海SLG市场的角度为市场提供增量认知，采用了连贯详实的数据进行分析。①海外SLG市场过去十年的复盘和近期热点趋势；②SLG头部产品及厂商和竞争格局，涉及Funplus、三七互娱、点点互动等公司及代表产品；③探讨SLG产品的定义、变迁、跟踪框架。 核心观点： 1.出海SLG：传统与创新并存，融合创造机遇 策略类手游：出海优势赛道，高投入、长回报。据伽马数据，2022年中国自研游戏出海TOP100中近40%的流水来自策略类，SLG作为其中代表品类，具有用户价值高、生命周期长、流水稳健的特点。SLG不卷美术品质但数值策划、买量发行的门槛较高，充足的资金是SLG产品发行的入场券。 海外SLG：估算2023年总规模464-653亿元，中国厂商份额过半，融合创新是发展驱动。①定义：狭义SLG通常指“4X行军战斗”子品类，以《部落冲突》为代表的建造-战斗SLG和以《金铲铲之战》为代表的自走棋不在本文讨论范围。②规模：据SensorTower数据，我们估算2023年海外4XSLG整体市场规模约464-653亿元，2023年海外流水中美、日、韩、德合计占比超过50%。③格局：海外SLG市场中，中国厂商份额过半，头部玩家有Funplus、莉莉丝、三七互娱、壳木游戏（神州泰岳）、TopGames、点点互动（世纪华通）等，但格局并未完全固化，壳木游戏是近年来唯一排名持续提升的第一梯队厂商。④挑战：外部环境导致大盘承压。在宏观经济和IDFA隐私政策等外部因素的影响下，2022年海外SLG规模YoY为-5.58%，2023年海外SLG规模YoY为-4.81%，竞争趋于激烈，甚至Funplus份额也有所下滑，整个行业都在寻求新的增长点。⑤机遇：融合创新持续推动市场扩容，模拟经营+SLG跑出现象级爆款。过去十年，创新带动了市场和用户的扩容。从COK到率土、到研发融合、发行融合，代表产品流水天花板不断被刷新。发行融合代表作、点点互动《寒霜启示录》采用模拟经营+SLG设计思路，2022年12月上线以来流水提升迅猛，截至2024年2月单月流水达5.19亿创新高，2023年流水26.49亿元，为流水斜率较高的爆款产品，以目前趋势来看有望突破行业天花板。 模拟经营+SLG的底层逻辑：玩法、买量互补，提高ROI。①玩法：模拟经营玩法初期反馈频率高，但后期体验较为单一；SLG玩法前期资源积累速度慢，后期战斗体验感高。据点点数据，2023年SLG海外流水TOP1《Evony》次留20%、七留6%、月留2%；而模拟经营+SLG融合玩法的《寒霜启示录》则高达次留59%、七留22%、月留10%。②买量：模拟经营玩法低成本吸引客户，SLG商业化变现能力突出，形成低成本、高回报组合。我们基于2022年数据对模拟经营+SLG的买量ROI进行了估算，理想情况下融合后买量ROI可以提升约一倍。 2.壳木游戏：专注创新带来领先 成功复盘：战略专注、研运一体、立项严格、买量集中。壳木游戏是最早进入出海SLG赛道的玩家之一，稳扎稳打的同时追求创新，《小小帝国》是全球首款3DSLG手游，《战火与秩序》《旭日之城》分别在研发和发行层面进行了一定程度的创新并取得了成功。在行业前期格局变迁和后期大盘下滑的环境下，壳木既保持对外部环境的敏锐、又持续修炼内功，带来流水（连续8年）、市占率（连续6年）、排名持续提升，暂列2023年中国出海SLG厂商TOP4，公司口径2022年/2023年H1流水39/22亿元（2023年H1YOY+16%）。 未来看点：1）中短期（2024Q2-2025Q1）关注《战火与秩序》利润率、《旭日之城》流水高度、新品成功率。①《战火与秩序》：利润稳健。上线8年，2022年项目利润率(即(流水-渠道开支-营销投放开支）/流水)高达47%，利润贡献5亿元+。由于中世纪题材相对老化，用户量增长承压，2024-2025年流水可能承压，但随着投放的收减，利润率有望进一步提升。②《旭日之城》：当打之年。上线时间5年以上，在SLG品类中属于运营中期，但流水趋势持续稳健爬升，仍未达到峰值。对标头部产品，累计流水（《万国觉醒》（截至2024年1月）234亿元vs《旭日之城》（截至2023年Q2）74亿元）和最高月流水（《万国觉醒》6.8亿vs《旭日之城》2.7亿）角度来看，《旭日之城》仍有较大提升空间。③储备产品：模拟经营+SLG《代号：DL》（科幻题材）和《代号：LOA》（文明题材）：关注导量&ROI。预计2024年上线，初期重点关注导量和开服情况。参考公司历史产品数据和买量策略，上线后前两个季度为数据验证期，从第三个季度开始的导量情况与流水高度存在一定相关关系。此外，SLG产品初期流水预期不宜过高，但亦存在超预期可能。假设2款产品于2024年中上线，参考历史数据，上线前半年流水贡献中位数3296万元，但考虑2023年《寒霜启示录》上线前6个月累计流水迅速达到10.6亿，模拟经营+SLG融合品类已有成功先例，而市场竞争尚不激烈，加之模拟经营买量成本显著低于传统SLG，一旦数据表现突出、买量扩大，流水亦有望快速爬升。2）中长期天花板：通往SLG顶尖厂商之路？对标Funplus，连续5年出海SLG赛道TOP1，手握4款年流水10亿级产品，其中一款为2022年上线的新品。2024年为壳木游戏产品大年，年内预计上线2款新品，在公司买量预算较为充裕的前提下，在前期立项、商业化筛选严格的基础上，倘若商业化成功率达到50%，意味着2024年很有可能是壳木向顶尖SLG厂商迈出坚实一步的关键之年。 3.神州泰岳：拥抱出海和AI 公司治理：公司管理层具有较强的学历背景和专业背景，现任董事长冒大卫2018年上任后带领公司持续改善经营，果断剥离低利润的部分计算机板块业务、带领公司探索云业务板块、改造人工智能业务主体鼎富智能，印证其管理能力强、对新技术认知领先，公司业绩、人效均不断提升。2021-2023年董事长冒总获授公司股权共计1883万股，占总股本的0.96%，全部解锁后冒总持有公司股份比例将升至1.06%，有望进入前十大股东行列，治理结构将进一步优化。 业务结构：从2014至2023年上半年，游戏业务收入占比从3.28%提升至81.6%，AI/ICT运营管理业务占比由69.82%收缩至16.11%。公司游戏收入稳健增长、计算机业务竞争实力不断增强，2023年预计业绩表现优异。2019年公司对计算机业务进行了整合和剥离，引起营业收入、利润同比大幅下降，2020年后公司计算机业务板块架构清晰、收入稳健，游戏板块持续贡献收益，整体营收、净利润呈增长趋势。 拥抱出海：2023H1海外收入占比78%，计算机板块云业务、游戏板块均大力拥抱出海。1）游戏业务：2023年海外收入占比超过90%。2）云业务：2018年组建事业部，2019年成为亚马逊云科技中国区战略合作伙伴，业务规模快速提升，2023年获亚马逊云科技大中华区年度系统集成合作伙伴称号，已获得亚马逊云科技云迁移、Devops等多项技术能力认证，推出基于亚马逊平台定制化的云账单/成本管理工具Ultra-Tweaker等用云工具和方案。 拥抱AI：1）游戏AIGC：积极拥抱AIGC对游戏行业带来的变化，在游戏美术和广告视频制作团队全面运用，尤其是在2D美术资产的生产效率提升上已有非常明显的体现；持续探索基于强化学习的游戏多智能体，丰富玩法多样性，提升NPC交互深度；在剧情文案的辅助撰写、AI语音配音、基础代码的复核等方面的应用也有了广泛的探索。2）人工智能板块：2016年收购子公司鼎富智能，运用NLP技术，实现AI技术应用在客服、公安、政务、催收、电销等场景的落地。2022年下半年“泰岳小催”平台上线，带动鼎富智能2022年全年收入YOY+54%，2023H1营收同比增长8倍。 4.盈利预测与投资评级：公司的愿景是成为有持续创新能力的数字经济领军企业，以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，打造游戏和软件信息技术服务两大业务板块，持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队，有望跻身TOP行列；对技术底层的关注，有助于公司持续把握AI等新技术趋势，赋能行业，打造新增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.93/10.65/12.34亿元，对应PE为21/17/15x，维持“买入”评级。 5.风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期、各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等。

     神州泰岳(300002) 报告亮点：本报告尝试从出海SLG市场的角度为市场提供增量认知，采用了连贯详实的数据进行分析。①海外SLG市场过去十年的复盘和近期热点趋势；②SLG头部产品及厂商和竞争格局，涉及Funplus、三七互娱、点点互动等公司及代表产品；③探讨SLG产品的定义、变迁、跟踪框架。 核心观点： 1.出海SLG：传统与创新并存，融合创造机遇 策略类手游：出海优势赛道，高投入、长回报。据伽马数据，2022年中国自研游戏出海TOP100中近40%的流水来自策略类，SLG作为其中代表品类，具有用户价值高、生命周期长、流水稳健的特点。SLG不卷美术品质但数值策划、买量发行的门槛较高，充足的资金是SLG产品发行的入场券。 海外SLG：估算2023年总规模464-653亿元，中国厂商份额过半，融合创新是发展驱动。①定义：狭义SLG通常指“4X行军战斗”子品类，以《部落冲突》为代表的建造-战斗SLG和以《金铲铲之战》为代表的自走棋不在本文讨论范围。②规模：据SensorTower数据，我们估算2023年海外4XSLG整体市场规模约464-653亿元，2023年海外流水中美、日、韩、德合计占比超过50%。③格局：海外SLG市场中，中国厂商份额过半，头部玩家有Funplus、莉莉丝、三七互娱、壳木游戏（神州泰岳）、TopGames、点点互动（世纪华通）等，但格局并未完全固化，壳木游戏是近年来唯一排名持续提升的第一梯队厂商。④挑战：外部环境导致大盘承压。在宏观经济和IDFA隐私政策等外部因素的影响下，2022年海外SLG规模YoY为-5.58%，2023年海外SLG规模YoY为-4.81%，竞争趋于激烈，甚至Funplus份额也有所下滑，整个行业都在寻求新的增长点。⑤机遇：融合创新持续推动市场扩容，模拟经营+SLG跑出现象级爆款。过去十年，创新带动了市场和用户的扩容。从COK到率土、到研发融合、发行融合，代表产品流水天花板不断被刷新。发行融合代表作、点点互动《寒霜启示录》采用模拟经营+SLG设计思路，2022年12月上线以来流水提升迅猛，截至2024年2月单月流水达5.19亿创新高，2023年流水26.49亿元，为流水斜率较高的爆款产品，以目前趋势来看有望突破行业天花板。 模拟经营+SLG的底层逻辑：玩法、买量互补，提高ROI。①玩法：模拟经营玩法初期反馈频率高，但后期体验较为单一；SLG玩法前期资源积累速度慢，后期战斗体验感高。据点点数据，2023年SLG海外流水TOP1《Evony》次留20%、七留6%、月留2%；而模拟经营+SLG融合玩法的《寒霜启示录》则高达次留59%、七留22%、月留10%。②买量：模拟经营玩法低成本吸引客户，SLG商业化变现能力突出，形成低成本、高回报组合。我们基于2022年数据对模拟经营+SLG的买量ROI进行了估算，理想情况下融合后买量ROI可以提升约一倍。 2.壳木游戏：专注创新带来领先 成功复盘：战略专注、研运一体、立项严格、买量集中。壳木游戏是最早进入出海SLG赛道的玩家之一，稳扎稳打的同时追求创新，《小小帝国》是全球首款3DSLG手游，《战火与秩序》《旭日之城》分别在研发和发行层面进行了一定程度的创新并取得了成功。在行业前期格局变迁和后期大盘下滑的环境下，壳木既保持对外部环境的敏锐、又持续修炼内功，带来流水（连续8年）、市占率（连续6年）、排名持续提升，暂列2023年中国出海SLG厂商TOP4，公司口径2022年/2023年H1流水39/22亿元（2023年H1YOY+16%）。 未来看点：1）中短期（2024Q2-2025Q1）关注《战火与秩序》利润率、《旭日之城》流水高度、新品成功率。①《战火与秩序》：利润稳健。上线8年，2022年项目利润率(即(流水-渠道开支-营销投放开支）/流水)高达47%，利润贡献5亿元+。由于中世纪题材相对老化，用户量增长承压，2024-2025年流水可能承压，但随着投放的收减，利润率有望进一步提升。②《旭日之城》：当打之年。上线时间5年以上，在SLG品类中属于运营中期，但流水趋势持续稳健爬升，仍未达到峰值。对标头部产品，累计流水（《万国觉醒》（截至2024年1月）234亿元vs《旭日之城》（截至2023年Q2）74亿元）和最高月流水（《万国觉醒》6.8亿vs《旭日之城》2.7亿）角度来看，《旭日之城》仍有较大提升空间。③储备产品：模拟经营+SLG《代号：DL》（科幻题材）和《代号：LOA》（文明题材）：关注导量&ROI。预计2024年上线，初期重点关注导量和开服情况。参考公司历史产品数据和买量策略，上线后前两个季度为数据验证期，从第三个季度开始的导量情况与流水高度存在一定相关关系。此外，SLG产品初期流水预期不宜过高，但亦存在超预期可能。假设2款产品于2024年中上线，参考历史数据，上线前半年流水贡献中位数3296万元，但考虑2023年《寒霜启示录》上线前6个月累计流水迅速达到10.6亿，模拟经营+SLG融合品类已有成功先例，而市场竞争尚不激烈，加之模拟经营买量成本显著低于传统SLG，一旦数据表现突出、买量扩大，流水亦有望快速爬升。2）中长期天花板：通往SLG顶尖厂商之路？对标Funplus，连续5年出海SLG赛道TOP1，手握4款年流水10亿级产品，其中一款为2022年上线的新品。2024年为壳木游戏产品大年，年内预计上线2款新品，在公司买量预算较为充裕的前提下，在前期立项、商业化筛选严格的基础上，倘若商业化成功率达到50%，意味着2024年很有可能是壳木向顶尖SLG厂商迈出坚实一步的关键之年。 3.神州泰岳：拥抱出海和AI 公司治理：公司管理层具有较强的学历背景和专业背景，现任董事长冒大卫2018年上任后带领公司持续改善经营，果断剥离低利润的部分计算机板块业务、带领公司探索云业务板块、改造人工智能业务主体鼎富智能，印证其管理能力强、对新技术认知领先，公司业绩、人效均不断提升。2021-2023年董事长冒总获授公司股权共计1883万股，占总股本的0.96%，全部解锁后冒总持有公司股份比例将升至1.06%，有望进入前十大股东行列，治理结构将进一步优化。 业务结构：从2014至2023年上半年，游戏业务收入占比从3.28%提升至81.6%，AI/ICT运营管理业务占比由69.82%收缩至16.11%。公司游戏收入稳健增长、计算机业务竞争实力不断增强，2023年预计业绩表现优异。2019年公司对计算机业务进行了整合和剥离，引起营业收入、利润同比大幅下降，2020年后公司计算机业务板块架构清晰、收入稳健，游戏板块持续贡献收益，整体营收、净利润呈增长趋势。 拥抱出海：2023H1海外收入占比78%，计算机板块云业务、游戏板块均大力拥抱出海。1）游戏业务：2023年海外收入占比超过90%。2）云业务：2018年组建事业部，2019年成为亚马逊云科技中国区战略合作伙伴，业务规模快速提升，2023年获亚马逊云科技大中华区年度系统集成合作伙伴称号，已获得亚马逊云科技云迁移、Devops等多项技术能力认证，推出基于亚马逊平台定制化的云账单/成本管理工具Ultra-Tweaker等用云工具和方案。 拥抱AI：1）游戏AIGC：积极拥抱AIGC对游戏行业带来的变化，在游戏美术和广告视频制作团队全面运用，尤其是在2D美术资产的生产效率提升上已有非常明显的体现；持续探索基于强化学习的游戏多智能体，丰富玩法多样性，提升NPC交互深度；在剧情文案的辅助撰写、AI语音配音、基础代码的复核等方面的应用也有了广泛的探索。2）人工智能板块：2016年收购子公司鼎富智能，运用NLP技术，实现AI技术应用在客服、公安、政务、催收、电销等场景的落地。2022年下半年“泰岳小催”平台上线，带动鼎富智能2022年全年收入YOY+54%，2023H1营收同比增长8倍。 4.盈利预测与投资评级：公司的愿景是成为有持续创新能力的数字经济领军企业，以“创新驱动、全球布局”为战略，以技术为基础，打造游戏和软件信息技术服务两大业务板块，持续打造行业精品，C端布局游戏，B端赋能行业。公司旗下壳木游戏为中国游戏出海第一梯队，有望跻身TOP行列；对技术底层的关注，有助于公司持续把握AI等新技术趋势，赋能行业，打造新增长点。我们预计2023-2025年归母净利润分别为8.93/10.65/12.34亿元，对应PE为22/19/16x，维持“买入”评级。 5.风险提示：行业竞争加剧、新产品上线进度及表现不及预期、老产品流水下滑、运营事故、海外政策变化、管理层相关风险、估值中枢下移、新技术发展不及预期、各公司并不具备完全可比性，对标的相关资料和数据仅供参考等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：神州泰岳发布2023年业绩快报，报告期内实现营业总收入59.65亿，同比增长24.11%，归母净利润为8.93亿，同比增长64.82%，扣非后归母净利润为8.32亿，同比增长87.03%，基本每股收益为0.46元，同比增长65.97%。 游戏业务继续高歌猛进。公司全球化两款核心产品《旭日之城》与《战火与秩序》在2023年均取得不错成绩，其中《旭日之城》充值流水在2023年创出上线以来新高，长线运营能力不断得到验证。根据广大大2024年1月数据，《旭日之城》（Age of Oringins）出海收入排名iOS端排名国内第7，Google Play端排名国内12名。公司旗下壳木游戏排名Sensor Tower发布的2024年1月中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）第8名。预计2024年公司将发布两款SLG新游，分别为科幻题材代号DL与文明题材代号LOA，有望进一步增厚公司游戏业务收入。 扣非归母利润率大幅提升。公司2023年扣非后归母净利率为14%，较2022年提升4.7个百分点，是自2017年以来，首次突破10%，这主要得益于游戏业务的高质量提升，旗下壳木游戏在Sensor Tower每月统计的中国手游发行商全球收入（不含国内第三方安卓）排名也从2022年1月的14名不断攀升至当前2024年1月的第8名，两年时间提升6个位次。 软件和信息技术服务业务致力于为客户提供“数智化”服务，在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域，经营业绩取得稳定增长。 盈利预测与估值：2024年公司计划上线两款新品，同时《旭日之城》与《战火与秩序》流水处在较高水平，适当上调2024与2025年业绩预测，预计公司2024~2025年收入分别为69.69亿（原65.25亿）、78.05亿（原73.08亿），同比增长17%与12%，归母净利润分别为9.93亿（原9.21亿）、12.04亿（原10.43亿），同比增长为11%与21%。当前市值对应2024及2025年PE为23x、19x，维持“买入”评级。 风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。

     神州泰岳(300002) 核心观点 事件：神州泰岳披露2023年度业绩快报，2023年公司预计实现营业收入59.65亿元（yoy+24.11%）；归母净利润8.93亿元（yoy+64.82%）；扣非归母净利润8.32亿元（yoy+87.03%）。 核心产品流水仍处于爬坡期，驱动23年业绩增长；两款“SLG+模拟经营”新品蓄势待发，有望贡献可观增量。游戏业务方面，公司秉持“聚焦全球游戏市场，研发精品游戏”的发展战略，深耕海外市场。核心产品方面，公司依托于卓越的产品能力和精细化运营经验，《旭日之城》充值流水创出自上线以来的年度新高，《战火与秩序》充值流水亦在此前年度高位区间，驱动经营业绩高速增长。据Data.ai，2024年1月，《旭日之城》与《战火与秩序》在中国游戏厂商应用出海收入排行榜中，分别位列第8名与第23名，延续稳健表现。我们认为，公司Q3加大了对《旭日之城》的投放，由于游戏产品流量投放与产生收入间存在一定期限错配，我们看好24年核心产品《旭日之城》流水的持续提升。公司持续大力投入研发，致力于打造新的拥有长线盈利能力的精品游戏，公司当前储备有《代号DL》和《代号LOA》两款“SLG+模拟经营”游戏，均有望在24年上线。我们认为，公司持续深耕SLG领域，产品风格稳健，在过往的游戏项目中积累了稳健的数值体系，叠加在题材及玩法上的微创新，新产品表现值得期待。 计算机业务人效持续提升，经营效率有望不断提升。计算机业务方面，公司致力于为客户提供“数智化”服务，同时打磨具有竞争力的产品，聚焦人效提升。报告期内，公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。 投资建议：公司在游戏业务方面擅长大单品运营，核心产品仍处于流水爬坡期，且运营风格稳健，同时计算机业务有望持续减亏，利润表现将持续提升。我们预计公司2023-2025年营业收入为59.65/69.05/75.95亿元，同比增加24.1%/15.8%/10.0%，归母净利润分别为8.93/10.12/11.75亿元，同比增加64.8%/13.3%/16.1%，对应PE为23/21/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。

     神州泰岳(300002) 长线游戏持续爬坡，2023年四季度利润增长加速，有望进入新一轮产品周期 公司公告2023年营业收入约59.6亿元，同比增长24%；归母净利润约8.9亿元，同比增长65%；扣非归母净利润约8.3亿元，同比增长87%。 对应公司2023Q4营业收入约19.1亿元，同比增长22%，环比增长37%；归母净利润约3.3亿元，同比+108%，环比+108%；预计2023Q4扣非归母净利润约3亿元，同比+163%，环比+91%。 公司的支柱游戏《旭日之城》上线5年多，流水仍处于爬坡期，2023年上半年月均流水达到3500万美元。2023年三季度公司对《旭日之城》的内容更新策略、投放策略做了新的安排，期望持续提升用户粘性和数量，2023Q3公司销售费用环比增加了约4000万元。 从Data.ai发布的“中国游戏厂商应用出海收入排行榜”来看，公司在2023年三季度调整内容更新和投放策略或在第四季度进入收获期。根据Data.ai： 1）2023年10/11/12月壳木游戏排名稳定在第6位，对比23年7/8/9月的第6/7/6位排名，对比22年10/11/12月的第7/6/6位排名。2024年1月排名略有降至第8。 2）2023年10/11/12月《旭日之城》排名5/5/6，较23年7/8/9月的第7/8/7位排名有较明显提升，也明显好于22年10/11/12月第8/10/8位排名。2024年1月排名略降至第8位。 3）2023年10/11/12月《战火与秩序》排名18/23/23，对比23年7/8/9月排名为23/21/22，对比22年10/11/12月排名位20/20/22位。2024年1月排名稳定在23。 展望2024年，一方面，我们预计《旭日之城》大概率仍可维持流水爬坡，预计《战火与秩序》流水或可维持基本稳定，持续关注2款长线游戏内容更新策略和投放节奏。另一方面，公司有望进入新一轮产品周期，预计今年在海外发行2款新游戏，《代号DL》和《代号LOA》，都是SLG融合模拟经营玩法，一款是科幻题材，一款是文明题材。 软件和信息技术服务业务稳定增长，在智能催收业务外开辟智能电销业务线 2023年公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。人工智能业务方面，2023年下半年，“泰岳小催”平台再次升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。 投资建议：考虑到公司长线运营游戏表现稳健向好，预计2024年新游戏落地后，流水与盈利或有望再上台阶。我们上调公司2023-2025年预测归母净利润至8.9/10.3/12.6亿元（原为8.0/9.5/11.2亿元），对应同比增速分别为65%/15%/22%。我们看好公司在SLG游戏赛道的研运能力，以及AI业务的商业化推进。截止2024/2/22，公司股价对应2023-2025年PE分别为24/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管风险；海外宏观消费环境不确定性；海外SLG游戏品类竞争格局加剧；新游戏上线时间不确定性；业绩快报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

     神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳于2月21日发布业绩快报，2023年，公司营业总收入59.65亿元，营业利润10.53亿元，利润总额10.52亿元，归属于上市公司股东的净利润8.93亿元。 点评： 2023年，公司营业总收入59.65亿元，同比增长24.11%；营业利润10.53亿元，同比增长69.09%；利润总额10.52亿元，同比增长67.21%；归母净利润8.93亿元，同比增长64.82%。单拆23Q4，营业总收入19.14亿元，同比增长21.84%；营业利润3.94亿元，同比增长101.39%；利润总额3.94亿元，同比增长96.13%；归母净利润3.30亿元，同比增长108.34%。 公司游戏业务出海收入占比接近九成，储备产品丰富。23H2老产品改版并加大买量，Q4游戏流水强劲，其中《Age of Origins》加大投放后的效果从四季度开始体现，充值流水创出自上线以来的年度新高；《War and Order》月流水亦有所增长，充值流水在此前年度高位区间，我们预计老产品24H1流水有望再上新台阶。海外市场持续发力，根据Sensor Tower数据显示，《Age of Origins》和《War andOrder》2024年1月海外手游收入分别排名第7和第22。2024年为公司产品大年，储备2款新产品《代号：DL》（模拟经营+SLG）、《代号：LOA》（传统SLG），有望支撑后续增长。 计算机业务线不断革新，“泰岳小催”推动落地。报告期内，公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。公司在人工智能领域的研发持续迭代优化，以鼎富智能为主体的人工智能业务专注于“认知+”产业生态构建，运用自有的NLP自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并形成收入，并带来人均创佣、开案效率的提升。 投资建议：公司立足于“成为有持续创新能力的数字经济领军企业”的愿景，发展游戏和计算机业务；2024年有2款新品储备支撑后续业绩增长，计算机业务不断创新，积极布局AIGC技术。看好公司在出海领域的核心地位。根据2月21日iFinD一致预期，预计公司24-25年营收68.28/78.60亿元，归母净利润9.49/11.33亿元，对应PE为22x/18x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等。

     神州泰岳(300002) 投资要点 事件：2024年1月10日发布业绩预报称，2023年公司预计实现归母净利润8.3-9.3亿元，同比增长53.17%-71.62%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润为7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。 游戏业务稳中有升。成熟产品方面，根据SensorTower数据，《Age of Origins》（《旭日之城》）2023年Q4充值流水创新高，《War and Order》（《战火与秩序》）2023年Q4充值流水维持高位稳定，两款成熟产品奠定公司业绩增长的基石。根据SensorTower，在2023年12月中国手游收入Top30海外排行榜中，《Age ofOrigins》（《旭日之城》）和《War and Order》（《战火与秩序》）分别位居第7名和第23名。根据SensorTower，在2023年12月中国手游发行商全球收入排行榜中，壳木游戏位列第8名。储备产品方面，公司储备了两款SLG新产品，分别是代号DL（科幻题材）和代号LOA（文明题材），预计在24年上线。根据公司过往的精品化产品和精细化运营的经验，24年的两款新游值得持续关注。业务出海方面，2023年公司游戏业务出海收入占比接近九成。 计算机业务平稳增长。2023年，ICT运维、信息安全、云转售、物联网、人工智能等业务均平稳增长。其中公司旗下鼎富智能运用NLP技术的人工智能催收解决方案“泰岳小催”于2023年下半年升级为“泰岳智呼”，在原有的催收业务基础上拓展出新的业务场景人工智能电销业务，我们看好公司人工智能业务的产品化和商业化的持续推进。 盈利预测和投资建议：根据业绩预告，我们上调公司23-25年收入预测至60.7/72.6/84.2亿元，同比增长26.3%/19.6%/16.0%。我们上调归母净利润预测至8.9/9.9/12.3亿元，同比增长64.4%/10.7%/24.9%。我们看好游戏业务成熟产品的稳定性和新产品的业绩预期，以及计算机业务持续产品化和商业化的进度。维持“买入”评级。 风险提示：产品上线不及预期；行业竞争加剧；行业政策变化。

     神州泰岳(300002) 投资要点： 事件：公司发布了2023年业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3亿元-9.3亿元，同比增速53.17%–71.62%；扣非归母净利润7.7亿元-8.7亿元，同比增速73.03%-95.51%。 “C端游戏+B端ICT业务”双轮驱动，业绩实现持续增长。过去5年，公司完成了剥离持续拖累公司业绩、且未来发展空间不大的子公司及业务线的任务，目前形成“沿着ICT架构布局，云提供基础设施，C端布局游戏，B端赋能行业”的数字产业布局，手机游戏、软件和信息技术服务两大业务集群。2022年公司游戏业务收入和毛利润分别为35.55亿元和24.00亿元，占公司整体营收和毛利润比重分别为73.96%和82.70%。公司业绩持续增长，尤其在2023年游戏出海表现良好的带动下，公司业绩进一步实现高增长，2023年前三季度公司营收同比增长25.22%至40.51亿元，归母净利润同比增长46.78%至5.63亿元。2023年预计实现归母净利润8.3亿元-9.3亿元，同比增长53.17%–71.62%；其中，2023Q4预计实现归母净利润2.67亿元-3.67亿元，同比增速68.50%-131.55%。 核心产品生命周期稳定，游戏出海表现亮眼。2023H1公司游戏业务收入21.65亿元，同比增长26.06%；净利润5.48亿元。公司的两款长线主力游戏产品的流水稳中有升：一是已上线5年的《旭日之城》，2023上半年月均流水增长到3500万美元，同比增长超40%；产品流水和用户规模仍在持续增长，季度流水从2022Q1的6亿元持续增长至2023Q2的8亿元，月活用户规模从2023Q1的375万人增长至2023Q2的423万人；2023Q3流水增长趋势仍在持续。二是已上线8年的《战火与秩序》，2023上半年实现营收5.7亿元，平均月活用户规模197万人，目前月均流水稳定在1300万美元之上。根据Sensor Tower发布的“2023年11月中国出海手游及厂商排行榜”，《旭日之城》与《战火与秩序》分别位列第6名与第24名，壳木游戏位列第8名。公司预计2024年将在海外上线两款新SLG类游戏，一款是科幻题材代号DL；另一款是文明题材代号LOA。 前瞻布局NLP等人工智能业务，“泰岳小催”再次升级。公司人工智能业务主要以鼎富智能为主体，专注于自然语言处理（NLP）及大数据技术等的融合应用。2022年公司结合自身NLP技术，推出人工智能催收解决方案“泰岳小催”平台，积极赋能金融机构客户提升不良资产回收效率、协助催收机构走上智能化贷后管理道路；2023下半年，“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟了智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务。2023上半年，鼎富智能实现营收3833万元，同比增长802%，亏损同比收窄。 推出员工持股计划和限制性股票激励计划，促进公司长期发展。7月，公司公布了上述两项计划。其中，员工持股计划拟授予对象80人，授予价格为2元/股；限制性股票激励计划拟授予对象18人，授予价格为5元/股。业绩考核目标为“第一个考核期，2023年净利润较2022年增速不低于15%；第二个考核期，2024年净利润较2022年增速不低于25%，或2023-2024年两年合计净利润不低于13.01亿元”。我们认为，当前公司经营和业绩状态较好，或有助于激励核心管理层及骨干员工的工作积极性，促进公司长期发展。 投资建议：公司游戏业务出海表现亮眼，人工智能业务具备长期发展潜力。预计公司2023年/2024年/2025年实现营收59.65亿元/70.26亿元/79.16亿元，归母净利润8.26亿元/8.99亿元/9.55亿元，对应PE分别为21.53倍/19.78倍/18.62倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策监管风险；核心产品流水衰退；AI应用落地不及预期。

     神州泰岳(300002) 2023年业绩超预期，新老游戏有望继续驱动业绩增长，维持“买入”评级公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润8.3-9.3亿元（同比+53.17%至+71.62%），实现扣非归母净利润7.7-8.7亿元（同比+73.03%至+95.51%）。预计2023Q4实现归母净利润2.67-3.67亿元（同比+67.92%至+130.82%），实现扣非归母净利润2.33-3.33亿元（同比+108.04%至197.32%）。公司2023年业绩增长主要系《Age of Origins》（《旭日之城》）流水创新高以及《Warand Order》（《战火与秩序》）保持较高流水所致。基于公司业绩预告和产品表现，我们上调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.83/10.07/11.36（前值为7.47/9.42/11.27）亿元，对应EPS分别为0.45/0.51/0.58元，当前股价对应PE分别为18.1/15.9/14.1倍，我们看好公司新游戏上线表现与智能催收业务增长潜力，维持“买入”评级。 核心游戏仍处流水爬升期，买量费用加大或带来2023Q4明显业绩提升 根据data.ai的2023年11月中国游戏厂商出海收入排行榜，《Age of Origins》（《旭日之城》）排名第5，《War and Order》（《战火与秩序》）排名23。公司2023Q3销售费用为4.11元（同比+20.70%，环比+10.89%），单季度销售费用明显提升，主要系公司加大对《Age of Origins》（《旭日之城》）的买量投放，后续流水释放或推动了公司2023Q4扣非归母净利润同比+108.04%至+197.32%。我们认为，《Age of Origins》（《旭日之城》）流水有望持续爬升，继续驱动公司业绩增长。 新游戏2024年上线，智能催收业务快速发展，或共同驱动公司长期成长公司两款储备游戏《代号DL》（科幻题材SLG）、《代号LOA》（文明题材SLG），都融合了模拟经营玩法，有望通过融合类玩法，扩大用户圈层，公司预计2024年在海外上线，为公司增添长期增长动力，且公司游戏出海收入占比接近九成，受国内游戏政策影响较小。公司智能催收业务不断打开市场，2023下半年智能催收平台“泰岳小催”平台升级为“泰岳智呼”，在智能催收之外开辟智能电销业务线，助力B端客户售前售后服务，人工智能业务有望成长为新增长驱动力。 风险提示：新游上线时间及表现不及预期，智能催收业务增长不及预期等风险。

     神州泰岳(300002) 事件：神州泰岳于2024年1月9日发布2023年度业绩预告，预计2023年全年归母净利润8.3-9.3亿，同比增长53.17%-71.62%。扣非净利润7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。 点评： 预计2023年全年归母净利润8.3-9.3亿，同比增长53.17%-71.62%。扣非净利润7.7-8.7亿元，同比增长73.03%-95.51%。单拆23Q4：归母净利润2.67-3.67亿元，同比增长68.50%-131.55%；扣非净利润2.33-3.33亿元，同比增长107.83%-196.89%。 公司游戏业务出海收入占比接近九成，老产品流水表现强劲，新品值得期待。23H2老产品改版并加大买量，Q4游戏流水强劲，其中《旭日之城》加大投放后的效果从四季度开始体现，10月月流水创新高，11月与12月继续保持环比增长。我们认为随着公司对《旭日之城》在内容更新、投放策略的新部署，结合投放策略的ROI，该游戏预计在24H1流水再上新台阶。《战火与秩序》上线第七年，前三季度流水整体呈上升趋势，12月流水创新高。此外，2024年为公司产品大年，公司预计明年新发两款SLG+模拟经营类游戏，科幻题材《DL》和文明题材的《LOA》，随着调优测试和数据积累后将进行大规模投放。 计算机业务稳健增长，Q4为确收的关键时点。公司致力于为客户提供“数智化”服务，同时打磨具有竞争力的产品，不断提升服务质量和产品效率。报告期内，公司在ICT运维、云服务、信息安全、智能催收等业务领域的经营业绩取得稳定的增长。公司在人工智能领域的研发持续迭代优化，以鼎富智能为主体的人工智能业务专注于“认知+”产业生态构建，运用自有的NLP自然语言处理核心技术，推动人工智能技术在公安、政务、催收、电销等垂直领域的快速落地，“泰岳小催”等产品均已实现商业化落地并形成收入。 投资建议：公司游戏业务基本盘稳中有升，对老游戏的投放力度加大的效果在23Q4开始逐步体现，24H1流水有望再上新台阶；2024年有2款新品储备支撑后续业绩增长，看好公司在出海领域的核心地位。根据1月11日wind一致预期，预计公司23-25年营收58.43/68.50/77.63亿元，归母净利润7.85/9.43/11.04亿元，对应PE为22x/18x/16x，建议持续关注。 风险因素：产品表现不及预期风险；游戏海外拓展不及预期风险；宏观经济波动风险等