麦格米特(002851) 多极增长，平衡风险。公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司，在功率变换硬件、数字化电源控制和自动化系统控制与通信软件三大核心技术平台的基础上，通过不同技术的交叉应用，公司布局形成了多种产品品类，目前产品主要包括智能家电电控、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接等六大类。公司近几年业绩整体保持稳健增长，公司营收从2018年的23.9亿元增长至2024年的81.7亿元，CAGR达27.5%；归母净利润从2018年的1.2亿元增长至2024年的4.4亿元，CAGR达20.7%。 AIDC电源迭代向上，800V HVDC渐行渐近。国内外互联网大厂加注AI，上调CAPEX。受益于AI算力需求旺盛，AIDC高景气，AI电源机柜外效率提升，机柜内功率密度提升。以机柜作为划分，数据中心电源可以分为柜内电源和柜外电源。（1）柜外常用的UPS系统，通过变压器将市电降低为380V/400V低压交流电，其中UPS系统正向800V HVDC演进。（2）柜内电源：机架配电系统服务器内AC/DC转换器将380V/400V低压交流电输出48V/50V直流电，其中AC/DC转换器包含电源模块PSU和电源管理控制器PMC，PSU负责电流转换，PMC负责控制与通信；服务器内通过DC/DC转换器将48V/50V直流电转换为12V、5V、3.3V等不同等级的直流电，以满足服务器中不同芯片和电路的工作电压需求。根据台达数据可知，柜外电源未来UPS向800V HVDC演进，柜内电源AC/DC、DC/DC依旧是刚需，功率密度有望提升，也有望加入BBU（备用电池单元）、超级电容作为备用电源。 从Power Shelf到Power Rack,AI电源产品持续丰富。在AI数据中心供电系统相关技术的布局中，公司陆续推出了高功率服务器电源架（PowerShelf）、服务器备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组（Power CapacitorShelf）、高压直流输电系统（800V/570kW Side Rack）等产品。在2025GTC大会上，麦格米特展出800V HVDC Power Sidecar，sidecar的方案有望大幅增加价值量。作为目前少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，公司现有AI服务器电源相关产品和积累的先进性技术平台，可广泛支持国内外的算力建设，未来有望开发800V-48VAC-DC产品、以及板载电源DC-DC产品。我们看好公司从Power Shelf逐步升级为Power Rack电源供应商，服务器电源单瓦价值量有望大幅增加。 卡位大陆唯一NV链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户。公司己与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设。除英伟达外，2025年公司已同步在国内外全行业的上中下游全链条客户端做到了全面覆盖对接(即技术方案主导方、系统集成制造商、终端互联网云厂三端全覆盖)，已获得部分国内外厂商的准入。我们认为公司AI服务器电源的多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，小批量的AI服务器电源订单加速释放，随着公司持续深耕服务器电源国内和国外市场，不断推进产品的系统化和市场准入，收入放量在即。我们认为公司2025年、2027年在英伟达PSU的市场规模分别可达21亿元、114亿元，CAGR达134%，PSU电源总市场规模可达21亿元、118亿元，CAGR达138%，未来增量广阔。 海外收入高增长高毛利，定增补充全球百亿产能。近年来公司海外客户需求持续上升，海外销售收入占比也逐年扩大，公司2025H1直接海外收入15.22亿元（+9.21%），占总收入32.57%，间接海外收入占比约8%，合计超40%。海外毛利率在25-30%波动，近几年高于国内6pcts左右。海外工厂布局泰国、印度，定增补充全球百亿产能，聚焦于AI服务器电源、智能家电电控、光储充等领域，为未来3-5年及之后的产能及发展做准备。我们认为随着公司全球化战略持续深入，海外产能加速释放，海外市场拓展逐渐深入，海外市场订单需求将进一步增长。 投资建议：公司为大陆唯一NV链服务器电源供应商，持续拓展海内外其他客户，从Power Shelf到Power Rack,AI电源产品持续丰富未来随着数据中心电源需求爆发，公司加速出海，成长性较强。我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润分别为459/742/1308百万元，对应EPS分别为0.84/1.36/2.39元，对应PE分别为97.15/60.07/34.10倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险；技术路线变更的风险；地缘政治的风险。

     麦格米特(002851) 核心观点 2025年上半年业绩1.7亿元，同比-45%。2025年上半年公司实现营业收入46.7亿元，同比+17%；归母净利润1.7亿元，同比-45%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-50%；综合毛利率22.1%，同比-3.6pct；净利率4.0%，同比-4.0pct。单季度来看，2025年第二季度公司实现营业收入23.6亿元，同比+8%，环比+2%；归母净利润0.7亿元，同比-62%，环比-38%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-69%，环比-47%；综合毛利率21.2%，同比-4.2pct，环比-1.7pct；净利率3.1%，同比-5.1pct，环比-1.9pct。 传统业务毛利率普遍承压。2025年上半年智能家电电控/电源产品/新能源及轨交产品/工业自动化/智能装备/精密连接分别实现收入21.5/11.6/5.1/3.9/2.4/2.0亿元，同比+7%/+5%/+151%/+28%/+23%/+13%；毛利率分别为22.6%/22.2%/14.0%/28.4%/36.0%/5.1%，同比-3.5/-2.6/-10.2/-1.6/+1.2/-1.7pct。 市场竞争及海外需求短期放缓拖累智能家电电控业务。2025年以来，国内家电消费市场价格战持续进入白热化，成本与库存压力加剧对利润以及毛利率的挤压，公司主要客户份额面临被头部品牌挤占的态势。海外市场方面，受到印度异常雨水天气的影响，第二季度市场需求阶段性放缓，销售不及预期。在智能卫浴领域，公司在国内外品牌商和电商方面的客户覆盖面持续拓展，智能卫浴渗透率保持稳健增长趋势。 AI服务器电源业务有望逐步放量。公司是国内少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商，产品涵盖PowerShelf、BBU Shelf、Power Capacitor Shelf、800V/570kW Side Rack等，已经与英伟达形成合作关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。截至第二季度末，公司AI服务器电源暂未有进入大批量交付阶段的订单。随着GB200/GB300服务器出货量提升，公司服务器电源订单有望逐步落地，提高公司盈利弹性及估值水平。 风险提示：英伟达服务器出货量不及预期的风险；公司市场份额不及预期的风险；新产品研发进度不及预期的风险；海外贸易政策风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     麦格米特(002851) 投资要点 事件：公司25H1营收46.7亿元，同比+16.5%，归母净利润1.7亿元，同比-44.8%，毛利率22.1%，同比-3.8pct，归母净利率3.7%，同比-4.1pct；其中25Q2营收23.6亿元，同比+8.1％，归母净利润0.7亿元，同比-62.3%，毛利率21.2%，同比-4.6pct，归母净利率2.8%，同比-5.3pct。家电主业下游需求疲弱+加大战略投入，业绩不及市场预期。 AI服务器市场空间大，持续投入抢占市场先机。25H1公司电源产品收入11.57亿元，同比+5%，毛利率22.20%，同比-2.57pct，收入增速较慢主要系25H1交付的电源产品均为非AI服务器定制电源，且国内传统服务器电源价格竞争较为激烈，因此毛利率有所下滑。公司AI服务器电源及相关产品布局全面，目前已推出PSU、BBU、PCS（超级电容盘）、800V/570kW Side Rack等产品，其中5.5kW服务器电源已经获得客户小批量订单，全面对接国内外CSP、OEM等客户，目前大多数客户需求及项目仍处在研发及调试阶段，承接批量订单可期。公司将AI行业视为未来十年发展最重要的布局方向，人才+产能超前储备，持续投入迎接AI时代基础设施需求的爆发，我们认为，公司AI电源业务短期盈利和收入略承压，但远期成长空间广阔。 智能家电受需求影响承压，新能源车、智能装备等业务多点开花。25H1公司智能家电产品收入21.46亿元，同比+7%，毛利率22.57%，同比-3.47pct。其中变频家电业务海外受印度和东南亚天气影响需求大幅下降，国内受25H1国补需求向头部厂家倾斜，但公司客户以二线厂家为主导致份额有所下降，但公司依托智能卫浴市场的稳固地位，实现板块业务的正增长，未来随着需求的修复+拓展头部客户，智能家电板块收入&盈利有望逐步修复。其他业务板块，新能源车多产品横向发展，25H1收入5.08亿元，同比+151%，产品从PEU拓展到车载压缩机、热管理、液压悬架系统等，单车ASP价格有望提升至万元，在手定点项目超80余个，在手订单充足。工业自动化/智能装备/精密链接营收同比+28%/23%/13%，均实现稳健增长，在细分行业和产品赛道公司有望持续保持领先定位，静待需求的放量。 保持高强度研发投入，产能投产折旧有所增加。公司25H1期间费用8.3亿元，同比+11.9%，费用率17.7%，同比-0.7pct，研发费用5.14亿元，同比+15%，其中产品认证费同比+38%，保持了高强度的研发投入；25H1末存货25.4亿元，同比+33%；固定资产19.03亿元，同比+39%，主要系新建产能陆续转固，我们预计未来折旧增加或对利润有一定影响。 盈利预测与投资评级：考虑到公司将持续在AI领域加大投入，短期利润可能存在真空阶段，我们下修公司25-26年归母净利润（括号内为下修幅度）分别为3.93（-4.15）/9.38（-0.84）亿元，预计27年归母净利润为16.44亿元，同比-10%/+139%/+75%，现价对应PE分别为102x、43x、24x，维持“买入”评级。 风险提示：AIDC建设不及预期，市场份额不及预期，竞争加剧等。

     麦格米特(002851) 投资要点 事件：公司2024年实现营收81.72亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润4.36亿元，同比变化-30.7%；扣非归母净利润3.66亿元，同比增长3.1%。Q4单季度实现营收22.69亿元，同比增长20.8%，环比增长20.0%；实现归母净利润0.25亿元，同比变化-83.0%，环比变化-74.1%；扣非归母净利润0.04亿元，同比变化-92.5%，环比变化-95.6%。 公司2025年Q1实现营收23.16亿元，同比增长26.5%，环比增长2.1%；实现归母净利润1.07亿元，同比变化-22.6%，环比增长329.6%；扣非归母净利润0.92亿元，同比变化-24.4%，环比增长2447.1%。 盈利短期承压，研发投入维持高位。盈利方面，公司2024年销售毛利率/净利率分别为25.2%/5.6%，分别同比变化0.2pp/-3.6pp。公司2025年Q1销售毛利率/净利率分别为23.0%/5.0%，分别同比变化-3.0pp/-2.7pp。费用方面，公司2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为4.5%/3.0%/12.0%/0.6%，分别同比变化-0.3pp/-0.1pp/0.6pp/0.2pp。2024年公司研发费用率为12%，维持高位，加厚产品竞争“护城河”。 工业自动化业务快速增长，电车定点持续增加。2024年，公司智能家电/电源/工业自动化/电车及轨交/智能装备/精密连接分别实现收入37.4/23.5/6.3/5.5/4.6/3.8亿元，同比变化42.7%/10.9%/7.4%/-22.7%/26.4%/20.8%。公司变频家电业务的高速增长受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的消费需求突增，同时，国内政府新推出的家电以旧换新政策也进一步促进了家电消费增长，助力公司变频家电业务在国内市场的逐步开拓。电源业务，公司显示电源业务实现了较好增长，光伏逆变器部件与工商业储能产品实现稳健增长，在手订单充足，并且陆续开始在便携储能、家庭储能等领域实现核心部件产品的批量供应。 网络电源进入大客户供应链，即将放量。公司经过多年的研发投入与技术布局，已具备业界领先的高功率高效率网络电源的技术水平及产品研发与供应能力，可支持通信、交换机、通用服务器、AI服务器等多项场景应用。近年来公司网络电源业务始终与国际头部客户保持紧密合作关系。公司已与英伟达形成合作伙伴关系，正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设，预计后续的大量需求将于2025年下半年开始持续落地交付。 盈利预测。预计公司2025-2027年营收分别为99.2亿元、123.3亿元、154.1亿元。公司扎根电力电子行业，业务多点开花，充分受益于下游多行业高景气。 风险提示：宏观经济形势波动的风险；原材料结构性价格和供应风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；下游需求不及预期的风险；新产品研发出货不及预期的风险；对外股权投资及公允价值变动影响公司业绩的风险。

     麦格米特(002851) 核心观点 2025年第一季度业绩1.1亿元，同比减少23%。2024年公司实现营业收入81.7亿元，同比+21%；归母净利润4.4亿元，同比-31%；综合毛利率25.2%，同比+0.5pct；净利率5.6%，同比-3.6pct。2025年第一季度公司实现营业收入23.2亿元，同比+27%，环比+2%；归母净利润1.1亿元，同比-23%，环比+329%；综合毛利率23.0%，同比-3.0pct，环比-0.9pct，主要原因系智能家电电控业务主动降价争夺海外市场份额以及毛利率较低的新能源汽车与轨交业务增速较快；净利率5.0%，同比-2.7pct，环比+3.3pct。 新能源汽车及轨交业务短期承压。2024年智能家电电控/电源产品/新能源及轨交产品/工业自动化/智能装备/精密连接分别实现收入37.4/23.5/5.5/6.3/4.6/3.8亿元，同比+43%/+11%/-23%/+7%/+26%/+21%；毛利率分别为25.1%/25.4%/21.6%/30.2%/37.6%/4.6%，同比-0.2/+1.4/-1.1/-2.2/+9.9/-2.9pct。受存量客户销量下滑以及新客户定点测试周期较长影响，公司新能源汽车与轨交业务收入同比下滑。 AI服务器电源业务即将放量。公司与全球AI芯片龙头英伟达建立合作关系，为其GB200/300系列AI服务器提供AC/DC电源产品。受益于AI算力建设需求旺盛以及GB200系列服务器电源开始批量出货，服务器电源产品预计将为公司带来显著业绩增量。此外，公司在2025年3月英伟达GTC大会上展出超级电容、BBU、800V HVDC等电源产品，单套AI服务器电源产品价值量有望进一步提升。 计划定增优化产能布局。2025年3月28日，公司发布股票定增公告，计划向包括公司控股股东及实际控制人童永胜在内的不超过35名特定投资者发行不超过1.64亿股A股股票，募集资金总额不超过26.6亿元，用于建设智能电源及电控研发测试中心、长沙智能产业中心二期项目、泰国生产基地二期项目、株洲基地扩展项目（三期）以及补充流动资金。募投项目聚焦于AI服务器电源、智能家电电控、光储充等领域，进一步打开公司产值成长上限并有助于完善公司全球产能布局。 风险提示：英伟达服务器出货量不及预期的风险，公司市场份额不及预期的风险，新产品研发进度不及预期的风险，海外贸易政策风险。 投资建议：考虑到GB200出货进度滞后，公司智能家电电控业务主动降价争夺市场份额拖累毛利率水平，我们下调2025-2026年盈利预测至6.2/8.0亿元（原为8.9/11.6亿元），新增2027年盈利预测10.2亿元，同比+42.1%/+29.0%/+27.5%，当前股价对应PE为40.5/31.4/24.7倍，维持“优于大市”评级。

     麦格米特(002851) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年报及2025年第一季度报告。2024年实现营收81.72亿元，同比+21.00%，归母净利润4.36亿元，同比-30.70%，扣非归母净利润3.66亿元，同比+3.07%。2025Q1实现营收23.16亿元，同比+26.51%，归母净利润1.07亿元，同比-22.57%，扣非归母净利润0.92亿元，同比-24.40%。2024年公司毛利率为25.17%，同比提升0.23Pct，2025Q1公司毛利率为22.95%，同比下降2.96Pct。 智能家电电控基本盘快速增长，电源产品未来可期 2024年公司智能家电电控产品营收37.38亿元，同比+42.72%，营收占比达45.74%，公司总体在智能家电电控方向上将持续投入，扩大产能，提升品质，优化产品性价比，以全球视角进行更多业务布局及客户拓展，致力于进一步满足国内外客户的未来需求。电源产品营收23.53亿元，同比+10.90%，营收占比28.80%。公司已与英伟达形成合作伙伴关系，在服务器电源领域成为其指定的数据中心部件提供商之一。公司目前在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架（Power Shelf）、服务器备用电源架（BBU Shelf）、超级电容组架（Power Capacitor Shelf）、高压直流输电系统（800V/570kW Side Rack）等产品，可广泛应用于IDC机房、户外基站。预计后续客户的大量需求将于2025年下半年开始持续落地交付，电源业务有望成为公司新的业务增长贡献来源。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.06/7.98/10.45（前值为7.55/11.09/-亿元），对应PE43/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。

     麦格米特(002851) 事件 麦格米特发布《向特定对象发行A股股票预案》：公司拟向特定对象发行A股股票募集资金不超过26.6亿元，用于智能电源及电控研发测试中心建设、长沙智能产业中心二期、泰国生产基地（二期）以及麦格米特株洲基地扩展项目（三期）。 投资要点 深耕电力电子及相关控制技术，持续拓展应用领域 公司是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司，专注于电能的变换、自动化控制和应用。目前已成为智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接领域的国内知名供应商。 定增补充全球产能，彰显长期发展信心 此次定增预案拟募集资金26.6亿元，主要用于长沙智能产业中心二期与泰国生产基地（二期）的建设，分别对应公司在国内以及海外的产能需求。公司此前的产能建设已不足以满足未来3-5年的发展规划需求，本次定增项目将帮助公司新增建设百亿产能，进一步扩大网络电源产品、医疗健康设备、伺服驱动器等工程机械核心模块产品、智能焊接装备、智能卫浴、光储充等核心产品的产能规模，增强对下游客户的产业配套能力。 同时，公司控股股东及实际控制人童永胜先生拟以现金认购本次向特定对象发行的股票，认购金额最低为3,000万元，也彰显出公司长期发展的信心。 盈利预测 我们看好公司在数据中心领域以及其他方向的业务发展，公司产能扩张之后有望带来新的增长空间，预测公司2024-2026年收入分别为82.93、111.23、144.6亿元，EPS分别为1.08、1.51、2.07元（暂未考虑增发情况），当前股价对应PE分别为56.4、40.3、29.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 增发进展不及预期，定增项目进展不达预期，数据中心下游竞争加剧，原材料成本上升，大盘系统性风险等。