卫星化学(002648) 投资要点 事件：欧洲、东北亚烯烃行业因装置建成时间久、成本高、需求乏力等因素影响，导致多家企业关闭部分老旧装置。公司抢抓机遇，加速拓展海外市场，目前丙烯酸及酯、高吸水性树脂、乙醇胺、聚醚大单体出口量居国内前列。 装置检修影响公司2025Q3盈利：2025年前三季度，公司营业收入为347.71亿元，同比+7.73%；归母净利润为37.55亿元，同比+1.69%；扣非归母净利润为42.38亿元，同比+3.65%。其中2025Q3，公司营业收入为113.11亿元，环比+1.61%；归母净利润为10.11亿元，环比-13.95%。2025年9月5日起，公司对连云港石化2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，对Q3业绩产生短期影响。 高性能催化新材料项目正式落地，多个在建项目提供后续发展动能：2025H1，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司将继续落实各基地新项目建设工作，推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续有望为公司提供业绩增量。 盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度，以及高端新材料项目推进情况，我们调整盈利预测，2025-2027年公司归母净利润分别为55.5、69.7、86.2亿元（前值为66、80、98亿元）。根据2025年12月5日收盘价，对应A股PE分别10.2、8.1、6.6倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

     卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 10月24日晚，卫星化学发布2025年三季报，实现营业总收入347.71亿元，同比+7.73%；实现归母净利润37.55亿元，同比增长1.69%；实现扣非净利润42.38亿元，同比增长3.65%。其中，Q3单季度实现营收113.11亿元，同比-12.15%/环比+1.61%；实现归母净利润10.11亿元，同比-38.21%/环比-13.95%；扣非归母净利润13.42亿元，同比-27.63%/+11.45%。 C2检修影响三季度业绩，扣非盈利环比改善 单季度盈利来看，归母净利润同比环比下滑，主要是由于白银租赁价格上涨导致的非经常性损益变动，扣非归母净利润环比实现增长。同时考虑到三季度有2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置例行检修因素，检修时间45天，对产销量产生影响及导致相关费用计提，因此实际经营盈利环比改善明显。 25Q3，美国乙烷价格淡季继续下滑，丙烷价格小幅下跌。三季度乙烷均价23.13美分/加仑，较上季度24.11美分/加仑环比-4.05%，丙烷均价4625.53元/吨，环比-8.32%。Q3主要产品价格分化，乙二醇/聚乙烯/丙烯酸/聚丙烯价格分别环比+0.95%/-1.74%/-8.82%/-3.45%。 新项目推进建设，看好远期成长性 2024年半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。2024年8月27日，卫星化学发布公告，拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。 投资建议 由于非经常性损益以及年内检修，我们对业绩预期进行下修，预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.56、84.84、105.75亿元（原值65.24、88.93、109.82亿元），对应PE分别为11.06、7.24、5.81倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期；

     卫星化学(002648) 核心观点 2025年前三季度扣非归母净利润同比增长3.7%，业绩符合预期。公司2025年前三季度实现营收347.7亿元（同比+7.7%），归母净利润37.6亿元（同比+1.7%），扣非归母净利润42.4元（同比+3.7%）。公司2025年单三季度实现营收113.1亿元（同比-12.2%，环比+1.6%），归母净利润10.1亿元（同比-38.2%，环比-14.0%），扣非归母净利润13.4亿元（同比-27.6%，环比+11.5%）；毛利率为21.0%（同比-2.6pcts，环比+1.7pcts），扣非净利率为11.9%（同比-2.5pcts，环比+1.0pcts）。2025年9月公司公告2套聚乙烯装置、1套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置进行例行检修，对三季度收入及利润产生一定影响，10月17日公司公告检修装置已恢复正常生产。第三季度成本端价格下降裂解价差走扩，受原油价格影响C2、C3下游产品价格有所回落。公司是国内领先的轻烃产业链一体化生产龙头企业。C2产业链方面，2025年第三季度美国乙烷均价为23.1美分/加仑（环比-10.8%），乙烯-乙烷价差环比增加约5%。2025年第三季度国内丙烷CFR均价为569.4美元/吨（同比-13.0%，环比-7.6%），第四季度至今均价为534.1美元/吨（环比-6.2%）。2025第三季度聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、聚乙烯、环氧乙烷、乙二醇市场均价分别为6870、6310、7510、7330、6350、4450元/吨，环比分别-3.0%、-8.5%、-8.5%、-0.4%、-3.1%、+1.0%。 高性能催化新材料项目落地，加速打造打造低碳化学新材料科技公司。公司投资30亿元签约高性能催化新材料项目，通过自研科技创新推动高端化学品及新材料生产。此外，公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，同时公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：考虑到油价下行对于公司产品价格的影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至58.1/65.5/76.6亿元（原值为66.7/74.3/84.7亿元），对应摊薄EPS为1.72/1.94/2.27元，当前股价对应PE为10.6/9.4/8.0x，维持“优于大市”评级。

     卫星化学(002648) 事件：公司发布2025年中报，期内实现营业总收入234.60亿元，同比增长20.93%，实现归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%。 点评： 2025Q2利润同比增长，环比下降。2025上半年，公司实现营业收入234.60亿元，同比增长20.93%；归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%。其中，公司Q2单季度实现归母净利润11.75亿元，同比增长13.7%，环比下滑约25%，主要受丙烯酸、乙烯等主要产品价差回落拖累。分业务看，功能化学品是增长的主要驱动力，上半年实现营收122.17亿元，同比增长32.12%，毛利率提升2.64个百分点至19.92%。年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通了丙烯下游高附加值利用通道，并与丙烯酸业务形成产业链闭环，进一步巩固了公司在C3领域的市场地位和成本优势。高分子新材料业务收入略有下滑，但毛利率保持在29.54%的高位。 高端新材料布局加速。公司明确将高端聚烯烃作为未来核心增长点，解决国内“低端过剩，高端紧缺”的结构性问题。2025年上半年，公司研发投入达7.73亿元，并已落地投资30亿元的高性能催化新材料项目，旨在突破“卡脖子”技术。α-烯烃综合利用项目聚焦POE、茂金属聚乙烯（mPE）等高附加值产品，这些产品目前国内自给率极低，进口替代空间广阔。此外，公司还前瞻性布局AI服务器液冷材料，研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液。 投资建议： 卫星化学在完善C2、C3产品链布局之外，着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2025-2027年实现EPS分别为1.98元、2.36元和2.79元。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；需求下滑；项目进展不及预期等。

     卫星化学(002648) 2025年上半年公司实现营业收入234.6亿元，同比增长20.93%；归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%。其中，第二季度实现营收111.31亿元，同比增长5.05%，环比降低9.72%，归母净利润11.75亿元，同比增长13.72%，环比下降25.07%。公司经营韧性展现，盈利能力提升，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持买入评级。 支撑评级的要点 轻烃路线韧性凸显，经营业绩稳定增长。2025年上半年公司ROE（摊薄）为8.82%，同比提升0.99pct。净利率为11.69%，同比提升1.11pct。其中二季度公司销售毛利率为19.33%，环比降低2.35pct。ROE（摊薄）为3.56%，环比降低1.49pct。受C2产业链产品价差收窄影响，二季度盈利能力环比略降，根据同花顺金融统计数据，2025年二季度，乙烷裂解制乙烯装置的平均利润为783.36元/吨，环比降低39.79%。费用角度，2025年上半年公司期间费用率同比下降1.64个百分点至6.76%，其中财务费用同比减少8.64%，成本管控成效凸显。未来随着C2产业链价差修复以及管理效能提升，盈利能力有望继续提升。 功能化学品快速增长，产业链布局持续完善。2025年上半年公司化学品及新材料实现营收207.28亿元，同比增长11.15%，毛利率为22.22%，同比提升1.10pct。其中功能化学品实现营收122.17亿元，同比增长32.12%，毛利率为19.92%，同比提升2.64pct。2024年，公司平湖基地新材料新能源一体化项目（年产80万吨多碳醇项目）开车成功，打通丙烯下游高附加值利用，并与丙烯酸形成产业链闭环。公司正推进平湖基地与嘉兴基地丙烯酸新建产能的建设，为高吸水性树脂和高分子乳液升级扩能发展提供原料保障。公司做精做深轻烃综合利用高附加值产品，实现上游产品向下游高端产品的拓展，产业链一体化优势持续增强。 布局高端新材料市场，推动产业绿色化升级。2025年上半年公司申请专利122件，获授权专利57件，研发费用达7.73亿元。面对行业“低端过剩，高端紧缺”的发展现状，公司聚焦茂金属聚乙烯、POE、基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液等高端新材料，加快推动高端聚烯烃材料的国产化。同时，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30亿元，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化，未来发展空间广阔。 估值 公司轻烃一体化产业链优势突出，受二季度业绩阶段性波动影响，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为61.96亿元、78.27亿元、93.28亿元，预计每股收益分别为1.84元、2.32元、2.77元，对应的PE分别为10.1倍、8.0倍、6.7倍，看好公司轻烃产业链一体化优势，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

     卫星化学(002648) 事件描述 8月12日，公司发布《2025半年度报告》，2025H1实现营业总收入234.6亿元，同比增长20.9%；归母净利润27.4亿元，同比增长33.4%。其中，2025Q2实现营业总收入111.3亿元，同环比分别+5.1%/-9.7%；归母净利润为11.8亿元，同环比分别+13.7%/-25.1%。 事件点评 功能化学品是增长主力，盈利水平整体稳健。分板块来看，2025H1，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入122.2、52.5、3.0亿元，同比+32.1%、-4.4%、-14.8%，毛利率分别为19.92%、29.54%、21.63%，同比分别提升2.64pct、0.74pct、0.30pct。2025H1，公司整体销售毛利率和 净利率分别为20.56%和11.69%，同比分别-0.52pct、+1.11pct。 持续强链补链延链，产业链一体化优势显著。在C2领域，公司已完成环氧乙烷下游化学品布局，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。在C3领域，公司现已建成国内最大，全球第二大的丙烯酸及酯产能，2024年平湖基地新材料新能源一体化项目年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，产业链核心竞争力进一步提升。 持续增加研发投入，布局高端新材料和“卡脖子”新材料。公司未来研发中心于2024年5月开工建设，计划投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司报告期内申请专利122件，获授权专利57件，研发费用达7.73亿元。在绿色数据中心领域，公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，具备节能环保、安全低耗等核心优势，有潜力成为未来主流冷却技术。 投资建议 预计公司2025-2027年净利润分别为63.6/76.0/96.3亿元，对应公司8月13日收盘价18.85元，2025-2027年PE分别为10/8/7倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。

     卫星化学(002648) 主要观点： 事件描述 08/11日晚，卫星化学发布2025年半年报，实现营业总收入234.60亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比增长33.44%；实现扣非净利润28.96亿元，同比增长29.61%。其中，Q2单季度实现营收111.31亿元，同比+5.05%/环比-9.72%；实现归母净利润11.75亿元，同比+13.72%/环比-25.07%；扣非归母净利润12.04亿元，同比+2.77%/-28.85%。 检修影响二季度业绩，经营层面稳健 单季度盈利来看，同比改善明显，环比下滑。环比下滑主要由于检修计提费用影响，经营层面稳健，非经常性损益主要为汇兑损益。 25Q2，美国乙烷价格淡季下滑，丙烷价格小幅下跌。二季度乙烷均价24.11美分/加仑，较上季度27.32美分/加仑环比-11.74%，丙烷均价5045.47元/吨，环比-2.64%。Q2淡季乙烷和丙烷价格下滑，但由于原油下滑带动烯烃产品价格下滑，价差基本维持。随着三季度乙烷淡季、近期丙烷价格下滑，原油价格回暖，三季度业绩有望回升。 α-烯烃综合利用高端新材料产业园推进建设，一阶段2026年有望达产2024年半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60万吨、聚α-烯烃3万吨。2024年8月27日，卫星化学发布公告，拟与EPS旗下公司签订6艘ULEC原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15年，船舶预计将在2027年内交付。此前在2023年7月17日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6艘VLEC原料运输船舶租赁协议，租约15年，租金总额17亿美元。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。 投资建议 由于原油波动超预期以及年内检修，我们对业绩预期进行下修，预计公司2025-2027年归母净利润分别为65.24、88.93、109.82亿元（原值76.01、99.25、122.30亿元），对应PE分别为9.73、7.14、5.78倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）新建项目建设进度不及预期； （2）原材料及产品价格大幅波动； （3）宏观经济下行。

     卫星化学(002648) 事件 卫星化学发布2025年半年度报告：2025年上半年实现营业总收入234.60亿元，同比+20.93%；实现归母净利润27.44亿元，同比+33.44%。 分季度来看，2025Q2单季度实现营业收入111.31亿元，同比+5.05%、环比-9.72%，实现归母净利润11.75亿元，同比+13.72%、环比-25.07%。 投资要点 主要产品产销平衡，毛利率实现稳步提升 公司在聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、二氧化碳与氢气综合利用等方面持续创新，实现产销平衡，稳步提升公司市场份额与行业影响力，即使在产品价格承压等外部压力下，仍能依托领先的轻烃一体化产业链，通过灵活调配资源、优化产能配置和差异化产品策略，维持行业领先的盈利水平。分产品情况来看，主要产品毛利迎来增长：1）功能化学品：2025年上半年实现营业收入为122.17亿元，同比增长32.12%，毛利率同比提升2.64pct；2）高分子新材料：2025年上半年营业收入为52.45亿元，同比下降4.43%，毛利率同比提升0.74pct；3）新能源材料：2025年上半年营业收入为3.04亿元，同比下降14.93%，毛利率同比提升0.30pct。 期间费用下降，现金流大幅增加 四费方面，2025年上半年公司销售费用率同比-0.06pct，管理费用率同比-0.09pct，财务费用率同比-0.69pct；研发费用率同比-0.8pct。现金流方面，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为50.52亿元，同比增长138.88%，较上年大幅增加，主要原因为2025年上半年公司利润增加6.9亿，以及经营性应收项目的减少影响15.9亿所致。 持续增强一体化协同优势，做精做深高附加值产品 在C2领域，公司现已建成完善的环氧乙烷下游化学品发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯的产能规模；在C3领域，公司现已建成国内第一大、全球第二大的丙烯酸及酯产能。经过持续“补链、延链、强链”，公司已形成行业领先的一体化产业链，实现了从上游原材料调控、中游精益化生产到下游渠道深度渗透的全链路协同优势。 未来，公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。 盈利预测 由于产品价格承压，我们略微下调盈利预测，预测公司2025-2027年归母净利润分别为63.03、77.94、90.33亿元，当前股价对应PE分别为10.1、8.1、7.0倍，但考虑到公司轻烃一体化产业链领先，业绩增厚预期仍较强，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%）。其中2025Q2，公司实现营业收入111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.7%，环比-25.1%），扣非归母净利润12.0亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）。业绩基本符合我们预期。 中美乙烷贸易于7月初恢复正常，公司供应链风险解除：2025Q2，受中美乙烷贸易摩擦影响，公司生产端存在一定扰动。而在2025年7月2日，美国商务部工业安全局BIS正式撤销了6月初提出的全部乙烷出口许可要求，即刻生效，中美乙烷贸易回归正常。我们认为公司后续的供应端风险相对可控，公司重新进入稳定运营状态，未来有望继续发挥轻烃资源优势&产业链一体化优势。 高性能催化新材料项目正式落地，多个在建项目提供后续发展动能：2025H1，公司高性能催化新材料项目正式落地，未来计划投入30亿元，依托企业技术优势，打造高性能催化剂产业化落地与高端新材料集群化发展的一体化产研平台。公司将继续落实各基地新项目建设工作，推进平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA项目等，后续有望为公司提供业绩增量。 盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度，以及高端新材料项目推进情况，我们调整盈利预测，2025-2027年公司归母净利润分别为66、80、98亿元（前值为70、91、107亿元）。根据2025年8月12日收盘价，对应A股PE分别9.7、8.0、6.5倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

     卫星化学(002648) 核心观点 2025年上半年归母净利润同比增长33.4%，业绩基本符合预期。公司2025年上半年实现营收234.6亿元（同比+20.9%），归母净利润27.4亿元（同比+33.4%），扣非归母净利润29.0亿元（同比+29.6%），经营活动净现金流50.5亿元（同比+138.9%）。公司2025年二季度实现营收111.3亿元（同比+5.1%，环比-9.7%），归母净利润11.8亿元（同比+13.9%，环比+25.1%）扣非归母净利润12.0亿元（同比+2.8%，环比-28.9%）；毛利率为19.3%（同比-1.3pcts，环比-2.4pcts），净利率为10.6%（同比+0.8pcts，环比-2.2pcts）。2025年第二季度公司受到“对等关税”进口关税政策及美国乙烷出口限制影响，乙烷进口面临较大压力，公司积极制定应对方案，7月2日美国正式取消乙烷出口的限制性许可要求，公司乙烷进口目前回归正常。第三季度成本端价格下降价差走扩，公司C2、C3产业链盈利环比向好。分板块来看，公司2025年上半年功能化学品/高分子新材料/新能源材料/其他 32.1%/-4.4%/-14.9%/+32.2%，毛利率分别为19.9%/29.5%/21.6%/13.6%，分别同比+2.6/+0.7/+0.3/-5.8pcts。C2产业链方面，2025年上半年美国乙烷均价为25.9美分/加仑（同比+33.6%），Q1/Q2/Q3至今均价分别为27.4/24.6/22.9美分/加仑，Q3至今乙烯-乙烷价差环比增加5%。2025年上半年国内丙烷CFR均价为616.4美元/吨（同比-1.5%），Q3至今均价为555.2美元/吨（环比-8.7%），丙烷-丙烯价差环比增加35%，下半年有望受益于成本端价格下降价差走扩。 新材料项目打开未来发展空间，高端新材料突破“卡脖子”技术。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年投产。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，此外公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，长期成长可期。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：考虑到公司原料进口税费影响，以及下游需求复苏较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至66.7/74.3/84.7亿元（原值为70.8/85.5/97.2亿元），对应摊薄EPS为1.98/2.21/2.51元，当前股价对应PE为9.5/8.5/7.5x，维持“优于大市”评级。

     卫星化学(002648) 投资要点 美国恢复乙烷对华出口。美国商务部工业安全局（BIS）于2025年6月3日通知能源企业Energy Transfer LP，要求其向中国出口或涉及中国军事最终用户的乙烷产品（海关编码2901.10.1010）必须申请出口许可证。当地时间2025年7月2日，BIS通告Energy TransferLP和Enterprise Products Partners LP撤销了这一许可要求，且立即生效，标志着美国对我国乙烷出口禁令解除。 卫星化学拥有美国乙烷出口核心资产。美国目前仅有三个乙烷出口码头，分别为MarcusHook、Morgan’s Point和Nederland Terminal，其中Marcus Hook和Morgan’s Point装货能力均已接近满负荷。Nederland Terminal为卫星化学美国子公司与Energy Transfer共同出资在美国设立公司ORBIT下所设出口终端，其中还包括一条新建的通向德克萨斯州MontBelvieu的分馏厂和储存设施的管道，用于将乙烷输送到出口码头。当前根据长期协议，该码头将为卫星化学提供17.5万桶/天（约300万吨/年）的乙烷，并已签署排他性协议，未来或有余量将继续提供给卫星化学。 美国新建乙烷码头可能性较低。目前美国乙烷出口目的地非常集中，2024年47%运输至中国。乙烷出口码头由于需集成VLEC深水港、冷却系统、链接管线等系统，投资额往往达10亿美元以上，需锁定10年以上合同，回本周期较长。同时由于乙烷码头涉及联邦部门（FERC、能源部）、环保（EPA）、海岸/港口、州/地方审批，其审核难度和LNG项目相当因此乙烷码头只有在长期合约保障、高度可预测市场需求和政策稳定的前提下，才具备经济可行性。目前Energy Transfer正进行Nederland Flexport项目扩建，计划增量25万桶/天预计2025年Q3上线，出口产能充足。 VELC投资额巨大，公司具备先发优势。VLEC船需专属定制，投资大且周期长。而现市场上乙烷船均有运营业务，如要实现物流运输还需要新建船舶，单艘船的造船周期最短为28个月，投资大、周期长、专业要求高。目前公司共有14艘VLEC船循环运输乙烷，其中一阶段项目有6艘，二阶段项目有8艘，单船装载量达9.8万立方米（约5.2万吨/次），租赁期限为15年，到期后公司均拥有优先选择权。公司为满足α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目原材料的供应保障，与SINOGAS或其关联方洽谈船舶租赁协议，投资257亿元，再建6艘VLEC。预计到2027年，公司总计有20艘专属VLEC提供运输服务，构筑了极高行业壁垒。 公司占据国内乙烯成本最低区间。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，国内新增乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内乙烯平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据我们的测算，以2024年乙烯产能在布伦特油价65美元/桶的情形下，国内平均乙烯现金成本约为760美元/吨，而公司凭借原料成本、工艺优势，乙烯成本显著低于国内平均水平，具备较强竞争力。 投资建议：公司一体化产业链优势+C2乙烷裂解壁垒，下游高端新材料拓展国内领先，随着原料成本回归、市场需求修复，连云港三期有望2026年达产；公司技术特性占据行业成本控制顶端。原料政策性风险边际效应减弱，看好公司股价超跌反弹。我们维持此前预期，预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元，归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元，对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元，对应PE分别为8.08/6.31/4.95倍。维持“买入”评级。 风险提示：政策反复制裁风险；项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件1：公司发布2024年报和2025年一季报。2024年，公司实现营业总收入456.5亿元（同比+10%）；实现归母净利润60.7亿元(同比+27%)。2025Q1，公司实现营业总收入123.3亿元（同比+40%，环比-8%）；实现归母净利润15.7亿元（同比+53%，环比-34%）。公司2024年业绩大幅提升，主要系10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产。 事件2：2025年4月25日，公司首次回购35万股，最高成交价为人民币18.90元/股，最低成交价为人民币18.76元/股，成交总金额为人民币659万元（不含交易费用）。 C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升：原材料端：美国天然气价格走低，带动乙烷价格大幅降低，2024年，乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨）。 新项目稳步推进，助力公司业绩增长：1）C2方面：公司连云港α-烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，项目总投资266亿元，公司预计该项目将于2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段项目公司预计会在2024年下半年完成项目开工等手续办理，2026年底建成，2027年初投产。两个项目部分公用工程可共用，进一步降低成本并提升公司规模化效益。2）C3方面：卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性进一步增强。 盈利预测与投资评级：基于C2、C3板块当前景气度情况，我们调整公司2025-2026年归母净利润分别至70、91亿元（此前为64、90亿元），新增2027年归母净利润预测值为107亿元。按2025年4月25日收盘价，对应PE分别9、7、6倍。我们看好公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期，需求表现疲弱，原材料价格大幅波动。

     卫星化学(002648) 事件：公司公布2025年一季报，25Q1实现营收123.29亿元，yoy+40.03%，实现归母净利润15.68亿元，yoy+53.38%，处于业绩预告区间中值，业绩符合预期。 结论与建议：公司业绩符合预期，同比仍维持较快增长，主要是公司24年下半年新产能投放顺利，且24年Q1基期相对较低；此外，公司丙烯酸及酯产品价格上涨，C3（丙烯下游）产业链盈利增厚。乙烷关税影响或降低，公司成本端不利因素有望消退。公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶。看好公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）产业链，发展高附加值产品，维持“买进”评级。 新产能投放提高营收利润，单季C3产业链利润增厚：25Q1公司利润和营收同比增长，主要是24年下半年新产能投放贡献业绩，且24Q1基期相对较低。此外，25Q1以来丙烯酸及酯价格上涨，公司C3产业链盈利水平提高，带动公司业绩增长。C2产业链来看，25Q1处于天然气消费旺季，上游原料乙烷价格上涨，C2产业链价差缩窄。后续随着天气转暖，Q2原料乙烷价格预计回落。综合看，公司单季毛利率维持稳定，公司25Q1综合毛利率为21.68%，同比增加0.02pct，环比下降5.43pct。虽然4月以来，受中美贸易局势影响，C2产业链乙烯、环氧乙烷、ME和C3产业链丙烯酸、聚丙烯、丙烯酸酯等大宗化学品价格环比下滑，但成本端乙烷、丙烷价格也跟随原油价格下降，预计公司年内综合毛利率维持稳定。 乙烷关税影响减弱，C2板块盈利或将修复：公司乙烷原料主要自美国进口，对美加征关税对公司乙烷原料成本有不利影响，但公司此前积极推动乙烷进口关税豁免、采取来料加工、乙烯换货等业务模式减少关税影响。此外，2024年年底国内税则委员会将乙烷作为绿色清洁能源在《2025年关税调整方案》进行单列，将其进口关税从2%下降至1%。可以看出，乙烷属国家鼓励进口的商品。后续中美关税博弈过程中，我们认为乙烷有关税豁免预期，将降低公司C2产业链成本端的不利影响。 产能密集释放期，产业链持续延伸：公司作为国内轻烃裂解龙头企业，立足自身C2/C3产业，持续往下游高附加值新材料产品延伸，规划多个在建项目：年产20万吨精丙烯酸项目将在2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产。此外，公司投资257亿元建设的α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已经开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，将进一步提高公司C2产业链附加值。公司上下游新产能在2025、2026年均密集释放，预计将带动公司业绩快速增长。 盈利预测：考虑到化工品价格在Q2环比下降，我们下修盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现净利润63/75/91亿元（前值74/90/108亿元），yoy+4%/+18%/+21%，折合EPS分别为1.89/2.22/2.70元。目前A股股价对应的PE为9/8/6倍，估值偏低，维持“买进”评级，建议逢低配置。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等

     卫星化学(002648) 1.2025年Q1归母净利润同比提高53.4% 2025年一季度，卫星化学归母净利润为15.7亿，同比提高53.4%。我们认为主要是为乙烷裂解利润依旧坚挺及C3产业链同比去年Q1具有量增逻辑，比如80万吨/年丁辛醇项目。 2.乙烷裂解利润继续维持领先 根据我们计算，2025年Q1乙烷裂解、石脑油制乙烯与煤制烯烃的平均利润分别为2439、-7与1378元/吨。乙烷裂解利润依旧高于其他两条路径。截至2025年4月期间，美国乙烷价格持续下降，乙烷2025年4月18日价格从3月均价的29美分/加仑，跌至23美分/加仑，我们认为卫星后续乙烷裂解利润有望增厚。 3.新项目于2025年年底落地，乙烷裂解产能或将翻倍 公司新项目于2023年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024年5月22日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250万吨变为500万吨，C2产能或将翻倍。 4.丙烯酸于25Q1利润或取得开门红 2025年Q1，丙烯酸均价为8062元/吨，同比24年Q1的6300元/吨，同比提高1761.5元/吨。截至2025年4月18日，丙烯酸依旧维持7800元/吨的价格水平，我们认为25年公司C3业绩有望进一步增长。 5.盈利预测 维持公司2025/2026/2027年归母净利润75.3/95.3/116.1亿元，对应EPS为2.24/2.83/3.45元/股。 风险提示：1）C2的三四期项目投产延后的风险；2）乙烯价格下行，导致乙烷裂解利润减少的风险；3）乙烷价格上涨，导致公司成本上行的风险。

     卫星化学(002648) 事件：卫星化学2024年实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。根据公司公告，预计2025年一季度实现归母净利润14.5亿元至16.5亿元，比上年同期增长41.79%至61.35%。公司拟每10股派现5元（含税）。 点评： 2024年业绩稳中有进，高附加值产品占比提升。2024年公司实现营456.48亿元，同比增长10.03%，归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，Q4单季实现营收133.73亿元，同比增长41.69%，环比增长3.87%，净利润23.79亿元，同比增长75.09%，环比增长45.36%。公司业绩持续提升主要源于产能和盈利能力两方面原因，一是新产能释放提供增量。2024年公司年产10万吨乙醇胺装置建成投产，使得环氧乙烷下游化学品布局更加完善，形成了182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能；2024年7月公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。另一方面，公司传统产品毛利率提升以及高附加值产品放量推动业绩增长。公司2024年功能化学品、高分子新材料毛利率分别提升4.785.49个百分点至20.35%和35.05%。新能源材料收入同比大幅增长80.77%，高附加值产品占比提高优化盈利结构。受此影响，公司2024年综合毛利率达到23.57%，同比提高3.73pct，净利率13.28%，同比提高1.75pct。根据公司公告，预计2025年第一季度实现归母净利润盈利14.5亿元至16.5亿元，比上年同期增长41.79%至61.35%，2024年的良好势头有望延续。 新项目密集投产。年产80万吨多碳醇一阶段于2024年7月投产，推动公司C3产业链形成闭环。年产20万吨精丙烯酸、4万吨EAA（与SK合资）等项目有望在2025年投产，POE工业化装置加速推进，公司的高端聚烯烃产品矩阵持续扩容。金属有机催化剂、低氨比临氢胺化催化剂等技术突破工业化瓶颈，SAP、聚乙烯弹性体等新品有望逐步放量。 投资建议：卫星化学在完善C2、C3产品链布局之外，着力打造多个新材料项目并有望陆续落地，进一步提升公司业务的附加值。预计公司2025-2027年实现EPS分别为2.17元、2.7元和3.35元。维持“买入”评级。 风险提示：原料价格波动，市场需求不及预期，新产品发展不及预期

     卫星化学(002648) 事件： 卫星化学发布2024年报：公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；利润总额达到70.18亿元，同比增长30.74%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。 观点： 工艺创新创造产品溢价，功能化学品、高分子新材料毛利率同比保持良好增长。2024年公司在功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.07/119.87/8.41亿元，同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pct。 公司具有长期乙烷资源优势，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著。截至2025年3月26日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-106.78美元/吨/970元/吨/-852.7元/吨。 新产能稳步投放，增强产业链一体化优势。C2方面，公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；C3方面，实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，巩固了卫星丙烯酸产业的市场影响力。 公司连云港基地高端新材料产业园项目将于2025年底陆续建成，项目涉及的高端聚乙烯材料有较好的经济效益。新项目技术壁垒极高，高性能催化剂、聚合工艺、共聚单体等技术难点仍是阻碍高端聚烯烃材料国产化率提升的关键因素。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，加速工业化装置落地。 盈利预测和投资评级:新产能稳步投放增强产品经济效益，预计公司2025-2027年归母净利润分别为73.73/96.44/100.86亿元（2025/2026前值为：67.82/87.22亿元），当前股价对应2025-2027年PE为10.3/7.9/7.5倍，我们选取万华化学、宝丰能源、恒力石化作为可比公司，公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

     卫星化学(002648) 2024年度公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，第四季度实现营收133.73亿元，同比增长26.10%，环比增长3.87%，归母净利润23.79亿元，同比增长70.47%，环比增长45.36%。公司2024年业绩略超预期，轻烃一体化优势提升，维持买入评级。 支撑评级的要点 轻烃路线优势突出，四季度归母净利润创历史新高。2024年公司原材料价格相对稳定，其中，烷烃下半年平均采购价格为3519.53元/吨，环比增长1.75%，乙烷裂解制烯烃装置盈利维持较好。2024年公司销售毛利率/销售净利率分别为23.57%/13.28%，同比分别+3.73pct/+1.75pct，其中四季度得益于丙烯酸等产品价格上涨以及多碳醇等新增产能释放，归母净利润创下单季度最高纪录，销售毛利率/销售净利率分别为27.11%/17.76%，环比分别+3.49pct/+5.06pct。 产品品质高端化，市场结构国际化。2024年公司化学品及新材料实现销量735.27万吨，同比提升15.83%。分板块来看，功能化学品/高分子新材料营收分别为217.07亿元/119.87亿元，同比+1.96%/+0.60%，毛利率为20.35%/35.05%，同比+4.78pct/+5.49pct。2024年公司丙烯酸及酯、聚醚大单体、乙醇胺、高吸水性树脂出口量位居国内前列，已与全球超过160个国家地区的客户建立合作关系，境外营收为55.53亿元，同比+193.51%占比为12.16%，同比+7.60pct。随着高附加值产品占比提升以及海外市场拓展加速，经营业绩有望持续向好。 多碳醇项目投产，C3产业竞争力提升。2024年公司平湖基地年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，与丙烯酸形成产业链闭环，丙烯酸及酯产业的市场优势巩固。同时，公司加快平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸产能的建设，C3产业链实现从上游产品向下游高端产品的延伸。此外，丙烯酸酯功能单体、电池电极胶黏剂、油墨单体、标签胶、高纯度电子级双氧水、高纯度有机颜料中间体等新产品顺利进入市场，一体化优势增强。随着产业链升级优化，公司运营效率未来有望进一步提升。 估值 公司轻烃一体化产业链优势突出，2024年经营业绩略超预期，调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.13亿元、95.67亿元、114.35亿元，预计每股收益分别为2.08元、2.84元、3.39元，对应的PE分别为10.8倍、7.9倍、6.6倍，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 海外天然气价格剧烈波动；经济大幅下行；政策风险导致生产受限或需求不及预期等，在建项目投产进度不及预期。

     卫星化学(002648) 事件 卫星化学发布2024年报：公司2024全年实现营业收入456.48亿元，同比+10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比+26.77%。 分季度来看，2024Q4公司实现营业收入133.73亿元，同比+41.69%，环比+3.87%，实现归母净利润23.79亿元，同比+75.09%，环比+45.36%。 投资要点 轻烃项目投产助力公司24年业绩增长 公司化学品及新材料行业产品产销量迎来增长：2024年公司化学品及新材料行业产量为733.04万吨，同比+15.18%，销量为735.27万吨，同比+15.83%。同时，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，打通丙烯下游高价值利用，与丙烯酸形成产业链闭环，进一步巩固公司卫星丙烯酸产业市场影响力。 公司持续增大研发投入，力争突破关键材料技术 四费方面，公司2024年销售费用同比-11.78%；管理费用同比+42.58%，主要系计提事业合伙人激励费用；财务费用同比+26.31%，主要原因为财务费用未确认融资费用的增加所致；研发费用同比+7.69%，主要原因为公司产品研发投入增加，公司通过持续创新驱动产业升级，增加研发投入以突破关键材料技术，实现金属有机功能材料催化剂、聚乙烯弹性体等多项高端材料的工业化转化，突破进口依赖难题。 公司建成10万吨乙醇胺装置，同时加快建设平湖、嘉兴丙烯酸新产能 2024年公司建成年产10万吨乙醇胺装置，完善环氧乙烷下游化学品发展矩阵；同时加速推进平湖、嘉兴基地丙烯酸新产能建设，完善高吸水性树脂和高分子乳液的原料配套，推动轻烃产业链向高附加值领域纵深发展，实现上游产品向下游高端产品延申拓展。 未来公司将抓住碳达峰与碳中和的机遇，通过自主创新、合资合作、投资并购等方式加快公司战略实施，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。 盈利预测 公司化学品新产能有望快速释放，业绩增长预期强，预测公司2025-2027年归母净利润分别为69.47、89.63、114.28亿元，当前股价对应PE分别为10.5、8.1、6.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

     卫星化学(002648) 事件描述 3月24日，公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，2024Q4实现营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润为23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33%。 事件点评 提质增效，盈利水平整体提升。分板块来看，2024年，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%，新能源材料迅猛发展。其中，功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct，主要系公司产品通过 工艺创新，部分产品创造品质溢价。2024年，公司整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct，提质增效与产品差异化发展盈利水平提升。 新产能稳步投放，实现强链补链延链，增强产业链一体化优势。（1）环氧乙烷下游化学品布局进一步完善，2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。（2）丙烯酸及酯产业链核心竞争力进一步提升，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力。 持续增加研发投入，突破“卡脖子”新材料技术。2024年，公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件。部分研发成果达到工业转化条件，实 现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司未来研发中心于2024年5月开工建设，计划五年内投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司连云港α-烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产，将丰富产品矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。α-烯烃、POE等产品有望于2025年起陆续投产，增厚公司利润。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应公司3月27 日收盘价22.21元，2025-2027年PE分别为10/9/8倍，维持“买入-B” 评级。 风险提示 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。

     卫星化学(002648) 投资要点 事件：卫星化学发布2024年年度报告。2024年，公司实现总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%；实现扣非净利润60.48亿元，同比增长29.45%；经营活动现金流量净额105.90亿元，同比增长32.44%；基本每股收益1.80元，同比增长26.76%。 坚持提质增效，实现优质化差异化发展。分业务来看，2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料收入分别同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.35%/35.05%/22.23%。1）功能性化学品方面，公司坚持产品工艺创新，创造品质溢价，乙二醇等产品价格走出低谷，毛利率同比实现良好增长；2）高分子新材料方面，创新推动高分子新材料稳步发展，营业收入突破100亿元，毛利率同比再度提升5.49pct；3）新能源材料方面，营业收入同比强劲增长80.77%，实现迅猛发展；4）氢气实现正式对外销售21.66销售收入同比增长42.5%。同时公司部分装置实现“老产品新工艺”研发，例如环氧乙烷336,865高效催化水合制乙二醇绿色低能耗工艺下乙二醇单吨成本降低，全年增效超亿元。 55.63%产能稳步投放，增强产业链一体化优势。2024年，公司年产80万吨多碳醇项目一次开车成2.41功，打通丙烯下游高价值利用，真正形成丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩21.87固公司丙烯酸产业在市场的影响力；年产10万吨乙醇胺装置投资建成，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局，乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20%，同时乙醇胺出口量也位居全国第一，不断发挥产业链一体化及产品链多元化发展，增强市场影响力。 C2+C3价差有所改善，高端新材料提供成长性。2024年美国乙烷MB均价为18.71美分/加仑，同比下降26.71%，原材料获取的壁垒性及价格保持低位为C2产业链产品盈利提供持续竞争优势；C3业务在2024Q4得到明显修复，丙烯酸-丙烯/丙烯酸甲酯-丙烯&甲醇/丙烯酸丁酯-丙烯&正丁醇价差均值分别环比增加23.42%/38.13%/61.93%，看好未来价差进一步修复；此外公司精准针对下游市场日益增长的高端化需求，不断加速α-烯烃综合利用高 25-0端新材料产业园项目落地，布局突破“卡脖子”技术难题，高端聚烯烃、POE等产品下游市场庞大，具有良好的经济效益，有望为公司带来广阔成长空间。 盈利预测与估值：看好公司C2及C3产品价差不断修复，以及新材料项目逐步落地带来的经济效益。预计公司2025-2027年的营收分别为588.39/681.97/788.11亿元（此前2025-2026年预期为537.84/606.91亿元），归母净利润分别为72.21/92.46/117.78亿元（此前2025-2026年预期为69.24/90.23亿元），对应EPS分别为2.14/2.74/3.50元（此前2025-2026年预期为2.06/2.68元），对应PE分别为10.11/7.89/6.20倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目落地不及预期风险；乙烷价格波动风险；下游需求不及预期风险。