广发证券(000776) 投资要点： 公司股权结构稳定且多元化。公司前三大股东长期稳定，且无控股股东和实控人，股东背景多元但结构稳定。2026年1月，公司已顺利完成H股再融资，资本进一步夯实。 广发证券的资管业务特色显著，国际化扩张积极。 1、投资管理：大资管业务构筑核心护城河。公司控股广发基金与参股易方达基金，两家行业龙头公募2025H1合计贡献公司17%的归母净利润，且其年化ROE水平（广发基金19.4%，易方达19.3%）高于广发证券自身，是公司重要的利润稳定器。短期来看，公募基金降费第三阶段已落地，同时受权益市场行情推动，混合型基金发行已开始底部回升，2026年1月混合型基金新发份额548亿份，创2023年以来单月新高，我们预计作为头部公募的易方达基金和广发基金业绩有望持续回暖。 2、投资银行：投行已现底部反转趋势，港股承销增速亮眼。2022-2025年，公司A股IPO主承销金额的市场份额从0.59%恢复至1.01%，债券承销市场份额从1.45%回升至2.12%。其中，2025年广发港股承销金额达69.31亿港元，同比+228%，全市场排名第10，创近10年来最好水平。我们认为，广发证券凭借其深耕粤港澳大湾区的独特区位优势，在港股承销业务上有项目资源和执行效率的双重优势，叠加公司2026年1月完成约61亿港元再融资用于为境外附属公司增资，看好在境外子公司资本实力提升下公司境外投行业务增长潜力。 3、国际业务与创新布局：长期增长双引擎。1）资本补充推动国际化业务扩张。2025H1，广发控股（香港）年化ROE为11%，高于广发证券整体水平；往后看，2025H1广发控股（香港）杠杆倍数（权益乘数口径）仅为7倍，相比中信证券国际的16倍水平仍有较大提升空间；同时，公司今年1月完成约61亿港元再融资以支持公司的国际业务发展，我们看好境外业务资本实力和杠杆提升带来的ROE增长；2）在数字金融领域，公司率先发行中国香港首单券商代币化证券“GFToken”，数字金融领域先发优势显著。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为153/189/208亿元，同比增速分别为58%/24%/10%，当前股价对应的PB别为0.9/0.9/0.8倍。我们选取中金公司、华泰证券等券商作为可比公司，可比公司26年平均PB为1.04倍。鉴于广发证券业绩增速较高，大资管优势地位稳固，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。资本市场波动风险、宏观经济波动风险、行业政策变化风险

     广发证券(000776) 事件：1月7日上午，公司公告拟按每股配售价格18.15港元向符合条件的独立投资者配售本公司新增发行的2.19亿股H股，募资净额预计约39.59亿港元，并发行本金总金额为21.5亿港元的可转换为公司H股股份的债券。 稀释总股份4%、H股19%，中长期利好国际业务发展 本次配售和发行可转债（转换后）一共对H股股份稀释19%，对总股本稀释4%，募资额全部用于向公司境外子公司增资，以支持国际业务发展。短期对股价尤其是港股有压制，中长期利于海外业务发展，提升整体ROE。我们维持盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润143/187/221亿元，同比+49%/+31%/+18%，当前股价对应PE11.8/9.0/7.7倍，PB（LF）为1.34倍，公司旗下基金公司行业地位稳固，受益于牛市后周期基金市场beta，维持“买入”评级。 配售H股稀释总股份2.88%，发行可转债悉数转换后稀释总股份1.43%1、配售H股：（1）公司配售的H股股份2.19亿股，相当于现有已发行17亿股H股的12.87%，总股份的2.88%。（2）配售价格18.15港元，较1月6日收盘价折价8.38%。（3）配售股份无限售期。（4）募资额全部用于向公司境外子公司增资，以支持国际业务发展。 2、发行可转债：（1）公司拟发行于2027年到期的本金总额为21.5亿港元的零息可转换债券，到期日为2027年1月12日（期限约1年），发行价为债券本金的101%。（2）转换价格每股19.82港元，较H股配售价18.15港元溢价约9.2%。较1月6日收盘价19.81港元溢价约0.05%。（3）可转换债券悉数转换后1.1亿股，约占现有已发行H股的6.37%，占现有总股本的1.43%。（自交割次日起可转换）（4）与配售H股相同，全部用于向公司境外子公司增资，支持国际业务发展。（5）经办人会促使债券买方在发行时同步卖空广发证券的H股，以对冲其因购买债券而承担的市场风险，公司表示不会为此进行股份回购。 预计股份摊薄导致股价承压，补足国际业务资本金利好远期发展 （1）本次配售和发行可转债（转换后）一共对H股股份稀释19%，对总股本稀释4%，对短期股价有负面影响，尤其是H股。历史复盘看，H股配售对券商H股有一定压制，对A股相对中性。（慢牛途中的小额再融资对股价影响预计有限）（2）中长期看，本次H股募资用于国际业务发展，补充国际子公司资本金，当前券商海外业务处于高景气阶段，国际子公司资本利用效率更快，ROE高于国内业务、杠杆上限更高，有望驱动公司中长期ROE持续提升。（3）公司是财富管理主线核心标的，易方达和广发基金利润贡献17%（2025H1），主动和被动优势突出，有望充分受益于居民财富迁移。 风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。

     广发证券(000776) 事件概况 1月7日，广发证券发布公告称，根据一般性授权与配售代理和经办人分别签订了新增H股《配售协议》与可转换债券《认购协议》，拟按每股配售价格18.15港元向符合条件的独立投资者配售本公司新增发行的2.19亿股H股，并发行本金总金额为21.5亿港元的可转换为公司H股股份的债券，合计拟募资约61亿港元。 事件点评 1）配售方案：本次配售股份占已发行H股的约12.87%，配售价为每股H股18.15港元，较1月6日收盘价19.81港元折价约8.38%。配售所得款项净额（扣除佣金及预计开支后）预计约为39.59亿港元。配售完成后每股H股募集的净价（扣除佣金及预计开支后）将约为18.08港元。 2）可转债方案：初始可转债转股价为19.82港元，假设按初始转换价每股H股19.82港元悉数转换债券，债券将可转换为约1.08亿股H股，相当于公告日现有已发行H股数目的约6.37%。 3）资金募集用途：本次发行所得款项净额拟全部用于公司向境外子公司增资，以支持公司的国际业务发展。在打造有国际竞争力的投行的大背景下，券商国际业务布局深化已成趋势，25H1广发证券国际业务收入同比增长75%，占营收比重为7%，低于中金公司（31%）、中信证券（21%）、华泰证券（14%）、国泰海通（10%）等同业。预计补充资本金后，广发证券能够积极拓展国际业务，提高国际业务收入占比。 盈利预测、估值与评级 公司募资后综合实力将提升，长期受益于基金被动化产品发展、国际化业务拓展。预计2025-2027年归母净利润增速为48%/11%/8%，BPS为17.39/18.99/20.72元，现价对应PB为1.33/1.22/1.12倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；投行业务修复不及预期。

     广发证券(000776) 投资要点 事件：广发证券计划通过两项交易进行H股再融资。1）公司将按每股18.15港元，向不少于六名独立投资者配售2.19亿股新H股，预计募资约39.59亿港元。2）将发行21.5亿港元的零息可转换债券，初始转换价为每股H股19.82港元。若债券悉数转换，将可转换为约1.08亿股H股。本次募资将用于向境外子公司增资，以支持国际业务发展。 配售价格存在折价，短期对公司股价存在一定压力。配售价较前一日收盘价折让约8.38%。可转债的初始转换价则较前一日收盘价溢价约0.05%。公司2025年11月26日高票通过发行H股的一次性授权议案，公司将根据市场情况和公司需要，灵活筹划并在授权范围内发行H股股份，因此市场此前已有一定预期。 中长期有利于公司国际战略的执行。2006年，广发控股(香港)成立，此后经历多次增资，拥有全球证券、投行、财富管理等全业务牌照。2024年公司国际业务收入约14亿元，同比翻番。此次配售资金将用于支持公司国际业务发展，旨在直接增强境外附属公司的资本实力与抗风险能力，支持公司国际业务发展，从而更好地服务实体经济与居民跨境财富管理需求，有利于公司中长期战略的执行。 政策引导下，境内券商竞相加速布局海外市场。当前监管对于券商出海持明确鼓励态度。2025年12月6日，证监会主席吴清在中证协第八次会员大会上提到，证券机构需要提升跨境金融综合服务能力，稳步推进国际化布局，包括“一带一路”沿线市场拓展，加强境内外协同，引入国际先进经验，服务跨境资源对接。得益于政策的鼓励和引导，中资券商国际化步伐正不断加速。2025年10月，山西证券公告称拟对子公司山证国际增资10亿港元，同月东兴证券公告称已完成向在港子公司东兴香港增资3亿港元。2025年12月，招商证券公告称公司董事会同意招证国际向其全资子公司分次增资不超过90亿港元。 盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好，公司通过配售H股及发行可转债，有望抓住机遇进一步突破。结合公司当前经营情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为148/172/196亿元（前值分别为147/171/197亿元），对应增速分别为53%/16%/15%。当前市值对应PB分别为1.37/1.25/1.14倍，维持“买入”评级。 风险提示：监管趋严抑制行业创新，行业竞争加剧，经营管理风险。