威贸电子(920346) 2025年营收2.88亿元（+10.79%），归母净利润4846.99万元（+8.73%）2025年公司实现营业收入2.88亿元，同比增长10.79%；归母净利润为4846.99万元，同比增长8.73%；扣非归母净利润4488.24万元，同比增长13.55%，毛利率29.90%。2026年一季度公司实现营收0.70亿元，同比减少3.73%，归母净利润949.18万元，同比减少13.76%，扣非归母净利润811.16万元，同比减少23.73%。受下游市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54（原0.63）/0.63（原0.73）/0.71亿元。EPS分别为0.66/0.78/0.88元，当前股价对应P/E分别为31.8/27.2/23.9倍，我们看好公司在智能家电和新能源汽车领域部分组件化新项目实现量产带来业绩增长，拓展多个线束新领域打开未来增长新空间，维持“增持”评级。 2025年中国新能源汽车产销量高增长，新能源汽车线束高市场空间广阔 据中国汽车工业协会统计，2025年汽车产销量分别为3,453.1万辆和3,440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，其中，新能源汽车产销量为1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，市场占有率首次超过50%，达到50.8%，标志着其已成为中国汽车市场的主导力量。随着汽车销量的持续上升，汽车线束的需求也在持续增长。在传统汽车电子领域中，单车线束产品平均总值约为2,000元，新能源汽车对线束的需求则更高。 2025年公司多个线束新应用领域项目量产爬坡，有望打开业绩增长第二曲线2025年公司线束与集成组件业务取得较好进展，多个新项目实现量产，尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等一系列汽车领域项目实现量产爬坡，公司获得理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目。在家电领域，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目相继量产，为公司海外销售增长做出较大贡献。在工业领域，公司开发的数据中心散热系统线束和智能物流传输系统连接器组件开始量产并快速爬坡、持续增量，进一步推动了公司销售业绩的增长。 风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、新品研发不及预期风险。

     威贸电子(920346) 投资要点 事件：2025年全年，公司实现营业收入2.9亿元，同比增加10.8%；实现归母净利润0.5亿元，同比增加8.7%；实现扣非归母净利润0.45亿元，同比增加13.55%。2026年一季度，公司实现营业收入6981.1万元，同比减少3.7%；实现归母净利润949.2万元，同比减少13.8%；实现扣非归母净利润811.2万元，同比减少23.7%。 2025年增长基础稳固，短期汇率与原材料波动致Q1利润承压。2025年公司整体业绩稳健增长，主要受益于汽车、家电及工业领域多个新项目相继进入量产爬坡阶段。汽车领域包括尊界、小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等；家电领域新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目实现量产；工业领域数据中心散热系统线束亦开始量产并快速爬坡。上述项目的顺利量产为公司业绩提供了坚实支撑。2026Q1公司归母净利润同比下降13.8%，毛利率较去年同期下降3.15个百分点至27.0%。主要原因有二：一是公司外销占比较高，2026年一季度人民币汇率波动导致汇兑损失同比显著增加，对利润造成较大冲击；二是受市场原材料价格波动影响，相关产品成本上升，进一步挤压利润空间。针对上述压力，公司已采取调整产品价格、提前备库重要原材料等措施，并将择机通过远期结汇、掉期等外汇衍生品工具降低汇率波动影响。展望后续，我们预计随着价格调整等措施逐步落地，公司下半年毛利率有望迎来修复。 持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域。2025年期间，公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目。在工业领域，公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，预计以上项目全部量产后对销售和净利润将有可观贡献。公司积极拓展新兴增长领域，成功获得多个战略客户的项目定点，为未来业绩增长注入新动能。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5371.0/6054.5/6873.1万元，对应PE为31/27/24倍。考虑到公司持续深化业务布局，积极拓展新兴增长领域，业绩有望稳步增长，我们给予公司2026年40倍PE，对应目标价26.80元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、实际控制人不当控制风险、公司内部控制的风险、主要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险、产品质量控制风险、经营规模扩张引发的风险等。

     威贸电子(920346) 投资要点 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年实现营收2.88亿元，同比增加10.79%，归母净利润为4846.99万元，同比增加8.73%。2026年一季度实现营业收入0.70亿元，较上年同期减少3.73%，归母净利润949.18万元，较上年同期减少13.76%。 公司业绩增长动能充足，盈利水平稳中有进：2025年，分产品来看，线束组件业务营收1.26亿元，同比增长9.69%，毛利率32.91%，同比提升0.48pct；注塑集成件业务营收1.32亿元，同比增长11.74%，毛利率27.07%，同比下降1.22pct；其他主营业务实现营业收入2507.82万元，同比增长19.36%，毛利率26.30%。2025年，公司新项目吸烫机组件贡献收入1048.22万元，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销量持续增长。 行业发展态势向好，为公司创造有利外部环境：2025年我国新能源汽车产量达1662.6万辆，同比增长29%，成为拉动公司线束业务增长的核心新引擎。国家以旧换新政策成效明显，2025年推动1.29亿件家电以旧换新，同时全球小家电市场保持温和增长态势，2025年我国家电出口额1510亿美元，驱动上游零部件市场稳步发展。中长期来看，行业上下游产业链绑定日益紧密，品牌制造商零部件外包需求持续增加，有利于公司深化与现有核心客户的长期合作关系；电子线束应用领域不断拓展细化，为公司拓宽业务创造了有利条件。线束行业集中度加速提高，落后产能逐步出清，公司定制与响应能力业内领先，市场份额有望扩大。 研发实力持续积累，主营业务与数字化建设齐头并进：2025年公司研发费用达1293.25万元，占营业收入的4.49%，截至2025年底，公司累计拥有发明专利5项、实用新型专利58项。2025年，公司线束与集成组件业务取得显著突破，汽车领域尊界、小米、奥迪A5L等多个项目实现量产爬坡，家电领域新一代蒸汽式电熨斗等高端项目相继量产；在工业领域，公司数据中心散热线束开始量产并快速爬坡；同时公司成功获得理想、小鹏等战略客户项目定点，多个高集成化组件项目预计量产后将贡献可观业绩。公司持续推进数字工厂建设，优化ERP、WMS、MES等信息化系统实现降本增效，并与上海图灵智造机器人签署战略合作协议，共同研发具身智能机器人核心部件。 盈利预测与投资评级：公司核心下游汽车零部件行业毛利承压，我们略微下调盈利预测，预计2026-2028年营业收入为3.25（前值3.44）/3.67（前值3.98）/4.23（新增）亿元，预计2026-2028年归母净利润为0.55（前值0.61）/0.62（前值0.74）/0.71（新增）亿元，对应PE分别29/26/23倍。考虑到公司数据中心等产品有高增长潜能，我们维持“买入”评级。 风险提示：1）市场竞争风险；2）主要客户相对集中风险；3）原材料价格波动风险；4）汇率波动风险；5）产品质量控制风险。

     威贸电子(920346) 投资要点： 事件：公司发布2025年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入2.88亿元（yoy+11%）、归母净利润4847万元（yoy+9%）、扣非归母净利润4488万元（yoy+14%），毛利率、净利率分别为29.90%、16.87%。2026Q1公司实现营业收入6981万元（yoy-4%），归母净利润949万元（yoy-14%）、扣非归母净利润811万元（yoy-24%）。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，每10股派发现金红利3.40元（含税），共预计派发现金红利2742万元。 经营回顾：吸烫机组件和挂烫式电熨斗销售额增长促使线束组件营收yoy+10%、注塑集成件营收yoy+12%。2025年，公司线束组件、注塑集成件营收分别为12638万元（yoy+10%）、13229万元（yoy+12%），毛利率分别为32.91%（yoy+0.48pcts）、27.07%（yoy-1.22pcts）。公司线束组件及注塑集成件的营业收入同比增长主要系新项目吸烫机组件带来1048万元收入，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销量持续增长，为公司的主营业务增长做出贡献。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收14375万元（yoy+12%）、14449万元（yoy+10%），毛利率分别为28.84%（yoy+1.18pcts）、30.96%（yoy-1.96pcts）。 2025年成就：新获理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，商用咖啡机线束等高端家电项目稳步推进。线束与集成组件业务：在汽车领域，尊界和小米汽车泵线束组件、商用物流车线束、奥迪A5L车灯线束等一系列汽车领域项目实现量产爬坡；在家电领域，新一代蒸汽式电熨斗挂烫底板组件、双色注塑电熨斗前盖组件等项目相继量产，为公司海外销售增长做出较大贡献；在工业领域，公司开发的数据中心散热系统线束开始量产并快速爬坡、持续增量，进一步推动公司业绩增长。项目进展：2025年公司获得了理想、小鹏等国产品牌空气悬架系统线束组件项目，并持续得到新一代高端双色注塑电熨斗前盖组件、蒸汽电熨斗阀门组件、商用咖啡机线束等高端家电项目；公司加码智能物流和数据中心热管理系统，获得智能物流传输系统连接器组件、数据中心热管理集成组件等高集成化组件项目，以上项目全部量产后对销售和净利润或将有可观贡献。 2026年看点：积极布局数据中心热管理、飞行汽车、工业机器人、储能等新兴领域。在智能家电领域，公司计划充分利用已有的技术经验，持续开拓该领域业务的深度和广度。在汽车领域，公司多个汽车电子集成组件产品及新能源充电模块项目陆续实现量产，多个高附加值的家电领域组件化产品持续增量，同时公司储备了较多新技术和新项目，计划在充电系统、电机驱动系统、车灯系统等方面加强研发。在工业领域，公司与客户在热泵、电机、光伏和储能系统等领域开展合作，实现了热泵及储能系统等项目的投产或持续增量，同时积极布局工业机器人等新领域，争取实现更大的突破。此外，公司计划大力拓展数据中心热管理业务，未来或将为公司的长期增长提供新的动力。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.61/0.70亿元，对应当前股价PE分别为30/27/23倍。考虑到公司在深耕家电、汽车及工业自动化领域的同时，积极拓展智能家电、新能源汽车技术及工业机器人等新兴业务，持续强化研发与创新布局，未来有望依赖电子组件集成化策略，持续推出创新产品，带动业绩增长。维持“增持”评级。 风险提示：主要客户相对集中风险、新品拓展不及预期风险、原材料价格波动风险。