世昌股份(920022) 投资要点： 世昌股份本次发行价格 10.9 元/股， 发行市盈率 9.13X， 申购日为 2025 年 9 月 9 日。 世昌股份本次发行价格 10.9 元/股， 发行市盈率 9.13X， 申购日为 2025 年 9 月 9 日。 本次公开发行初始发行股份数量 1,570.00 万股， 发行后总股本为 5,796.60 万股， 本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的 27.08%。 公司授予东北证券初始发行规模 15.00%的超额配售选择权， 若超额配售选择权全额行使， 则发行总股数将扩大至 1,805.50 万股， 发行后总股本扩大至 6,032.10 万股， 本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的 29.93%。经我们测算， 公司发行后预计可流通股本比例为 28.85%， 老股占可流通股本比例为 9.77%。本次发行战略配售发行数量为 314 万股， 有 13 家战略投资者参与公司的战略配售。 汽车燃料系统国家级“小巨人” ， 2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 49%。 河北世昌汽车部件股份有限公司是国家级重点汽车燃料系统专业级生产制造商， 位列国内民营汽车制造业市场前列。 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成， 根据整车制造企业的具体车型、 技术要求设计、 开发满足客户要求的产品， 基于新能源汽车的快速发展以及销售占比的提升， 除了用于传统燃油汽车的常压塑料燃油箱外， 公司将用于插电式混合动力汽车的高压塑料燃油箱作为现阶段的重要市场开拓方向。 2022 至 2024 年， 公司主要客户包括吉利汽车、 奇瑞汽车、中国一汽、 长安汽车等国内主流整车制造企业。 基于自主研发， 公司于 2019 年成功研发满足“国六标准” 的塑料燃油箱， 是首批推出符合“国六标准” 塑料燃油箱并实现批量供货的企业之一， 协助吉利汽车、 奇瑞汽车等主要客户顺利完成相关车型向“国六标准” 的升级切换。2024 年公司实现营收 5.15 亿元、 归母净利润 6924 万元（ yoy+33%） 。 传统燃油车需求稳固公司基本盘， 插电式混合动力汽车发展打开成长空间。 塑料燃油箱主要应用于乘用车。 根据中国汽车工业协会公布的数据， 2022 年至 2024 年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势。 2013 年我国乘用车产量为 1,808.52 万辆， 2024 年我国乘用车产量为2,747.69 万辆， 2013-2024 年年均复合增长率为 3.9%。 2013 年我国乘用车销量为 1,792.77万辆， 2024 年我国乘用车销量为 2,756.30 万辆（ yoy+5.76%） ， 2013-2024 年年均复合增长率为 4.0%。 我国乘用车市场的景气度处于较高水平。 从汽车市场产品结构来看， 目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要构成部分， 占比约为 60%。 受益于行业政策支持与消费需求扩张， 近年来， 我国新能源汽车市场快速发展。 2022 年至 2024 年， 我国插电式混合动力乘用车销量占我国新能源汽车的比重分别为 23.13%、 30.83%、 41.67%， 已成为新能源汽车销量增长的重要动力。 世昌股份可比公司主要包括亚普股份、 川环科技、 骏创科技、 三祥科技。 申购建议： 建议关注。 公司是国家级重点汽车燃料系统专业级生产制造商， 产品涵盖汽车常压、 高压燃油箱总成、 车用 SCR 尾气处理系统、 新能源氢燃料系统关键部件等类别， 并获得客户的广泛认可。 公司通过了 IATF16949:2016 质量管理体系认证， 自主研发的满足“国六标准” 的塑料燃油箱协助主要客户顺利完成相关车型升级切换， 成功打开新的市场空间。 未来， 公司有望依托在高压塑料燃油箱领域的技术积累与产能扩张， 深度受益于插电式混合动力汽车市场的快速增长。 可比公司最新 PE TTM 中值达 35.3X， 建议关注。 风险提示： 下游汽车产业波动风险、 传统燃油汽车销量下降风险、 客户集中度较高风险。

     世昌股份(920022) 汽车塑料燃油箱“小巨人”，塑料燃油箱受益混动车型高增长 世昌股份公司主营业务为汽车燃料系统的研发、生产和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。公司是高新技术企业，于2020年被河北省工业和信息化厅认定为河北省制造业单项冠军，于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。2022-2024年度公司实现营业总收入28,152.44万元、40,608.12万元、51,485.89万元，期间年度复合增长率达到35.23%；实现归母净利润1,811.59万元、5,193.26万元、6,923.95万元，期间年度复合增长率达到95.50%；毛利率分别为23.62%、26.19%、25.48%。2025年1-6月，公司营业收入为26,661.93万元，同比增长16%；2025年1-6月归属于母公司所有者的净利润为2913.72万元，同比增长4.18%。 新能源汽车成为新增长点，2022-2024年我国乘用车销量稳步增长 新能源汽车的快速发展成为全球汽车市场发展新的重要增长点。根据IEA数据显示自2020年至2022年，全球新能源汽车销量渗透率从4.6%快速攀升至14%。2023年全球新能源汽车销量将近1400万辆，市场渗透率增加至18%。纯电动汽车和插电式混合动力汽车销量分别增长至950万辆和430万辆。我国汽车产业快速发展，形成了种类齐全、配套完整的产业体系。2024年，我国汽车产销分别达到3,128.20万辆和3,143.60万辆，连续16年位居全球第一，保持增长趋势，其中2024年中国品牌汽车销量占比已超过60%，市场认可度大幅提高。塑料燃油箱主要应用于乘用车，乘用车作为当下家庭为满足日常出行和提升生活质量的主要耐用消费品之一，是我国汽车市场的主要组成部分。2022年至2024年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势。2024年，我国乘用车销量为2,756.30万辆，同比增长5.76%。 可比公司PE（2024）均值为49.42X，募投扩大主营业务产能 公司以汽车燃料系统为核心，针对塑料燃油箱设计、生产过程中的关键点和难点，形成了包括塑料燃油箱耐高压技术、两片成型技术以及其工艺在内的多项核心技术，并大规模应用于主要产品生产中，取得了良好的经济效益。截至2024年12月31日，公司已取得专利202项，另有多项专利正在申请过程中。募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车快速发展趋势，巩固在高压塑料燃油箱方面的先发优势，抢占市场份额，促进公司主营业务的发展。本次发行价格10.90元/股，对应市盈率6.65-10.74倍（扣非后），低于可比公司PE（2024）均值49.42X，PE（TTM）均值66.24X。 风险提示：传统燃油汽车销量持续下降的风险、客户集中度较高的风险、原材料价格变动风险