九丰能源(605090) 投资要点 事件：公司公告2024年年报、2025年一季报、2025年员工持股计划。 24年归母+29%/扣非+1%，清洁能源稳健&能源服务提升。2024年公司实现营业收入220.47亿元，同比减少17.01%；归母净利润16.84亿元，同比增长28.93%；扣非归母净利润13.5亿元，同比增长1.12%。2024年公司实现毛利20.6亿元（23年同期20.8亿元，略有下降），分业务来看：1）LNG：2024年实现毛利9.8亿元（23年同期10.7亿元，同比-8%），其中，LNG销量218万吨（同比+15%），LNG吨毛利449元。受交通燃料和燃气电厂需求增长驱动，国内销售与服务量提升，毛差有所下降，核心资源与客户的吨毛利保持基本稳定；2）LPG：2024年实现毛利5.0亿元（23年同期4.9亿元，同比+2%），其中，LPG销量184万吨（同比-4%），LPG吨毛利271元（23年同期256元，同比+6%），公司夯实华南领先地位，销量稳定吨毛利提升；3）能源作业：2024年实现毛利2.8亿元（23年同期3.0亿元，同比-7%），其中，能源服务销量38.6万吨（同比+1%），能源服务吨毛利723元（23年同期785元，同比-8%），井上能服量价稳定，积极开展川渝地区增产服务项目试点；4）能源物流：2024年实现营业收入6.1亿元（同比+114%），毛利2.1亿元（23年同期0.9亿元），毛利率34.4%（同比+2.4pct），公司积极推进船舶运力优化，开展LPG运力服务及码头窗口期服务驱动盈利提升；5）特气：2024年实现营业收入2.4亿元（同比+47%），毛利0.7亿（同比+3%），毛利率28.8%（同比-12pct），2024年公司高纯氦气销量约38万方，逐步搭建航天特气供应链和服务链。 25Q1归母+5%/扣非+1%，彰显发展韧性。2025年一季度公司实现营业收入54.84亿元，同减13.41%；归母净利润5.06亿元，同增5.4%；扣非归母净利润4.68亿元，同增1.38%。其中，1）LNG：25年一季度公司长协资源执行良好，国际气价波动现货采购下降，LNG彰显发展韧性，吨毛利同比明显提升，预计受到资源结构变动影响；2）LPG：25年一季度销量同比提升，顺价能力基本稳固；3）能源服务：25年一季度LPG船运服务收入盈利提升幅度明显；4）特气：25年一季度高纯氦气销量超8万方，同比增长40%。2025年3月12日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，公司项目产出液氢实现独家配套供应。 现金流表现良好，固定分红+特别派息+回购注销彰显公司信心。2024年公司，1）经营活动现金流净额20.47亿元，同比-5.16%；2）投资活动现金流净额-9.17亿元，同比-60.08%；3）筹资活动现金流净额-6.95亿元，同比-158.64%。公司规划2024-2026年固定现金分红7.5/8.5/10.0亿元，当年归母净利润同增超18%时，启动年度特别现金分红，下限为0.2亿元。2024年公司全年固定现金分红7.5亿元，2024年特别分红0.3亿元，合计达7.8亿元，分红率达46%。公司公告拟以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购金额2至3亿元，回购股份全部用以注销。绝对收益优势突出。 2025年员工持股计划，2025-2027年归母净利润目标复增15%。结合国内外环境与业务布局节奏，公司终止第二期员工持股计划，公告2025年员工持股计划。持股计划覆盖核心管理层与事业部核心员工。1）价格与规模：持股计划上限0.95亿元，以12.61元的初始价格受让公司已回购股份。拟参与员工预计32人，覆盖管理层与事业部核心员工。2）业绩考核：持股计划解锁期分3期，考核25至27年，以24年扣非归母13.5亿元为基数，25-27年当年归母净利润不低于15.5/17.8/20.5亿元，年化归母增速15%。此外，26年和27年也可通过累计归母净利完成考核，26年考核25至26年累计不低于33.3亿元，27年考核25至27年累计不低于53.8亿元。3）费用影响有限：根据公司公告测算，员工持股确认总费用为0.93亿元，25-28年分别确认0.32/0.38/0.18/0.05亿元。24年公司管理费用3.15亿元，对费用影响有限。新一轮员工持股计划落地，绑定核心员工持续成长。 盈利预测与投资评级：考虑国际气价形势，我们下调2025-2026年归母净利润预测从17.4/20.4亿元至15.6/18.0亿元，预测2027年归母净利润21.3亿元，对应2025-2027年PE为10.7/9.3/7.8倍（2025/4/22），维持“买入”评级。 风险提示：气价剧烈波动，天然气需求不及预期，项目投产不及预期

     九丰能源(605090) 摘要： 事件：公司发布2024年年报，实现营收220.47亿元，同比下降17.01%，实现净利16.84亿元（扣非13.50亿元），同比增长28.93%（扣非1.12%）。公司同时发布2025年一季报，2025Q1实现营收54.84亿，同比下降13.41%，实现净利润5.06亿元（扣非4.68亿元），同比增长5.40%（扣非同比增长1.38%）。 财务指标优异且稳定，持续优化资产提升促资产保值增值。2024年、2025Q1公司营收下降的主要原因是LNG等能化品市场价格的下跌，公司整体业绩延续了稳中向好的态势。2024、2025Q1公司销售毛利率分别为9.33%、11.72%；销售净利率分别为7.65%、9.21%，同比、环比均呈提升态势，在LNG价格呈下降趋势背景下，展现了公司较强的营运能力；2025Q1公司ROE(加权)为5.29%，同比小幅下降0.66pct。2024、2025Q1公司资产负债率分别为36.56%，32.65%，亦呈持续下降趋势，公司2024年财务费用为负，2025Q1也仅为8.87百万元，表明公司较低的偿债压力，财务风险很小。现金流方面，2024、2025Q1公司净现净额分别为20.47亿、4.96亿，虽然同比均有一定程度的下降，但净利润现金含量分别为1.21、0.98，公司经营现金流整体处于优异水平。 清洁能源业务持续稳健，LPG迎扩张周期。2024年，公司LNG（清洁能源）销量218.10万吨，同比增长13.12%、LNG(能源服务)销量38.58万吨，同比增长1.11%，LPG销量183.96万吨，同比减少3.51%，清洁能源业务整体毛利率7.64%，同比提升1.04pct，保持稳定向好的格局。在全球减碳需求持续增长背景下，公司LNG、LPG等清洁能源业务有望持续稳健增长，其中LPG方面，公司参股40%的惠州5万吨级液化烃码头及配套LPG仓储基地已动工建设，预计今年底投产，周转能力的提升届时将打开公司LPG业务新的成长空间。 氦气等特种气体业务持续突破。2024年公司特种气体产品总销量9290万方，实现了较快增长，氦气方面，公司高纯氦气销量约38万方，2025年公司在现有内蒙森泰50万方/年精氦产能基础上，积极推动西南区域精氦产能提升计划，并适时打通液氦进口链条，实现“国产气氦+进口液氦”双资源池保障。氢气方面，2024年公司氢气业务产销量约8768万方，公司的氢气现场制气项目运行情况良好，氢气瓶装零售业务实现较快增长；2025年，公司继续依托在制氢技术和氢气运营管理方面的优势，积极储备服务工业、化工用户的现场制气新项目。航天特气方面，海南商业航天发射场特燃特气配套项目已实现部分装置试产成功，与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期15年的氦气资源保供，初步搭建航天特气供应链和服务链；2025公司将积极开展二期项目建设相关准备工作，全方位匹配火箭发射端、卫星超级工厂及星箭产业园的特燃特气综合需求；此外，围绕航空航天特别是商业航天领域，拓展其他项目需求。 激励充分，固定现金分红+回购计划，高分红增强长期投资价值。公司近期发布2025年员工持股计划，业绩考核指标为：2025~2027年归母净利分别为15.50亿元、17.83亿元、20.50亿元。公司持续推动股权激励及员工持股计划，激励较为充分，为公司业绩释放提供重要支撑。 公司前期制定的2024~2026年固定+特别现金分红方案为：2024~2026年固定年分红金额分别为7.5亿元、8.5亿元、10亿元；如公司年度归母净利同比增长超过18%，当年将启动不低于2000万元的特别现金分红。 公司2024年度分红计划为：现金分红5.00亿元（含税），叠加中期分红的2.50亿元，共计7.5亿元；同时特别现金分红0.3亿元，总计7.8亿元，对应年度分红率46.33%，按照4月18日收盘价计算，对应股息率为4.76%。公司同时公告了2025年回购计划：回购股份金额不低于2.00亿元，不高于3.00亿元，按照2.00亿元最低金额计算，叠加2025年最低固定现金分红金额计划的8.5亿元，按照4月18日收盘价计算，对应股息率可达6.40%。 投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.65亿元、17.94亿元、20.62亿元，对应PE分别为10.48倍、9.14倍、7.96倍，公司经营稳健，能服及特气业务打开成长性，高现金分红明确，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG/LPG价格波动的风险，公司能源服务、特种气体业务开及预期的风险。

     九丰能源(605090) 事件 公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。公司2024年实现营业收入220.5亿元，同比减少17.01%；实现归母净利润16.8亿元，同比+28.9%；实现扣非归母净利润13.5亿元，同比+1.1%（非经常性损益主要系船舶优化带来的一次性收益）；2025年Q1公司实现营业收入548.4亿元，同比减少13.4%；实现归母净利润5.06亿元，同比+5.4%。 持续发力下游交通燃料发电市场，带动利润增长 LNG+PNG业务：2024年国际天然气价格呈现年初短暂震荡回落后持续攀升的总体趋势，全年LNG+LPG总销量274万吨，从终端用户划分来看，交通燃料、工业终端和气电厂销售量分别为69.01、50.43和29.34万吨，占比为37%、27%和16%；LPG业务：2024年LPG实现销售量183万吨，保持基本稳定；单吨毛利同比平稳增长。从下游用户结构看，居民和非居占比为73%和27%；特种气体业务：2024年公司特种气体总销量9290万方，其中氦气业务销量约38万方。从毛利结构来拆分，清洁能源、能服和特气业务全年分别实现毛利15/4.87/0.68亿元，占比为73%/23.7%/3.3%。 25年Q1表现出较强的韧性，归母净利润同比增长5% 天然气业务吨毛利毛差同比提升：25年一季度公司长约资源执行情况良好，受国际天然气价格波动影响，LNG现货资源采购较上年同期有所下降。在此背景下，公司积极匹配交通燃料、工业用户、燃气电厂、大客户等下游用户市场需求，吨毛利同比出现明显提升；LPG业务保持稳定：公司民用气与化工原料用气市场并重，同时深耕境外市场，LPG销量较上年同期有所提升，顺价能力基本稳固。此外，一季度LPG船舶运力服务收入及盈利水平同比也实现较大幅度增长。 积极实施现金分红与股份回购，维护股东利益 分红：公司于2024年6月制定《未来三年（2024-2026年）现金分红规划》，明确2024-2026年全年固定现金分红金额分别为7.50亿元、8.5亿元、10亿元，每年度固定现金分红发放频次为2次，并叠加附条件特别现金分红。2024年特别现金分红0.3亿元，全年总分红7.8亿元。2025-2026年固定现金分红金额对应股息率预计分别为5.2%/6.1%（对应2025年4月18日收盘价）；股份回购：公司计划以集中竞价的方式回购公司股份，回购金额在2-3亿元之间。 盈利预测与估值：考虑到国际气价波动的影响，调整盈利预期，预计2025-2027年公司归母净利润17.5/20.5/22.9亿元（25/26年前值17.8/20.2亿元），对应PE9.4/8/7.2x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外天然气价格超预期波动、下游市场需求疲软、下游客户开拓不及预期等风险

     九丰能源(605090) 事件：2025年4月17日，公司发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入220.47亿元，同比下滑17.01%；实现归母净利润16.84亿元，同比大增28.93%；实现扣非归母净利润13.50亿元，同比增长1.12%。2025年第一季度，公司实现营业收入54.84亿元，同比下滑13.41%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长5.40%；实现扣非归母净利润4.68亿元，同比增长1.38%。 LNG业务快速发展，公司积极开拓交通燃料和气电市场。2024年，公司天然气业务LNG销量合计274万吨（包含能源服务销量），同比增长20.39%，其中，归属于清洁能源业务的销量为218万吨，同比增长15.20%，归属于能源服务业务的销量为39万吨，同比略增0.80%。一方面，在资源端，公司与长约合作方马石油保持良好合作关系，并在风险敞口可控条件下进行现货资源采购；另一方面，在需求端，公司通过能源作业服务及LNG液化工厂模式积极服务于交通燃料市场，通过把握海气现货资源价格窗口为区域内燃气电厂用户提供接卸服务及优质的资源服务，24年，公司境内客户销量中，交通燃料占比37%、工业终端占比27%、燃气电厂占比16%。 LPG业务稳步前进，新码头落地后业务规模有望高速成长。2024年，公司LPG销量为184万吨，同比下降3.68%；吨毛差为271元/吨，同比增长5.54%，业务规模和效益相对稳健。此外，公司积极推动惠州液化烃码头项目（5万吨级）及配套LPG仓储基地项目的建设，确保在2025年实现竣工投产，预计新项目投产后，公司业务规模或将实现高速成长。 特种气体业务蓄势待发。2024年，公司氦气、氢气及其他业务的毛利占比为3.30%，同比提升0.14pct，特种气体目前毛利体量仍然较小。从经营数据来看，24年公司氦气销量38万方，同比增长22.65%，且公司与中国科学院空天信息创新研究院（空天院）签署《战略合作框架协议》，提供为期15年的氦气资源保供；24年氢气销量8768万方，同比增长66.75%。此外，2024年，公司积极推动湖南艾尔希二期项目及江苏镇江工业气体分装及储备项目建设；2025年3月12日，海南商业航天发射场一号工位首次发射成功，本项目产出的液氢产品实现独家配套供应，产品品质顺利通过发射验证。 分红比率46%，股息率5%，另计划回购2~3亿元。公司拟定2024年度每股分红0.83元，叠加中期分红合计每股1.23元，合计现金红利7.80亿元，分红比率为46.33%，以2025年4月17日收盘价计算，股息率为4.99%；且据公司此前发布的分红规划，2025年公司计划进行固定现金分红8.50亿元，对应股息率5.30%。此外，公司发布新的回购计划，计划以自有资金及股票专项回购贷款回购2~3亿元（包含上下限），回购价格不超过38.13元/股，相比当前股价溢价率54.50%，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议：公司三项主业快速发展，协同优势显著，竞争壁垒不断增强，我们预计，2025~2027年公司归母净利润分别为17.40/20.13/22.72亿元，对应EPS分别为2.68/3.10/3.50元/股，对应2025年4月17日收盘价的PE分别为9/8/7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：LNG需求不及预期，项目投产进度不及预期。