继峰股份(603997) 事件： 4月29日，继峰股份发布2024年一季报，公司一季度实现营业收入52.9亿元，同比增长3.5%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.2%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比下降75.6%。 毛利率同比回升，费用导致利润承压 2024年Q1公司实现营业收入52.9亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，Q1国内乘用车批发销量568.7万辆，同比增长10.7%，收入增速较低可能系海外格拉默销售承压。2024年Q1公司销售毛利率为14.68%，同比提升0.8pct，销售净利率为0.25%，同比下滑1pct；Q1公司销售/管理/研发费用率分别为1.41%/9.14%/2.1%，同比分别提升0.06/1.63/0.41pct，利润承压主要系管理和研发费用率提升明显。 首获海外高端项目，乘用车整椅业务提速 4月29日，公司发布公告称控股子公司格拉默继峰（德国）于近期获得德国宝马的提名信，公司将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，这是公司首获海外高端座椅订单。该定点全生命周期金额120亿元，预计将于2027年下半年量产。截至目前，公司乘用车座椅定点全生命周期金额已超过650亿元，并且已经实现全球范围内自主、合资和外资客户的全覆盖，订单充沛助力公司整椅业务加速成长。 2024年格拉默整合效果值得期待 2019年收购格拉默后公司持续在进行对于资产的整合，受疫情影响整合进度延后，2023年李国强先生开始担任格拉默COO，多举措并行推动格拉默经营质量提升，2023年格拉默实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈，整合效果初步体现。2024年公司建立更细致的考核目标，加速格拉默盈利释放，格拉默收入体量大，盈利改善为公司带来高业绩弹性。同时，公司也可依托格拉默全球布局获取更多乘用车座椅定点，实现业务高度协同。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为255/302/341亿元，同比增速分别为18%/18%/13%，归母净利润分别为5.7/9.6/14.3亿元，同比增速分别为181%/67%/49%，EPS分别为0.45/0.76/1.13元/股，CAGR-3为92%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量逐步提升，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；乘用车座椅项目获取不及预期；格拉默整合不及预期；原材料价格波动风险。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入215.71亿元，同比增长20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入56.32亿元，同比增长14.20%，环比微增2.34%；实现归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.56%。2024Q1公司实现营业收入52.87亿元，同比增长3.45%，环比下降6.13%；实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.23%，环比下降62.00%。公司2023Q4及2024Q1业绩整体符合我们的预期。 2023Q4及2024Q1业绩符合预期，毛利率整体保持稳定。收入端，公司2023Q4营收56.32亿元，同环比分别+14.20%/+2.34%；2024Q1营收52.87亿元，同环比分别+3.45%/-6.13%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为15.44%，同环比分别+0.08/+0.34个百分点；2024Q1综合毛利率为14.68%，同环比分别+0.79/-0.76个百分点，整体来看公司2023Q4及2024Q1综合毛利率保持稳定。期间费用方面，公司2023Q4期间费用率为14.22%，环比提升0.71个百分点，主要系财务费用率环比提升所致；2024Q1公司期间费用率为14.46%，环比提升0.24个百分点，主要系管理费用率和研发费用率环比有所提升。净利润方面，公司2023Q4归母净利润为0.50亿元，环比下降30.56%，对应归母净利率0.88%，环比下降0.42个百分点；2024Q1归母净利润为0.19亿元，环比下降62%，对应归母净利率0.36%，环比下降0.52个百分点。 格拉默业务整合稳步推进，乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后，在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作，后续随着整合工作的推进，格拉默盈利能力将稳步提升。此外，公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务，公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前，公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点，并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂，公司乘用车座椅新定点可期，长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。 盈利预测与投资评级：考虑到公司新项目的量产进度以及下游配套客户的销量情况，我们将公司2024-2025年归母净利润的预测调整为4.66亿元、9.40亿元（前值为5.67亿元、10.54亿元），新增公司2026年归母净利润预测值13.55亿元，对应2024-2026年EPS分别为0.37元、0.74元、1.07元，市盈率分别为36.07倍、17.88倍、12.40倍，考虑到公司正大力开拓乘用车座椅业务，成长空间广阔，因此维持“买入”评级。 风险提示：下游整车销量不及预期；新业务拓展不及预期；海外整合不及预期。

     继峰股份(603997) 事件: 2024年4月29日，继峰股份发布2024年一季报：公司2024年Q1实现营业收入52.87亿元，同比+3.45%；实现归属于母公司净利润0.19亿元，同比-68.23%；实现扣除非经常性损益后归母净利润0.16亿元，同比-75.56%。 投资要点: 一季度营收同比微增，利润端受格拉默影响下滑明显。2024Q1，公司实现营业收入52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；实现归属于母公司净利润0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，实现扣除非经常性损益后归母净利润0.16亿元，同比-75.56%，环比-67.8%。公司利润端下滑，主要系1）海外销售收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2）美洲区和欧洲区目前处于整合关键阶段，对经营产生一定的影响。3）常州工厂的座椅项目量产在即，前置费用较高，亏损较去年同期扩大。 格拉默：亚太、欧洲区收入低于预算，美洲区大幅度减亏。2024Q1，子公司格拉默实现收入约为5.57亿欧元，同比下降3250万欧元；实现EBIT390万欧元，同比下降780万欧元；实现经营性EBIT为240万欧元，同比下降1150万欧元，汇兑损益对经营性EBIT的影响为约150万欧元。在2023年年报中披露的2024年全年指引中，格拉默预计实现收入23亿欧元，实现经营性EBIT7500万欧元。分区域来看，一季度欧洲、亚太区收入低于预算，美洲区仍处于亏损阶段。2024Q1，欧洲、亚太、美洲分别实现收入2.90/1.21/1.60亿欧元，同比-11.87%/+3.32%/+0.25%，实现经营性EBIT6.4/9.3/-7.1百万欧元，欧洲和亚太区同比-62.59%和-19.83%，美洲区亏损同比缩减23.66%，大幅减亏。我们认为2024年格拉默亚太区业务将稳健增长，欧洲区将保持稳定，美洲区将进一步减少亏损。 获德国宝马座椅总成定点，乘用车座椅业务向海外拓展。为拓展 宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。2024年4月29日，公司发布关于获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点的公告，子公司格拉默继峰将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。我们认为，公司将抓住座椅行业国产化替代窗口期，并将乘用车座椅业务向海外拓展，取得更多座椅订单，贡献可观业绩增量。 盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现营业收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.12、9.88、12.29亿元，同比增速为151%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为33、17、14倍，我们看好公司业绩兑现能力以及整合措施效果，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 事件：2024年4月29日公司发布2024年报一季报，2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比+3.45%，实现归母净利0.19亿元，同比-68.23%，一季度业绩符合预期。 德国宝马订单落地，打开广阔市场空间 4月29日晚间，继峰股份发布公告称，控股子公司格拉默收到了客户的《提名信》，成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品，订单体量120亿元，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年。公司从2020年开始布局乘用车座椅，目前在手订单生命周期超720亿，订单已经从国内新势力到国内合资+自主拓展至全球豪华车企。座椅国产化趋势确定，根据立鼎产业研究网，座椅赛道国内近千亿，全球约2500亿赛道，公司斩获宝马订单标志着座椅国产替代从国内走向全球，打开广阔市场空间。 格拉默带动2024Q1业绩同比下滑，主业增长强劲 2024Q1公司营收52.87亿元，同比+3.45%，其中格拉默2024Q1实现营收5.57亿欧元，同比下降5.5%，预计本部实现营收约11亿元，同比增长约61%，预计主要由座椅业务增长和本部原有业务增长贡献：（1）座椅业务，座椅业务从2023年5月开始量产，单车价值量上万元，2024Q1蔚来ES6/EC6销量1.9万辆，预计约贡献营收2亿元；（2）其他业务，剔除座椅业务后预计本部营收约9亿元，同比约增长32%，预计一方面由电动出风口等新业务贡献；另一方面由于理想等原有客户产品增加。 2024Q1公司实现归母净利0.19亿元（去年同期为0.6亿元），归母净利下降主要受格拉默影响，2024Q1格拉默亏损570万欧元（去年同期盈利290万欧元），且公司已于4月9日发布格拉默业绩预告，格拉默的业绩在预期内。剔除格拉默影响，2024Q1在加大研发投入的情况下，本部盈利约为0.57亿元(去年同期约为0.41亿元)，本部盈利性提升；2024Q1研发费用1.1亿元（去年同期为0.86亿元），预计主要为座椅投入。 座椅国产替代新征途开始，千亿赛道实现国产替代 四年发展座椅实现从国内到全球的蜕变，公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，2023年公司座椅业务实现量产，全年座椅收入6.55亿元，截至目前公司累计乘用车座椅在手项目定点共10个，生命周期内总金额约720亿，2024年4月公司斩获德国宝马订单，该订单是公司首次获得全球豪华品牌的定点，标志着座椅业务从“国产替代”到“供货全球”的突破。同时，其他产品多点开花，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。 投资建议： 由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为44.3、15.9、13.1倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

     继峰股份(603997) 主要观点： 事件：1、公司发布2024年一季报，24Q1实现营业收入52.87亿元、同比+3.5%、环比-6.1%，归母净利润0.19亿元、同比-68.2%、环比-61.6%。2、公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点：格拉默继峰（德国）将在欧洲为德国宝马全新平台下车型配套前后排座椅总成，项目预计自2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。 此前公司已预告格拉默24Q1EBIT下降至约390万欧，最终加上继峰本部及乘用车座椅的整体24Q1业绩符合预期。从利润结构看，继峰本部盈利超预期+格拉默北美改善、欧洲/亚太低于预期+乘用车座椅符合预期。具体： 继峰本部：24Q1仍是主要的利润来源，我们预计随着今年新产品出风口、车载冰箱等新产品爬坡、盈利水平进一步提高，今年本部单季度盈利有望再超预期。格拉默：24Q1北美改善，欧洲+亚太低于预期。24Q1整体归母-0.44亿元，我们认为亏损原因主要是：1）欧洲降本磨合期，2）亚太投入期，3）利息费用仍在较高水平。从经营端看，24Q1格拉默EBIT约0.27亿元、同比-0.54亿元、环比-0.53亿元，具体各区域：北美：EBIT-0.45亿元（同比+0.34亿元、环比+0.39亿元），EBIT利润率-4.0%（同比+3.0pp、环比+4.2pp）。欧洲：EBIT0.47亿元（同比-0.75亿元、环比-0.50亿元），EBIT利润率2.3%（同比-3.0pp、环比-2.5pp），欧洲今年上半年进入到降本增效的关键拐点，我们预计下半年开始有望逐季度改善。亚太：EBIT0.65亿元（同比-0.15亿元、环比-0.63亿元），EBIT利润率7.7%（同比-2.1pp、环比-4.5pp），我们预计受新项目前期投入增加影响。（数据均按格拉默财报数据*汇率7计算） 乘用车座椅：24Q1新项目量产在即导致前置费用较高，亏损较去年同期扩大。我们预计随着新项目量产爬坡，并且复用此前在合肥工厂已积累的生产、降本经验，常州工厂盈利能力有望提升。同时，公司公告获得德国宝马乘用车座椅总成项目定点，后续海外其他定点值得期待。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，量产经验逐步积累有望跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下配套更多海外客户。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

     继峰股份(603997) 核心观点 座椅业务前期投入较高，业绩承压。继峰股份2023年实现营业收入215.71亿元，同比增长20.1%，实现归母净利润2.04亿元（2022年同期为-14.17亿元）。2024Q1公司实现营收52.87亿元，同比增长3.5%，环比下降6.1%，实现归母净利润0.19亿元，同比下降68.2%，环比下降61.6%。公司因乘用车座椅跟进订单以及在手订单增加，导致前期费用较高，2023年产生了1.19亿元座椅费用，美洲地区因产能调整产生了一次性费用，导致业绩承压。 分业务主体，格拉默盈利能力弱，公司加大整合与落实降本增效措施，预计盈利能力将有所提升。分业务主体看，继峰分部2023年实现营收40.13亿元，同比+58.4%，归母净利润1.96亿元，同比+166.4%。格拉默2023年实现营收177.23亿元，同比+13.7%，2023年实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。公司推动降本增效措施的具体落地，包括调整产能布局、采购向低成本区域转移、提高工艺能力、推进原材料补偿机制等。 乘用车座椅顺利量产，产能陆续布局，全球化客户获得突破。公司首个乘用车座椅项目已量产且在2023年5-12月累计向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营收6.55亿元。目前公司国内9大基地已完成布局并投入建设中，为了实现公司座椅全球化战略，公司与格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，目前格拉默继峰（德国）已成为德国宝马的乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。 乘用车座椅国产替代空间广阔，自主崛起有望突破现有格局。乘用车座椅单车价值量高（公司首个量产项目单车价值1万亿以上），而目前全球汽车座椅80%以上的市场份额被外资所占据。国内本土的配套商具有成本优势与迅速反应能力。继峰已实现新造车势力龙头、国内传统造车龙头、外资品牌、合资品牌等客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标，有望成为自主乘用车座椅龙头企业。 风险提示：商誉减值风险、财务风险、原材料涨价风险、同业竞争风险、政策风险、市场风险、客户拓展风险。 投资建议：下调盈利预测，维持增持评级。考虑到乘用车座椅业务随着新增订单的获取前期投入加大，以及海外收购业务的整合，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.23/8.05/11.66亿元（原2024/2025年为5.94/9.84亿元），维持增持评级。

     继峰股份(603997) 事件：公司披露2024年一季报：2024Q1实现营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%；归母净利润0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%；扣非归母净利润0.16亿元，同比-75.56%，环比-67.80%。 同时公告：控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目。 24Q1符合预期定点海外高端座椅。1）收入端：2024Q1营收52.87亿元，同比+3.45%，环比-6.13%，同比增长预计主要系客户销量提升；2）利润端：2024Q1归母净利0.19亿元，同比-68.23%，环比-61.62%，根据此前公告，净利润环比承压主要系格拉默收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。2024Q1毛利率达14.68%，同比+9.36pct，环比-10.73pct。3）费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别1.41%/9.14%/2.10%/1.81%，环比分别-0.08/+0.81/+0.40/-0.85pct，费用控制整体加强。4）新增定点：根据公告，控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成项目，项目预计2027年下半年开始量供，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。该项目为公司首次获得海外高端座椅订单，是公司由国内乘用车座椅供应商向全球乘用车座椅转型关键性的第一步，标志着公司实现乘用车座椅全球战略0到1的突破，有助于公司进一步拓展海外市场，获得更多海外乘用车座椅订单。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点，2024年4月定点德国宝马。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年4月29日公司累计乘用车座椅在手项目定点10个，生命周期总金额达691-738亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入105-138亿元，为继峰本部2023年收入的263%-344%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为3.82/8.67/11.76亿元，对应EPS为0.30/0.69/0.93元，对应2024年4月29日13.03元/股的收盘价，PE分别为43/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 事件: 2024年4月25日，继峰股份发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入215.71亿元，同比+20.06%。实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元，同比+114.38%，实现扣除非经常性损益后净利润2.22亿元，同比+115.77%。 投资要点: 继峰本部：业绩增长显著，座椅等新兴业务贡献较多增量。2023年，继峰本部实现营收40.13亿元，同比+58.36%。其中，传统头枕、扶手业务营收30.58亿元，同比+25.46%；新业务实现营收9.36亿元，上年同期仅为0.93亿元，为上年10倍；继峰本部实现归母净利1.96亿元，同比+166.43%。新兴业务中，座椅业务贡献较多增量，2023年公司向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现营业收入6.55亿元。由于以乘用车座椅为核心的新兴业务发生较多费用支出，在扣除乘用车座椅业务相关费用影响后，继峰本部2023年实现归母净利润3.16亿元，与上一年同期扣除乘用车座椅业务费用影响后的归母净利润相比，同比+88.61%。截至2024年3月31日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个（以收到项目定点提名信为准），且从公告信息来看，公司2024年6月、7月、11月、12月都将分别有定点项目量产，我们认为2024年公司座椅业务放量在即，座椅业务营收规模或将得到3-4倍增长，为公司业绩贡献较大增量。 格拉默：同比大幅扭亏为盈，美洲区亏损收窄。2023年，子公司格拉默实现营业收入177.23亿元，同比+13.71%；实现经营性EBIT4.34亿元、EBIT3.34亿元（2022年经营性EBIT为2.52亿元、EBIT因含商誉长期资产组减值影响为-2.64亿元），实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈（2022年因含商誉长期资产组减值影响，净利润为-5.56亿元）。2023年欧洲区和亚太区经营性EBIT分别为64.2 和62.5百万欧元，同比+7%和28.87%，美洲区经营性EBIT亏损由2022年的-48.3百万欧元收窄至-42.7百万欧元，分季度来看，美洲区2023年Q1/Q2/Q3/Q4经营性EBIT分别为-9.3/-13.7/-11.2/-8.5百万欧元，Q4亏损环比有所收窄。我们认为，2024年格拉默美洲 区亏损有望进一步收窄，亚太区业务有望持续增长，欧洲区有望保持稳健状态，随着公司全球整合持续推进，格拉默经营效益和盈利能力的提升有望见到进一步成效。 加速客户拓展及产能建设，抓住座椅国产化替代窗口期并向海外拓展。座椅业务由于技术和配套壁垒较高，此前主要由外资和合资供应商垄断。新势力品牌崛起，对新进入座椅赛道的本土座椅供应商的产品需求有望提升，国产化替代趋势明朗。目前，公司座椅业务客户已覆盖国内新势力车企和传统高端合资车企，并持续拓展客户获取新订单。为匹配规模持续扩大的座椅业务，公司加快乘用车座椅新产能建设，合肥基地（一期）已于2023年上半年建成并投产，常州、宁波、长春、天津、北京已投入建设。此外，为拓展宝马等欧洲主机厂全球座椅业务，公司于2024年4月17日发布公告，拟在德国新设一家合资公司，总投资金额5,000万欧元。我们预期公司在抓住座椅行业国产化替代窗口期的同时，有望将座椅业务拓展至全球，取得更多项目定点，贡献可观业绩增量。 盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业，公司产品线横纵向拓展，我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。我们预计公司2024-2026年实现主营业务收入243.31、287.95、324.49亿元，同比增速为13%、18%、13%；实现归母净利润5.10、9.85、12.24亿元，同比增速为150%、93%、24%；EPS为0.40、0.78、0.97元，对应当前股价的PE估值分别为32、17、13倍，维持“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；整合不及预期；海外市场拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收215.71亿元，同比+20%，归母净利润2.04亿元，扣非净利润2.22亿元，同比扭亏。公司发布2024年一季报，单季度实现营收52.87亿元，同比+3%，归母净利润0.19亿元，同比-68%。 继峰分部：传统主业稳步增长，乘用车座椅新业务逐步放量。2023年继峰分部实现营收40.13亿元，同比+58%，归母净利润1.96亿元，同比+166%。其中头枕扶手业务实现营收30.58亿元，同比+25%；新兴业务实现营收9.36亿元，较2022年的0.93亿元大幅提升，其中乘用车座椅业务首个项目2023年5月量产，实现营收6.55亿元，出风口业务实现2.81亿元，同比+212%。在扣除乘用车座椅业务相关费用后，2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元，同比+89%，传统主业盈利提升、出风口产品EBIT扭亏，2024年乘用车座椅多个项目将进入量产阶段，规模效应下乘用车座椅业务整体盈利有望逐步改善。 格拉默：短期盈利承压，持续推动全球整合。2023年格拉默实现营收177.23亿元，同比+14%；经营性EBIT4.34亿元，2022年为2.52亿元；EBIT3.34亿元，2022年为-2.64亿元净利润0.22亿元，2022年为-5.56亿元。2024Q1格拉默盈利同比下降，拖累公司单季度业绩表现，主要原因包括收入下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本、汇兑损益等。2024年公司将持续推动格拉默的全球整合，持续扩大中国区市占率、提升欧洲区盈利水平、优化调整美洲区业务结构。 毛利率同比提升，新业务拓展影响短期期间费用率。2023年公司毛利率为14.75%，同比+1.67pct，主要原因包括各业务板块整合、客户价格补偿机制落实等；2024Q1毛利率为14.68%，同比+0.79pct。2023年公司期间费用率为13.43%，同比+1.15pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率同比-0.03pct、+0.33pct、-0.14pct、+0.99pct利息支出和汇兑损失增加拖累财务费用率；2024Q1期间费用率为14.46%，同比+2.06pct其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.06pct、+1.63pct、+0.41pct、-0.04pct，新业务拓展导致短期管理及研发费用率上升。 获得德国宝马乘用车座椅定点，全球战略取得突破。公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）获得德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，项目生命周期8年，预计生命周期总金额120亿元，计划于2027年下半年量产。前期公司已获得新势力、奥迪、一汽大众、头部传统主机厂等客户定点，站稳国内中高端座椅市场，并向全球乘用车座椅供应商加速转型。全球座椅市场高度集中于李尔、安道拓、佛吉亚、麦格纳等少数海外供应商，随着下游汽车市场变化带来供应体系格局变化的机会，公司有望凭借格拉默在全球市场的品牌影响力、客户资源优势，以及继峰的成本控制、响应能力优势，持续获得市场份额。 投资建议：基于公司海外整合计划，以及乘用车座椅业务在手订单、配套车型销量预期等因素调整盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润4.13亿元、8.89亿元、13.53亿元（原2024-2025年预测值为5.33亿元、9.08亿元），对应EPS为0.33元、0.70元、1.07元（原2024-2025年预测值为0.46元、0.78元），按2024年4月29日收盘价计算，对应PE为40X、19X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：格拉默美洲区减亏进度不及预期的风险；下游客户汽车销量不及预期的风险；汇率波动的风险等。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收52.9亿元，同比+3.5%，归母净利润0.2亿元，同比-68.2%。同时公司发布公告，子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马乘用车座椅总成的供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。 收入：本部符合预期，格拉默欧洲区略低于预期。Q1收入52.9亿元，同比+3.5%，预计本部保持较快增长（因为24Q1座椅业务为纯增量），但格拉默营收5.6亿欧，同比-5.5%，其中亚太/欧洲/美洲区营收增速分别为3.3%、-11.9%、0.3%，欧洲区收入低于预期主要是需求不及预期。 利润：本部经营性持续向好，格拉默北美亏损收窄。根据格拉默2024年一季报，2024年格拉默经营性EBIT为0.24亿欧，经营性EBIT率为0.4%，同比-1.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为2.2%、-4.4%、7.7%，北美市场亏损收窄1.4pct，欧洲市场受收入下降影响盈利同比-3.0pct，亚太市场受汇兑和产品结构影响同比-2.2pct。格拉默2024Q1净利润亏损570万欧，由盈转亏，假设按照7.68汇率计算以及考虑继峰对格拉默持股比例，则预计Q1格拉默并表利润约亏损0.39亿元，继峰本部利润约0.58亿元，考虑到乘用车座椅作为新兴战略业务仍然处于亏损阶段，头枕扶手等主业经营性维持较好。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 斩获宝马订单实现座椅全球化0到1，本土替代有望升级全球替代：公司公告其控股子公司格拉默继峰（德国）成为德国宝马座椅总成供应商，将在欧洲地区为德国宝马开发、生产前后排座椅总成产品。本次定点的是德国宝马全新平台下的乘用车座椅项目，预计从2027年下半年开始，项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元。本次定点是公司乘用车座椅全球战略0到1的突破，座椅国产替代全面升级全球替代，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作 为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2023年报，23年公司实现营收215.71亿元，同比+20.1%，归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。公司此前发过业绩快报，23年业绩符合预期。 收入：座椅等新业务贡献增量&存量业务跟随下游恢复，本部和格拉默全年收入符合预期。23全年实现收入215.7亿元，yoy+20.1%，其中：1）本部40.13亿元，yoy58.4%（其中，座椅贡献纯增量6.55亿元；新产品出风口2.81亿元，yoy+212.2%；头枕扶手基本盘30.6亿元，yoy+25.5%）；2）格拉默177.23亿元，yoy+13.71%，其中亚太/欧洲/美洲区收入增速分别为24.7%、7%、-7.5%。 利润：财务费用拖累利润，本部和格拉默经营性持续向好。23年全年归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，22年主要受商誉减值等影响较大。2023利润结构：格拉默归母净利润约0.19亿元，继峰本部约1.85亿元，格拉默扭亏为盈，继峰本部中乘用车座椅作为核心战略新兴业务当前处于市场加速拓展阶段产生较多的研发费用及管理费用亏损1.19亿元，若还原座椅亏损则头枕扶手等主业盈利3.04亿元经营性持续向好。2023年公司财务费用4.5亿元（比22年增加2.5亿元）对利润造成一定拖累，主要是：①利息净支出比22年增加1.1亿元，其中因海外通胀增加利息费用0.65亿元，剩余预计是因债务规模增加带来的利息费用增加（2023年公司负债135亿元，较2022年增加18.2亿元）；②23年产生汇兑损失0.93亿元（22年同期为0.51亿元汇兑收益）。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 全球化0到1在即，本土替代有望升级全球替代：继峰近期公告拟与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元，24-26年增速分别为109%、167%、27%，对应24-26年PE分别为39X、15X、11X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

     继峰股份(603997) 事件： 4月25日，公司发布2023年年报，2023年公司实现营收215.71亿元，同比增长20%；实现归母净利润2.04亿元、扣非归母净利润2.22亿元，同比均实现大幅扭亏为盈。 乘用车座椅开始放量，格拉默整合效果明显 受益下游需求复苏、乘用车座椅等新业务开始放量及格拉默整合加速，公司2023年实现营收215.71亿元，同比+20%，其中乘用车座椅业务实现营收6.55亿元；实现归母净利润2.04亿元，同比大幅扭亏。分主体看，2023年继峰本部年实现营收40.13亿元，同比+58%，实现归母净利润1.96亿元，同比+166%；格拉默实现营收177.23亿元，同比+14%；实现净利润0.22亿元，同比扭亏为盈。 在手订单充沛，新型业务成长加速 2023年5月，公司首个乘用车座椅项目顺利量产，全年交付整椅6.5万套，实现营业收入6.55亿元。截至2024年3月底，公司累计乘用车座椅项目定点为9个，累计全生命周期金额在571-618亿元之间，客户涵盖新势力、合资品牌等，订单充沛助力公司加速打造第二成长曲线。依托内饰积累，公司布局隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等新业务，各业务项目定点持续突破，有望形成更多业绩增长点。 格拉默深度整合，经营质量逐步提升 2023年李国强先生开始担任格拉默COO，全面推进降本增效措施落地，通过调整产能布局提升生产效率，加强供应链管理降低采购成本并积极落实与客户协商的原材料价格波动的补偿机制，多举措并行推动格拉默经营质量提升。展望2024年，公司将进一步建立格拉默厂长负责制度，重新设立考核与奖励指标，将工厂盈利能力与KPI指标挂钩，更全方位推动格拉默整合工作，推动格拉默业绩加速释放。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为255/302/341亿元，同比增速分别为18%/18%/13%，归母净利润分别为5.7/9.6/14.3亿元，同比增速分别为181%/67%/49%，EPS分别为0.45/0.76/1.13元/股，CAGR-3为92%。鉴于公司乘用车座椅等新业务加速成长、格拉默经营质量逐步提升，建议持续关注。 风险提示：汽车下游需求不及预期；乘用车座椅项目获取不及预期；格拉默整合不及预期；原材料价格波动风险。

     继峰股份(603997) 主要观点： 事件：公司发布2023年年报，2023年实现归母净利润2.04亿元（此前已发布业绩快报），2023年特殊事项包括1.19亿元乘用车座椅费用、0.36亿元北美区产能调整费用、0.65亿元海外通胀利息支出增加、0.54亿元汇兑损失，加回特殊事项影响实现归母净利4.78亿元。 2023年业绩构成为：继峰本部3.16亿元、格拉默0.07亿元、乘用车座椅-1.19亿元，各部分表现符合预期。具体： 继峰本部（盈利核心主体）：2023年继峰本部实现归母净利润3.16亿元、同比+89%。核心产品在2023年的具体表现为：头枕扶手：2023年增长亮眼，同时公司及子公司格拉默在乘用车内饰件传统业务领域合计新增订单金额超180亿元。出风口业务：2023年实现销售额2.81亿元（去年同期近9000万元），EBIT首次实现扭亏。乘用车隐藏式门把手和车载冰箱：在手订单持续积累；截至24Q1末，公司车载冰箱产品已获得在手项目定点5个，包括1家头部传统车企和2家新能源车企、均为新能源车型项目。 格拉默（重点看季度变化）：23Q4盈利端尚未有明显变化，从各区域23Q4的EBIT表现上看，北美持续亏损、欧洲基本稳定、亚太增长（以下数据按格拉默财报数据*汇率7计算）：北美：EBIT-0.83亿元（同比剔除22Q4减值影响-0.83亿元、环比-0.04亿元）、EBIT利润率-8.2%（同比剔除22Q4减值影响-8.2pp、环比-1.0pp）。欧洲：EBIT0.97亿元（同比-0.40亿元、环比-0.02亿元）、EBIT利润率4.8%（同比-2.1pp、环比-0.2pp）。亚太：EBIT1.28亿元（同比+0.28亿元、环比+0.28亿元）、EBIT利润率12.2%（同比+0.4pp、环比+1.7pp）。 乘用车座椅业务：业绩：首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，2023年实现销售额6.55亿元，23年受益项目投产后对经营层面利润率改善，虽仍属于投入期（截至24Q1末，公司的乘用车座椅研发人员较22年末增加100人左右），2023年业务整体亏损1.19亿元、符合预期。产能：合肥基地（一期）已建成并投产，常州基地、宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中。我们认为成长节奏上：短期，预计2024年新项目陆续投产后座椅端盈利释放有望超预期，同时新定点催化值得期待，实现在手定点项目年化产量100万辆目标。中期，实现海外量产的从0到1。公司已与格拉默拟在德国新设一家合资公司（公司持股80%，格拉默持股20%），用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5000万欧元。长期，有望量产经验逐步积累跻身为国内座椅核心企业，同时在格拉默背书下拓展配套更多海外客户。 2024年是公司重要的成长时点，业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地，实现确定性与成长性边际向上，具体包括：1）海外整合：尤其是格拉默美洲区，通过多种方式提升经营管理能力；2）座椅业务：尝试进一步突破，包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等；3）贷款置换等方式降低费用。 投资建议：我们认为公司在格拉默整合、做大做强乘用车座椅的路径上终将有所斩获，国产替代走向全球的白马公司终能加冕。我们预测公司2024-2026年归母净利润4.6亿、10.0亿、13.2亿元、对应PE36、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

     继峰股份(603997) 事件：公司披露2023年报：2023年实现营收215.71亿元，同比+20.06%；归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈；其中2023Q4实现营收56.32亿元，同比+14.20%，环比+2.35%；归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-30.71%；扣非归母净利润0.50亿元，同比扭亏为盈，环比-26.40%。 座椅量产顺利深度整合成效渐显。公司2023营收同比+20.06%，其中2023Q4营收同比+14.20%，环比+2.35%。我们判断同环比增长受益于全球主要汽车市场需求的复苏，及公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务在2023年度实现量产，并开始贡献收入。2023年扣非归母净利润2.22亿元，同比扭亏为盈，其中2023Q4扣非归母净利润同比扭亏为盈，环比-26.40%，大幅扭亏为盈主要系随着公司自2023年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实，公司盈利能力显著提升；环比下降主要系公司在座椅业务领域因新项目定点的持续积累而加大对研发、新生产基地建设。 公司2023年毛利率达14.75%，同比+1.66pct，其中2023Q4毛利率15.44%，同比+0.08pct，环比+0.34pct，我们判断同环比增长受益于公司自年初起采取的各业务板块整合深化的措施逐步取得成效，与客户协商的价格补偿机制持续落实。费用方面，2023年研发费用达4.22亿元，同比+12.07%，对应研发费用率同比-0.14pct至1.96%，研发费用增长主要系在乘用车座椅领域随新项目定点的持续积累而加大研发。2023年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.03pct、+0.33pct、+0.99pct至1.43%、7.94%、2.11%。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。2023年5月乘用车座椅业务实现量产，5-12月累计交付6.5万套，实现营收6.55亿元，截至2024年3月31日公司累计乘用车座椅在手项目定点9个，生命周期总金额达571-618亿元，一般车型生命周期为5-7年，在手订单如在同一年量产，可实现年收入88-114亿元，为继峰本部2023年收入的220%-285%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后，以提高盈利能力为目标，强力推动全面降本增效措施的具体落地，主要措施包括：1）过调整产能布局，重新梳理各产品线，提高产能利用率和生产效率；2）加强采购等供应链管理，推进采购向低成本区域转移；3）推行“卫星计划”，增加管理部门能力，并加强各区域管理人员“沉到一线”；4）提升工艺能力，深化工厂VAVE；5）积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制；6）加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等，从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元，归母净利润为4.09/8.64/11.76亿元，对应EPS为0.32/0.68/0.93元，对应2024年4月26日13.05元/股的收盘价，PE分别为40/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 事件：2024年4月25日公司发布2023年年报，2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%；实现归母净利0.5亿元，同比+103.71%。 业绩符合预期，2024年迎座椅放量+北美整合 2023年公司营收215.71亿元，同比+20.06%；实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。其中，格拉默净利润0.03亿欧元（约为0.26亿元人民币，其中TMD净利润为-2.63亿人民币，测算归属继峰股份的利润约为0.23亿元人民币）、公司座椅投入费用1.2亿元、海外通胀产生利息0.65亿元。23Q4公司实现营收56.32亿元，同比+14.2%，环比+2.35%；其中格拉默实现收入5.7亿欧元，同比+0.8%，环比+1.5%。 展望2024年，我们认为：1）公司为海外子公司担保20亿人民币，贷款置换后利息费用下降；2）2024年随着理想等新项目量产，座椅业务量产加速。 格拉默北美整合在即，TMD贡献北美约七成亏损 格拉默2023年收入23亿欧元，同比+7%，净利润为0.03亿欧元，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为12.11、6.22、5.32亿欧元，同比7%、-8%、+25%；EBIT分别为0.60、-0.51（TMD净利润约为-0.34亿欧元）、0.61亿欧元，EBIT利润率分别为5%、-8.1%、11.5%，同比分别-0.2pct、+10.6pct、+0.5pct。 23Q4收入5.7亿欧元，同比0.8%，其中欧洲区、北美区、亚太区收入分别为2.91、1.46、1.5亿欧元，同比+3.1%、-19.2%、+24.0%，EBIT利润率分别为4.8%、-8.2%、12.2%，环比分别0pct、-1pct、2pct。 我们认为，1）格拉默全球COO国强总上任后海外整合加速，收入同比增长7%的情况下，全球员工14241人，人数增加仅0.5%。2）目前格拉默美洲区亏损主要为TMD贡献，如果剔除TMD影响格拉默美洲区约接近盈亏平衡状态。 23年是座椅量产元年，新业务高速增长 1）乘用车座椅，2023年座椅实现收入6.55亿元，销量6.5万套，测算座椅单价破万元，2023年座椅投资1.2亿元（2022年投资0.93亿元），公司累计乘用车座椅在手项目定点共9个，生命周期内总金额约600亿。2）其他产品，电动出风口、隐形门把手、车载冰箱项目持续落地，新业务迎高增长。 投资建议： 由于近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为43.6、15.6、12.9倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：2024年4月25日，公司发布2023年年报，收入创历史新高。2023年公司实现营业收入215.7亿元，同比+20.1%，实现归母净利润2.0亿元，同比+114.4%，实现扣非归母净利润2.2亿元，同比+115.8%。 盈利能力显著提升。2023年公司实现综合毛利率14.8%，同比+1.7pct，归母净利率1.0%，同比+9.1pct。盈利能力提升，主要原因系资产减值影响消除，叠加乘用车座椅业务放量，以及子公司格拉默降本增效后EBIT显著增长。 传统业务稳步推进，夯实行业领先地位。在乘用车内饰件传统业务领域，公司及子公司格拉默合计新增订单金额超180亿元，公司产品不仅在燃油乘用车市场继续巩固市场份额，还积极拓展新能源汽车市场，来自新能源车企的收入占比提升。在商用车座椅业务领域，子公司格拉默新增订单金额超50亿元。随着全球商用车市场进入修复性增长期，格拉默商用车业务也实现稳步增长。 公司的战略新兴业务发展迅速。乘用车座椅业务首个项目于2023年5月顺利量产，5-12月向客户交付座椅产品6.5万套，全年实现销售额6.55亿元，更多高质量订单加速落地，实现合资品牌、新造车势力龙头企业、国内传统造车龙头企业等多样化客户布局，实现在手定点项目年化产量100万辆目标；出风口业务快速增长，2023年实现销售额2.81亿元。 盈利预测与投资建议：我们看好国产替代背景下公司在乘用车座椅领域的优势地位，随着在手订单的不断积累，未来该业务营收和盈利弹性可观。预计2024-2026年公司营收分别为250.7、298.9、344.5亿元，对应的归母净利润分别为4.6、10.2、13.2亿元。基于2024年4月26日收盘价13.05元，对应PE分别为36.3、16.1、12.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新项目拓展不及预期。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布对外投资公告，为实现公司座椅全球战略，公司与控股子公司格拉默拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5,000万欧元。 座椅全球替代&规模化拐点已至： 全球化0到1在即，本土替代有望升级全球替代：此次继峰与控股子公司格拉默拟在德国成立合资公司是基于公司座椅全球战略，合资公司股权结构为继峰80%、格拉默20%，新公司的设立有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，以实现公司座椅全球业务的突破，进一步提升公司座椅业务在全球的竞争力，中期有望打造全球乘用车座椅新星。 座椅业务规模化拐点已至：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，首个项目已于2023年量产，2024年开始预计将有多个新项目投产放量，座椅业务即将迎来规模化阶段。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：预计23-25年公司归母净利润分别为2、4.3、11.4亿元，24-25年增速分别为109%、169%，对应24-25年PE分别为33X、12X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

     继峰股份(603997) 事件：公司披露对外投资公告，拟投资5,000万欧元于德国新设公司，用于拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务； 同时，公司披露定增发行情况报告书，发行价格为11.83元/股，发行规模为1.00亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元。 投建德国座椅产能有助于斩获宝马订单。为实现座椅全球战略，公司与控股子公司Grammer AG（以下简称“格拉默”）拟在德国新设一家合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，新公司总投资金额5,000万欧元。本次德国座椅产能布局，有利于公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，实现座椅全球业务的突破，进一步提升公司的竞争力。 定增顺利落地大幅超额申购。公司披露定增发行情况报告书，本次发行价格为11.83元/股，与发行底价11.71元的比率110.46%；发行规模为1.00亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元，发行对象为9名投资者。根据申购情况，本次定增收到24份申购报价单，合计申购总金额达51.07亿元，为公司实际募资总额的4.32倍。本次募资主要用于公司合肥汽车内饰件生产基地项目、长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目、宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目及补充流动资金，有利于公司座椅及内饰业务的持续成长。 智能电动突围剑指全球智能座舱龙头。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。 公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan toProfitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.17/0.41/0.74元，对应2024年4月17日12.12元/股的收盘价，PE分别为69/30/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 事件：公司披露2024Q1业绩提示性公告：2024Q1格拉默实现营收5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%；EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比-66.09%；经营性EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%；预计公司合并报表2024Q1利润同比下降。 短期业绩压力较大全年指引维持不变。1）收入端：格拉默2024Q1实现营收5.57亿欧元，同比-5.52%，环比-2.42%；其中欧洲、亚太地区收入低于预算，主要系公司为应对重大和持续的宏观经济形势，以及特定行业的不确定性，而采取了谨慎措施所致。2）利润端：2024Q1格拉默实现EBIT390万欧元，同比-66.67%，环比-66.09%；经营性EBIT240万欧元，同比-82.73%，环比-86.96%，主要系收入同比下滑、工厂产能利用率波动导致的成本上升、美洲地区新建商用车工厂爬坡成本以及汇兑损益的影响。3）公司指引：格拉默2024年全年收入及利润仍维持此前年度报告中指引，预计实现收入23亿欧元、经营性EBIT7,500万欧元。根据2022年报，格拉默收入占公司集团收入80%以上，预计公司合并报表层面2024Q1业绩受到格拉默影响、同比下降。 智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点，在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展；2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系，实现传统豪华品牌从0到1突破，乘用车座椅业务加速；2023年3月新增原客户的新车型定点，体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可；2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点，实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖；2024年2月再次获得原客户新车型定点。当前公司已披露订单的生命周期总金额达341-368亿元，如在同一年量产，可实现年收入62-67亿元，为继峰分部2022年收入的246%-262%，收入增量显著。 全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默，2019年完成交割并于2019Q4开始并表，2020年开启全面整合，包括格拉默组织架构的调整、多举并措降本增效、生产基地布局整合等，经营提升凸显。2023年上半年，格拉默继续实行“P2P”(Plan to Profitability)重组计划，并系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施，通过优化工厂布局和人员配置、进一步加强供应链管理、深化VAVE、深挖工厂运营效率等，细化降本增效措施，同时积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制。同时格拉默和继峰联合开拓市场，产品相互赋能，客户相互导入，共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革，公司积极拥抱，横向拓展乘用车座椅、音响头枕、移动中控系统和扶手、3D Glass玻璃技术等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等，并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力，长期来看“大继峰”有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场，剑指全球龙头。 投资建议：整合成效渐显，新产品和新客户加速拓展，“大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头，预计公司2023-2025年收入为215.71/242.50/287.50亿元，归母净利润为2.04/4.76/8.62亿元，对应EPS为0.17/0.41/0.74元，对应2024年4月9日13.13元/股的收盘价，PE分别为75/32/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示：乘用车行业销量不及预期；整合进展不及预期；客户拓展情况不及预期；行业竞争加剧；原材料成本提升等。

     继峰股份(603997) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩快报，23年预计实现营收215.7亿元，同比+20.1%，归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈。公司此前预告2023年归母净利润区间1.6-2.4亿元，公司业绩处于预告中枢，符合预期。同时其控股子公司格拉默也披露2023年报。 2023年业绩符合预期：营收创历史新高，格拉默扭亏为盈 营收端：23年预计实现215.7亿元，同比+20.1%，主要受益于①全球主要汽车市场需求复苏；②新业务乘用车座椅开始投产放量贡献纯增量。根据格拉默2023年年报，2023年格拉默实现营收23亿欧，同比+6.8%，分地区来看，欧洲/美洲/亚太收入增速分别为7%、-7.5%、24.7%，亚太市场收入保持较快增速，欧洲市场稳健增长，北美市场下降主要是客户需求不及预期、工厂关闭、以及工厂转移等因素影响。 利润端：23年预计实现归母净利润2.04亿元，同比扭亏为盈，22年因计提资产减值15.7亿元致业绩亏损，若还原22年减值影响，23年利润同比+33.7%符合预期，2023年伴随成本端海外能源价格&原材料价格&运费价格回落，公司年初采取的各业务板块深入整合措施逐步取得成效，在手订单陆续获得客户价格补偿。同时乘用车座椅业务获得多个项目的定点，尽管前期研发、新生产基地建设投入持续加大，但公司2023全年依然实现了扭亏为盈。根据格拉默2023年年报，2023年格拉默经营性EBIT为0.57亿欧，经营性EBIT率为2.5%，同比+0.9pct，分地区来看，欧洲/美洲/亚太经营性EBIT率分别为5.3%、-6.9%、11.7%，亚太市场同比+0.3pct，欧洲市场同比持平，北美市场虽然仍然亏损但收窄了0.3pct，北美经营性盈利不及预期除了收入下滑外还有产能转移、新产品处于爬坡阶段、墨西哥新产线投建等因素影响。格拉默2023年实现净利润341万欧，同比扭亏为盈。 自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代，并有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场。 盈利预测：结合公司业绩快报我们略调整盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为2、4.3、11.4亿元（调整前为2、4.3、11.4亿元），24-25年增速分别为109%、169%，对应24-25年PE分别为36X、14X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅全球替代&规模化拐点已至，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等