拓普集团(601689) 事件：近期，特斯拉Optimus V3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，拓普集团核心受益。拓普成立航天科技公司，开始布局商业航天。 特斯拉Optimus V3亮相在即，发力液冷+商业航天。特斯拉OptimusV3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，2027年预计面向公众销售。并且特斯拉已将弗里蒙特工厂的Model S/X产线改造为Optimus专用产线，中期规划年产能达100万台。去年国内人形机器人销量突破万台，今年国内+特斯拉的产销目标面向10万台量级。我们曾经提出新能源车的爆款车研究框架，我们又领先市场提出“人形机器人的爆款时刻”，展望头部厂商产销批量过万，研究方法论聚焦人形机器人的新品发布、新增订单、首发销量、线下终端调研，并持续聚集供应商送样、定点、批产。 拓普成立航天科技公司：宁波拓普航天科技有限公司，经营范围涵盖航天器及运载火箭制造、民用航空器生产、民用航天发射技术服务、火箭发动机研发与制造等核心领域。 特斯拉Optimus Gen3，剑指百万产能。特斯拉的Optimus时刻。特斯拉股东大会上，马斯克万亿美元薪酬方案获得通过，其中特斯拉Optimus将成为实现解锁的重要步骤。特斯拉预计在2026年Q1展示Optimus V3版本原型机，并启动量产，打算在2026年底建立年产100万台人形机器人生产线，中期提升至1000万台级别。 拓普在IBS项目积累了机械、减速机构、电机、电控、软件等领域的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。机器人执行器是机器人的核心部件，主要包括直线执行器和旋转执行器两类，需要同时满足轻量化、小型化及低功耗的技术指标，机器人执行器需要实现各类电机、减速机构、传感器、编码器、驱动器、控制器的优化集成及通讯。公司在机器人执行器业务的核心优势包括永磁伺服电机、无框电机等各类电机的自研能力；整合电机、减速机构、控制器的经验；公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在IBS方面的研发经验及积累，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 液冷业务布局打造新增长点。人工智能AI及大模型快速发展，对芯片的需求出现爆发式的增长，数据中心、超算中心集中化快速增长，液冷技术能够大幅降低数据中心PUE指标，公司将热管理技术及产品，应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得首批订单15亿元。同时公司已经向华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商，对接推广相关的产品，获得市场的认可，该业务将成为公司未来新的增长点。 汽车电子业务高速增长。公司空气悬架系统、智能座舱项目、线控制动IBS、线控转向EPS、电驱系统等项目相继量产，且产品线仍在不断增加。作为国内率先实现闭式空气悬架系统（C-ECAS）大规模量产供货的企业，公司已构建起从储气罐、空气弹簧、ASU、ECAS等核心零部件，到单腔、双腔、三腔空气悬架系统的全栈自研与创新能力。订单持续高增，公司产能正加速扩张，将于2025年提升至约150万台套，公司空悬产品配套客户已有赛力斯、小米、理想、等品牌，报告期内，建筑面积9万平方的杭州湾九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。国际化战略持续推进。泰国生产基地正在稳步建设，进一步完善了国际地域布局，实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。 投资建议：特斯拉Optimus V3亮相在即，发力液冷+商业航天。特斯拉Optimus V3进入亮相发布时间窗口，并计划年内启动大规模量产，2027年预计面向公众销售。拓普集团核心受益，公司与大客户从直线执行器开始合作，又开启旋转执行器的研发，然后研发灵巧手电机等产品，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司液冷业务相关产品包括液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品。目前已取得订单超过15亿元。同时公司已经对接华为、A客户、NVIDIA、META及各企业客户和各数据中心提供商。xAI公司开发的Grok上车是马斯克宏大AI战略的关键一步，特斯拉计划将FSD、Robotaxi、Optimus的数据打通，形成一个AI生态闭环飞轮。拓普成立航天科技公司，发力商业航天。预计公司2025-2027年营业收入分别为303/376/451亿元，归母净利润分别为28.2/36.8/45.3亿元，PE分别为42/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司披露2025年业绩预告，2025年公司预计实现营业收入287.50~303.50亿元，同比增长8.08%~14.10%；预计实现归母净利润26.00~29.00亿元，同比下降3.35%~13.35%。 全年业绩稳定增长，盈利水平短暂承压。分季度看，2025Q4公司预计实现营业收入78.22~94.22亿元，同比+7.92%~+29.22%，环比-2.15~+17.86%；预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比-17.47%~+21.64%，环比-5.80%~+38.84%。业绩增长符合预期，主要系公司Tier0.5级合作模式获国内外客户广泛认可，客户群体持续扩大，单车配套金额稳步提升，同时公司深化产品平台化布局，产品矩阵持续丰富。利润方面，原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率有所下降，同时海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高，因此公司盈利水平短期承压。 国际化布局加速，海外生产基地有序推进。目前，公司墨西哥一期项目全部投产，波兰工厂二期也在筹划中，同时，公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和筹建正在加快进行，未来海外业务将成为公司重要的增长支撑。 机器人业务拓展顺利，液冷已获取首批订单。机器人方面，公司机器人电驱执行器和灵巧手电机已开始批量供货，公司还布局了机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子皮肤等。液冷方面，公司产品已取得首批订单15亿元。 投资建议：公司不断深化产品布局，竞争力凸显，主业保持稳定增长；同时机器人、液冷等新业务拓展顺利，未来放量可期。根据业绩预告，我们预计公司2025-2027年营业总收入分别为297.35/365.21/441.11亿元，同比+11.8%/+22.8%/+20.8%；归母净利润分别为27.68/34.67/43.47亿元，同比-7.8%/+25.3%/+25.4%；对应EPS分别为1.59/2.00/2.50元/股。维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降的风险、贸易环境变化的风险、汇率的风险、原材料价格波动的风险、海外市场拓展不及预期的风险等。

     拓普集团(601689) 投资要点 事件：公司发布2025年经营业绩预告。2025年，公司预计实现营收287.50~303.50亿元，同比增长8.08~14.10%；归母净利润预计为26.00~29.00亿元，同比下降3.35%～13.35%；扣非归母净利润预计为24.20~27.20亿元，同比下降0.30%～11.30%。 2025Q4表现：以经营业绩预告推算可得公司25Q4预计实现营收78.22~94.22亿元，同比增长7.91%~29.99%，环比下降2.15%~增长17.87%；预计实现归母净利润6.33~9.33亿元，同比下降17.36%~增长21.77%，环比下降-5.68%~增长38.99%。 业绩分析：1）收入层面，公司受益于Tier0.5级合作模式及九大系列产品布局，收入规模稳定扩大，平台型优势尽显。2）利润层面，公司2025年受原材料价格上行影响，毛利率出现下滑，叠加海外产能折旧摊销等因素影响，公司2025年利润未如预期增长。 2025Q4公司下游大客户表现：1）美国A客户Q4销量为41.82万辆，同/环比分别-15.61%/-15.87%；2）吉利汽车Q4销量为85.44万辆，同/环比分别+24.39%/+12.27%；3）比亚迪Q4销量为134.23万辆，同/环比分别-11.94%/+20.47%；4）赛力斯新能源Q4销量为15.42万辆，同/环比分别+59.85%/+24.39%；5）理想汽车Q4销量为10.92万辆，同/环比-31.19%/+17.15%。 拟发行H股并于港股上市，A+H联动发展：公司于2025年12月发布公告，宣布为加速推进国际化战略，完善海外产能布局，正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联交所上市事宜。 热管理获15亿元订单，国际市场再获定点：1）25H1公司热管理业务获首批15亿元订单（含液冷、储能、机器人等行业）；液冷已向华为、A客户、NVIDIA、META等企业对接相关产品；2）25H1先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。 盈利预测与投资评级：考虑到原材料上涨对公司毛利率的负面影响和和2026年1月车市需求不及预期的合理外推，我们维持对公司2025年归母净利润为28.13亿元的预期，下调公司2026-2027年归母净利润预期至34.05/43.37亿元（前值为36.98/46.50亿元），当前市值对应2025-2027年PE为44/37/29倍，考虑到公司热管理订单&新定点+人形机器人布局将为公司未来发展提供持续动力，我们仍然维持对公司的“买入”的评级。 风险提示：终端需求不及预期；产能建设不及预期；原材料价格波动。

     拓普集团(601689) 业绩概要： 公司公告2025年全年预计实现收入287.5～303.5亿元，同比增长8%～14%；预计实现归母净利润26.0～29.0亿元，同比下降3%～13%；预计实现扣非后净利润24.2～27.2亿元，同比下降0%～11%。 据此测算，4Q单季度预计实现收入78.2～94.2亿元，同比增长8%～30%；预计实现归母净利润6.3～9.3亿元，同比下降17%～增长22%；预计实现扣非后净利润6.0～9.0亿元，同比下降14%～增长28%，公司业绩符合预期。 点评与建议： 2025年收入稳健增长，利润有所承压：2025年公司收入同比增长8%～14%，增速较为稳健，其中，Q4单季度收入同比增长8%～30%，对标行业增速明显更优（国内乘用车销量同比微降0.3%），主因客户群体和单车价值稳步提升，幷且下游客户如赛力斯、吉利等品牌销量增长较快。但公司利润有所承压，全年利润同比下降3%～13%，一方面是因为原材料价格波动与市场竞争加剧导致毛利率下降，另一方面海外新建产能尚处于爬坡阶段，折旧摊销等固定成本较高。 2026年公司继续发力海外市场，执行器、液冷等新业务也将贡献收入： 墨西哥一期项目已经投产，2026年公司将继续拓展FORD、GM等北美大客户，产能利用率有望攀升。同时，公司波兰工厂二期、泰国生产基地也在建设当中，用于承接欧洲及东南亚本土订单，目前已先后获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点。新业务方面，海外人形机器人头部企业将进入量产阶段，公司作为Tier1企业，在执行器、灵巧手电机、结构件等产品均持续配套迭代，后续将率先获得定点订单；公司液冷业务已取得首批订单15亿元，预计2026年将产生收入，幷且积极与华为、NVIDIA、META等公司对接，我们看好液冷将和机器人执行器业务成为公司成长新动能。 盈利预测及投资建议：我们认为公司海外收入将恢复增长，提高2026、2027年预测，预计2025、2026、2027公司分别实现净利润27.4、33.2、42.4亿元（此前分别为27.4、32.3、41.6亿元），yoy分别为-8.7%、+21.2%、+27.6%，EPS分别为1.6、1.9、2.4元，当前A股价对应PE分别为45、37、29倍，给予公司“买进”的投资建议。 风险提示：行业竞争加剧、人形机器人落地不及预期、汽车销量下滑

     拓普集团(601689) 深耕汽车零部件领域四十余年，实现从单品龙头到平台型企业的跨越 拓普集团是国内汽零行业稀缺的科技平台型企业，汽车零部件业务覆盖8大产品线条，并积极布局机器人等新兴领域，在客户、产品的持续拓展下，业绩有望持续增长。假设核心客户2026/2027年人形机器人量产5/20万台，考虑机器人业务的业绩增厚，我们预计公司2025-2027年营收296/359/454亿元，归母净利润28.3/36.2/48.5亿元，当前市值对应PE51/40/30X，维持“买入”评级。 复盘拓普崛起之路，汽车tier0.5成长基因解析 “绑定核心客户实现放量+平台化布局单车配套价值量提升”是驱动近年来公司业绩持续增长的核心因素。客户端，公司抓住汽车产业转型窗口，绑定上汽通用、吉利集团、特斯拉等头部客户实现换挡加速；单车配套价值量方面，公司从上市早期的几百元，跨越式提升至目前的约3万元。我们认为“平台型产品布局、产能快速响应能力、成本控制能力”是公司在汽车领域崛起的关键。 汽车和人形机器人在产业基因上高度重合 从汽车供应链切入人形机器人具有天然优势，核心就在于特斯拉提出的“车机协同”。技术上，汽车领域成熟的多模态感知系统和运控能力可直接复用，大幅缩短人形机器人0-1阶段的研发试错周期；硬件上，两者核心硬件高度关联，且供应链都遵循大批量、低成本、高质量的核心要求。当前人形机器人行业正迈向规模化量产的关键节点，未来不仅增长动能强劲，更具备广阔的市场空间。我们测算，Optimus人形机器人量产百万台时，硬件市场空间有望达1400亿元，2026-2030年CAGR达68%。 从车到人形机器人，大象轻盈起舞 公司布局人形机器人业务是汽车产业核心能力的顺势延伸。（1）客户卡位：凭借车端长期深度合作背书，抢占人形供应链先机，成为特斯拉机器人Tier1供应商，并同步拓展赛力斯等国产机器人客户；（2）产品领先：一方面复用IBS业务技术经验，搭配持续研发投入，高效满足机器人客户零部件研发迭代需求；另一方面构建平台化产品布局，承接客户多元化需求，与上下游伙伴实现共赢发展。（3）产能先行：斥资50亿元建设宁波机器人核心部件生产基地，同时推进海外基地产能配套，精准匹配核心客户量产节奏，锁定人形机器人量产第一梯队。公司人形机器人项目进展迅速，执行器、灵巧手模组等关键零部件已实现对核心客户的批量供货，平台化产品布局也在积极推进。凭借优质客户资源、硬核产品力与规模化交付能力，未来订单落地确定性强，有望充分受益于行业高速增长红利。当人形机器人量产百万台时，我们假设公司在核心客户中的份额为30%-50%，平台化布局下单机配套价值量提升至6-8万元/台，我们测算对公司业绩增厚约27-60亿元，业绩弹性显著。 风险提示：下游需求波动风险、行业竞争加剧风险、新业务进展不及预期风险。