长城汽车(601633) 事件：公司发布2024年一季报，公司24Q1实现收入428.6亿元，同比+47.6%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1752.6%；实现扣非利润20.2亿元，同比+1032.9%。 点评： 产品结构优化，公司新能源和海外销量继续提升。公司24Q1实现销量27.5万辆，同比+25.1%；分品牌来看，哈弗品牌销量15.8万辆，同比+25.5%；WEY品牌销量9608辆，同比+182.3%；皮卡销量4.4万辆，同比-10.9%；欧拉品牌销量1.5万辆，同比-15.4%；坦克品牌4.9万辆，同比+103.2%。其中新能源销量5.9万辆，同比+112.8%；海外销量9.3万辆，同比+78.5%，产品结构优化。 持续产品焕新，实现全品类覆盖。今年以来，公司旗下哈弗、魏牌、坦克、欧拉、长城皮卡迎来多款产品焕新，实现全场景、全品类覆盖。“长城Hi4”新能源技术加速普及，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推长城汽车品牌价值不断提升。公司继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场三类细分市场销量第一。 海外布局加速，已进入多国地区。面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产，进入多国地区，海外市场有望为公司贡献新增量。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为94亿元、120亿元、147亿元，同比分别+34.5%、27.3%、21.9%，对应PE分别为24倍、19倍和15倍。 风险因素：新车型销量不及预期；出海进程不及预期；上游原材料价格波动风险等。

     长城汽车(601633) 2024Q1营收同比+47.6%，归母净利同比+1752.6% 公司发布2024年一季报，实现营收428.6亿元，同比+47.6%；归母净利32.3亿元，同比+1752.6%；扣非归母净利20.2亿元，成功实现扭亏为盈，主要受销售规模增长及结构优化推动；期间费用率11.1%，同比-2.9pct，主要系公司营收规模增长带来分摊所致。鉴于公司高端新能源车型不断推出、海外业务持续放量，我们上调公司2024-2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为103.5(+17.3)/132.7（+14.4）/152.5(+5.6)亿元，当前股价对应PE为21.7/16.9/14.7倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 高端新能源及出口业务大放异彩，量价齐升推升利润率 公司2024Q1销售新车27.5万辆，同比+25.2%;单车均价15.6万元，同比+17.9%。汽车业务量价齐升主要受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同比+103.2%，占比17.9%，同比+6.9pct。魏牌销量同比+182.3%，占比同比+1.9pct，共同推动新能源车渗透率同比+8.9pct至21.5%；(2)新车出口9.3万辆，同比+78.5%，占比33.7%，同比+10.1pct，且海外业务盈利能力明显更强。受此影响，公司2024Q1毛利率同比+3.97pct至20.04%，净利率同比+6.93pct至7.53%。 深入推进电动智能化转型及生态出海，打造直营渠道新引擎提升用户体验公司持续推动电动智能化转型，北京车展携魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、新一代哈弗H6/H9、长城山海炮Hi4-T等20余款重磅车型亮相，其中魏牌蓝山智驾版全场景NOA成功上线。同时，公司坚持生态出海，在海外170多个国家拥有超1000家销售渠道，且泰国工厂成功下线，年产10万辆巴西工厂年内有望投产，计划2030年实现海外销售超百万辆、高端车型占比超1/3。此外，近日公司推出“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络。5月1日起，计划在全国17个城市开设33家“长城智选”直营店，并培养1支超600人的高素质年轻产品专家团队，率先布局魏牌及坦克品牌新能源产品，以进一步提升消费者购车体验。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年4月24日发布2024年一季度报告：公司2024年第一季度实现营业总收入428.60亿元，同比+47.60%，归母净利润32.28亿元，同比+1753%，扣非归母净利润20.24亿元，同比扭亏。 投资要点: 2024Q1公司业绩同环比双增，超出我们预期。2024Q1公司实现营业总收入428.60亿元，同/环比分别为+47.60%/-20.20%；归母净利润32.28亿元，同/环比分别为+1752.55%/+59.26%；扣除政府补助等非经常性损益后，归母净利润20.24亿元，同比扭亏，环比+97.25%。公司营收增长超我们预期，原因主要系：1）报告期整车销量增长。2024Q1公司实现销量27.53万辆，同/环比分别为+25.17%/-24.91%。2）单车营收稳步提高。2024Q1单车收入提升至15.57万元，同比+2.37万元，环比+0.92万元，同/环比分别+17.92%/+6.27%。公司净利润实现同比大幅增长，原因主要系报告期销售规模增长，销售结构优化。2024Q1实现毛利率20.04%，同/环比分别为+3.97pct/+1.57pct。费用端，2024Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%/0.22%，同比分别为-1.03pct/-1.31pct/-0.71pct/+0.18pct。 2024Q1产品结构持续优化，新能源销量、海外销量稳步提升。我们认为，单车营收的增长主要原因在于海外市场的拓展和产品结构的优化：1）2024Q1实现汽车出海9.28万辆，同/环比分别+78.51%/-11.07%，出海占比达到33.7%，同/环比分别+10.1pct/5.2pct。面向全球市场，长城汽车聚焦“ONEGWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。2）公司高价值品牌销量持续提升，2024Q1坦克品牌实现销量4.92万辆，同/环比分别为+103.16%/-15.19%，坦克品牌占比17.9%，同/环比分别+6.9pct/2.0pct；2024Q1魏牌销量9608辆，同/环比分别为+182.34%/+11.28%；2024Q1哈弗销量15.79万辆，同/环比分别为+25.53%/-28.00%。此外，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推长城汽车品牌价值不断提升。同时，长城汽车继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场细分领域领导者地位。“长城Hi4”新能源技术加速普及，2024Q1公司实现新能源汽车销量5.92万辆，同/环比分别+112.82%/-35.43%，智能新能源转型成效初显。 持续优化“经销商+直营”双销营销体系，丰富营销体系内用户触点。推出“双销”创新模式，正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。据长城汽车公众号，自2024年5月1日起，公司将在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，主要包括魏牌和坦克。同时，公司持续调整营销战略，加强各大第三方平台合作。建立“强后台-大中台-小前台”的组织架构模式，扩展中台数量至八个，包括新增的新媒体直播运营中台和商品管理中台；公司董事长魏建军在微博、抖音等平台进行NOA直播测试等，加强营销投入。 盈利预测和投资评级公司研发实力强劲，战略布局全面，在保持内销稳定增长的同时，不断深入开拓海外市场，提升品牌竞争力。 公司稳步推进全年计划，我们持续看好公司长期发展，预计公司2024-2026年实现主营业务收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.5、137.4、190.6亿元，同比增速为56%、25%、39%；EPS为1.28、1.61、2.23元，对应当前股价的PE估值分别为21、16、12倍。维持“增持”评级。 风险提示新能源和智能化两大转型方向进展不足预期；总体品牌销量不及预期；国际贸易环境不稳定；汇率波动风险；数字化趋势冲击行业竞争格局。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：公司发布2024年一季度报告。2024Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.6%，环比-20.2%；归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。从盈利能力来看，2024Q1公司毛利率为20.0%，同比+4.0pcts，环比+1.6pcts。费用率方面，2024Q1四费率为11.1%，同环比分别-2.9/-1.9pcts，其中销售、管理、研发费用率同环比均下滑，财务费用率同环比略有提升。 受益于车型结构优化，2024Q1单车售价同环比提升。2024Q1公司实现汽车销量27.5万辆，同/环比分别+25.2%/-24.9%，2024Q1单车ASP测算为15.6万元，同/环比分别+2.4/+0.9万元。单车售价同环比提升预计受益于车型结构优化，其中，2024Q1坦克高端品牌销售4.9万辆，同/环比分别+103.2%/-15.2%，坦克销量占比为17.9%，同/环比分别+6.9/+2.0pcts；出口销售9.3万辆，同/环比分别+78.5%/-11.1%，出口销量占比为33.7%，同/环比分别+10.1/+5.2pcts。 2024Q1单车归母净利润同环比均提升。2024Q1归母净利润32.3亿元，同比+1752.5%，环比+59.3%；扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏，环比+97.3%。2024Q1单车归母净利润测算约为1.17万元，同/环比分别+1.09/0.62万元；单车扣非归母净利润测算约为0.74万元，同/环比分别+0.83/+0.46万元。 公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）长城汽车携五大品牌20余款重磅车型亮相北京车展，新一代哈弗H6、新一代哈弗H9、魏牌蓝山智驾版、坦克700Hi4-T、2024款欧拉好猫、欧拉闪电猫耀夜版、长城山海炮Hi4-T等明星产品联袂登场。2）面向全球市场，长城汽车聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，魏牌高山进入迪拜市场，坦克SUV全球密集上市，欧拉好猫在泰国实现本地化生产。 盈利预测与投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为23、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 事件： 4月24日，公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈。 出口与高端化提速，2024年Q1业绩高增 2024年Q1公司实现营收428.6亿元，同比+48%；实现归母净利润32.3亿元，同比+1753%；实现扣非归母净利润20.2亿元，同比扭亏为盈，业绩创造历史同期最佳。2024年Q1公司实现销量27.5万辆，同比+25%；实现出口销量9.2万辆，同比+79%，占比为33.7%，同比+10.1pct，环比+5.2pct；魏牌和坦克Q1合计销量占比21.4%，同比+8.8pct，环比+3.2pct，Q1业绩表现优异主要系总体销量增长、高盈利的出口和高端车型占比提升明显。 盈利能力回升明显，期间费用控制向好 2024年Q1公司销售毛利率为20.04%，同比+3.97pct，环比+1.57pct；销售净利率为7.53%，同比+6.93pct，环比+3.76pct，盈利能力提升主要系公司出口和魏牌/坦克销量增长、高毛利车型放量。2024年Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为3.98%/2.34%/4.57%，同比-1.03/-1.31/-0.71pct，环比-1.94/-0.72/-0.18pct，公司费用控制向好一方面得益于营收规模扩大，另外一方面也体现出公司营销策略转型初见成效。 产品矩阵逐步丰富，智能驾驶开始提速 2024年以来，公司五大品牌陆续推出坦克700/500Hi4-T、哈弗猛龙、魏牌蓝山等新款或升级车型，产品矩阵进一步丰富，为公司后续销量增长奠定良好基础。2024年北京车展，公司魏牌蓝山智驾版将亮相，蓝山智驾版对智能座舱和智能驾驶进行了全面升级，可实现全场景NOA，跨层记忆泊车、自动泊车、循迹倒车等功能。蓝山智驾版的发布是公司智能化加速的标志，智能化持续跟进有望进一步加强公司产品竞争力。 盈利预测、估值与评级 基于公司实际经营表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为119/145/164亿元，同比增速分别为70%/22%/14%，EPS分别为1.4/1.7/1.9元/股，CAGR-3为33%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 事项： 长城汽车发布2024年一季报，一季度公司实现营业收入428.6亿元，同比增长47.6%；实现归母净利润为32.3亿元，扣非后净利润20.2亿（2023同期扣非后为亏损状态）。 平安观点： 高毛利率产品坦克/海外整车销量高，提振单车均价及毛利率水平。根据公司产销快报，1Q24坦克/出口销量同比分别增长103%/79%，使得2024年一季度取得历史同期最佳业绩，综合毛利率提升至20%以上。目前坦克是新能源越野赛道的本土标杆品牌，坦克品牌旗下拥有产品坦克300、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，坦克品牌在所处的细分领域具备较高份额及较高的技术/品牌壁垒。此外，根据公司公布的数据，长城汽车皮卡占我国皮卡份额约50%左右，龙头地位稳固，皮卡业务亦是长城汽车现金牛业务之一。 2024年一季度海外出口整车销量提升至92778台。从1997年简单的产品贸易出海，到如今在海外深度布局全产业链，长城汽车在海外向上发展，收获颇丰，旗下五大品牌现已全部实现出海，长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年公司推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产。2023年长城汽车出口整车突破30万辆，预计2024年出口规模将再上台阶，海外业务盈利强劲（据2023年报，2023年海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司净利率达10%），出口高增长将成公司利润增长强大驱动力之一。 开启直营销售体系。据长城汽车公众号信息，近日长城汽车开启直营销售模式，发布旗下“长城智选”直营销售体系，自2024年5月1日起，长城汽车在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内，为此长城汽车招募并培训了一支超过600人的年轻产品专家团队，直营店率先开售魏牌、坦克车型。目前特斯拉、理想 汽车均为直营销售，该体系需要厂家前期进行资源投入，但能更好地为用户提供直接且高效的服务，直营销售体系也是当前主机厂把控高端整车品牌形象的必要举措之一。 盈利预测与投资建议：2024年初以来，在我国新能源汽车龙头发起“电比油低”系列产品战略的大背景下，20万以下车型普遍盈利承压。而长城汽车拥有皮卡、坦克及出口三大“利器”，取得了难能可贵的首季开门红。我们判读2024年公司将继续致力于把长板做长，获取有质量的市场份额，保持经营质量优先，同时公司开始试水直营体系，持续加码研发，预计全年销售及研发费用将继续保持增长，综合以上，我们维持公司2024~2026年净利润预测为90亿/107亿/121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型，直营销售体系变革带来各项费用高增长。

     长城汽车(601633) 事件：长城汽车发布2024年一季报，实现营收428.6亿元、同比+47.6%，归母净利润32.3亿元、同比+1752.6%，扣非净利润20.2亿元（去年同期-2.2亿元）。 公司业绩创历史一季度业绩新高，量价齐升驱动收入增长。 1）量升：24Q1年公司汽车总销量27.5万辆、同比+25.1%，其中新能源车销量5.9万辆，同比+112.4%； 2）价升：24Q1ASP达到15.6万元、同比提升2.4万元、环比提升0.9万元创历史新高，主要原因在于经营结构的优化：①坦克：Q1销量4.9万台，同比+103.2%，占比提升6.9pct至17.9%，坦克300、400、500销量表现稳健，报告期内有坦克700/300Hi4-T、坦克330等新品上市；②出口：Q1销量9.3万台、同比+79%、占比同比提升10.1pct至33.7%。 经营结构优化带动盈利提升，持续加码研发。 1）经营结构优化带动毛利率增长：24Q1毛利率20.0%、同比+4.0pct、环比+1.6pct； 2）收入增长摊薄费用：24Q1销售费用率4.0%、同比-1.0pct；管理费用率2.3%同比-1.3pct；持续加码研发投入，研发费用19.6亿元、同比增长27.7%，研发费用率4.6%、同比-0.7pct； 3）单车盈利：24Q1单车净利润1.2万元、同比增加1.1万元、环比增加0.6万元。 4）非经常性损益12亿元：我们预计其中约6亿元主要来自先进制造业企业增值税加计抵减，约6亿元来自递延收益摊销、海外本地化产销后税收返还等，目前增值税加计抵减政策持续至2027年底，故我们认为非经常性损益可持续性较高。 短期看出口+新能源越野带来高弹性增长，中期看公司全面变革下主流市场突破。 1）出海布局加速：2023年出口销量突破30万辆，目前公司重点车型在欧洲中东、澳新、东盟等区域均有布局，巴西整车工厂投产后将加速海外本地化产销进程，4月以来魏牌高山MPV于迪拜首批交付、欧拉闪电猫正式登陆马来西亚完成上市。 2）新能源越野有望带来高弹性增长：新能源越野行业空间大，坦克系列销量表现亮眼，后续产品矩阵完善有望进一步贡献业绩增量。 3）全面变革下主流市场突破：①产品精细化打磨，贴近用户需求：今年以来已有二代大狗Hi4、猛龙2024款等上市，后续枭龙Max改款、蓝山改款等有望取得较好表现；②营销思路转变：组织架构调整、构建营销中台，实现营销资源的高效利用；从各大新媒体广纳人才，形成专业的营销团队，并在抖音、B站、微博等平台进行精准、科学投放；魏总近期入驻微博、抖音，和小米互动频繁、是长城营销转型的有力印证；③直营渠道建设：根据公司公众号，将开展直营+经销并重的双销模式，自5月1日起在全国17个城市核心商圈开设33家“长城智选”直营销售店，同时也招募并培训超过600人专业团队。 投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2023-2025年归母净利润分别为134.8、197.5、235.9亿元，对应当前市值PE分别为15.7、10.7和9.0倍。考虑到公司2024年新能源越野和出口业务增长下销量结构明显优化，盈利有望显著上行，我们给予公司2024年25倍市盈率，对应6个月目标价39.4元/股。 风险提示：新产品进展不及预期，新车型销量不及预期；行业价格战持续加剧等。

     长城汽车(601633) 结论与建议： 公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 428.6 亿元， YOY+47.6%,录得净利润 32.3 亿， YOY+1752%（扣非后净利润 20.2 亿元,扭亏为盈），折合 EPS为 0.38 元，公司业绩超预期。 公司积极拓展海外市场，海外销量有望稳步提升； 公司正在继续加快电动化和智能化转型， 并且构建新的营销体系， 提升产品整体竞争力。 我们预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 112/138/166 亿元， YOY 分别为+60%/+23/+21%； EPS 分别为 1.31/1.62/1.95 元，当前股价对应 A股 2024/2025/2026年 P/E 为 19/15/13 倍， H 股对应 P/E 为 7.7/6.3/5.2 倍， 港股股息率 2.97%， A 股股息率 1.2%， 建议“买进” 。 公司 Q1 业绩超预期，盈利能力明显提升： 公司发布 2024 年一季报，实现营业收入 428.6 亿元， YOY+47.6%,录得净利润 32.3 亿， YOY+1752%（扣非后净利润 20.2 亿元,扭亏为盈），折合 EPS 为 0.38 元，公司业绩超预期，创同期新高。 得益于出海加速、坦克品牌稳步增长， Q1 公司累计销量同比增长 25%。Q1 公司汽车销量增长和均价提升带动营收同比大幅增长 47.6%。 Q1 公司毛利率明显改善，同比增 4 个百分点，环比增 1.6 个百分点， 一方面是因为零部件降本，另一方面是受益于高毛利产品和海外销售增加。 公司Q1 录得其他收益 11.14 亿元，同比增 9.6 亿元，增值税加计抵减和国外工厂投资退税均有贡献，并且该税收优惠政策获得的收益在未来几年具有持续性。 费用方面，受益于规模效应， Q1 管理费用率同比下降 1.31pcts，销售费用率下降 1.03pcts； 财务费用率同比增长 0.18pcts。 Q1 海外销量大幅增长，今年出口增速有望超 50%: Q1 公司累计销售汽车27.5 万台， YOY+25.1%。 分地区看， Q1 公司出口 9.3 万辆， YOY+78.5%,国内销售 18.3 万辆， YOY+8.6%。 Q1 出口贡献了超七成的增量。 公司预计今年出口销量将达到 40-50 万辆，同比增 27%-58%。 2023 年公司出口目的地前三名是俄罗斯、澳大利亚和南非，分别销售汽车 13.8 万、 3.64万和 1.99 万辆。 今年俄罗斯市场依然是公司出口重要的增长点。 根据公开报道，哈弗 1-3 月在俄罗斯的销量为 3.76 万辆，同比增 135%。 在全球市场上， 目前仍以日系、德系车的市占率领先，但近年来国产品牌的性价比在国内市场的激烈竞争中已经得到了市场的认可， 公司在海外市场也以高性价比车型如哈弗 JOLION 作为切入点， 来逐步树立起当地对品牌的认知。 2023 年起公司全球化进入了新的阶段，投入了更多的资源进行销售网络建设， 并加快了产品导入。 截止 2023 年底，公司海外渠道商已增至 1000 家； 2023 年海外销量同比大幅增长 83%。 随着销售网络的继续完善、在当地市场保有量的提升，我们认为公司海外销量将继续保持较快增长。 盈利预期： 我们预计公司 2024/2025/2026 年净利润分别为 112/138/166 亿元， YOY 分别为+60%/+23/+21%； EPS 分别为 1.31/1.62/1.95 元，当前股价对应 A股2024/2025/2026 年P/E 为19/15/13倍， H股对应P/E 为7.7/6.3/5.2倍， 港股股息率 2.97%， A 股股息率 1.2%， 建议“买进” 。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024Q1业绩：长城汽车2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。2024Q1毛利率为20.0%，同比/环比分别为+4.0pts/+1.6pts；扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。 营收同比高增单车ASP稳步提升。收入端：2024Q1营业总收入为428.6亿元，同比/环比分别为+47.6%/-20.2%。据我们测算，2023Q4单车ASP为15.6万元，同比/环比分别提升2.4/0.9万元。我们判断，单车ASP提升主要由高端化车型销量占比提升所驱动。利润端：2024Q1扣非归母净利润为20.2亿元，同比转正，环比+97.3%。我们判断，利润端改善主要由于销售规模的提升，以及坦克品牌及出口销量提升所导致。费用端：2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/2.3%/0.2%/4.6%，同比分别为-1.0pts/-1.3pts/+0.2pts/-0.7pts，环比分别为-1.9pts/-0.7pts/+1.0pts/-0.2pts。 销量稳健向上坦克表现亮眼。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比/环比分别为+25.1%/-24.9%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比/环比分别为+112.8%/-35.4%；新能源占比达到21.5%，同比/环比分别为+8.9pts/-3.5pts。高端品牌方面，2024Q1坦克品牌表现持续亮眼，累计销售4.9万台，同比/环比分别为+103.2%/-15.2%。新品方面，于2024年2月26日新上市的坦克700Hi4-T，3月销量为0.2万辆；坦克300Hi4-T于4月22日上市，2024年限量发售3000台。销量基本盘方面，哈弗表现稳健，2024Q1累计销售15.8万台，同比+25.5%/-28.0%。 海外销量高增强化盈利表现。2024Q1长城汽车累计出口销售9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170多个国家和地区，拥有超过1000家国际渠道。长城汽车在“ONE GWM”品牌战略的引领下，加速布局国际市场。我们认为，长城汽车2024年海外销量有望达到40-50万辆。 投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,670.0/3,016.6亿元，归母净利润为108.2/135.6/145.5亿元，对应2024年4月24日收盘价24.75元/股，PE为20/16/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 业绩概要：公司发布2024Q1季报，一季度整体实现营收428.6亿元，同环比分别+47.6%/-20.2%；归母净利润32.38亿元，同环比分别+1752.5%/+59.3%，扣非后归母净利润20.24亿元，同比大幅转正，环比+97.3%。24Q1归母净利润表现超我们预期。 毛利率同环比表现靓丽，海外市场高盈利持续兑现。24Q1公司实现批发销量27.53万台，同环比+25.2%/-24.9%，出口持续爆发驱动公司季度销量同比高增；Q1单车均价折算15.57万元，同环比+17.9%/+6.3%，产品结构持续优化，单车收入领跑自主品牌。分品牌结构来看，公司魏牌/坦克销量占比持续提升，Q1分别为+3.5%/+17.9%，同比+1.9/+6.9pct，环比+1.1/+4.3pct，哈弗品牌销量占比57.3%，同环比基本保持稳定，欧拉/皮卡销量占比下滑。24Q1公司实现毛利率20.0%，同环比分别+4.0/+1.6pct，同比提升主要系公司产品规模提升&产品结构优化，海外市场盈利表现领先国内，Q1出口9.28万台，同环比分别+78.5%/-11.1%，占比33.7%，同环比+10.1/+5.2pct，毛利率环比提升主要系23Q4经销商返点以及年终奖计提导致基数较低。费用率来看，24Q1销管研费用率分别为4.0%/2.3%/4.6%，同比分别-1.0/-1.3/-0.7pct，环比分别-1.9/-0.7/-0.2pct，同比下滑主要系销量提振带动平均摊销下降，销管研费用投入绝对值保持稳定增长，环比下滑主要系23年底年终奖计提拉高基数。公司24Q1单车净利润1.17万元，扣非后单车归母净利润0.74万元，同比均大幅提升，环比分别+112.1%/+162.7%。Q1非经常性损益12.03亿元，其中包括政府补助6.21亿元。公司坚定推进长期主义战略，全球竞争力稳步提升。 展望：公司全球化步伐加速，无图智驾开城提升产品竞争力，快速进步。全球化维度，面向全球市场，公司聚焦“ONE GWM”品牌战略，加速“生态出海”，全球产品矩阵日益丰富，高端化产品、新能源产品销量提升，基于已经取得明显优势的独联体市场，公司魏牌/坦克/欧拉等在中东/东南亚等市场持续突破，24年海外销量依然高增。智能化维度，北京车展蓝山激光雷达版本发布，无图城市NOA量产落地，公司同步开发低成本/中成本/高成本三套智驾解决方案，对标不同价格带车型落地L2/L2+/L3级别高阶智驾功能，产品力持续提升驱动公司均价上行，高端化加速突破，海内外市场同步发力，健康向上。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

     长城汽车(601633) 事件： 3月29日，长城汽车发布2023年报：公司2023年实现营收1732.1亿元，同比+26.1%，实现归母净利润70.2亿元，同比-15.1%，实现扣非后归母净利润48.3亿元，同比+8.0%；2023Q4实现营收537.1亿元，同比+41.9%，实现归母净利润20.3亿元，同比+1818.2%，实现扣非后归母净利润10.3亿元，同比+652.0%。 观点： 2023年单车售价同比+8.9%，量价齐升拉动营收增长。2023年公司整车业务实现量价齐升，营收同比增长26.1%。2023年整车销量同比+15.8%至123万辆，其中新能源汽车销量同比+99%至26万辆，占比达21.3%，同比提升9pct。单车均价同比+8.9%至14.1万元/辆，其中2023Q4单车均价14.6万元/辆，同环比+2.6%/2.0%，主要系高端品牌销量占比提升，2023Q4坦克+魏牌销量占比同环比+0.5pct/2.9pct。 汇率收益影响下归母净利润承压，2023Q4归母净利率同比+3.5pct。2023年公司归母净利润同比-15.1%，排除汇率收益影响后扣非归母净利润+7.98%。其中2023Q4扣非归母净利润率同比+3.5pct，盈利能力同比提升，主要原因有二：一是规模效应降本，2023Q4毛利率同比+0.5pct至18.5%；二是费用控制优化，期间费用率同比-1.4pct至12.98%，其中管理费用率/财务费用率同比-0.7pct/-1.4pct，销售费用率/研发费用率同比+0.6pct/+0.2pct，主要系公司加大对新能源产品的研发的销售投入。 高端品牌进入新产品周期，海外销量持续高增。展望2024年，公司旗下高端品牌坦克和魏牌等进入新产品周期，坦克300Hi4-T、坦克800、魏牌拿铁等重磅新车有望在2024年上市贡献销量增量，推进新能源转型并提高公司整体盈利空间。2024年Q1海外销量同比+79%，维持较高增速。在已有的超千家海外渠道支撑下，随着马来西亚、厄尔多瓜等海外KD工厂逐步建设、投产，公司出海销量有望持续高增。 盈利预测及投资评级：公司2024年进入高端品牌新产品周期，海外渠道、产能逐步建设完善有望维持出口高增速。预计2024-2026年公司归母净利润分别为98.8/123.0/146.9亿元，对应PE分别为20.7/16.7/13.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；上游原材料涨价；测算存在误差，以实际为准；第三方数据统计风险。

     长城汽车(601633) 事件: 长城汽车2024年4月1日发布3月产销快报：公司3月实现汽车销售10.03万辆，同/环比分别为+11.02%/+41.2%。2024年1-3月累计销售27.5万辆，同比+25.11%。3月哈弗品牌实现销量5.4万辆，同/环比分别+13.99%/+20.8%；WEY品牌实现销量3608辆，同/环比分别为+182.98%/+36.2%；长城皮卡实现销量1.8万辆，同/环比分别为-12.07%/+68.0%；欧拉品牌实现销量6022辆，同/环比分别为-37.37%/+100.3%；坦克品牌实现销量1.9万辆，同/环比分别为+58.6%/+86.5%。 投资要点: 多款热门产品焕新，新能源&智能化加速推进。据长城汽车官网资讯，公司3月实现新能源汽车销量2.19万辆，同比+66.34%，1-3月累计销量5.92万辆，同比+112.82%。3月8日，长城汽车芯动半导体与意法半导体签署战略合作协议，通过稳定SiC芯片供应，促进新能源关键零部件升级。3月，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，搭载3.0TV6双涡轮增压发动机的坦克330也开启交付。哈弗二代大狗Hi4版上市，搭载长城Hi4智能电混四驱系统和高速智慧导航辅助驾驶系统NOH，不断加强越野新能源优势。坦克500Hi4-T、2024款坦克400Hi4-T即将于4月上市，有望进一步完善新能源产品矩阵。 五大品牌畅销海外，全球布局不断深化。3月海外销售3.6万辆，同/环比分别为+60.66%/+17.1%，1-3月累计销量9.28万辆，同比+78.51%。公司稳步推进全球化战略，3月7日，长城蚂蚁物流与中远海运特运签署合作协议，提升产品出海能力；3月中旬，坦克300HEV登陆墨西哥市场；在东盟市场，3月25日，长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌现身泰国曼谷国际车展；3月下旬，坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式上市。目前长城五大品牌市场表现持续向好，预期未来公司将进一步丰富全球产品矩阵，坚持“生态出海”，发挥“整车制造+供应链体系”系统优势，持续提升国际市场竞争力。 盈利预测和投资评级公司高端化新产品周期即将到来，新能源越野车和出海业务有望贡献显著业绩增量。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展。公司出海及品牌高端化进展顺利，我们维持公司盈利预测，预计公司2024-2026年实现营业收入2397、2743、2995亿元，同比增速为38%、14%、9%；实现归母净利润109.9、138.2、192.0亿元，同比增速为56%、26%、39%；EPS为1.29、1.62、2.25元，对应当前股价的PE估值分别为19、15、11倍。维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

     长城汽车(601633) 投资要点 公告要点：2024年3月长城汽车实现合计产批量为107220/100276辆，分别同比+14.01%/+11.02%，分别环比73.02%/41.18%；3月哈弗品牌产批量分别为56547/54055辆，分别同比+9.48%/+13.99%，分别环比+48.47%/+20.84%；WEY品牌产批量分别为4132/3608辆，分别同比+215.42%/+182.98%，分别环比+74.42%/+36.20%；长城皮卡产批量分别为19268/17569辆，分别同比-2.78%/-12.07%，分别环比122.81%/+67.96%；欧拉品牌产批量分别6184/6022辆，分别同比-33.34%/-37.37%，分别环比+88.08%/100.33%；坦克品牌产批量分别为21074/18953辆，分别同比+75.78%/+58.60%，分别环比+129.79%/+86.47%。 3月销量同比小幅增长，新能源占比同环比高增。3月长城汽车批发销量合计10.02万辆，同比11.02%。1）分品牌：哈弗品牌整体表现领先公司整体，3月销售54055辆，同环比分别+13.99%/+20.84%；坦克品牌3月销售18953辆，同环比分别+58.60%/+86.47%；魏牌3月销售3608辆，同环比分别+182.98%/+36.20%，同比高增；欧拉/皮卡等表现相对较弱。2）出口：公司海外出口同环比高增，3月出口35815辆，同环比分别+60.66%/+17.08%，占集团销量35.7%，同环比分别+11.01/-7.35pct，全球化步伐加速。3）新能源：3月公司新能源汽车批发量21882辆，同环比分别+66.34%/+78.34%，新能源产品渗透率21.8%，同环比分别+7.24/+4.55pct。 体系化优势持续开拓全球化市场，技术加码为产品赋能。1）新车维度，坦克330上市，起售价33万元，3.0T双涡轮增压V6发动机+自研纵置9AT变速器提升产品竞争力；哈弗二代大狗Hi4版上市，起售价17.98万元，Hi4智能电混四驱系统+高速NOH+L2+级智驾辅助系统，智能化布局全面提速性能再进阶，加快构建智能新能源产品体系。坦克品牌发布坦克500Hi4-T，起售价33.5万元，强动力+低能耗+EMOD智能四驱系统；2024款坦克400Hi4-T上市，起售价为28.98/28.58万元，分为城市和越野版，拓宽自主豪华越野新能源SUV产品；长城金刚炮8AT上市，起售价9.98万元，持续引领商用皮卡品类价值跃升。2）出口维度，坦克300正式上市南非，开拓南非豪华越野出行新市场，未来还将推出哈弗JOLION Pro，坦克500等车型，不断丰富产品矩阵；坦克300HEV于墨西哥上市，“越野+”理念彰显公司文化出海强大潜力；山海炮亮相曼谷车展，开拓泰国皮卡市场，加速推进“生态出海”；坦克500和哈弗H6在印度尼西亚正式亮相，加速海外新能源布局，全球化稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们维持长城汽车2024~2026年归母净利润预期为89/117/151亿元，对应EPS分别为1.04/1.37/1.76元/股，对应PE估值22/17/13倍。维持长城汽车“买入”评级。 风险提示：需求复苏进度低于预期；乘用车市场价格战超出预期。

     长城汽车(601633) 事件： 2024年4月1日，长城汽车发布3月产销快报，公司3月实现汽车销量10万辆，同比增长11%，环比增长41%；2024年Q1累计销量27.5万辆，同比增长25%，环比下降25%。 Q1销量表现优异，魏牌坦克占比大幅提升 2024年3月公司实现汽车销量10万辆，同比增长11%；Q1累计汽车销量为27.5万辆，同比增长25%。2024年Q1哈弗实现销量16万辆，同比增长26%。魏牌/坦克销量分别为1/5万辆，同比分别增长182%/103%，魏牌/坦克合计销量占比为21.35%，同比提升8.81pct，环比提升3.18pct，中高端车型占比提升有望助力公司打开盈利空间。欧拉和皮卡Q1销量分别为1.5/4.4万辆，同比下降15%/11%，后续新车上市销量有望回暖。 “生态出海”成效显著，全年出口有望高增 2024年3月公司出口销量3.58万辆，同比增长61%；Q1累计出口销量为9.23万辆，同比增长79%。2024年Q1公司出口销量占比为33.7%，同比提升10.08pct，环比提升5.24pct，销量结构持续优化。2024年以来公司全面加速“生态出海”，长城泰国罗勇新能源基地第一款本地欧拉好猫下线、公司与卡塔尔知名经销商签约，加速GCC（海合会）市场布局，网络全面覆盖GCC六国，2024年出口销量有望保持高增速。 新能源翻倍增长，产品矩阵进一步丰富 2024年3月公司新能源车销量2.2万辆，同比增长66%；Q1累计新能源车销量为5.9万辆，同比增长113%，销量实现翻倍增长。依托公司强Hi4-T技术，2024年以来公司陆续推出坦克700Hi4-T、2024款坦克500/400Hi4-T版本，其中700Hi4-T上市24小时订单量便高达6137辆，坦克品牌新能源化叠加出色的越野性能，进一步强化产品竞争力。欧拉也将在2024年实现A0到C级车全覆盖，新能源矩阵进一步丰富有望助力销量高增。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为86/105/129亿元，同比增速分别为22%/22%/23%，EPS分别为1.0/1.23/1.51元/股，CAGR-3为22%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 事件概述:公司发布2024年3月产销快报：长城汽车批发销量10.0万辆，同比+11.0%，环比+41.2%；其中，哈弗为5.4万辆，同比+14.0%，环比+20.8%；Wey牌0.4万辆，同比+183.0%，环比+36.2%；皮卡1.8万辆，同比-12.1%，环比+68.0%；欧拉0.6万辆，同比-37.4%，环比+100.3%；坦克1.9万辆，同比+58.6%，环比+86.5%。 坦克表现持续强势哈弗基本盘销量稳固。长城整体新能源转型稳步推进，2024Q1累计销量27.5万辆，同比+25.1%；其中2024Q1新能源约5.9万辆，同比+112.8%；新能源占比达到21.5%，同比+8.9pts。分品牌来看，2024Q1坦克销量持续强势表现，批发销售4.9万，同比+103.2%。作为销量基本盘，哈弗2024Q1销售15.8万辆，同比+25.5%，维持稳固向上的趋势。在全面新能源化战略指导下，长城汽车有望发力多个细分赛道，带来销量和盈利的双重提升。 海外销量高增开拓东南亚、南非市场。2024年3月，公司海外批发销量3.6万辆，同比+60.7%，环比+17.1%。2024Q1海外批发销量为9.3万辆，同比+78.5%。海外布局方面，3月25日，长城汽车携长城炮、哈弗、坦克、欧拉品牌亮相泰国曼谷国际车展，山海炮是目前泰国市场首款，也是唯一一款混合动力皮卡车型。长城坦克品牌也在国际市场加速推进，目前已覆盖泰国、澳洲、中东、南非、墨西哥、印尼等地。我们看好坦克凭借优质性能和豪华驾乘体验在海外市场取得成功。 智能化深度布局城市NOH有望量产。长城在智能化方面深度布局，业务涵盖电子架构、智能座舱、智能驾驶、智享生态、云平台等众多领域，重点打造Coffee OS智能座舱、Coffee Pilot智能驾驶两大智能化产品。公司计划于今年年底前将NOH落地100座城市。3月长城汽车发布城市无图NOA测试视频。长城无图NOA已经可以顺畅通过复杂路口、穿行乡村、精准识别障碍物。2024年将成为城市辅助驾驶元年，长城有望抓住技术变革机遇，通过智能化技术带来销量的提升。 投资建议：公司新品国内外推广顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。预计2024-2026年营业收入为2,257.3/2,669.6/3,016.6亿元，归母净利润为95.9/123.5/145.3亿元，对应2024年4月1日收盘价23.8元/股，PE为21/16/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

     长城汽车(601633) 事件： 3月28日，长城汽车发布2023年年报，公司2023年实现营业收入1732亿元，同比增长26%；实现归母净利润70亿元，同比下滑15%；实现扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。 品牌结构向上助力业绩增长 2023年公司实现营业收入1732亿元，YOY+26%；实现归母净利润70亿元，YOY-15%。Q4单季度实现营业收入537亿元，YOY+42%；实现归母净利润20亿元，YOY+1818%，QOQ-44%，环比下滑主要系年终奖计提。2023年公司实现新车销售123万辆，YOY+16%，其中哈弗/魏牌/皮卡/欧拉/坦克品牌分别实现销量72/4/20/11/16万辆，YOY+16%/14%/8%/4%/31%。受益坦克销量高增，2023年公司单车收入为14万元，同比提升1.2万元；20万以上车型占比达到18%，同比提升3pct，销量增长、品牌向上带动公司业绩增长。 新能源和出口销量再创新高 2023年公司实现新能源汽车销量26万辆，YOY+114%；实现出口销量31万辆，YOY+82%，新能源和出口销量实现高增长。出海方面，公司产品已经覆盖170个国家和地区，渠道超过1000家，全球化体系逐步形成，为后续出口销量增长奠定良好基础。目前公司已经在泰国罗勇工厂成功量产首款纯电车型欧拉好猫，新能源车凭借出色的产品力助力公司打开出口天花板。 持续加大研发，销售费用提升明显 2023年公司销售毛利率为18.73%，同比下滑0.64pct，其中汽车业务毛利率为18.38%，同比下滑0.38pct，主要系原材料、人工工资大幅增加。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为4.78%/2.73%/4.65%，同比+0.5/-0.8/-0.04pct，销售费用率上升主要系公司加大新能源车型的投放。公司Coffee OS3与无图全场景NOA将于2024年发布，有望带动车型竞争力提升。魏牌、坦克等品牌多款混动车型的投放有望带动公司2024年新能源车销量进一步增长。 盈利预测、估值与评级 基于公司实际销量表现，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2181/2664/3149亿元，同比增速分别为26%/22%/18%，归母净利润分别为86/105/129亿元，同比增速分别为22%/22%/23%，EPS分别为1/1.23/1.51元/股，CAGR-3为22%。考虑到公司持续推进品牌向上，新能源和出海保持高增速，建议持续关注。 风险提示：行业下游需求不及预期；行业竞争加剧；新能源转型及出海不及预期；上游原材料涨价风险。

     长城汽车(601633) 核心观点 新能源与出口齐放量，2023年营收同比增长32%。2023年长城汽车实现营收1732.1亿元，同比+32.04%，实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%，实现扣非净利润48.34亿元，同比+7.98%；单季度看，长城23Q4汽车销量36.69万辆，同比+38.33%，环比+6.03%，其中出口与新能源汽车销量亮眼：Q4出口销量10.43万辆，同比+69.81%，环比+18.86%，新能源车销量9.17万辆，同比+162.49，环比+18.85%，助力长城Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%，环比+8.43%，归母净利润20.27亿元，同比+1818.21%，环比-44.22%，扣非净利润10.26亿元，同比+654.41%，环比-66.45%。 单车营收持续提升。分品牌看，长城汽车23Q4哈弗品牌销量21.9万辆，环比+7.9%；WEY品牌销量0.9万辆，环比-41.7%；皮卡销量5.0万辆，环比-0.8%；欧拉品牌销量3.1万辆，环比+1.8%；坦克品牌销量5.8万辆，环比+25.5%，产品线全面发力。公司23Q4单车营收14.64万元，环比+0.29万元，预计主要系新能源、出口、中高端品牌（坦克）占比提升所致；23Q4长城汽车四费费率13.0%，同比-1.4pct，环比+2.2pct，其中销售费率同比+0.62pct，环比+2.18pct；23Q4单车利润为0.55万元（23Q3为1.05万元，22Q4为0.04万元），单车扣非利润为0.28万元（23Q3为0.89万元，22Q4为0.05万元）。新能源战略持续推进，看好产品、技术等维度升级带来销量推动力。1）产品维度：长城汽车陆续发布哈弗猛龙及二代大狗PHEV、魏牌高山及蓝山、坦克400Hi4-T及500Hi4-T等10余款新能源车型；2）技术维度：混动、纯电、氢能三大领域精准投入，推出各项战略及先进技术，发布智能四驱电混技术Hi4；智能化方面具备从感知硬件到计算平台的全域自研能力；3）组织变革维度：通过“强后台、大中台、小前台”，建立3.0版组织架构，同时构建套贯穿整车到核心零部件的森林生态体系，持续赋能长城新能源转型及向上发展；4）出海层面：2023年海外市场销售首次突破30万辆，生态出海扎实推进，目前已经出口到170多个国家，全球销售网络超过1000家，旗下五大品牌全部实现出海。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型销售不达预期风险。 投资建议：考虑到新车型加持下的产品矩阵发力带来的销量增长，维持24-25年盈利预测，预计24-26年长城汽车归母净利润为89.3/106.9/127.4亿元，EPS为1.05/1.26/1.50元，对应PE为22/18/15x，继续看好长城新能源战略转型带来的业绩上行动力，维持“买入”评级。

     长城汽车(601633) 投资要点 事件：公司发布2023年年度报告。2023年公司实现营收1,732.1亿元，同比+26.1%；归母净利润70.2亿元，同比-15.1%；扣非归母净利润48.3亿元，同比+8.0%。 受益于销量增长及单车ASP提升，2023Q4营收同环比均增长。从单季度看，2023Q4公司实现营收537.1亿元，同/环比分别+41.9%/+8.4%，营收增长受益于销量及单车ASP的提升。2023Q4公司实现汽车销量36.7万辆，同/环比分别+38.3%/+6.3%；2023Q4单车ASP测算为14.6万元，同/环比分别+0.4/+0.3万元，其中坦克高端品牌销售5.8万辆，同/环比分别+67.2%/+25.5%。2023年20万元以上车型销量22.58万辆，占比达18.36%。伴随车型结构持续优化，单车售价及销量持续增长，2023年营业收入同比+26.1%，全年单车ASP测算为14.1万元，同比+1.2万元。 2023Q4归母净利润环比下滑主要由于年终奖金计提所致，2023年全年归母净利润同比下滑主要受2022年汇率收益影响。2023Q4公司实现归母净利润20.3亿元，同/环比分别+1818.2%/-44.2%，环比下滑主要系年终奖金计提所致。2023Q4单车归母净利润测算约为0.55万元，同/环比分别+0.5/-0.5万元。2023Q4单车扣非净利润测算约为0.28万元，同/环比分别+0.2/-0.6万元。2023年全年归母净利润同比下滑主要由于去年同期汇率收益影响，扣非归母净利润同比仍有所提升。2023年全年单车归母净利润测算约为0.57万元，同比-0.2万元。 公司加速新能源及智能化转型，“生态出海”进程深化：1）深耕新能源越野市场：2023年公司推出坦克400Hi4-T及坦克500Hi4-T；2024年2月26日，坦克700Hi4-T上市，一天内订单突破6000辆；坦克300Hi4-T已上第380批《道路机动车辆生产企业及产品公告》。2）新能源及智能化加速：2024年，欧拉计划推出A级、C级等多款全新高品质车型，实现A0级到C级市场的全面覆盖。智能化方面，公司无图全场景NOA将于今年正式发布。3）“生态出海”进程深化：2023年海外年销量首次突破30万辆，目前长城汽车旗下五大品牌全部实现出海，涵盖哈弗H6新能源、坦克500新能源、欧拉好猫、魏牌摩卡PHEV等多款新能源产品，公司已登陆170多个国家和地区，国际销售渠道超1000家。坦克300、坦克500加速登陆全球30多个国家和地区，坦克300跻身全球硬派越野销量第二；2024年1月，欧拉好猫泰国罗勇工厂下线，实现首款纯电动车型海外量产。 盈利预测与投资建议：根据公司2023年业绩情况，我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为98.72、126.15、158.50亿元，对应PE为20、15、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场价格竞争超预期、公司新能源转型不及预期、公司新车销量不及预期。

     长城汽车(601633) 2023年扣非归母净利同比+7.98%，单Q4营收同比+41.86% 公司发布2023年年报，实现营收1732.12亿元，同比+26.12%；归母净利70.22亿元，同比-15.06%；扣非归母净利48.34亿元，同比+7.98%，主要受汇兑损益影响。单Q4实现营收537.09亿元，同比+41.86%；归母净利20.27亿元，同比+1818.21%，主要受低基数影响，环比有所下降。鉴于公司高端新能源车型持续推出、海外产能有望逐步放量，我们上调公司2024-2025年业绩预测，新增2026年业绩预测，预计2024-2026年归母净利分别为86.2(+2.4)/118.4（+2.6）/146.6亿元，对应EPS为1.01(+0.21)/1.39(+0.40)/1.72元，当前股价对应PE为22.6/16.5/13.3倍，看好长期发展，维持公司“买入”评级。 高端新能源产品及海外业务放量提升单车均价，受降价潮影响Q4利润率下滑公司2023Q4汽车业务量价齐升：(1)销售新车36.6万辆，同/环比+38.2%/6.3%;(2)单车均价14.7万元，同/环比+2.7%/2.0%。单车均价提升受益：(1)高端新能源品牌持续放量，其中坦克品牌销量同/环比+67.2%/25.5%，占比同环比+2.7pct/2.4pct，推动新能源车渗透率同/环比+11.8pct/3.2pct至25.0%；(2)新车出口10.4万辆，同/环比+69.8%/18.9%，占比为28.5%，同/环比+5.3pct/3.0pct，且从全年来看海外销售均价明显更高。但受终端市场降价潮、主动去库存等因素影响，Q4盈利能力有所承压，其中单车净利环比-47.5%至0.6万元，毛利率环比-3.2pct至18.5%。 电动智能化持续发力+海外产能有望放量+新车型持续推出，公司增长可期公司持续推动电动智能化转型，混动领域量产应用Hi4技术，纯电领域自研电控、电驱等核心部件，并积极探索智能化技术，为NOA功能从高速向城市场景扩展打下坚实基础。同时，公司发力海外市场，已出口至170多个国家和地区，有超1000家海外渠道，海外单车收入及毛利率明显高于国内，并推动海外本土化供应，泰国工厂首款纯电车欧拉好猫成功下线，巴西工厂年内有望投产，设计年产能10万辆。此外，坦克700、300等多款新车逐步推出，有望持续贡献增长动能。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、原材料价格大幅上涨等。

     长城汽车(601633) 事项： 公司发布2023年报，2023年公司实现营业总收入1732亿元（同比+26%），实现净利润70亿元，扣非归母净利润48亿元，同比增长8%。分红预案为每股派发现金红利人民币0.3元（含税）。 平安观点： 海外销售收入增幅较高，整体单车均价持续提升。根据公司年报数据，2023年长城汽车累计销售123万台辆（同比+16%），其中新能源车销量25.64万台（同比+114%），海外销售超31万辆（同比+82%），20万以上车型销量占比创历史新高达18%，单车均价提升至14.14万元，同比提升1.2万元。分品牌看，哈弗/皮卡/坦克/欧拉销量72万台/20万台/16万台/11万台，坦克品牌2023年销量增幅高，皮卡终端市占率近50%，地位稳固。2023年长城汽车推出了哈弗枭龙、枭龙MAX、猛龙、二代大狗PHEV，魏牌高山、蓝山DHT-PHEV、坦克400Hi4-T、500Hi4-T、700Hi4-T等车型，复盘看，2023年公司新车表现不一，坦克品牌新品获得较好反馈，主航道上的变革遇阻，仍待后续改进举措。 俄罗斯哈弗及四家汽配公司盈利能力较强。根据公司年报数据，2023年公司整车业务毛利率18.4%，同比下降0.38个百分点。国内业务毛利率15.5%，同比下降1.9个百分点，2023年海外收入实现同比翻番增长，海外业务毛利率26%，高出国内业务11个百分点。2023年俄罗斯哈弗公司实现收入151亿，净利润15亿，净利率达10%。四家全资汽配公司精城工科/诺博/曼德电子/蜂巢传动合计净利润为36亿，且盈利能力强劲。持股98%的天津长城滨银汽车金融公司净利润8.7亿，以上6家公司净利润之和相当于2023年公司扣非归母净利润的124%。 销售费用增速较高。费用方面，2023年公司销售/研发费用同比增长41%/25%，其中销售费用增长是由于新能源车推广增多所致，研发投入110亿（同比-9.4%），其中资本化率达54%。汇率波动导致相关收益减少，财务费用由2022年的-25亿变化至2023年的-12.6亿。 长城汽车海外业务处于高增长通道。长城汽车在俄罗斯、泰国、巴西拥有全工艺整车生产基地，2023年长城汽车加速海外本地化生产布局，推进巴基斯坦KD工厂、厄瓜多尔KD工厂，马来西亚KD工厂新项目的签约和投产，在乌兹别克斯坦等市场，长城汽车联合合作伙伴，积极推动本土化生产，走出一条“整车制造+供应链体系”出海新路。 盈利预测与投资建议：2024年初以来，中国新能源龙头车企发起“电比油低”的价格战，将压制相关价格带车型盈利，此外长城汽车在主流家用市场的新能源车渗透尚需要较大投入，由此我们调整公司业绩预测，预计公司2024/2025年归母净利润为90亿/107亿（前次预测值为100.3亿/121.2亿），首次给出公司2026年净利润预测值为121亿元。长城汽车插混技术定位独特，皮卡及硬派越野品牌坦克护城河突出，公司长期深耕出口业务，海外盈利能力强劲，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）国际贸易环境的变化可能对汽车企业的进出口业务产生影响。2）在国内主流家用产品领域，公司新能源转型尚不成功；3）插混及纯电转型带来各项费用高增长。