宝丰能源(600989) 事件 宝丰能源发布2025年年度报告：2025年公司实现营业总收入480.38亿元，同比增长45.64%；实现归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%。其中，公司2025Q4单季度实现营业收入124.93亿元，同比增长43.46%，环比下降1.83%；实现归母净利润24亿元，同比增长33.29%，环比下降25.74%。 投资要点 聚烯烃龙头“以量补价”构筑业绩高成长 公司2025年业绩增长主要归因于聚烯烃产品销量增加，其中内蒙古基地产能释放为核心增量变量。公司内蒙古基地全球单厂规模最大的300万吨/年煤制烯烃项目于2025年内全面达产。至此公司烯烃总产能达到520万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。2025年聚烯烃市场呈现单边下行走势，国内聚乙烯/聚丙烯全年均价分别为8252元/吨、7113元/吨，同比分别下滑7.0%、7.4%。聚烯烃产品价格承压的主要原因是行业新产能投放（年内投放聚烯烃产能超千万吨）导致供给过剩。对此，公司采取以量补价的应对策略。2025年内，公司聚乙烯/聚丙烯产量分别达到254.92/247.52万吨，分别同比增加125%/110.95%；公司聚乙烯/聚丙烯销量分别达到253.46/246.05万吨，分别同比增加123.27%/111.22%，基本实现满产满销，带动业绩高增。 规模效应显著摊薄费用，现金流充沛 期间费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.26%/2.74%/2.37%/2.00%。新项目投产后产销量倍增带动摊薄费用，四项费用率分别同比-0.1/+0.09/+0.11/-0.29pct。现金流方面，产销高增带动收款增加，公司经营活动产生的现金流量净额为89.39亿元，较上年同期增长87.03亿元。 新项目有序推进，龙头地位持续巩固 公司宁东四期50万吨/年聚烯烃项目稳步推进中，预计2026年投产，届时公司聚烯烃总产能将达570万吨/年，龙头规模优势进一步强化。此外，公司依托宁东、内蒙两大基地，构筑“煤炭-烯烃-精细化工”完整循环经济产业链，凭借区位优势、技术优势及成本优势（投资及运营成本较同行业节约30%以上），在行业供需失衡背景下仍保持盈利韧性。2026年后聚烯烃行业新增产能增速有望放缓，叠加海外高成本产能退出，供需格局或将改善。公司作为具有成本竞争力的煤制烯烃龙头，将充分受益于行业景气修复及自身产能释放，成长空间打开。 盈利预测 预测公司2026-2028年归母净利润分别为141.25、156.88、174.05亿元，，当前股价对应PE分别为17.7、16.0、14.4倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧。

     宝丰能源(600989) 2026年3月12日公司披露2025年年报，营业收入480.38亿元，同比增长45.64%，归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%；四季度公司实现营收124.93亿元，同比增长43.46%，归母净利润24亿元，同比增长33.29%。 经营分析 烯烃保持高负荷生产，四季度压力充分释放，盈利触底后改善。四季度烯烃产销量分别为139.83、137.90万吨，环比增长5%、3%，持续保持公司在煤头工艺里的成本优势。四季度前期由于原油价格震荡回落，四季度烯烃价格环比有明显下降，但作为公司的主要原材料，煤炭价格确有明显抬升趋势，公司的烯烃盈利连续两个多月处于收窄态势，至12月份跌入低点后，开始在后期逐步回暖，前期煤油的压力项基本已经实现了充分释放，但公司在相对不利的大环境下，依然坚持成本管控，结合市场变化，及时调整生产经营策略，组织聚烯烃产品转产34次，产品盈利仍然保持煤头领先，四季度公司整体毛利率为31.94%，虽然环比三季度有近6个点的下降，但仍然保持行业领先能力。公司宁东四期烯烃项目进展顺利，甲醇、动力项目土建工程进入收尾阶段，钢结构、设备开始安装，土建施工进入高峰期，计划于2026年底建成投产。海外油气生产和运输影响持续升级，公司的工艺优势进一步凸显，煤油相对优势带动公司盈利大幅提升。自从伊朗局势升级后，部分油气生产设施受到影响，叠加霍尔木兹海峡限制，大部分中东的油气资源外运受阻，很多其他区域的炼厂油气来源受限，生产开工被迫下降，出现较多不可抗力，同时油气价格的提升大幅带动了成本的上行，而烯烃是典型的油头工艺定价，成本和供给的双重冲击下，烯烃产品价格在3月上旬开始呈现出，明显的提升态势，而煤头工艺作为我国特殊的产业链布局，煤炭价格的国家供应能力相对较强，价格变动不大，跟随油气价格提升的烯烃给与了煤头工艺更高的产品价差空间，煤油相对优势明显放大，公司的稳定供应和低成本控制能力兑现到量稳价增的逻辑上。 盈利预测、估值与评级 油气价格提升，带动产品盈利提升，上调2026年盈利预测19%，预估公司2026-2028年公司营业收入610、641、660亿元，归母净利润分别为168、171、177亿元，EPS分别为2.28、2.33、2.41元/股，股价对应PE分别为15、15、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价剧烈波动；新增产能过多，竞争加剧；需求不达预期风险。

     宝丰能源(600989) 核心观点 公司四季度归母净利润同比提升。公司2025年营收480.4亿元（同比+46%），归母净利润113.5亿元（同比+79%）；其中，2025年四季度营收124.9亿元（同比+43%，环比-2%），归母净利润24.0亿元（同比+33%，环比-26%）；毛利率/净利率为31.9%/19.2%，期间费用率7.1%。 聚烯烃产能扩张贡献利润增量。2025年四季度公司聚乙烯/聚丙烯销量为70.35/67.55万吨，同比大幅提升来自内蒙古项目全面投产。2025年国内聚烯烃供应显著增加；在提振消费、扩大内需政策推动下，需求增速也明显提升，但供给增速整体快于需求，供需相对宽松。受原油、煤炭等原材料价格下行及新产能释放影响，2025年聚烯烃价格整体下行。四季度公司聚乙烯/聚丙烯不含税平均售价6083/5683元/吨，同环比下滑。2025年4月公司宁东四期50万吨烯烃项目开工建设，或于2026年底建 成投产；新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。 EVA/LDPE产销同环比增长。公司EVA/LDPE产品四季度产量/销量6.50/6.14万吨，同环比提升，平均售价8248元/吨（同比-4%，环比-6%）。EVA装置主要原料自主供应，产业链协同发展实现成本优化。 焦炭价格环比有所修复。2025年四季度公司焦炭销量175.05万吨（同环比-1%）；不含税平均售价1121元/吨（同比-16%，环比+12%）。2025年国内铁水产量增加，焦炭需求修复；但焦煤供应宽松，双焦价格全年震荡下行，四季度在钢铁需求边际改善及成本支撑下价格环比回升。煤炭供需偏弱，价格中枢下移。2025年公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价462/754/336元/吨，同比-18%/-30%/-19%。2025年全国煤炭供需偏弱，价格中枢下移；下半年受政策及天气因素扰动，产地供应阶段性收紧，带动煤价反弹。2025年四季度内蒙古5200大卡原煤坑口价562元/吨（同比-10%，环比+15%）。 油煤价差持续走扩。受美伊冲突冲击，原油价格大幅上涨，布伦特原油接近100美元/桶，同期煤价较为稳定，油煤价差走扩。据卓创资讯，截至2026年3月10日，煤制与油制烯烃平均成本6573/8777元/吨，煤制烯烃成本优势扩大至2204元/吨，高油价下成本优势显著凸显。风险提示：项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期等。投资建议：原油价格受地缘政治影响大幅上行，油煤价差走扩，我们上调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，即2026-2028年归母净利润预测为135.90/144.19/151.84亿元（原2026-2027为124.13/132.67亿元），对应EPS为1.85/1.97/2.07元，当前股价对应PE为18.2/17.2/16.3X，维持“优于大市”评级。