江苏金租(600901) 核心观点 行业转型深化与公司战略升级双轮驱动，差异化竞争力持续彰显。市场常把金融租赁理解为顺周期行业，我们认为这低估了行业在经济转型过程中体现的成长性。2023年至2025年间，监管密集出台新规，核心目标是推动行业回归“融物”本源，摆脱“类信贷”模式，这促进金租行业独立实现产业与融资的打通。按照监管导向，金融租赁公司在2026年实现年度新增直租业务占比不低于50%，这将扭转行业过度依赖售后回租局面，促进集中度提升。在监管与市场双重作用下，行业呈现“总量减少、结构优化”趋势，行业资产规模在强化服务实体经济的背景下保持稳健扩张。金租细分机构中，公司聚焦设备租赁，提升直租和经营性租赁能力，深耕细分产业领域体现成长性。A股稀缺标的，“厂商+区域”与“零售+科技”构筑护城河，财务表现持续领先。江苏金租作为A股市场唯一的金融租赁上市公司，已构建起难以复制的商业模式和护城河：这体现在独特的“厂商+区域”双线战略与“零售+科技”双领先发展模式，通过深度绑定设备制造商，建立了覆盖近6,000家厂商经销商的网络渠道。尤其公司在宏观经济整固期仍有靓丽财务表现：以25Q3为例，单季营业收入同比增幅达21.51%，创下近期新高。驱动业绩增长的核心因素在于资产规模扩张与净利差走阔的双重效应，截至2025年9月末，公司应收租赁款余额达1,475亿元，较上年末增长19.45%。公司的盈利能力表现突出，2025年前三季度租赁业务净利差为3.75%，同比提升0.08个百分点，在整体利率下行环境中实现逆势走阔。 资产结构优化升级，业务呈现“双主线+多增长点”的特征。行业布局方面，2025年上半年，清洁能源与交通运输板块贡献了营收的绝对主力，占比分别为22.8%和22.1%，收入同比增速分别达36.5%和31.1%。现代服务板块成为增长亮点，资产余额较年初大幅增长41.4%，农业装备板块在政策扶持下表现稳健，余额增速达20.2%。区域布局方面，公司坚持“立足江苏、辐射全国”策略，2025年上半年江苏省内业务贡献约29%收入，浙江和广东成为增长最快区域市场，余额增速分别达41.9%和33.1%。 科技加持，风控得当，资产质量保持优异水平。江苏金租的资产质量在金融租赁行业中保持领先水平，其稳定性与风险抵御能力构成了核心竞争优势。截至2025Q3末，公司不良融资租赁资产率为0.90%，持续改善。在风险缓冲方面，公司的拨备覆盖率维持在403%的充足水平，远高于监管要求。 风险提示：盈利预测及估值不准确，市场竞争风险，流动性与杠杆风险等。投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为9.07%、15.32%、11.29%，ROE等关键财务指标持续改善。可转债转股使公司资本实力得到补充后，公司的良好成长性、卓越盈利能力、优质的资产质量和充裕的拨备，应当使得公司合理估值居于过去三年平均值与平均值+1倍标准差之间，即1.25x至1.36x。结合我们预测公司2026年每股净资产4.76元/股，公司2026年合理股价区间应为5.95-8.08元/股。 我们给予公司“优于大市” 评级。