华新建材(600801) 投资要点 公司披露2025年年报及2026年一季度预告，2025年收入353.48亿元，同比+3.3%，归母净利润28.53亿元，同比+18.1%，扣非后归母净利润26.94亿元，同比+51.0%。公司拟每股派发现金红利0.55元（含税）。公司预计2026年一季度归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+126%~213%，扣非归母净利润为5.2~7.2亿元，同比+117%~200%。 海外业务表现亮眼，并购交割驱动利润增厚，一体化发展继续贡献增量。（1）2025年水泥及熟料实现销量6196万吨，同比+2.8%，其中国内外水泥及熟料销量分别同比-5.5%/+25.3%至4166万吨/2030万吨。（2）2025年水泥及熟料实现营业收入212.85亿元，同比+13.3%，其中国内、国外收入分别为100.81/112.04亿元。我们测算2025年水泥及熟料单吨综合均价/毛利分别为343.5元/112元，同比+31.7元/+39元，我们预计主要得益于国内水泥价格回升以及海外收入占比进一步提升。混凝土、骨料业务方面，2025年分别实现骨料/混凝土销量16069万吨/2832万方，同比增长12.2%/-11.0%，分别对应单位毛利14.7元/吨、39元/方，同比分别-4.2元/+7元。（3）海外并购兑现利润增量。2025年公司完成尼日利亚拉法基非洲公司并购及巴西EMBU880万吨/年骨料项目并购，其中尼日利亚公司并表实现营业收入18.05亿元、净利润4.30亿元。（4）Q4毛利率继续改善，扣非盈利保持增长。2025Q4公司实现营业总收入103.15亿元，同比+8.6%，销售毛利率31.97%，同比提升5.56pct、环比提升1.44pct，2025Q4扣非后归母净利润为7.59亿元，同比+5.2%。 经营现金流改善，投资与负债扩张。（1）公司2025年经营活动产生的现金流量净额为66.94亿元，同比+12.0%，主要受盈利改善带动。（2）公司2025年投资活动产生的现金流量净额为-87.51亿元，主要因并购款增加；筹资活动产生的现金流量净额为27.56亿元，主要因并购贷款增加。（3）公司2025年末资产负债率为53.87%，同比提升约4.1pct。 海外业务版图持续扩大，有望持续贡献增量。公司在海外的水泥运营及在建产能突破4,000万吨，成为海外产能最大的水泥企业，其中南非及赞比亚工厂升级改造项目完成、马拉维巴拉卡熟料生产线投产，尼日利亚拉法基非洲公司并购完成。此外2025年公司完成对巴西骨料项目的并购，坦桑尼亚、赞比亚、津巴布韦、莫桑比克等砂浆工厂的陆续投产，公司海外多元化发展取得突破性进展。 盈利预测与投资评级：海外并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着海外产能规模持续壮大，国内水泥行业反内卷强化，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，支撑中长期发展动能。我们略微上调公司2026-2027年归母净利润预测并新增2028年归母净利润预测为37.47/42.03/45.49亿元（2026-2027年此前预测为37.0/41.1亿元），对应市盈率13/11/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内水泥需求超预期下行；非水泥+海外业务扩张不及预期；市场竞争加剧的风险。

     华新建材(600801) 2026年3月26日公司披露2025年年报，2025年实现营收353.5亿元，同比+3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比+18.1%。其中，25Q4实现营收103.2亿元，同比+8.6%；实现归母净利润/扣非归母净利润8.5/7.6亿元，同比-33.5%/+5.2%。前期已发业绩预告。 经营分析 非洲水泥高景气延续、贡献主要增长。2025年公司水泥业务实现收入212.9亿元，同比+13.3%，毛利率为32.7%，同比+9.4pct，实现水泥及熟料销量6196万吨，同比+2.8%，吨售价/吨成本/吨毛利分别为343.5/231.1/112.4元/吨，分别同比+10.2%/-3.3%/+54.3%。拆解来看，国内/海外销量分别为4165/2030万吨，分别同比-5%/+25%；吨售价分别为227.7/581.3元/吨，分别同比-7.3%/+18.4%。国内水泥虽然量价承压，但降幅低于行业平均；国外水泥景气延续，海外业务（包含水泥、骨料、混凝土等）实现净利润同比增长超50%。海外布局方面，公司年内完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，带动海外水泥总产能突破4000万吨。目前，公司莫桑比克及尼日利亚水泥产线升级项目持续推进，规划2026年海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元。 一体化骨料&混凝土稳步推进。2025年公司骨料/混凝土业务分别实现收入54.83/71.83亿元，分别同比-2.82%/-14.65%;毛利率分别为43.01%/15.46%，分别同比-4.91/+3.44pct。其中，2025年公司骨实现销量1.61亿吨，同比+12.2%，创历史新高。 推出H股限制性股权激励草案。公司于2025/10推出A股限制性股票激励，EPS考核条件主要针对2027年，本次华新拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值。 盈利预测、估值与评级 考虑到非洲市场蓬勃发展，A+H股股票激励计划持续提升管理层发展动力，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为36.4、39.7和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6%，对应PE分别为11.5、10.5、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 非洲产能增长过快的风险、国内价格竞争激烈、汇率波动等风险。