华阳股份(600348) 主产煤种优质稀缺，产量具备成长性。公司背靠原阳煤集团——是原山西五大煤炭集团之一、前身为阳泉矿务局，是国内最大的无烟煤上市企业。无烟煤作为煤化程度最大的煤，固定碳含量高、挥发分产率低，作为燃料热值较高，而我国的煤炭储量中无烟煤占比仅有10%。公司煤炭资源丰富，共拥有11座矿井，煤炭资源量合计66.23亿吨，高储量保证了公司生产可持续性也避免公司高价竞拍资源。公司权益产能达4450万吨/年，其中包含在产、在建、拟建权益产能3100、850、500万吨/年。随着平舒矿、榆树坡矿产能核增手续完备，以及七元矿、泊里矿将于今年和明年陆续投产，公司产量有望稳步释放。25Q1公司实现原煤产量994万吨，同比增长16.85%；我们预计，2025年公司产量可达到3970万吨，同比增长3.45%，未来三年产量CAGR或达到7.52%。 高长协保障业绩稳定，分红比例连续两年维持50%，且公司PB仅为0.85，具备低估值、高股息特点。公司煤炭长协保供合同量占电煤总量的80%，且执行坑口定价机制，有利于保障业绩的稳定性。同时，公司从2023年起提高了分红比率，且连续两年分红比率维持50%，以2024年每股分红0.3090元和2025年6月19日收盘价计算，股息率为4.64%，展现了公司的高股息价值。对应6月19日市值，公司PB仅为0.85，处于近十年的低位水平，且对比其他高分红煤炭公司和中信煤炭指数的PB1.36，公司PB明显偏低，存在较大的提升空间。 煤价超跌，动力煤价格反弹预期较强。截至2025年4月，煤炭行业亏损企业占比过半，达到53.64%，为2018年以来的最高水平。从4月数据来看，全国原煤产量环比下降11.6%，我们认为主要是价格压力下疆煤外运利润下滑、以及露天矿为主的低价煤利润空间压缩所致；5月国内原煤产量延续低位，对比24H2的平均日产量1348万吨和24Q4的日产量1390万吨来看，当前低煤价背景下，4~5月日均产量仅为1298、1301万吨。如果后续煤价持续低迷，我们可以预期国内煤炭企业被动、主动减产的概率会逐步上升。同时，2025年前5月我国煤炭进口量同比下降7.9%，预计在进口煤价格倒挂的影响下，下降趋势将会持续。目前，在低煤价的影响下，有效供应下降，供给端的收缩远大于需求端，因此我们判断煤价处于超跌状态。随着火电发电量同比转正，夏季用电高峰逐步到来，动力煤价格有望反弹。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，股息率高、估值较低。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为22.24/26.61/30.20亿元，对应EPS分别为0.62/0.74/0.84元/股，对应2025年6月19日收盘价的PE分别为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤炭需求不及预期，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。

     华阳股份(600348) 事件描述 公司发布2024年度报告&2025年一季报：报告期内公司实现营业收入250.60亿元，同比-12.13%；实现归母净利润22.25亿元，同比-57.05%；扣非后归母净利润20.98亿元，同比-58.73%；经营活动流量净额34.88亿元，同比-49.73%。基本每股收益0.59元/股，加权平均净资产收益率7.76%，同比减少11.69个百分点。2025年一季度，公司实现营业收入58.17亿元，同比-5.53%；实现归母净利润5.97亿元，同比-31.18%；扣非后归母净利润6.31亿元。 事件点评 煤炭累计量、价回落，导致业绩下滑。公司2024年实现原煤产量3837 万吨，同比-16.42%；煤炭销量3554万吨，同比-13.32%；产销量下滑主要受煤炭需求及上半年山西煤炭安监等影响；全年吨煤平均售价567.04元/吨，同比-6.40%；吨煤成本338.99元/吨，同比+14.66%；吨煤毛利228.05元/吨，同比-26.48%；吨煤成本受产量规模减少影响导致有所增长。煤炭业务营收201.54亿元，同比-18.86%；成本120.48亿元，同比-0.61%；毛利率40.22%，同比降低10.98个百分点。 2025Q1量增价降，煤炭板块毛利率企稳回升。2025Q1公司实现煤炭产量993.60万吨，同比+16.85%，环比2024Q4变化+3.20%；煤炭销量875.40万吨，同比+5.67%，环比-2.28%；煤炭综合售价511.54元/吨，同比-13.08%，环比-11.07%；煤炭板块收入44.78亿元，同比-8.15%；成本25.58亿元，同比-14.56%，环比-13.78%；受益于规模恢复导致的成本下降，煤炭板块Q1实现毛利率42.88%，同比提高4.29个百分点，环比提高0.45个百分点。 在建煤矿叠加中标探矿权，公司煤炭业务接续有保障。公司七元煤矿（500万吨/年）处于联合试运转状态，逐步释放产量；泊里煤矿（500万吨/ 年）持续稳步推进；公司于2024年8月22日公告以68亿元竞得寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，增加煤炭资源约6.3亿吨，公司煤炭资源总储量达到近70亿吨，且其中大部分为稀缺煤种无烟煤，公司中长期资源保障有力。 发电量大幅增长，新能源业务继续推进。2024年，受阳泉热电投产影响，公司发电量实现58.63亿千瓦时，同比+242.93%；电力板块实现营业收入20.11亿元，同比+295.02%；营业成本15.92亿元，同比+273.24%；毛利率实现20.85%，同比增加4.62个百分点。新能源方面，2024年公司加快壮大新能源新材料产业，优化新能源新材料产业格局，工商业储能柜、电动二轮车、路灯等钠电新产品亮相“第三届钠离子产业发展论坛”，华钠芯能荣获“全国首批钠离子电池循环寿命测评参与单位”；成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行。 分红比例维持高位，或将提振公司估值水平。根据年报利润分配预案，公司2024年度拟每10股派息（含税）3.09元，现金分红金额（含税）约11.15亿元，占合并报表中归母净利润的50.11%，同比提高0.1个百分点。以4月25日收盘价6.57元计算，股息率约4.70%，当前低利率环境下，公司股息率仍具备一定吸引力。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为0.65、0.77和0.91元，对应公司4月25日收盘价6.57元，2025-2027年PE分别为10.2\8.5\7.2。考虑到七元矿联合试运转后产量释放，泊里矿后期也将投产，煤炭产量规模增长或将弥补价格下降对盈利的影响，我们预计公司近三年业绩将有所回升，维持“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；新能源项目建设及盈利不及预期风险等。

     华阳股份(600348) 煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤矿成长及转型，维持“买入”评级 公司发布2024年报及2025一季报，2024年实现营收250.6亿元，同比-12.1%，归母净利润22.2亿元，同比-57.1%，扣非归母净利润21亿元，同比-58.7%；其中2024Q4实现营收64.6亿元，环比+0.9%，归母净利润4.1亿元，环比-22%，扣非归母净利润3.7亿元，环比-28.5%。2025Q1实现营收58.2亿元，同比-5.5%，归母净利润6亿元，同比-31.2%，扣非归母净利润6.3亿元，同比-19.1%。考虑到煤价下跌，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润27.3/30.7/34.1亿元（2025-2026年前值为31.0/33.9亿元），同比+22.8%/+12.3%/+11.1%；EPS为0.76/0.85/0.95元，对应当前股价PE为8.7/7.7/7.0倍。公司在建及规划产能充足，煤炭产能仍有增量，同时钠离子电池、光伏组件、飞轮储能及碳纤维等新能源新材料业务进展顺利，维持“买入”评级。 2024年煤炭量减价跌拖累业绩，2025Q1煤炭产销提升对冲价跌影响（1）煤炭产量方面：2024年公司原煤产量3837万吨，同比-7.7%；2025Q1公司原煤产量993.6万吨，同比+16.9%。（2）商品煤销量方面：2024年公司煤炭销量3554.3万吨，同比-13.3%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥销量376/207.2/2494/141万吨，同比-5.9%/+31.2%/-26.8%/+5.7%；2025Q1公司煤炭销量875.4万吨，同比+5.7%。（3）吨煤价格方面：2024年公司吨煤售价567元/吨，同比-6.4%，其中块煤/粉煤/末煤/煤泥吨煤售价797/912/503/312元/吨，同比-18.4%/-23.6%/-7.7%/-7.6%；2025Q1公司吨煤售价511.5元/吨，同比-13.1%。（4）吨煤成本方面：2024年公司吨煤成本339元/吨，同比+14.7%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤成本401.6/412/300.6元/吨，同比+6.7%/-48.4%/+9.5%；2025Q1公司吨煤成本292元/吨，同比-19.1%。（5）吨煤毛利方面：2024年公司吨煤毛利228元/吨，同比-26.5%，其中块煤/粉煤/末煤吨煤毛利395.6/500/203元/吨，同比-34.1%/+26.5%/-25.2%；2025Q1工地吨煤毛利219元/吨，同比-3.4%。 在建煤矿贡献增量及转型业务稳步发展，2024年分红比例小幅提升 （1）煤炭产能仍有增量：2024年公司500万吨/年七元煤矿启动联合试运转，平舒纳入500万吨/年生产矿井序列，榆树坡取得500万吨/年安全生产许可证；同时，当前500万吨/年泊里矿正有序建设，预计2026年投产；此外，2024年8月公司以68亿元竞拍得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，煤炭资源量达62990.5万吨，公司远期产能仍有增量。（2）新能源、新材料转型业务稳步发展：公司加快壮大新能源新材料产业，2024年公司成功研发华阳首创、全国首台钠电煤矿应急电源，并在景福、开元成功运行，光伏组件产品良率达到99.2%。（3）提分红彰显投资价值：2024年公司现金分红总额11.15亿元，分红比例为50.11%，同比+0.1pct，按照4月25日收盘价计算，当前公司股息率为4.7%。 风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；新业务转型进度不及预期。

     华阳股份(600348) 事件：2025年4月25日，华阳股份发布年度报告，2024年公司实现营业收入250.60亿元，同比下降12.13%，实现归母净利润22.25亿元，同比下降57.05%；扣非后净利润20.98亿元，同比下降58.73%。经营活动现金流量净额34.88亿元，同比下降49.73%；基本每股收益0.59元/股，同比下降59.03%。资产负债率为53.28%，同比下降1.77pct。 2025年一季度，公司实现营业收入58.17亿元，同比下降5.53%，实现归母净利润5.97亿元，同比下降31.18%；扣非后净利润6.31亿元，同比下降19.12%。经营活动现金流量净额3.44亿元，同比下降19.40%；基本每股收益0.17元/股，同比下降29.17%。资产负债率为52.50%，同比上涨1.05pct。 点评： 2024年受安监影响公司煤炭产量下滑，成本抬升。煤炭产销量：2024年，公司实现原煤产量3837万吨，同比降低16.41%；商品煤销量3554万吨，同比降低13.32%，其中洗块煤376万吨，同比降低5.89%；洗末煤207万吨，同比增长88.39%；末煤2,494万吨，同比降低24.90%；煤泥销量141万吨，同比增长5.66%。煤炭售价与成本：2024年，公司煤炭综合售价567.04元/吨，同比降低6.40%；单位销售成本339元/吨，同比增加14.7%。 2025年一季度，公司煤炭产量同比提升，成本呈现下降态势。2025年一季度，公司原煤产量993.6万吨，同比增加16.9%；商品煤销量875.40万吨，同比增加5.7%。2025年一季度，公司煤炭综合售价511.54元/吨，同比下降13.1%；单位销售成本292.2元/吨，同比减少19.2%。 煤炭主业稳步增长，未来成长空间广阔。2024年，公司以68亿元成功竞拍于家庄区块煤炭探矿权，进一步增加公司煤炭资源储备量6.3亿吨。此外，七元煤矿启动联合试运转，完成了由“建”到“采”历史性转变，并有序推进泊里项目建设。随着七元煤矿的产量逐步释放和泊里煤矿未来建成投产，公司煤炭产量有望持续增长，未来成长空间广阔。 重视股东回报，高分红彰显投资价值。分红方面，2024年，公司宣告拟每股派发现金红利0.309元（含税），现金分红比例达到50.01%。以4月25日收盘价计算，公司现金股息率4.7%，股息回报水平较高。估值方面，以2025年预测业绩计算，A股市盈率为10.67倍，公司估值水平仍然处于较低状态。我们认为，在当前高分红、高股息、低估值状态下，公司仍具备长期投资价值。 盈利预测及评级：我们认为华阳股份作为国内无烟煤行业龙头，煤炭资产较为优异、成本管控能力较强，叠加公司产能和煤炭资源储量增长，企业稳健经营的同时又具有高增长潜力。我们预测公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为22.21/24.79/27.71亿元；EPS分别为0.62/0.69/0.75元/股；对应PE为10.67/9.56/8.72倍。我们看好公司未来产量增长带动下的盈利能力上升，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内外能源政策变化带来短期影响；国内外宏观经济失速或复苏严重不及预期；发生重大煤炭安全事故风险；安全监管趋严导致产量下滑风险；新材料业务转型发展的不确定性风险。

     华阳股份(600348) 事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度报告和2025年第一季度报告。2024年，公司实现营业收入250.60亿元，同比下降12.13%；实现归母净利润22.25亿元，同比下降57.05%；实现扣非归母净利润20.98亿元，同比下降58.73%。2025年第一季度，公司实现营业收入58.17亿元，同比下降5.53%；实现归母净利润5.97亿元，同比下降31.18%；实现扣非归母净利润6.31亿元，同比下降19.12%。 24年存在非经常性收益1.27亿元，25Q1存在非经常性损失0.34亿元。 2024年，公司实现非经常性收益1.27亿元，主要是进行减值测试的应收款项减值准备转回1.24亿元；25Q1，公司存在非经常性损失0.34亿元，主要是阳泉热电公司碳排放权支出增加及罚款支出导致营业外支出同比增长。 24年煤炭产销量下降，25Q1产量增长且成本得到有效管控。1）2024年：公司实现煤炭产/销量3837/3554万吨，同比-16.42%/-13.32%；单位价格/成本/毛利分别为567/339/228元/吨，同比-6.40%/+14.66%/-26.46%；单位毛利率为40.22%，同比-10.98pct。分煤种来看，洗块煤/洗末煤/末煤/煤泥销量分别为376/207/2494/141万吨，占总销量的10.58%/5.83%/70.17%/3.97%；各煤种价格797/912/503/312元/吨，同比-18.37%/-23.61%/-7.72%/-7.65%单位毛利396/500/203/312元/吨，同比-34.08%/26.48%/-25.17%/-7.65%。2）25Q1：随着24年公司平舒矿纳入500万吨/年生产矿井序列、榆树坡矿取得500万吨/年安全生产许可证、七元矿启动联合试运转，25Q1公司原煤产量同比大幅增长16.85%至994万吨，煤炭销量同比增长5.67%至875万吨；单位价格/成本/毛利分别为512/292/219元/吨，同比-13.08%/-19.15%/-3.42%在煤炭业务产量大幅增长且成本端得到有效管控的驱动下，公司25Q1毛利润为20.92亿元，同比+5.72%，毛利率为35.96%，同比+3.83pct。 分红比率连续两年保持50%，股息率达4.7%。公司拟派发2024年度现金红利0.309元/股，合计派发现金红利总额11.15亿元，分红比率达50.11%，连续两年保持在50%以上，以2025年4月25日收盘价计算，股息率达4.70%。 投资建议：公司在建矿井稳步推进，分红比率维持较高水平，成长和股息配置价值凸显。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为23.96/27.78/31.45亿元，对应EPS分别为0.66/0.77/0.87元/股，对应4月25日收盘价的PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，政策变化风险，在建煤矿投产进度不及预期，新能源业务进展不及预期。