平高电气(600312) 交付加快驱动业绩高增，订单充裕支撑后续业绩，维持“买入”评级 公司发布2026年三季度报告；2026年前三季度公司实现营收81.53亿元，同比-3.36%，降幅较上半年收窄；归母净利润12.31亿元，同比+25.34%。分季度看2026Q3公司实现营收27.78亿元，同比+1.39%；归母净利润4.14亿元，同比+30.50%。前三季度毛利率为29.87%，同比提升4.78pct；产品结构优化与成本管理行动带动毛利率提升。考虑到前三季度收入表现低于此前预期，我们下调全年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为131.1/144.75/157.35亿元。（前值为154.85/170.99/185.87亿元），归母净利润分别为13.83/15.84/17.51亿元。（前值为16.83/19.35/21.40亿元），EPS分别为1.02/1.17/1.29元，当前股价对应PE分别为21.1/18.4/16.7倍。公司特高压建设提速及充裕在手订单将支撑高压产品交付，产品结构优化有望推动盈利增长，维持“买入”评级。 订单持续获取，备货与产能提升支撑后续交付 订单方面：公司上半年在国家电网输变电及特高压项目集招中合计中标64.6亿元，省网区域联采市场份额稳步提升。9月，公司在国网第四批输变电设备采购及直接采购中合计中标9.36亿元。在手订单充裕，随着重点项目逐步履约，有望支撑后续收入确认和盈利增长。交付方面：截至2026Q3，公司存货较年初增长57.9%至27.87亿元，重点项目陆续投产、尚未到交货期。公司上半年实施22项产能提升措施，550千伏GIS等主导产品履约周期缩短5.6%。随着项目推进，全年项目交付节奏有望加快，交付规模或将进一步提升。 特高压招标提速，GIL业务或将取得新进展 行业方面：2026年前四批特高压设备招标金额约330亿元，已超过2025年全年 约220亿元；交流项目推进较快，有望带动公司百万伏组合电器需求。10月，国家电网“一交两直”三项特高压工程获核准，总投资约591亿元。其中，长治 南阳第二回1000千伏交流工程涉及两端变电站扩建，有望形成百万伏开关设备新增需求。展望2027年，随着已核准工程推进设备采购，叠加后续交流网架及扩建项目建设，公司特高压设备订单有望持续增长。业务拓展方面：浙江环网、蒙电入沪过江等工程带动GIL应用场景有望扩大。公司已具备高电压等级GIL研发和制造能力，相关技术储备有望逐步转化为订单增量。 风险提示：电网投资规模不及预期；特高压项目核准、招标和建设进度放缓。

     平高电气(600312) 10月21日，公司披露2026年三季报，26年前三季度实现营收81.5亿元，同比-3.4%，归母净利润12.3亿元，同比+25.3%，毛利率29.9%，同比+4.8pct；26Q3实现营收27.8亿元，同比+1.4%、归母净利润4.1亿元，同比+30.5%，Q3毛利率30.1%，同比+4.2pct，业绩符合预期。 经营分析 在手订单饱满、看好Q4订单进一步释放，特高压核准提速有望支撑未来订单持续增长。 26Q3期末存货较年初增长57.9%至27.9亿元，合同负债较年初增长37.8%至23.8亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，Q4网内交付旺季，看好在手订单加速释放。10月15日，国家电网“一交两直”三项特高压工程获得核准，26年以来特高压核准提速，后续设备招标有望支撑公司订单持续增长。 盈利能力显著提升，费用管控良好。 26Q3公司毛利率30.1%，同比+4.2pct，毛利率提升预计主要得益于特高压&超高压产品占比提升，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/3.7%/4.5%，同比-0.5/+0.8/+0.1pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.9/17.1/20.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为20/16/14倍，给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     平高电气(600312) 核心观点 2026年上半年实现归母净利润8.17亿元，同比+23%。2026H1实现营业收入53.74亿元，同比-5.64%；归母净利润8.17亿元，同比+22.87%；扣非归母净利润7.98亿元，同比+20.76%。综合毛利率29.75%（同比+5.03pct），净利率16.02%（同比+3.43pct），毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。单看2026Q2，公司实现营业收入29.24亿元，同比下降8.19%、环比增长19.35%；归母净利润4.02亿元，同比增长31.20%、环比下降3.13%；扣非归母净利润3.91亿元，同比增长28.11%，环比下降3.86%。 特高压与电网投资景气延续，在手订单饱满。输配电设备业务2026H1实现营业收入44.74亿元。公司作为开关领域龙头，持续受益特高压及主网投资加码，上半年中标国家电网“输变电项目集招”和“特高压项目集招”合计64.6亿元，其中2026年特高压项目第二次设备招标中标金额合计20.92亿元、占2025年营业收入的16.71%，中标产品涵盖1000kV组合电器、避雷器、开关柜等。 网外及国际市场持续拓展。公司单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；海外市场方面，多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。2026H1公司实现海外收入0.91亿元。公司网内市场基本盘稳固，网外与海外市场有望成为新的增长点。 当前新型电网建设顶层利好政策密集落地。6月25日，《新型能源体系建设“十五五”规划》指出，在2030年初步建成清洁低碳安全高效的新型能源体系。7月21日，《新型电力系统建设“十五五”规划》发布，提出到2030年初步建成新型电力系统的战略目标，加快推动“十四五”时期已纳入规划输电通道尽早建成投运。年均万亿元电网投资打开确定性增长空间，为深耕电力设备行业的企业提供了广阔赛道。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到业绩符合预期，我们维持2026-2028年归母净利润预测14.41/17.44/19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为18.4/15.2/13.5x，维持“优于大市”评级。

     平高电气(600312) 8月19日，公司披露2026年半年报，26H1年实现营收53.7亿元，同比-5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比+22.9%；毛利率29.8%，同比+5.0pct；其中Q2实现营收29.2亿元，同比-8.2%，营收下滑主要由于重点项目未到履约交付期，归母净利润4.0亿元，同比+31.2%，毛利率30.0%，同比+8.5pct。 经营分析 网内市场基本盘稳固，网外&国际市场持续拓展。 1）网内：两网集招保持领先，省网区域联采市场份额稳步提升，26H1国网特高压&输变电项目合计中标64.6亿元；2）网外：单机设备中标不断提升，成功入围3家央企大客户框架采购，混合气体GIL产品实现业绩零的突破；3）海外：多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场。 在手订单饱满，看好下半年订单加速释放。 26H1期末存货较年初增长40.5%至24.8亿元，合同负债较年初增长25.5%至21.7亿元，存货&合同负债高增彰显公司在手订单饱满，下半年有望进入交付和收入确认的高峰期。 盈利能力显著提升，费用管控良好。 26Q2公司毛利率30.0%，同比+8.5pct，毛利率提升主要得益于交付产品类别和节奏的变化，以及公司持续开展的提质增效和成本管理专项行动。26H1公司销售/管理/研发费用率分别为2.6%/3.5%/3.9%，同比-1.0/+0.9/-0.3pct，销售费用率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出，管理费用率增长主要系人工成本和无形资产摊销增加。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现归母净利润13.8/17.8/21.1亿元，同比+23%/+29%/+18%，当前股价对应PE分别为19/15/13倍，给予“买入”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     平高电气(600312) 事项：2026年是十五五开局之年，我国加快建设新型电力系统。截至2026年7月末国家电网特高压设备累计招标3批次，累计中标金额292.6亿元，同比+674%，已超过2024及2025年全年水平。 国信电新观点： 1）2024年以来电网设备特高压板块业务持续受益于“陕北—安徽特直流”“金上—湖北直流”等重点特高压工程推进，核心设备采购规模明显提升；2025年随着“十五五”前期规划项目逐步启动，特高压直流、交流工程储备项目增加，设备需求增长。随着未来新一批跨区输电通道加快建设，今年特高压产业链订单持续释放。 2）特高压设备具有技术壁垒高、供应商集中度高的特点，龙头企业凭借技术认证、项目经验及规模优势，有望持续受益。 3）平高电气是国内高压、超高压、特高压开关设备龙头，特高压GIS市占率长期领先，产品覆盖72.5-1100kV全系列GIS/GIL。2026年以来公司累计中标国网特高压设备订单30.2亿元。公司有望充分受益特高压板块高景气度。 投资建议：考虑到2026年上半年我国新能源发电侧建设低于预期，以及有色金属原材料成本上行的情况，我们小幅下调公司2026-2027年盈利预测至14.41/17.44亿元（原预测为16.05/18.52亿元），新增2028年盈利预测19.75亿元，同比+29%/+21%/+13%。当前股价对应PE为18.6/15.4/13.6x，维持“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收24.5亿元，同环比-2.4%/-40.0%，归母净利润4.1亿元，同环比+15.8%/+201.7%，扣非净利润4.1亿元，同环比+14.5%/+249.9%，毛利率29.4%，同环比+0.7/+7.9pct；归母净利率16.9%，同环比+2.7/+13.6pct。公司Q1业绩符合市场预期。 特高压在手订单充沛、多线同开新增订单可期。26年作为十五五开局之年，十四五留存线路较多，我们预计26年将核准开工【6直4交】，待建工程规模大。电网投资保持高景气，Q1固定资产投资同比+37%，特高压第二批设备启动攀西-川南、浙江1000kV环网、蒙西-达拉特三条特高压交流以及烟威登州升压、招远核电送出等工程项目，其中【1000kV组合电器】数量较多、达93间隔10个标包，公司龙头份额稳固，中标间隔有望超20个，叠加在手34间隔，未来增长可期。 26年交付业绩弹性大、国际业务有望重整再出发。我们预计公司26Q1可交付5间隔的百万伏产品，较去年同期多2间隔，750kV产品交付较同期有所下降，展望全年，我们预计交付20+间隔百万伏、120+间隔750kV产品，公司持续加强成本管控和产品优化，毛利率再提升，盈利能力提升幅度有望超预期。国际业务25年影响基本消化，26年聚集单机出口，欧洲无SF6政策加速环保开关的渗透率提升，公司有望充分受益。 费用控制能力稳健、经营性现金流有所承压。公司26Q1期间费用率为9.4%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/4.0%/3.2%/-0.2%，同比-2.0/+1.0/-1.0/+0.6pct，费用率有所下降。26Q1经营活动现金净额-10.3亿元，同比+88.9%。合同负债18.2亿元，较年初+5.4%。存货22.3亿元，较年初+26.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-28年归母净利润预测分别为14.1/17.4/20.5亿元（此前预测16.0/18.7/21.2亿元），同比+26%/+23%+/18%，现价对应PE分别为20x/17x/14x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。

     平高电气(600312) 公司发布2025年报，业绩增速放缓 2025年公司实现营业收入125.17亿元，yoy+0.93%；归母净利润11.20亿元，yoy+9.45%；销售毛利率/净利率23.9%/9.8%，同比提升1.6/0.8pct。2025Q4公司实现营业收入40.81亿元，yoy-9.6%；归母净利润1.38亿元，yoy-17.2%。由于公司在手订单充裕，我们维持公司2026-2027的盈利预测，并新增2028盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为16.83/19.35/21.40亿元，EPS为1.24/1.43/1.58元，对应当前股价PE为15.5/13.5/12.2倍，考虑到公司在电网市场的稳固地位，我们认为公司有望受益于电网投资提速，维持“买入”评级。 国网输变电投资额同比高增，公司网内份额稳固，在手订单充裕 截至2025年末，公司合同负债17.30亿元，较2024年末增加5.32亿元。2025年，全国电网工程建设完成投资6395亿元，yoy+5.1%。2025年，国网输变电设备/特高压设备集招919.52/220.63亿元，yoy+26.2%/-15.6%；其中，组合电器集招249.55/30.66亿元，yoy+34.9%/-38.7%；受设备招标结构影响，公司输变电设备/特高压设备中标75.04/14.77亿元，yoy+46.4%/-40.0%，市场份额稳固。网外业务方面，2025年公司实现1000千伏GIL网外市场首次应用；海外业务方面，公司中标沙特5台132千伏高压移动变，420千伏GIS首次打入墨西哥市场。 国网十五五固定资产投资4万亿，公司有望受益于特高压建设延续 2025年，特高压项目核准开工受送落端电价谈判影响，整体进度不及预期；2026年东南沿海多省长协电价几乎跌至下限，电价进一步谈判空间有限，特高压项目核准建设有望提速；展望未来，我们看好东南沿海电力需求增长的持续性，能源安全自主可控背景下，三北地区风光基地和西藏水风光基地建设有望持续推进；国家电网十五五期间规划固定资产投资4万亿元，较十四五时期增长40%，我们预计十五五期间特高压建设将持续，公司有望充分受益。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

     平高电气(600312) 4月20日，公司披露2025年年报，2025年实现营收125.2亿元，同比+0.9%；实现归母净利润11.2亿元，同比+9.4%；毛利率23.9%，同比+1.6pct；其中Q4实现营收40.2亿元，同比-9.6%，归母净利润1.4亿元，同比-17.2%，毛利率21.5%，同比+2.5pct。公司预计2026年实现营收126-136亿元。 经营分析 高压开关交付节奏后移，盈利能力持续提升。 高压板块2025年营收77亿元，同比+0.6%，主要系确认成都东扩建等11间隔1100千伏GIS以及宁夏天都山等重点项目收入，我们预计整体交付节奏有所后移，毛利率提升至27.8%，同比+2.1pct，主要由于公司持续开展精益生产和提质增效工作。 “十五五”电网投资维持高景气，优质订单有望持续增长。 国网规划“十五五”投资达4万亿元，较“十四五”增长40%，南网公布2026年固定资产投资安排1800亿元，连续五年创新高，在算电协同背景下，我们认为特高压、主干网仍是建设的重点，公司作为高压开关龙头有望持续受益，看好公司优质订单占比提升持续增厚公司业绩。 配网盈利承压，运维检修收入基本持平，国际业务持续承压。1）配网：25年营收33亿元，同比+0.7%，毛利率15.5%，同比-0.5pct，主要系配网集采影响；2）运维检修：25年营收11.7亿元，同比+0.8%，毛利率28.9%，同比+3.7pct，主要系公司强化业务拓展，检修和备品备件规模增加；3）国际业务：25年营收2.6亿元，同比+26.3%，毛利率-24.4%，主要受国际政治经济形势和存量项目推进不及预期影响，造成人力、施工、管理等成本增加。公司持续向高附加值单机出口的战略转型，为未来盈利改善和长期增长打开了新空间。 盈利预测、估值与评级 公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计26-28年公司实现营收134.4/147.6/160.8亿元，同比+7%/+10%/+9%，归母净利润13.0/14.6/16.4亿元，同比+16%/+12%/+13%，当前股价对应PE分别为22/19/17倍，给予“增持”评级。 风险提示 电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

     平高电气(600312) 投资要点 事件：公司发布25年年报，25年营收125.2亿元，同比+0.9%，归母净利润11.2亿元，同比+9.4%，扣非净利润10.9亿元，同比+10.1%，毛利率23.9%，同比+1.6pct，归母净利率9.0%，同比+0.7pct。其中25Q4营收40.8亿元，同环比-9.6%/+49.0%，归母净利润1.4亿元，同环比-17.2%/-56.7%，扣非净利润1.2亿元，同环比-19.5%/-63.1%，毛利率21.5%，同环比+2.5/-4.4pct；归母净利率3.4%，同环比-0.3/-8.2pct。业绩符合市场预期。 高压板块盈利能力持续提升，特高压订单接踵而至。公司25年高压板块实现营收77.47亿元，同比+0.6%，毛利率27.76%，同比+2.23pct，其中公司年内累计交付1100kV GIS11个间隔，同比减少3个间隔，我们认为毛利率提升主要得益于公司持续开展精益生产和提质增效工作。26年，我们预计有望核准【六直四交】，其中浙江1000kV环网、攀西-川南1000kV项目GIS用量可观，“十五五”特高压仍是电网建设的重中之重，我们认为公司高压板块订单+收入有望实现持续稳健增长。 配电业务盈利略有承压，国际业务调整即将完成。1）公司25年配网板块实现营收32.64亿元，同比+0.7%，毛利率15.53%，同比-0.5pct。25年受国网配电集采第一批降价影响毛利率承压，第二批招标价格有所回升，26年我们预计配网投资加速增长，物资招标价格持续回暖，公司配电业务有望加速增长。2）受国际业务结构持续调整，实现营收2.58亿元，同比+26.3%，毛利率-24.39%，同比+6.04pct。公司国际业务完成对总包业务的剥离后，聚焦单机设备出海，扩大在“一带一路”和欧洲发达国家市场的市场份额，成为公司新的利润增长点。 经营性现金流有所承压，合同负债增长显著。公司25年/25Q4期间费用率为11.6%/14.0%，同比+0.5/+2.1pct，费用率有所上升主要系公司加大研发投入和人工成本及无形资产摊销增加。25年经营活动现金净流入8.1亿元，同比-73.1%，系公司缩短付款账期、提高现金支付比例所致。25年末合同负债17.3亿元，较年初+44.4%。存货17.7亿元，较年初+14.1%，在手订单充沛。 盈利预测与投资评级：考虑到公司配电业务盈利有所承压，我们下修公司26-27年归母净利润预测分别为16.0/18.7亿元（此前预测16.1/19.5亿元），新增28年归母净利润预测21.2亿元，同比+43%/+17%+/13%，现价对应PE分别为18x/15x/13x，考虑到公司高压业务的高景气，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期等。