海信视像(600060) 2026Q3扣非利润高增，高端化战略持续兑现，维持“买入”评级 公司2026前三季度实现营业收入444.2亿元（同比+3.7%，下同），主营业务收入435.3亿元（+8.9%），归母净利润18.4亿元（+13.2%），扣非归母净利润14.8亿元（+22.7%）。2026Q3公司实现营业收入161.8亿元（+3.7%），主营业务收入158.4亿元（+5.2%），归母净利润6.5亿元（+13.2%），扣非归母净利润5.4亿元（+36.1%），利润端增速显著快于收入端，主要受益于大屏化、高端化产品结构升级及经营效率提升。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为28.2/32.1/35.9亿元，对应EPS分别为2.2/2.5/2.8元，当前股价对应PE为12.3/10.8/9.6倍，维持“买入”评级。 MiniLED高增推动产品结构持续优化，新显示新业务多点开花 分业务看，（1）智慧显示终端业务2026Q3收入保持稳健增长（+4%），产品结构优化效果持续体现。产品结构方面，公司持续推进大尺寸及RGB MiniLED等高端产品放量，2026Q3/前三季度公司全球MiniLED销量同比增长约80%/75%+，MiniLED收入占比已提升至较高水平，高端产品渗透持续推动均价及盈利改善。分区域看，2026Q3内销收入实现两位数增长，海外收入整体平稳，其中欧洲、东南亚、中东非等海外区域前三季度均实现同比两位数增长，美国市场持续恢复增长，公司全球化渠道及品牌布局持续深化。（2）新显示新业务2026Q3收入实现同比约15%增长，收入占比提高。其中激光显示/商用显示业务Q3收入分别同比增长15%/70%+，激光显示、商显及芯片等多元业务加速成长。展望后续，公司MiniLED及RGB产品渗透率仍具较大提升空间，海外大尺寸、高端化升级叠加新显示业务规模扩张，有望持续释放增长潜力。 产品结构优化推动毛利改善，经营效率提升持续释放利润弹性 毛利率方面，2026Q3公司整体毛利率为15.5%（+1.0pct），主营业务毛利率约15%（+1.0pct），智慧显示终端毛利率+1.5pct。Q3毛利率同比改善主要受益于产品结构持续优化：内销MiniLED收入占比持续提升至接近五成，推动Q3内销毛利率同比提升近3pct；海外市场主动减少低端中小尺寸产品、加大65英寸以上及MiniLED产品布局，Q3均价显著提升带动毛利率同比改善。费率方面，2026Q3公司期间费用率约10.7%（-0.2pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别约为6.0%/1.3%/3.2%/0.1%，同比约+0.4/-0.2/-0.4pct/持平，公司持续推进数字化、智能化运营，推动管理及研发费用率改善。综合影响下2026Q3公司销售净利率为4.4%（+0.1ct）。展望后续，公司高端产品结构升级叠加经营效率改善有望持续释放盈利弹性。 风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

     海信视像(600060) 2026年10月30日，公司披露2026年三季度报告。26Q1—Q3实现营业收入444.17亿元，同比+3.7%；归母净利润18.44亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润14.80亿元，同比+22.7%。单季度来看，26Q3实现营业收入161.77亿元，同比+3.7%；归母净利润6.49亿元，同比+13.2%；扣非归母净利润5.36亿元，同比+36.1%。 经营分析 收入保持稳健增长，预计表现优于行业。26Q3公司收入同比+3.7%，增速环比上半年基本持平。内需方面，据奥维云网，26Q3电视国内总销量587.6万台，同比下降4.5%；销额224.9亿元，同比下降10.8%，海信同期线上销额微跌，表现显著好于行业。海外方面，考虑到上半年大型体育赛事导致行业需求有所前置，预计海信出货增速环比Q2有所放缓，但在海外渠道持续优化、高端渠道加速放量的拉动下，预计均价表现仍然较好，带动海外业务增长。毛利率同比提升，期间费用率有所优化。26Q3公司毛利率为15.45%，同比提升1.02pct。销售、管理、研发、财务费用率分别为6.02%、1.31%、3.21%、0.13%，同比分别+0.38、-0.23、-0.38、-0.03pct，四项费用率合计同比下降0.26pct。受益于大屏化、高端化推进带来的收入及毛利改善，叠加费用管控成效，26Q3归母净利率达4.01%，同比提升0.34pct，经营盈利能力进一步增强。 盈利预测、估值与评级 公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，大屏、Mini LED等产品结构升级有望支撑盈利能力提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.9、31.3、35.2亿元，同比+13.8%、+12.1%、+12.4%，当前股价对应PE为12.0、10.7、9.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

     海信视像(600060) 2026Q2业绩稳健增长，盈利能力持续改善，维持“买入”评级 公司2026H1实现营业收入282.4亿（同比+3.7%，下同），主营业务收入276.8亿（+11.08%），归母净利润12.0亿（+13.2%），扣非归母净利润9.4亿元（+16.2%）。2026Q2公司实现营业收入145.2亿（+4.8%），主营业务收入142.3亿（+12.7%），归母净利润6.0亿（+20.4%），扣非归母净利润4.9亿元（+35.9%）。公司高端化、大屏化、智能化战略加速落地，驱动销售结构显著改善，经营业绩继续向好，我们上调公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为28.2/32.1/35.9亿元(原值27.2/30.5/33.6亿元)，对应EPS分别为2.2/2.5/2.8元，当前股价对应PE为12.9/11.3/10.1倍，看好公司产品结构优化带动盈利能力提升，同时海外市场拓展及新显示业务增长持续贡献增量，维持“买入”评级。 电视主业高端化持续推进，新显示业务多点突破，全球化布局持续深化分业务看，（1）智慧显示终端业务2026H1实现同比两位数增长，高端产品占比持续提升。2026H1海信系电视全球出货量市占率14.74%（+0.37pct），产品结构方面，公司持续推进大屏高端化战略，电视平均尺寸提升至54.88英寸，85英寸+、100英寸+销量份额位居世界第一，RGB-MiniLED全球/国内销量市占率47%/75%+。分区域看，2026H1，内销收入同比增长中个位数，毛利率同比小幅提升；外销收入同比两位数增长，其中北美市场线上业务增长较快；欧洲市场收入同比增长20%+，毛利率同比小幅个位数提升；日本/东盟/中东非/中南美等市场均实现同比两位数增长态势。（2）新显示新业务2026H1实现同比增长20%，其中激光显示全球/海外出货量同比增长17%/73%；商用显示业务规模同比增长127%，其中交互平板/数字标牌/LED显示等业务均实现较快增长。展望后续，随着公司持续深化海外市场渠道覆盖，公司高端化全球化战略有望进一步释放增长潜力。 产品结构优化推动盈利改善，关注高端产品渗透及海外渠道升级 毛利率方面，2026Q1/Q2公司毛利率为16.8/17.8%（+0.9/1.0pct），毛利率有所提高预计主要系MiniLED高端产品结构优化，2026H1公司MiniLED高端产品海外销量同比+74%，销售额内占比达35%，RGB MiniLED全球出货量占有率达近五成。费率方面，2026Q1/Q2公司期间费用率为11.9%/13.6%（-0.6pct/持平），其中2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.1%/1.5%/4.7%/0.3%，同比分别+0.1/-0.4/持平/+0.3pct，财务费用率提升主要系公司经营涉及的外币汇率波动影响，公司同步实施汇率风险对冲管理。综合影响下2026Q1/Q2公司销售净利率为5.0%/5.1%（+0.3/+0.7pct）。展望后续，公司将继续推进产品升级和全球渠道结构建设，高端产品推广叠加成本控制有望持续促进盈利释放。 风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

     海信视像(600060) 2026年8月25日，公司披露2026年半年报，26H1公司实现营业总收入282.4亿元，同比+3.71%；归母净利润11.95亿元，同比+13.23%；其中，26Q2实现营收145.2亿元、同比+4.8%，归母净利润6.05亿元、同比+20.4%。 经营分析 体育赛事拉动电视需求增长，上半年海信全球出货份额提升。26H1公司主营业务收入约277亿元、同比+11.08%，分业务看，预计电视主业稳健增长，据奥维睿沃，2026年上半年全球电视产品出货量达9,438.9万台，同比增长4%，海信系电视全球出货量市占率达14.74%，同比提升0.37个百分点；据奥维云网，海信系电视在中国大陆零售额、零售量市占率分别为31.78%和26.08%，均位列行业第一。新显示新业务加速放量，其中商用显示紧抓"AI+商显"机遇、实现国内外双增长，整体规模同比+127%，激光显示全球出货量+17%（海外+73%）。 高端化、大屏化持续升级，RGB引领行业发展。2022年至26H1公司电视平均尺寸由50.44吋提升至54.88吋，Mini LED产品销售额内占比由2%提升至35%（其中RGB-Mini LED占比达5%）。新技术方面方面，据Omdia，26H1公司RGB系列产品全球、国内销量市占率均居第一，全球达47%、国内达75%以上。 盈利能力同比提升。2026年Q2公司毛利率17.82%、同比+1.03pct，主要得益于公司积极推进RGB、Mini LED及大尺寸产品销售，在海外推进渠道结构升级，带动整体出货结构改善。期间费用方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.08%/1.49%/4.68%/0.25%，同比分别+0.07pct/-0.41pct/-0.04pct/+0.24pct。综合影响下，26Q2公司归母净利率4.17%、同比+0.54pct。 盈利预测、估值与评级 公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，海外主要区域均实现良好增长，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.9、31.3、35.5亿元，同比+13.8%、+12.2%、+13.5%，当前股价对应PE为12.2、10.9、9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

     海信视像(600060) 投资要点： 公司全球化布局，未来可期。公司持续迭代协同多元的“1+(4+N)”产业布局，以智慧显示终端为核心基石，同步深耕激光显示、商用显示、云服务、芯片四大业务，并拓展车载、VR等新型显示场景，搭建多层次增长矩阵，持续布局上游芯片环节，巩固全链路产业链闭环。核心管理层方面，引入MicroLED领域专家出任董事，深化显示技术布局，公司已建立分层分类、长短期结合的激励体系。 业务概况：电视基本盘，新显示新业务为增长引擎。电视主要有大屏化、技术迭代、高端化和场景智能化等趋势。新显示新业务是营收增长新引擎，商用显示表现亮眼，激光显示实现业务规模与市场份额双增长，芯片领域构建大尺寸全显示矩阵，技术升级推进高端化，云服务与AI技术结合，实现全链路智能化。 分区域：内外销营收占比各半，研产销一体化。海外营收占比过半，大尺寸和高端化渗透率有望提升。2025年，公司已在东盟多区域实现产能覆盖，设立迪拜研发中心，并深化中南美本地制造布局，缩短供应链周期。随着海外供应链垂直整合能力提升，产品结构持续升级，外销毛利率预计将稳步提升。 财务分析：现金充沛，盈利能力具备提升空间。毛利率方面，公司处于行业中游水平，易受存储、面板以及塑胶粒子等原材料价格波动影响，费用率方面，公司期间费用率进入优化通道，销售费用率改善明显，现金流量表现相对稳健，得益于对上游议价能力增强和存货周转稳定。 信芯微：TCON芯片国产化进程加速。2025年全球TCON芯片需求5.43亿元，增速为7.8%，主要是由TV Tconless技术在电视市场快速渗透导致，信芯微在TV中低端市场份额扩大后，正向高端市场份额渗透，面板国产化优势为大陆TCON芯片厂商切入高端市场提供客户基础和应用场景。 投资逻辑：（1）市占率提升：抢占外销份额，巩固内销龙头地位。（2）盈利能力提升：高端大屏化+研产销一体化。（3）产业链垂直整合协同上下游创新技术，夯实技术领先优势。（4）集团优质资产赋能。 盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年收入分别为632.51亿元，688.73亿元，742.61亿元，同比增长分别为9.7%、8.9%、7.8%，预计公司归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，同比增长分别为13.8%、13.3%、11.6%，2026年7月6日收盘价为27.92元，2026-2028年对应的PE估值为13.0倍、11.5倍、10.3倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、技术变革竞争加剧风险、全球市场汇率波动风险。

     海信视像(600060) 事件：2026年4月28日，海信视像发布2026年一季报。2026Q1公司实现营收137.21亿元（+2.58%），归母净利润5.91亿元（+6.68%），扣非归母净利润4.54亿元（+0.51%）。 2026Q1收入表现稳健，利润端有望持续提升。1）收入端：2026Q1公司达营收137.21亿元（+2.58%），实现稳健增长。2）利润端：2026Q1公司达归母净利润5.91亿元（+6.68%），增速快于收入端，或系公司高端大屏化趋势下高毛利产品占比提升所致；我们认为，随着Mini-Led产品渗透率的持续提升，公司业绩端有望继续改善。 2026Q1毛净利率双升，期间费用率整体稳中有降。1）毛利率：2026Q1毛利率为16.85%（+0.92pct），毛利率稳中有升或系核心技术创新与产品结构优化所致。2）净利率：2026Q1净利率为4.99%（+0.32pct），净利率涨幅略低于毛利率。3）费用端：2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别为6.40/1.62/3.67/0.26%，分别同比-0.06/-0.32/-0.50/+0.25pct，期间费用率整体略有优化，其中财务费用率上升或系受汇兑损失增加的影响。 投资建议：行业端，外资出清进一步释放国内家电存量市场空间，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，持续推进全球化布局与高端化战略，全面推进数字化、智能化转型，公司品牌价值与产品竞争力持续攀升，发展韧性显著增强。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为28.30/32.34/35.61亿元，对应EPS分别为2.17/2.48/2.73元，当前股价对应PE分别为11.49/10.06/9.13倍。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济不确定性、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、海外业务运营风险等。

     海信视像(600060) 2026Q1业绩稳健增长，盈利能力改善，维持“买入”评级 2026Q1公司实现营业收入137.2亿（yoy+2.6%），归母净利润5.9亿（yoy+6.7%），扣非归母净利润4.5亿元（yoy+0.5%）。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元，对应EPS分别为2.1/2.3/2.6元，当前股价对应PE为12.0/10.7/9.7倍，看好公司在大屏化高端化战略方向下继续提高全球市占率，推广RGB-MiniLED等新品获取更高附加值，构建多元化业务矩阵打开成长空间，维持“买入”评级。 电视主业预计实现逆势稳健增长和份额提高，产品结构持续优化 预计2026Q1公司主业电视业务维持稳健增长。根据奥维云网数据，2026Q1国内电视线上线下（下同）零售额同比下滑9.4%，而海信线上线下零售额同比逆势增长1.4%，对应市场份额达25.1%，同比提升2.7pct。产品结构方面，根据奥维云网数据，2026Q1海信MiniLED电视零售额同比增长8.2%，MiniLED零售额占比达63.8%，占比同比+3.7pct，考虑到公司MiniLED产品均价远高于常规产品，其占比提高显著优化了公司产品结构，提升了公司电视产品均价。 均价提升改善盈利能力，费率下降体现经营质量持续向好 毛利率方面，2026Q1公司毛利率为16.8%（yoy+0.9pct），毛利率有所提高预计主要系产品结构优化带动的均价提升，根据奥维云网数据，2026Q1公司海信/Vidda/东芝三大品牌的线上均价分别为5586/2354/6079元/台，同比分别+23.3%/+6.1%/+28.1%，在去年同期国补高基数下仍然实现均价显著提高。费率方面，2026Q1公司期间费用率为11.9%（-0.6pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.6%/3.7%/0.3%，同比分别-0.1/-0.3/-0.5/+0.2pct，销售、管理和研发等多项费率均出现优化改善，体现公司追求经营质量已开始取得成效；财务费率小幅上升预计主要因人民币升值而出现汇兑损失增加。综合影响下2026Q1公司销售净利率为5.0%（+0.3pct），扣非净利率为3.3%（-0.1pct）。 风险提示：海外拓展不及预期；原材料成本大幅波动；海外市场竞争加剧。

     海信视像(600060) 2026年4月27日，公司披露2026年一季报，26Q1公司实现营收137.2亿，同比+2.6%；归母净利润5.9亿，同比+6.7%；扣非归母净利润4.5亿，同比+0.5%。 经营分析 主营业务实现较好增长。26Q1公司主营、整体收入分别+9.4%、+2.6%，增速差异预计主要系公司减少原材料贸易等非主营业务。公司电视主业预计实现良好增长，国内业务方面，参考久谦数据，26Q1海信线上销额实现5%的增长，单3月份增长超双位数；出口业务方面，参考海关数据，26Q1电视出口2566万台，同比+9%，海信作为黑电龙头预计表现好于行业。 盈利能力同比提升。2026年Q1公司毛利率16.8%，同比+0.9pct，我们预计主要得益于公司积极推进RGB、Mini LED及大尺寸产品销售，带动整体出货结构提升。销售/管理/研发/财务费用率分别为6.4%/1.6%/3.7%/0.3%，同比-0.1pct/-0.3pct/-0.5pct/+0.2pct，费用率优化。综合影响下，公司26Q1实现归母净利率4.3%，同比+0.2%。 盈利预测、估值与评级 公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，品牌价值与产品竞争力持续攀升，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.8、31.2、35.2亿元，同比+13.3%、+12.2%、+12.8%，当前股价对应PE为10.5、10.3、9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

     海信视像(600060) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年公司实现营收576.8亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润24.5亿元，同比增加9.2%；实现扣非净利润18.8亿元，同比增长3.3%。单季度来看，Q4公司实现营收148.5亿元，同比减少17％；实现归母净利润8.3亿元，同比减少11.8%；实现扣非后归母净利润6.7亿，同比减少19.2%，2025Q4收入下滑主要受国内市场2024Q4高基数所致。 新显示业务增长迅速，全球多区域龙头地位稳固。分产品来看，公司智慧显示终端/新显示新业务/其他分别实现营收449.6亿元/84.6亿元/4.4亿元，分别同比-3.6%/+24.9%/-14.1%，新显示业务作为第二增长曲线动能持续增强，收入占比提升至14.7%。分区域来看，公司内外销分别实现营收246.3亿元/292.3亿元，分别同比-5.1%/+4.6%，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。 毛利率同比+0.8pp，带动盈利能力改善。2025年公司显示业务毛利率为17.3%，同比+0.8pp。其中分产品来看，智慧显示终端/新显示新业务/其他毛利率分别为15.1%/28.1%/32.7%，分别同比+0.7pp/-1.9pp/+3.8pp；分地区来看，公司内外销毛利率分别为23.6%/12%，分别同比+1pp/+1.1pp。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发/费用率分别为6.7%/1.8%/0.1%/4.1%，分别同比+0.9pp/-0pp/+0pp/+0.1pp，销售费用率提升主要系公司加大体育赛事赞助、终端渠道建设所致。综合来看，公司净利率为4.9%，同比+0.5pp。 大屏化持续演进，高端化推动价值升级。根据Omdia统计数据，2025年全球电视平均尺寸同比增长0.8英寸至51.6英寸，其中中国市场以62.4英寸的平均尺寸持续领跑全球，同比增幅达1.6英寸。此外，2025年全球市场MiniLED电视出货量达1272万台，同比增长104%，其中中国市场出货量约为480万台，同比增长79%。公司在大屏化+MiniLED趋势下，产品结构持续升级，Mini LED产品销售额占比从2022年的2%提升至24%，98英寸以上产品销售额占比从2022年的1%提升至7%，产品结构改善带动价值升级。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年EPS分别为2.11元、2.39元、2.63元，对应PE分别为11、10、9倍，维持“持有”评级。 风险提示：国际贸易不确定性风险、市场需求调整风险、竞争加剧风险、汇率波动风险。

     海信视像(600060) 2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级 2025年公司实现营收576.8亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润24.5亿元（+9.2%），其中2025Q4公司实现营收148.5亿元（-17.0%），归母净利润8.3亿元（-11.8%）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为27.2/30.5/33.6亿元（前值为28.4/31.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.6元，当前股价对应PE为10.7/9.6/8.7倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。 电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界 分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025年实现收入449.6亿元（-3.6%），其中98寸+/85寸+/75寸+/MiniLED产品占比分别为7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比+6/+2，产品高端化持续兑现。此外，在对下一代TV显示技术的探索上，公司依托ULED平台率先推广应用RGB-MiniLED技术，看好公司在MiniLED基础上继续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025年实现收入84.6亿元（+24.9%），其中激光显示海外市场销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI等多元化布局拓宽业务边界。分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED产品销量同比+23%，98寸及以上产品销量同比+超过50%，整体均价同比提升5%左右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75寸及以上销售同比+16%/14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65寸及以上销售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。 产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控 2025/2025Q4公司毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025年智慧显示业务毛利率为15.1%（+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4公司期间费用率为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分别+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.销售费率有所提升预计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4毛利率大幅改善。综合影响下，公司2025/2025Q4销售净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

     海信视像(600060) 业绩简评 2026年3月30日公司披露年报，海信视像实现收入576.8亿，同比-1.5%，归母净利润24.5亿，同比+9.3%，扣非归母18.8亿，同比+3.3%。25Q4实现收入148.5亿，同比-17%，归母净利润8.3亿，同比-11.9%，扣非归母6.7亿，同比-19.2%。 经营分析 电视主业表现优于大盘。25年海信电视主业实现营收449.6亿元，同比-3.6%。我们预计海外表现好于国内，其中国内主要系四季度国内国补退坡下行业需求下滑有所拖累，但海信作为龙头表现优于大盘，据奥维数据，2025年海信系电视中国内地零售额市占率为30.38%，零售量市占率为25.59%，均位居中国内地市场第一名。海外方面，公司持续推进研产销一体化和品牌升级战略，在北美、欧洲、东南亚、中东、日本等地区前置研发能力，优化完善海外制造基地的供应链体系，通过本地化布局提升市场响应速度，同时结合世界杯、世俱杯等顶级体育赛事IP开展整合营销，重点拓展战略市场和高端渠道。其中公司在北美Mini LED产品销量增长约15%，欧洲Mini LED产品销量增长超过45%，在日本市场销量与销售额市占率分别达到44.2%和37.3%，同比分别提升5.6和5.8个百分点，蝉联市场双料冠军，在东盟规模增长超过30%。 结构改善驱动盈利能力提升。2025年公司实现毛利率16.7%，同比提升1pct，其中电视业务毛利率提升0.69pct、新显示业务提升1.9pct。期间费用方面，公司销售/管理/研发费用率分别为6.7%/1.8%/4.1%，同比+0.84pct/-0.03pct/+0.06pct，费用控制良 好。综合影响下，公司25年归母净利率为4.3%，同比+0.42pct。 盈利预测、估值与评级 公司坚定不移推进全球化布局与高端化战略，品牌价值与产品竞争力持续攀升，出货结构优化带动盈利中枢提升，长期空间广阔。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为27.7、31.3、34.5亿元，同比+12.9%、+12.9%、+10.5%，当前股价对应PE为10.0、9.9、8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 面板价格波动；海外需求不及预期。

     海信视像(600060) 核心观点 事件：据东方财富Choice数据，2026年1月9日，海信视像新增“商业航天”概念，子公司乾照光电砷化镓太阳能电池产品被应用于商业航天领域。 海信视像是乾照光电第一大股东。公司此前投入16.05亿元于2023年1月完成对乾照光电的控股，截至目前持股比例达26.19%，并将其纳入合并范围。乾照光电作为海信视像在上游领域的战略布局，间接为海信视像供应背光芯片产品；并在新型显示领域实现深度产业协同，成功实现RGB-MiniLED背光与MicroLED芯片技术的产业化突破；海信光模块业务与乾照光电的VCSEL技术形成潜在协同。 乾照光电巩固LED芯片主业，快速拓展太阳能电池、VCSEL业务，切入商业航天、光通信领域。其中，乾照光电是国内领先的砷化镓太阳能电池产品供应商，受益于商业航天的高速发展，公司出货量快速增长，稳居国内市场第一。业务从外延片延伸至芯片，25H1适用于低轨商业卫星的产品已批量出货，柔性空间太阳能电池抗辐照性能实现突破。2025Q1-3，乾照光电收入27.5亿元，同比+46.4%，归母净利润0.9亿元，同比+80.2%。 商业航天景气度提升，卫星用太阳能电池需求有望爆发。目前，商业航天采用砷化镓太阳能电池作为主要供能方式，具备高效率、高比功率、超强抗辐照、长寿命等优势。据QYResearch，全球有超过95%的空间供电均使用锗衬底砷化镓太阳能电池。我们看好全球商业航天的快速发展，尤其是中国市场的潜力。预计2026年中国卫星发射量将快速增长，进一步带动对砷化镓太阳能电池的需求，乾照光电有望核心受益。 投资建议：子公司乾照光电在商业航天领域表现亮眼，海信视像目前是商业航天估值最低的公司。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年营业收入分别为616/692/759亿元，分别同比+5.3%/+12.3%/+9.7%，归母净利润26.8/30.0/34.1亿元，分别同比+19.2%/+11.9%/+13.9%，EPS分别为2.05/2.30/2.62元每股，当前股价对应11.8/10.6/9.3P/E，维持“推荐”评级。 风险提示：市场需求不足的风险；美国关税的风险；商业航天发展不及预期的风险。