百普赛斯(301080) 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。1）2025年公司实现收入8.38亿元（同比+29.94%），归母净利润1.66亿元（同比+33.70%），扣非归母净利润1.56亿元（同比+30.98%）。2）2026Q1公司实现收入2.36亿元（同比+26.33%），归母净利润0.46亿元（同比+13.99%），扣非归母净利润0.46亿元（同比+21.37%）。 点评： 25年境内收入增速超40%，26Q1收入增速仍超26%，重组蛋白业务景气度较高：①25年境外收入增长约25%，境内收入增长超40%。在收入方面，25年公司境外收入5.34亿元（同比增长24.66%，收入占比63.76%），境内收入3.04亿元（同比增长40.39%，收入占比36.24%）。从产品构成上看，25年公司重组蛋白业务收入6.79亿元（同比增长26.74%），抗体、试剂盒及其他试剂收入1.28亿元（同比增长59.81%）。技术服务收入0.17亿元（同比下降2.13%）。在利润方面，25年公司毛利率提升0.23个百分点（毛利率为91.16%），销售费用率下降2.42个百分点，管理费用率下降0.59个百分点，而研发费用率下降3.66个百分点，由于25年计提0.68亿元资产减值，公司归母净利率仅提升0.56个百分点（25年公司归母净利率为19.75%）。②26Q1收入增长超26%，扣非归母净利率略有下滑。26Q1公司收入持续维持快速增长，显示出重组蛋白业务景气度较高。从盈利能力上看，26Q1公司毛利率同比基本持平（毛利率为90.35%），而销售费用率同比下降0.62个百分点（销售费用率为28.1%），管理费用率同比增长0.1个百分点（管理费用率为15.41%），研发费用率同比下降3.54个百分点（研发费用率为19.1%）。由于26Q1公司资产减值0.16亿元，致使扣非归母净利率同比下降0.8个百分点（扣非净利率为19.66%）。 25年重组蛋白业务大订单占比有所提升，AI应用持续升级：①25年重组蛋白业务大订单占比有所提升。25年100万元以上订单占比达37.85%（同比提升4.62个百分点），而产品数量为127个（同比增长34%）；50-100万元的订单占比达19.14%（同比提升2.29个百分点），而产品数量为192个（同比增长48%）；5-50万元订单占比达36.96%，而产品数量为1611个（同比增长10%）；0-5万元的订单占比达6.05%，而产品数量为2564个（同比增长3%）。②AI应用持续深入结合业务。公司深度融合人工智能辅助蛋白质设计技术，构建“AI预测+实验验证”双轮驱动的开发模式。截至25年末，公司已成功利用该技术平台，针对应用场景对天然蛋白进行分子改造，研发出耐高盐全能核酸酶、热稳定FGF-B蛋白、高溶解度IL-2、高活高稳定IL-21、高活性Activin A及免包被DLL4蛋白等多款在核心性能上显著提升的工业级产品。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为10.61亿元、13亿元、15.5亿元，同比增速分别约为26.6%、22.4%、19.3%，实现归母净利润分别为2.34亿元、2.95亿元、3.64亿元，同比分别增长约41.6%、25.8%、23.3%，对应当前股价PE分别约为33倍、26倍、21倍。 风险因素：新品研发不及预期，市场竞争风险，关税风险，监管政策变动风险。

     百普赛斯(301080) 投资要点 业绩增长符合预期。 2025年公司实现营业收入8.38亿元（同比+29.94%）、归母净利润1.66亿元（同比+33.70%）、扣非归母净利润1.56元（同比+30.98%）。 2026Q1实现营收2.36亿元（同比+26.33%）、归母净利润0.46亿元（同比+13.99%）、 扣非归母净利润0.46亿元（同比+21.37%）， 报告期内公司新签订单同比增长超30%。 2025年公司毛利率和净利率分别为91.16%（同比+0.23pct）、 19.67%（同比+1.06pct）。从费用来看， 2025年公司销售、管理、研发的费用率分别为29.69%、 16.57%和21.97%，分别同比-2.42、 -0.59、 -3.66pct。公司业绩增长符合预期， 2026Q1受汇兑损失影响等净利润小幅放缓。 国内外业务快速增长。 分区域看， 2025年国内实现营收3.04亿元，同比增长40.39%， 公司深耕本土市场， 国内创新药企BD交易屡创新高带动上游生物试剂需求大增， 国内业务实现高速增长； 国外实现营收5.34亿元，同比增长24.66%， 公司持续加大海外研发投入，全面强化实验室与团队建设，积极开拓国际药企、生物科技公司以及科研院所等终端客户， 不断拓宽销售渠道，已成功拓展至全球近80个国家和地区，赢得12000多家工业和科研客户的认可， 公司产品市场占有率不断提升。 分产品类型来看， 核心业务板块重组蛋白试剂实现销售收入6.79亿元，同比增长26.74%； 抗体、试剂盒及其他试剂实现营业收入1.28亿元，同比增长59.81%。 重组蛋白2025年累计销售达100万元以上的产品127个，数量占比2.83%， 订单占比37.85%，均高于2024年同期。 持续加大研发投入。 2025年公司研发费用1.84亿元（ 同比+11.38%）。 公司持续深化新产品开发， 紧密追踪并全面覆盖ADC、 GLP-1、 In vivo CAR、 mRNA等热门疾病靶点与新兴治疗模态，以最快速度为前沿创新药研发提供关键试剂支撑。 2025年公司5500多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现销售与应用， 推动公司产品的持续创新。 产能建设方面，随着苏州GMP生产基地产能的持续释放，公司CMC相关业务规模效应逐步显现。公司不仅提供高质量生物试剂产品，更通过质量控制（ QC）检测全流程解决方案与客户生产工艺深度耦合，将技术品牌优势转化为供应链竞争壁垒，建立长期稳定的业务合作关系。 投资建议： 公司业绩快速增长，我们适当上调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测， 预计2026-2028年实现归母净利润2.26/2.93/3.74亿元（ 2026-2027年原预测为2.08/2.52亿元），对应EPS分别为1.35/1.75/2.24元，对应PE分别为34.18/26.35/20.64倍。公司持续加大研发投入，国内外业务均保持快速增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产品价格下降风险； 市场推广不及预期风险； 海外市场不确定性风险等

     百普赛斯(301080) 核心观点 2025全年营收同比增长30%。2025全年，公司实现营收8.38亿元（+29.9%），归母净利润1.66亿元（+33.7%），扣非归母净利润1.56亿元（+31.0%）。 分季度看，2025Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收1.86/2.01/2.26/2.25亿元（分别同比+27.7%/+30.9%/+37.5%/+24.0%，Q2/Q3/Q4分别环比+7.7%/+12.3%/+0.2%），归母净利润0.41/0.43/0.49/0.33亿元（分别同比+32.3%/+66.1%/+81.5%/+17.9%，Q2/Q3/Q4分别环比+6.5%/+12.5%/+31.8%）。 分业务板块看，重组蛋白是公司最核心的收入来源，2025年贡献收入6.79亿元（同比+26.7%），占总收入~81%，毛利率93.1%（同比+0.4pp）；抗 体、试剂盒及其他试剂贡献收入1.28亿元（同比+59.8%），占总收入~15%，毛利率88.9%（同比-0.8pp）。 分区域看，2025全年海外收入5.34亿元（同比+24.7%），占总收入~64%；国内收入3.04亿元（同比+40.4%），占总收入~36%。 毛利率平稳，费用率改善。2025全年，公司毛利率为91.2%（同比+0.2pp）、净利率19.8%（同比+0.6pp）；销售费用率29.7%（同比-2.4pp）、管理费用率16.6%（同比-0.6pp）、研发费用率22.0%（同比-3.7pp）、财务费用率-4.1%（同比+5.1pp），期间费用率整体为64.1%（同比-1.5pp）。 投资建议：百普赛斯是全球领先的重组蛋白试剂提供商，深耕工业端客户，产品质量高壁垒；加速全球化布局，海外收入高增长；围绕细胞基因治疗研发生产场景，拓展GMP级别产品种类。我们维持此前的盈利预测，预计2026-2027年营收为10.65/12.88亿元，新增2028年营收预测15.01亿元，预计2026-2027年归母净利润为2.46/3.12亿元，新增2028年归母净利润预测3.68亿元，对应PE分别为32/25/21x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期的风险、市场竞争激烈的风险等。