新产业(300832) 投资要点： 事件：公司发布2025年和2026年一季度业绩，2025年实现营业收入45.77亿元（yoy+0.91%），实现归母净利润16.20亿元（yoy-11.39%），实现扣非归母净利润15.64亿元（yoy-9.12%）。26Q1实现营收11.29亿元（yoy+0.34%），实现归母净利润4.42亿元（yoy+1.02%），实现扣非归母净利润4.21亿元（yoy+1.11%）。 小分子“夹心法”试剂增长亮眼，流水线设备快速上量。2025年，公司国内主营业务收入25.64亿元（yoy-9.82%），其中国内试剂类收入同比下降13.77%，国内仪器类收入同比增长6.88%，完成化学发光免疫分析仪装机1462台，大型机装机占比达到79.14%。海外主营业务收入20.07亿元（yoy+19.16%），其中试剂业务收入同比增长34.96%，占海外主营业务收入占比达65.12%(yoy+7.62pct)，海外市场共 销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比75.34%(yoy+8.18pct)。公司不断强化产品推广，试剂端，小分子“夹心法”试剂收入2.11亿元(yoy+75.36%)，有望突破更多高端医疗终端；设备端，截至2025年底，自主研发流水线T8累计全球装机/销售309条，巩固高端化学发光领域领先地位。 25年产线毛利率调整，26Q1盈利能力逐步企稳。2025年、2026Q1，公司毛利率分别为69.25%(yoy-2.82pct)、73.48%(yoy+5.47pct)，2025年试剂、仪器毛利率均有所下降。公司2025年各项费用率均有所提升，其中销售费率16.09%(yoy+0.33pct)、管理费率2.78%(yoy+0.02pct)、研发费率10.44%(yoy+0.44pct)，销售净利率为35.40%(yoy-4.92pct)，2026Q1回升至39.16%。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营收分别为50.95/57.71/66.27亿元，同比增速分别为11.33%/13.26%/14.83%，2026-2028年归母净利润分别为18.68/21.51/25.12亿元，增速分别为15.28%/15.17%/16.79%。当前股价对应的PE分别为20x、18x、15x。基于公司在化学发光行业布局完善，试剂逐步进入放量阶段，维持“买入”评级。 风险提示。海外地缘政治风险、国内政策风险、竞争加剧风险。

     新产业(300832) 2025年业绩稳中有进，海外业务持续高增，维持“买入”评级 公司2025年实现营收45.77亿元（+0.91%，同比，下同），归母净利润16.20亿元（-11.39%）。2026Q1实现营收11.29亿元（+0.34%），归母净利润4.42亿元（+1.02%）。2025年公司销售费用率16.09%（+0.33pct），管理费用率2.78%（+0.02pct），研发费用率10.44%（+0.44pct）。销售毛利率69.25%（-2.82pct），净利率-35.4%（-4.92pct），毛利率下降主要系集采深化执行、检验套餐解绑等政策因素影响，国内试剂毛利下降叠加仪器收入占比提升。考虑到国内需求端量价压力持续、国际地缘政治冲突及大客户策略切换影响，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元（原值24.88/30.04亿元），EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为20.5/17.6/14.9倍，但国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。 海外业务量质齐升，客户结构持续优化 2025年公司海外实现主营业务收入20.07亿元（+19.16%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪3357台，中大型机型占比为75.34%(+8.18pct)，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长34.96%，海外发光试剂销量则同比增长43.57%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达65.12%（+7.62pct），收入结构逐渐优化，“仪器+试剂”协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。 高端设备增长态势良好，高附加值试剂市场认可度高 设备：高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8累计装机/销售量已达4761台，持续巩固公司在高端化学发光领域的领先地位。2025年SATLARS T8全实验室水线累计实现全球装机/销售309条，其中报告期实现全球装机/销售222 条；报告期内公司自产加外部合作流水线共计装机/销售230条，充分说明了医疗终端对公司流水线产品的认可。试剂：国内试剂毛利同比下降1.93pct，海外试剂毛利率仍保持相对稳定。公司通过加大高附加值试剂项目的推广力度、优化供应链、自动化和规模化生产及增加试剂原料自产比重等多项措施，确保试剂毛利的稳定性，其中小分子夹心法试剂项目实现收入2.11亿元（+75.36%），体现了公司小分子夹心法相关项目的市场认可度。 风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

     新产业(300832) 事件： 公司披露2025年报及2026Q1季报，2025年公司实现营收45.77亿元，同比增长0.91%，全年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%；2026Q1公司实现营收11.29亿元，同比增长0.34%，归母净利润4.42亿元，同比增长1.02%。2025年全年每股派息1.2元，股息支付率58%（2024年为55.9%）。 2025年整体业绩彰显韧性，国内业务受集采影响毛利率承压 整体业绩彰显韧性。在国内化学发光集采和医疗机构检验结果互认等多重政策压力下，公司2025年整体营收45.77亿元，同比依然保持基本持平，微增0.91%；分季度看，公司主营IVD属流水型业务，没有明显季节性，季度营收均值维持在11亿元左右。公司整体毛利率为69.25%，同比下降约2.82pct，其中主要是国内部分毛利率下降较为明显，从2024年的74.89%下降到2025年的68.25%，同比下滑约6.49pct，国内业务毛利率承压反映化学发光集采影响。公司2025年归母净利润16.2亿元，同比减少11.39%，期间费用率（销售、管理&研发）合计占总营收29.33%，同比2024年小幅上升约0.81pct（2024年为28.53%），净利润下滑主要由产品毛利率下降推动。2026Q1，公司整体营收和归母净利润实现同比双增，进一步彰显公司经营韧性。 海外业务是亮点，营收延续高增长 海外业务是亮点。拆分国内国际业务，公司国内营收25.68亿元，同比下降9.87%（2024年同比增长9.24%），在整体营收占比中下降到56.11%（2024年为62.82%）；国际营收20.09亿元，同比增长19.13%，是公司2025年整体营收增长的主要驱动力，四年（2022-2025年）年均增速25%以上，2026年国际营收占比提升到43.89%（2024年为37.18%），国际国内营收规模趋向均衡。国际业务毛利率逐年提升，从2022年的55.87%提升到2026年的70.34%，并首次超过国内业务毛利率水平（68.4%）；未来海外业务依然是公司增长主要驱动力，营收规模与质量（毛利率提升）双驱动。 盈利预测及投资建议 盈利预测：我们预测公司2026-2028年，营收分别为50.6/57.3/66.5亿元，分别同比增10.6%/13.3%/16.0%；归母净利润为18.8/21.2/24.8亿元，分别同比增16.2%/12.4%/17.2%。 当前市值366亿元（截至2026年4月27日收盘数据），对应PE（2026E）为19.5倍，公司作为化学发光行业龙头企业，国际业务先发优势明显，海外营收在总营收中占比较高，熨平国内业务政策影响，维持“推荐”评级。 风险提示：国内IVD集采降价幅度超出预期；检查结果互认等政策影响检查需求量；行业竞争加剧；系统风险。