华辰装备(300809) 投资要点 轧辊磨床行业领先地位稳固，国产替代与设备更新加速推进 公司作为国内轧辊磨床行业的领军企业，充分受益于工业领域设备更新与高端装备国产替代的双重驱动。工信部《推动工业领域设备更新实施方案》明确提出更新工业母机行业超期服役的机床设备，公司直接承接存量设备替换需求。2025年上半年公司维修改造业务实现营收0.33亿元，同比大增212.79%。此外，国家多项政策明确提出推动高端数控机床国产化替代。公司成功研发出华辰HCK2000智能磨削数控系统，2024年新签设备订单中自研智能磨削数控系统搭载率超35%，核心系统实现向完全自主可控跃迁。公司亚微米级高端复合磨削系列产品夹持磨削圆度可达0.2μm，比肩国际顶尖企业同类产品先进水平。高端数控轧辊磨床打破国外技术垄断，成功突破电池箔、高标准电工钢等高端应用领域，在高速高精磨削领域确定了全球技术领先地位。相关设备已大量应用于宝武集团、鞍钢集团等国内知名企业，并打入印度、马来西亚等新兴国际市场。在政策与技术突破的催化下，2025年上半年公司合同负债为2.42亿元，虽较年初略有下降，但仍处于较高水平，显示目前在手订单情况良好，主业需求韧性凸显。 技术创新与产品研发驱动长期增长，新兴市场拓展成效显著 公司深度挖掘上下游产业链潜能，高研发投入加速产品迭代与新兴市场拓展。2024年研发费用达4076.69万元，占营收比重9.14%。公司与清华大学等高校共建联合实验室，协同创新解决“卡脖子”技术难题，累计获得专利86项，软件著作权11项。亚μ万能精密复合磨削中心产品获“江苏省首台套重大装备”认定，精密螺纹磨床加工精度达到国际P0级标准，显著提升在机器人丝杠、半导体光学元件、航空航天等高端市场的竞争力。据华经产业研究院预测，2030年全球人形机器人丝杠市场规模有望达267.9亿元。公司凭借技术领先优势快速响应，已与多家机器人零部件企业达成合作：2024年成功中标南京理工大学"江苏省高端制造装备工程技术联合实验室"项目，2025年3月与福立旺签署100台行星滚柱丝杠磨床订单。2024年12月公司瞄准半导体精密零部件加工设备产业化空白，与长春长光大器合资设立公司开展超精密光学元件磨床业务。新兴市场订单的逐步放量将驱动未来收入结构与盈利持续优化。 服务深化与柔性制造双轮驱动，商业模式升级提升发展韧性 华辰装备依托后市场服务+柔性智造，由单一设备制造商向智能磨削应用综合解决方案提供商战略转型。公司凭借在轧辊磨床领域近20年的技术积累和持续增长的存量设备装机量，深度挖掘客户全生命周期服务需求，把维保、改造、备件等高毛利服务纳入盈利主线，提供从工艺设计、安装调试到运维支持的全流程“交钥匙”解决方案，极大提升了客户粘性与订单附加值。2025年上半年公司维修改造业务成为增长最快的业务板块，毛利率高达40.60%，同比提升12.12%，显著高于传统设备销售。同时，公司积极推进柔性智能制造能力建设，自主开发的FMS系统与国际顶尖卧式加工中心组成智能生产线，实现多品种、多工序精密零件的高效混线及数字化智能生产，显著增强快速响应与定制化能力。设备+服务+智造的一体化商业模式有望平滑设备销售周期性波动，为公司业绩增长提供新动能。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为5.85、8.35、11.18亿元，EPS分别为0.43、0.70、1.01元，当前股价对应PE分别为108.5、67.4、46.5倍，考虑华辰装备轧辊磨床充分受益于国产替代和设备更新浪潮，以及技术突破成功开拓机器人丝杠等高端市场，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；产品价格和毛利率下降风险；新产品技术突破不及预期风险；下游市场需求不及预期风险；应收账款回收风险。

     华辰装备(300809) 投资要点 营收稳健增长，加大研发投入致利润短期承压 2025年上半年公司实现营收2.67亿元，同比+19.16%；实现归母净利润0.34亿元，同比-28.41%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比-31.73%。营收增长主要系公司稳步推进相关设备的生产、交付及验收工作；归母净利润下降主要系公司加大新产品研发投入，且报告期内计提了较多合同资产减值损失。分业务看，2025年上半年全自动数控轧辊磨床实现营收2.21亿元，同比+13.42%；维修改造业务实现营收0.33亿元，同比+212.79%。分地区看，2025年上半年国内收入2.56亿元，同比+22.16%，海外收入0.12亿元，同比-22.40%。 单Q2看，公司实现营业收入1.42亿元，同比+41.98%；归母净利润0.11亿元，同比-48.65%，扣非归母净利润-0.01亿元，同比-110.73%.。 综合毛利率小幅提升，研发投入大幅增加 2025年上半年公司销售毛利率为31.59%，同比+1.23pct。综合毛利率提升主要系维修改造业务的高速增长及毛利率的大幅提升。分产品看，2025年上半年全自动数控轧辊磨床毛利率为30.22%，同比-0.92pct；维修改造业务毛利率为40.60%，同比+12.12pct。2025年上半年公司销售净利率为12.76%，同比-8.47pct，主要系研发费用率提升及资产减值损失增加。 2025年上半年公司期间费用率为17.69%，同比+2.24pct。销售/管理/财务/研发费用率分别为3.41%/5.08%/-0.56%/9.76%，同比分别-0.85pct/-0.29pct/+1.78pct/+1.60pct。公司积极布局人形机器人及半导体精密磨削领域的新产品，研发投入同比增加42.54%，导致研发费用率有较多提升。 在手订单情况良好，经营活动现金流显著改善 截至2025年上半年末，公司合同负债为2.42亿元，虽较年初略有下降，但仍处于较高水平，表明公司目前在手订单情况良好。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为0.50亿元，同比大幅增长59.59%，主要系公司加强回款管理，支付的采购货款减少所致，表明公司经营质量有所提升。 轧辊磨床业务为基础，切入内/外螺纹磨床与半导体精密磨削领域 1）切入丝杠加工设备领域：2025年3月25日华辰装备与福立旺签订合同，华辰装备将在未来一年内向福立旺提供精密内/外螺纹磨床及高速外圆磨床共100台，用于加工行星滚柱丝杠相关部件。 2）布局半导体精密磨削领域：2024年12月19日，公司公告拟与长光大器共设合资公司，合资公司主要从事超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床的应用验证，以及承接光学元件、半导体等超精密零部件磨削加工服务业务。其中华辰装备负责生产制造超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为0.99/1.44/2.19亿元。当前市值对应PE分别为130/89/59倍，考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，维持公司“增持”评级。 风险提示：人形机器人量产进展不及预期，磨床需求不及预期，行业竞争加剧。

     华辰装备(300809) 投资要点 业绩短期承压，出口业务起步进展顺利 2024年公司实现营收4.46亿元，同比-6.92%；实现归母净利润0.62亿元，同比-47.36%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比-81.03%。其中2024Q4单季度实现营收1.53亿元，同比+18.16%；实现归母净利润0.04亿元，同比-81.90%。分业务看，2024年全自动数控轧辊磨床实现营收3.79亿元，同比-6.16%;备件产品实现营收0.34亿元，同比-11.22%;维修改造业务实现营收0.31亿元，同比-12.54%。分海内外看，2024年海外收入0.35亿元，同比+4159.86%；国内收入4.11亿元，同比-14.17%。2024年公司营收下滑主要系部分订单安装调试验收周期较长，暂未能确认收入；归母净利润降幅大于营收降幅主要系公司加大研发投入，且2024年计提较多资产/信用减值损失。 2025Q1公司实现营收1.26亿元，同比+0.89%；实现归母净利润0.24亿元，同比-13.11%。 毛利率有所下滑，加大研发投入拓展新产品 2024年公司毛利率为28.54%，同比-5.76pct，2025Q1公司毛利率为34.4%，同比+2.6pct。2024年毛利率下降系轧辊磨床市场竞争加剧，公司产品售价降低。分产品看，2024年数控轧辊磨床毛利率为28.43%，同比-5.62pct；维修改造业务毛利率为35.82%，同比+2.32pct；备件业务毛利率为21.49%，同比-14pct。2024年公司销售净利率14.41%，同比-11.20pct，主要系研发费用率提升及资产/信用减值损失增加。2025Q1公司销售净利率为18.8%，同比-3.6pct。2024年公司期间费用率为18.20%，同比+3.68pct，销售/管理/财务/研发费用率为4.73%/5.79%/-1.45%/9.14%，同比+0.64pct/+0.19pct/+0.73pct/+2.13pct。2025Q1公司期间费用率为18.4%，同比+4.1pct。2024年公司积极布局内/外螺纹产品以及半导体精密磨削领域，研发费用率同比提升较多。 合同负债同比提升，经营活动现金流改善 截至2024年末公司合同负债为2.48亿元，同比+3.65%，表明公司目前在手订单情况良好，未来有望兑现业绩。2024年公司经营活动净现金流为1.26亿元，同比+421.50%，销售回款有所改善。投资活动产生的现金流量净额为-4.61亿元，同比下降308.43%。主要原因是公司增加了固定资产投资。 轧辊磨床业务为基础，切入内/外螺纹磨床与半导体精密磨削领域 1）切入丝杠加工设备领域：2025年3月25日华辰装备与福立旺签订合同，华辰装备将在未来一年内向福立旺提供精密内/外螺纹磨床及高速外圆磨床共100台，用于加工行星滚柱丝杠相关部件。 2）布局半导体精密磨削领域：2024年12月19日，公司公告拟与长光大器共设合资公司，合资公司主要从事超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床的应用验证，以及承接光学元件、半导体等超精密零部件磨削加工服务业务。其中华辰装备负责生产制造超精密光学元件磨床、超精密导轨磨床。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为0.99/1.44亿元，预计2027年归母净利润为2.19亿元。当前市值对应PE分别为106/73/48倍，考虑公司积极布局丝杠加工设备与半导体精密磨削领域，维持公司“增持”评级。 风险提示：人形机器人量产进展不及预期，磨床需求不及预期，行业竞争加剧。