华图山鼎(300492) 投资要点 事件：公司公告2025&2026Q1业绩，2025年实现营业收入31.98亿元/同比+12.89%，归母净利润2.41亿元/同比+354.07%，扣非归母净利润2.33亿/同比+354.47%，业绩高增；其中2025Q4实现营业收入7.33亿元/同比+4.5%，归母净利润-849.95万元（2024Q4同期为-7643.78万元）。2026Q1公司实现营业收入8.37亿元/同比+1.3%，归母净利润1.21亿元/同比-0.1%，扣非归母净利润1.20亿元/同比+1.7%。 2025年整体业绩表现相对良好。1）营收端，面授培训/在线培训/建筑设计分别实现营收29.58亿元/2.12亿元/2.77亿元，同比+19.9%/26.6%/-33.1%，受益于行业需求及公司“考编直通车”单品推进，增速环比提升；2）毛利率59.4%/同比+5.9pct，销售费用率26.7%/同比-0.2pct，管理费用率14.8%/同比-1.1pct，受益于区域运营改革及教学产品调整，盈利能力有所上升；3）2025年，公司调整核心业务“无限学”的收入确认标准至平均摊销确认（实际课时消耗前6个月占84%），此外，未计提股权激励费用。 2026Q1营收/利润同比相对稳定。2026Q1，公司实现营业收入8.37亿元/同比+1.3%，毛利率61.1%/同比-0.3pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别-1.7pct/持平/+0.9pct，实现归母净利润1.21亿元/同比-0.1%，扣非归母净利润1.20亿元/同比+1.7%。至2026Q1，公司在手现金约5.50亿元，合同负债7.03亿元，同比相对稳定。 盈利预测与投资评级：公司为深耕非学历职业教育的行业龙头，2025年推进考编直通车等单品销售，同时以区域运营改革提升人效及相关效率。参考年报利润（与预告略有区别），下调2026/2027/2028年归母净利润至3.5/4.3/5.3亿元（前值2026/2027年分别为4.5/4.9亿元），当前股价对应估值分别为28X/23X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险或行业竞争严重加剧，应收账款增加和发生坏账的风险，产品销售及运营调整不及预期。

     华图山鼎(300492) 核心观点 行业旺盛需求与公司产品创新共振，2025年公司业绩快速增长。2025年华图山鼎预计实现归母净利润2.8-4.2亿元，同比增长约428%-693%；区间中值为3.5亿元，对应同比增长约560%，符合我们此前预期（3.5亿元）。预计实现扣非后归母净利2.58-3.87亿元，同比增长约955%-1483%；区间中值为3.23亿元，同比增长约1244%；结合此前公司三季度报披露信息，我们分析非经常性损益主要包括结构性存款利息收入及资产使用权处置收益。本次业绩预告暂未披露收入数据，我们此前预计公司2025年实现收入33.7亿元。 聚焦招录考培业务，2025年公司非学历培训业务预计实现净利润3.1-4.5亿元，对应区间中值为3.8亿元，同比增长约396%。2025年度公司业绩快速增长，预计主要受益于招录类考试培训行业市场需求持续旺盛，以及公司主动通过区域运营及“考编直通车”产品，巩固了行业领先定位。 持续推进AI转型升级，与粉笔互相派驻董事。据证券市场周刊，公司2026年1月16日于上海公开召开“AI转型升级发布会”，会上公司介绍2025年已在工具化筑基与产品化创收等方面取得较多落地成功。公考教培行业重视备考效率与产品性价比，用户。此前线上公考教培龙头粉笔在2025年1-10月期间AI产品付费用户已达238万人，验证公考行业用户相对较高的对AI产品付费意愿。公司华图山鼎2025年也已与粉笔签订战略合作框架协议，并互相派驻董事，预计后续将在AI业务端有进一步合作。 2025年度业绩已确认达成员工持股计划及限制性股票计划的第一个解锁期触发值。2025年度公司发布员工持股计划及限制性股票计划，其中对应公司层面业绩考核（2025-2026年）的扣非净利润触发值（解锁比例80%）为2.56亿元/3.20亿元、对应目标值为3.20亿元/4.00亿元（解锁比例100%）。2025年业绩已确认达成第一个解锁期触发值目标。本年度，公司因实施2025年员工持股计划及2025年限制性股票计划的股份支付费用约为6750万元。 风险提示：产品销售不及预期、竞争加剧、股东减持、公考持续缩招等。 投资建议：2025年为公司“考编直通车”产品改革元年，助力公司巩固行业领先地位，实现业绩大幅增长。展望2026年，我们预计公司将继续于下沉市场推广“直通车”大单品及推进基地建设，支撑进一步提升市占率，据此我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为3.5/4.3/5.6亿元，最新市值对应PE为44/35/27x。考虑到目前已进入到省考备考旺季、多地省考开始报名，行业望维持高景气度；同时公司持续迭代AI工具和产品、持续落地与粉笔合作，有望助力打开第二增长曲线，维持“优于大市”评级。

     华图山鼎(300492) 投资要点 事件：2026年1月27日，华图山鼎发布2025年度业绩预告。公司预计2025年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.8-4.2亿元，同比2024年的5,299.21万元增长428.4%-692.6%；预计扣除非经常性损益后的净利润为2.58-3.87亿元，同比2024年的2,444.64万元增长955.4%-1483.1%。 2025年公司预计核心业务净利润中枢3.8亿元，股份支付费用影响显著：公司进入业绩兑现期。因实施2025年员工持股计划及限制性股票计划，公司预计产生股份支付费用约6,750万元。剔除该影响后，预计净利润区间为34,750万元-48,750万元。其中，核心的非学历培训业务预计净利润为31,000万元-45,000万元，剔除股份支付影响后预计净利润为37,450万元-51,450万元，显示出主营业务的强劲盈利能力。 “直通车”大单品驱动，运营改革与技术升级成效显著：公司业绩大幅增长主要受益于：1）招录类考试培训行业市场需求持续旺盛；2）通过区域运营改革，将产品交付下沉至地市，建立“轻型基地”，并聚焦“考编直通车”大单品，锁定长周期生源，优化流程提升运营效率；3）加大前沿技术应用，实现招生、排课、研发等环节的智能化升级，推出智能面试、申论批改等产品，在保障教学质量的同时有效降低了单位交付成本，共同推动盈利能力显著提升。 盈利预测与投资评级：作为深耕公考培训20年的职业教育龙头，华图教育以线下面授为主要形式，提供培训课程产品和全流程咨询服务。员工持股完成、经营理顺后有望进一步释放利润，“直通车”大单品驱动成长。维持2025-2027年归母净利润分别为3.7/4.5/4.9亿元，对应2025-2027年PE分别为46/37/35倍，行业龙头加速发展态势初显，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险，应收账款增加和发生坏账的风险，产业调整与风险控制带来的毛利率下降风险，市场竞争加剧风险等。