先导智能(300450) 投资要点 事件：近期，先导智能先后向国内外多家知名电池制造商、汽车主机厂、新兴固态电池企业交付多套适配固态电池规模化产线的干法混料涂布设备。 该GWh级干法成膜设备可大幅降低综合生产成本15%+：本轮交付的设备为量产型正负极一体化干法混料涂布系统，覆盖可控喂料、成膜、减薄、集流体复合及质量检测等全工序。系统机械速度最高100m/min，可匹配单线5–8GWh产能，产品幅宽1000mm、厚度40–300μm，并兼容2–6条干法极片并行高效生产。产线实测显示，先导智能干法混料涂布系统可降低≥35%生产能耗，材料与制造综合成本降幅>15%。此外，该系统具备：①高兼容性：同时适配石墨/硅碳负极、三元/铁锂正极及多种全固态电极材料；②低能耗：轧辊段采用行业首创可变辊径均温电加热系统，较油加热方案节能60%，粉料纤维化段三级控温无需模温机，再降能耗约50%；③高精度：喂料、轧辊幅宽及走带全程微米级稳定控制，刀刃-辊面距离μm级，辊缝在线调节精度±1μm，确保大幅宽辊缝动态平衡。 先导智能已构建覆盖固态电池生产全流程的整线设备布局，有望充分受益于固态电池设备量价齐升：①前道制程（占整线价值量32%）：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程（占整线价值量45%）：以固态电池高效叠片机（单项占整线25%）和卧式等静压机（单项占整线13%）为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程（占整线价值量23%）：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。 政策端&应用端不断加码，固态电池0-1产业化加速：政策端来看2025年4月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入60亿全固态专项研发资金；应用端来看终端路试&电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企接连启动路试，商业化进展超预期，同时宁德时代、清陶等电池厂商全固态中试线搭建。工信部项目预计2025年底前进行中期审查，目前固态电池难点主要在于制造环节，预计2025-2026年进入中试线落地关键期，设备迎来持续迭代优化阶段。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为15/20/25亿元，当前股价对应动态PE分别为56/42/35倍，维持“买入”评级。 风险提示：固态电池产业化不及预期，技术研发不及预期。

     先导智能(300450) 宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司作为锂电设备龙头有望充分受益公司是锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略布局。2021-2022年，随下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长；2023年营收增长但利润下滑，主要由于当年计提11.6亿元资产减值准备；2024年由于客户延长验收周期，前期订单转化为营收的节奏放缓，当年营收同比下滑28.7%，并且公司充分计提了11.0亿元减值准备，导致业绩承压。2025Q1，公司与宁德时代日常关联交易实际发生金额为21亿元，已完成2024年全年的63%，宁德时代新签订单已率先复苏。且由于前期充分计提减值，2025Q1、2025Q2分别冲回1.0亿元、1.3亿元信用减值损失。随宁德时代等下游锂电龙头恢复扩产，公司有望充分受益，且公司在固态电池设备领域布局领先。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为15.50、21.59、25.70亿元，EPS分别为0.99、1.38、1.64元/股，当前股价对应PE分别为45.3、32.5、27.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 从合同负债及存货周转天数看，公司新签订单活跃且客户验收节奏或已加快2023Q4、2024Q1公司合同负债虽连续两个季度增长，但此后收入端却并未明显起量。主要是因为客户延长验收期。2024年公司存货周转天数大幅延长，从此前的120-180天延长至280-300天。2025Q1，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短；2025Q2存货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降，公司经营拐点或已确立。 卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节 公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并已向多家海外客户陆续交付固态电池生产的核心设备。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。 风险提示：下游锂电厂商扩产进度不及预期、下游客户验收节奏不及预期。

     先导智能(300450) 事件描述 公司披露2025年半年度报告：报告期内，公司实现营收66.10亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.40亿元，同比增长61.19%；扣非后归母净利润7.32亿元，同比增长63.48%。2025Q2，公司实现营收35.12亿元，同比增长43.85%；归母净利润为3.75亿元，同比增长456.29%；扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长461.46%。 事件点评 受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，25H1公司收入环比持续提升，订单总量同比强势反弹。25Q1-Q2，公司营收环比增长12.94%、13.35%，主要系国内下游头部客户开工率逐步提升及扩产规 划持续推进所致，同时公司国际化战略稳步推进，经营态势整体筑底回升，经营性现金流回款明显改善。 锂电业务保持行业领先地位，非锂电业务收入快速增长，公司平台化战略成效逐步显现。分业务来看，25H1，公司锂电池智能装备业务实现营业收入45.45亿元，同比增长16.40%，彰显行业领先地位。受前期行业周期影响，上半年锂电业务毛利率有所波动，随着行业复苏后续有望持续提升。非锂电业务方面，光伏智能装备业务实现营业收入5.31亿元，同比增长32.04%，收入占比提升至8.04%。 海外业务实现持续增长，全球化战略进入高质量推进阶段。深化全球头部客户合作，赋能优质产能升级。随着公司海外业务的持续升级，25H1，公司海外业务收入达到11.54亿元，同比增加5.42%，毛利率同比提升1.00pct至40.27%。报告期内，公司持续深化与全球头部客户的战略绑定，在巩固欧洲市场优势的同时，积极拓展日韩、东南亚、及北美市场，聚焦其对高效优质高端产能升级的核心需求，通过定制化解决方案与核心装备交付，推动产 业协同发展。 加速技术创新与产品迭代，强化高端装备引领能力。随着固态电池量产时间临近，未来固态电池设备收入占公司业务的比重有望不断提升，为未来业绩增长持续提供动力。在固态电池设备领域，公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现了从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。目前，公司固态电池设备已进入欧、美、日、韩及国内头部电池企业、知名车企和新兴电池客户的供应链，与多家行业领军企业达成深度合作，并已向其交付了各工段的固态电池生产设备，相关产品得到客户的高度认可，并陆续获得重复订单。投资建议 从β端来看，自2024年下半年以来，随着下游头部锂电池厂商陆续恢复扩产计划，锂电池设备需求逐渐恢复。 从α端来看，公司聚焦高端装备制造领域的技术突破与迭代升级，在多个关键业务板块实现显著进展，为核心竞争力提升注入强劲动能。同时，公司持续推进全球化+平台化战略，深化公司内部精益运营体系建设，以降本增效为核心，构筑长期发展核心势能。 综上，预计公司2025-2027年归母公司净利润15.9/20.8/24.3亿元，同比增长455.5%/31.0%/16.4%，EPS为1.0/1.3/1.6元，对应9月2日收盘价43.80元，PE为43/33/28倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示 宏观经济及产业政策波动风险：公司产品需求主要与下游领域包括锂电池、光伏、3C等的产能投放情况密切相关，所在行业的景气程度主要受下 游行业的固定资产投资周期和产能扩张周期影响。

     先导智能(300450) 投资要点： 事件：公司发布2025年半年度报告。 点评： 2025Q2业绩同比大幅增长。公司是全球锂电设备龙头供应商，2025年上半年受益于国内头部电池企业开工率显著提升、扩产节奏逐渐恢复，订单同比强势反弹，同时国际化战略稳步推进，经营态势筑底回升，经营现金流回款明显改善。2025H1实现营收66.10亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.40亿元，同比增长61.19%。其中Q2实现营收35.12亿元，同比增长43.85%，环比增长13.35%；归母净利润3.75亿元，同比增长456.29%，环比增长2.67%。上半年经营现金流净额23.53亿元，同比增长231.33%。 上半年信用减值损失大幅减少贡献主要利润来源。2025H1公司毛利率33.75%，同比下降2.55pct，主要系锂电设备业务毛利率有所下滑；净利率10.82%，同比上升3.31pct，主要系信用减值损失大幅减少5.63亿元，由于应收账款收回金额较多，前期已计提的减值准备转回所致。锂电设备业务上半年实现营收45.45亿元，同比增长16.40%，收入占比69%，毛利率35.06%，同比下降6.8pct，主要系上半年交付订单为去年所签，行业竞争导致毛利率下滑，随着行业回暖后续有望回升。全球化战略持续推进，上半年海外业务收入11.54亿元，同比增长5.42%，收入占比17.46%，毛利率同比提升至40.27%。 公司固态电池设备订单将起量，有望提升毛利率水平。公司是拥有完全自主知识产权的全固态电池整线解决方案服务商，已成功打通全固态电池量产的全线工艺环节，实现从整线解决方案到各工段的关键设备覆盖。涂布环节，核心优势设备能耗较传统系统降低60%。电解质膜制备环节，已成功完成量产型固态电解质复合转印设备的开发，复合效率高达50m/min，处于行业领先水平；叠片环节，推出新一代量产型固态叠片机； 致密化系统方面，成功研发出600MPa大容量等静压设备。公司已向全球领先的电池制造企业交付多套固态电池核心装备（含复合转印设备与高速叠片设备）。随着固态电池中试线密集落地，公司固态电池设备订单将起量，并提升整体毛利率水平。 投资建议：维持买入评级。预计2025-2026年EPS分别为1.11元、1.46元，对应PE分别为32倍、24倍，行业周期回暖，叠加固态电池设备起量，公司后续业绩有望明显增长，维持买入评级。 风险提示：固态电池产业化进程不及预期风险；下游需求不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

     先导智能(300450) 投资要点 业绩高增，高毛利海外订单加速释放：2025H1公司实现营收66.1亿元，同比+14.9%，其中锂电设备营收45.5亿元，同比+16.4%；光伏设备营收5.3亿元，同比+32.0%；高毛利海外业务营收11.5亿元，同比+5.4%。期间公司归母净利润为7.4亿元，同比+61.2%；扣非净利润为7.3亿元，同比+63.5%；期间公司冲回2.3亿元信用减值。25Q2单季营收为35.1亿元，同比+43.9%，环比+13.4%；归母净利润为3.8亿元，同比+456.3%，环比+2.7%。 H1净利率持续改善，海外业务贡献高毛利率：2025H1毛利率为33.8%，同比-2.6pct，其中锂电设备为35.1%，同比-6.8pct，我们认为主要系行业下行期订单确认收入；海外毛利率为40.3%，显著高于国内约5pct。 现金流持续改善，公司在手订单充足：截至Q2末公司存货为148.4亿元，同比+13.1%；合同负债为130.6亿元，同比+14.3%，在手订单充足。2025Q2公司经营活动净现金流为14.9亿元，现金流持续改善，验收节奏加快。 覆盖固态电池整线设备，多工段获欧、美、日、韩及国内头部电池玩家重复订单：①前道制程：包括湿法和干法两条路线，公司已推出高效制浆、混料涂布、混料分散及高剪切等核心设备，并延伸至真空镀锂、固态复合转印等共用环节。②中道制程：以固态电池高效叠片机和600mPa大容量卧式等静压机为核心，覆盖成型及致密化全流程。③后道制程：包含干法粉体综合测试仪及固态电池一体柜卧式高温夹具方案，实现高压化成分容与装配。公司各工段固态电池设备陆续交付欧、美、日、韩及国内头部电池玩家并获得批量订单。 宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益：约90%募集资金(276亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWh，据宁德时代官方预计（下同）将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：公司24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。 盈利预测与投资评级：考虑到锂电行业回暖，25H1大幅修复，25H2业绩有望继续高增，我们上调公司2025-2027年归母净利润至15.3（原值10.6）/20.4（原值17.0）/24.8（原值22.3）亿元，对应股价PE为30/23/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期风险，新产品研发及验证不及预期风险。

     先导智能(300450) 投资要点 事件：先导智能成功向一家全球领先的电池制造企业交付了多套固态电池核心装备，包括复合转印设备与高速叠片设备。 率先打通固态电池整线设备，性能处于全行业领先水平：作为全球少数具备锂电整线交付能力的装备企业，先导智能已率先打通全固态电池量产的全线工艺设备环节，覆盖全固态电极制备、全固态电解质膜制备及复合设备、裸电芯组装到致密化设备、高压化成分容等全固态电池制造关键设备；设备性能处于行业领先水平。 全固态设备变化集中在前道&中道，先导有望充分受益于固态电池设备量价齐升：全固态特别是硫化物的核心工艺设备主要包括前道的干法电极设备、中道的叠片机&等静压设备；部分设备需求量&难度显著提升，有望带来溢价。①干法电极设备：粘结剂纤维化法有望成为干法工艺的主流方案；辊压机可应用于电极成膜和热复合，设备用量明显提升，且对工作压力、精度、均匀性提出更高要求。②中道等静压机&叠片机：等静压机可解决固固界面问题，其致密化均匀性、一致性优势明显，尤其适用于硫化物固态电解质层的成型；叠片是最适合全固态软包电池的装配工艺。 政策端&应用端不断加码，固态电池0-1产业化加速：政策端来看2025年4月工信部印发建立全固态电池标准体系，此前投入60亿全固态专项研发资金；应用端来看终端路试&电池龙头中试逐步落地，宝马、奇瑞等车企接连启动路试，商业化进展超预期，同时宁德时代、清陶等电池厂商全固态中试线搭建。工信部项目预计2025年底前进行中期审查，目前固态电池难点主要在于制造环节，预计2025-2026年进入中试线落地关键期，设备迎来持续迭代优化阶段。 盈利预测与投资评级：2025-2027年归母净利润预测为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为33/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

     先导智能(300450) 投资要点 国内龙头重启扩产，先导有望充分受益。宁德时代港股IPO募集资金达353亿港元，其中约90%（276亿港元）将用于匈牙利德布勒森工厂建设。该超级工厂规划总产能为72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWh，预计将于2025年投产。宁德是先导战略股东（2020年定增入股）。2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元（2025年全年预计关联交易规模约85亿元），同比大增，25Q1关联交易规模接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020-2021年规模。 海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。 固态电池领域，先导智能具有显著的先发优势，是全球唯一能够提供固态电池整线设备的企业：固态电池作为未来动力电池的重要发展方向，具有更高的安全性和能量密度，有望逐步替代传统液态电池。先导智能在固态电池设备的研发和生产上已经取得了重要进展，2024年固态电池设备订单已过亿元，未来有望充分受益于固态电池的产业化进程。 公司2023&2024充分计提28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速：公司2023及2024年已合计计提减值28亿元，其中信用减值13亿元、存货跌价准备15亿元，风险已充分计提。2024年年报应收账款账龄显示：2-3年账龄应收账款合计11.35亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回——2025Q1单季已冲回1亿元信用减值。先导智能经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力&经营情况将持续改善。 盈利预测：看好国内动力电池龙头扩产提振对锂电设备需求，我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍。考虑到公司估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期

     先导智能(300450) 投资要点 25Q1宁德关联交易接近2024年全年规模60%，宁德订单拐点已至：宁德是先导战略股东（2020年定增入股）。2025Q1与宁德实际关联交易规模达21亿元（2025年全年预计关联交易规模约85亿元），同比大增，25Q1关联交易规模接近2024全年实际规模的60%，宁德订单有望重回2020-2021年规模。 宁德时代港股IPO募集353亿港元，主要投向匈牙利产能建设，先导有望充分受益：约90%募集资金(276亿港元)将用于匈牙利德布勒森工厂建设，该超级工厂规划总产能72GWh，分两期建设。一期项目已投入7亿欧元，规划产能为34GWH，预计将于2025年投入生产；二期项目规划产能38GWH，预计将于2025年开工建设，2027年投入生产。达产后将配套宝马、奔驰等欧洲车企，服务欧洲市场。 海外客户稳步拓展中，公司海外优质订单加速放量：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。（2）北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单，随着美国关税加剧，本土宁德授权（LRS）产能有望加速落地。（3）东亚地区：地区车企龙头&光储一体能源巨头有望同步扩产动力&储能产能。总结看：海外客户均为高毛利客户，发货前付款比例60-90%，现金流良好，且订单多为类整线高价值量项目。随着海外业务占比的提升，先导的综合毛利率和现金流有望大幅改善。 公司2023&2024充分计提28亿元减值，后续回款有望跟随新订单加速：公司2023及2024年已合计计提减值28亿元，其中信用减值13亿元、存货跌价准备15亿元，风险已充分计提。2024年年报应收账款账龄显示：2-3年账龄应收账款合计11.35亿元。综上，我们认为公司已充分计提相关减值，整体减值风险可控。后续随着下游恢复扩产，应收账款有望加速收回——2025Q1单季已冲回1亿元信用减值。先导智能经营性现金流已于2024Q4及2025Q1连续两个季度大幅转正，改善趋势明显。我们认为随着未来海外营收占比提升，公司综合盈利能力&经营情况将持续改善。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.57/17.02/22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为31/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新业务拓展不及预期。

     先导智能(300450) 事件：公司发布2024年及2025年一季度业绩。2024年公司实现营业收入118.55亿元，同比下降28.71%；实现归母净利润2.86亿元，同比下降83.88%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降79.11%。25Q1公司实现营业收入30.98亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降35.30%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降34.70%。 国内锂电需求放缓，验收延迟业绩承压。2024年受动力电池产能供需错配影响，国内设备需求及验收节奏放缓，公司业绩持续承压。分业务来看，24年公司锂电装备收入76.89亿元，同比下降39.18%；智能物流系统收入18.67亿元，同比增长30.49%；光伏设备收入8.67亿元，同比下降15.68%；3C设备收入6.89亿元，同比下降1.39%。23-24年公司计提减值金额较大，需求改善趋势下，验收节奏将逐步恢复，25年减值影响有望减轻。 盈利水平下滑，24Q4起现金流边际改善。24年公司综合毛利率34.98%，剔除会计政策调整影响后，可比口径同比下降0.62pct。分板块来看，得益于毛利率高的海外订单占比提升，在国内锂电需求放缓压力下，24年公司锂电设备毛利率维持稳定，同比微增0.25pct至38.94%；智能物流系统毛利率大幅提高14.17pct至21.05%。25Q1公司毛利率34.53%，同比下降2.25pct。受业绩下滑影响，24年公司销售净利率2.26%，同比大幅下降8.39pct；25Q1净利率边际有所改善，为11.33%，同比下降5.27pct。费用端，24年公司四项费用率合计26.21%，可比口径同比增长7.62pct。随着24年下半年以来国内下游锂电需求有所复苏，以及公司对应收账款回款管理的加强，24Q4至25Q1公司回款情况持续改善，经营性现金流净额由负转正。 国内外需求有望共振向上，平台化+全球化布局持续深化。24年下半年以来，头部动力电池厂商扩产计划陆续恢复，国内需求逐步修复；全球电动化趋势下，海外电池厂商产能扩张叠加国内电池企业出海加速，海外需求市场广阔。公司作为全球锂电设备龙头，市占率领先，海外订单实现快速增长。25年下游景气修复趋势明显，国内外需求有望实现共振，公司与国内及海外头部动力电池及整车企业均建立深度合作，经营有望迎来拐点。同时，公司始终注重技术创新，积极把握产业链技术革新趋势，前瞻布局新技术和新工艺。锂电设备领域，实现全固态电池领域整线关键技术突破，在24年推出涵盖电极制备、电解质膜制备、致密化、高压化成分容等关键设备在内的全固态整线解决方案，固态电池设备及干法电极设备已成功发货至欧美、日韩等客户现场。在光伏、氢能等领域，公司不断推出前沿技术产品，打造新的增长极。 投资建议：预计公司2025-2027年将分别实现归母净利润13.36亿元、18.81亿元、24.37亿元，对应EPS为0.85、1.20、1.56元，对应PE为24倍、17倍、13倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，下游需求复苏不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

     先导智能(300450) 投资要点 24年减值影响利润表现，25Q1业绩增速已环比转正：2024年公司实现营收118.6亿元，同比-28.7%，其中锂电设备营收76.9亿元，同比-39.2%，占比64.8%；光伏设备营收8.7亿元，同比-15.7%，占比7.3%；3C智能设备营收6.9亿元，同比-1.3%，占比5.8%；智能物流系统营收为18.7亿元，同比+30.5%，占比15.8%。期间公司归母净利润为2.9亿元，同比-83.9%；扣非净利润为3.6亿元，同比-79.1%；主要系公司计提了约6亿元信用与5亿元资产减值。25Q1单季营收为31.0亿元，同比-6.4%，环比+12.9%；归母净利润为3.7亿元，同比-35.3%，环比转正；扣非净利润为3.6亿元，同比-34.7%，环比转正。 Q1盈利能力环比改善：2024年毛利率为35.0%，同比-0.6pct，其中锂电设备为38.9%，同比+0.3pct；智能物流系统为21.1，同比+14.2pct。期间公司销售净利率为2.3%，同比-8.4pct；期间费用率为26.2%，同比+7.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/9.2%/14.1%/-0.1%，同比+0.3/+3.1/+4.0/+0.1pct，期间费用率提升主要系收入下滑的同时研发和管理费用相对刚性。25Q1单季毛利率为34.5%，同比-2.2pct，环比+4.3pct；销售净利率为11.3%，同比-5.3pct，环比转正。 现金流显著改善，公司在手订单充足：截至2024Q4末公司存货为135.8亿元，同比+2.8%；合同负债为116.0亿元，同比-7.8%，在手订单充足。2025Q1公司经营活动净现金流为8.6亿元，现金流显著改善，验收节奏有所加快。 宁德优先采购先导核心设备，双方也将在固态电池及钙钛矿等领域开展合作：双方2024年签订战略合作协议，宁德将优先向先导采购包括涂布、辊压、模切、卷绕、叠片、物流、化成容量等电芯核心设备；先导有望充分受益于宁德2025年150-200GWh（含海外基地35GWh）扩产。此外，宁德也将与先导根据市场需求积极在新领域新技术方面，包括但不限于固态电池、钙钛矿等领域开展研发合作；先导已陆续拓展固态、全极耳、钠离子等新型电池技术。公司预计2025年与宁德的关联交易为84.75亿元，其中截至3月实际已经发生21.19亿元。 海外锂电扩产加速，公司海外业务快速放量：海外客户稳步拓展中，看好龙头设备商出海：（1）欧洲地区：纯海外客户包括大众（5年200-240GWh)、ACC、保时捷、宝马等整车厂，国内企业包括宁德的匈牙利项目。新技术合作方面，公司已向德国某豪华车企交付首条全极耳圆柱电芯产线并与法国Tiamat展开钠电池相关设备合作。（2）北美地区：24年3月公布了ABF20GWH的订单。（3）东亚地区：有机会通过固态电池技术切入日韩电池厂，公司2024年已推出首条固态电池整线解决方案。 拓展光伏、氢能等领域，开启平台化布局：在光伏领域，公司实现了XBC电池的GW级工艺设备研发验证，在其全工序环节都实现了全新突破，已累计获得超过20亿以上的设备订单，打造了行业首条TOPCon标杆整线，与头部大客户达成了战略合作关系，并为中国钙钛矿行业的首条GW级别生产线提供了国内首台激光划线设备；在氢能领域，公司推出了自主研发的第四代MEA R2R装配产线，成功交付2000MW氢能电解槽堆叠整线。 盈利预测与投资评级：考虑到设备交付节奏，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为10.57/17.02亿元（原值为20/26亿元），新增2027年归母净利润预测为22.28亿元，当前股价对应动态PE分别为29/18/14倍。考虑到公司估值水平及成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，下游扩产不及预期。