洲明科技(300232) 核心观点 上半年营业收入同比增长7.4%，归母净利润同比增长20.6%。公司发布2025年半年度报告，上半年实现营业收入36.58亿元(YoY7.38%)，归母净利润1.21亿元(YoY20.61%)，主要得益于国内外业务的深度开拓、Mini/MicroLED市场份额的快速提升以及光显解决方案、AI内容等业务的持续推进；扣非归母净利润1.42亿元(YoY71.46%)，毛利率28.32%(YoY-3.76pct)。 第二季度营业收入同比增长8.7%，归母净利润同比有所下滑。公司2Q25营业收入20.81亿元(YoY8.74%，QoQ32.03%)，归母净利润0.67亿元(YoY-17.84%，QoQ21.98%)，扣非归母净利润0.68亿元(YoY-8.26%，QoQ-8.48%)，毛利率27.08%(YoY-4.83pct，QoQ-2.87pct)。 国内收入重回增势，需求增长与销售模式转变共振。上半年实现国内营收14.81亿元(YoY19.96%)，占比40.5%，主要得益于国内影院、教育、舞台演绎、体育赛事、文旅等应用场景需求增长，叠加销售模式由准直销向代理商的转变；实现海外营收21.76亿元(YoY0.22%)，占比59.5%，主要受益于全球智慧城市建设加速与数字基建普及，海外市场持续深化布局。 持续深化Mini/Micro LED布局，实现销售与技术的双重突破。上半年公司Mini/MicroLED销售面积翻倍，销售额超5亿元。公司持续推动MIP技术与COB技术的深度融合，MIP技术已实现多项成果落地，实现MicroLED30/50微米×50/70微米无衬底技术0202(0.2mm×0.2mm)芯片封装，P0.4MIP产品已量产并适用于多类高精度场景中。在0202产品技术稳步推进的同时，0404产品及高亮度1010产品已形成批量化生产能力。 推动“LED+AI”深度融合，构建显示与交互新纪元。公司LED+AI战略升级，以端侧应用为核心，构建“硬件+IP+场景服务”三轴驱动的智能化场景生态体系。公司自研山隐大模型、构建AI Agent平台，结合LED硬件推出“内容+AI+硬件+交互”一体化解决方案。基于自研山隐大模型、AR/VR技术和AI数字人角色等前沿技术，公司正全力打造智能体验、文化IP衍生品等多元化应用，并深度布局线下沉浸式文旅项目，推动LED+AI技术在教育、健康、文旅等领域的全面渗透。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到海内外LED需求韧性及LED与AI深度融合有望给公司带来新的增长，维持盈利预测，预计2025-2027年营收85.56/95.92/107.79亿元(无调整)，归母净利润2.58/3.39/4.00亿元(无调整)，当前股价对应PE为33.1/25.2/21.3，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。

     洲明科技(300232) 核心观点 2024年收入同比增长4.9%，净利润因投资损失及汇兑损失承压。公司发布2024年年度报告，2024年营业收入77.74亿元(YoY4.90%)，增长主要得益于海外业务收入的持续增长、Mini/MicroLED市场份额的快速提升以及光显解决方案、AI内容等业务的持续拓展；归母净利润1.00亿元(YoY-30.86%)，主要原因为1)权益法确认的投资收益亏损6103万元；2)因汇率波动产生损失3181万元；扣非归母净利润1.13亿元(YoY-25.97%)。 盈利能力持续提升，费用管控措施初见成效。2024年公司毛利率29.11%(YoY0.31pct)，主要由于毛利率较高的海外业务占比提升，同时在下游应用场景中积极挖掘高附加值领域。2024年期间费用率为22.16%(YoY-0.24pct)，主要由于公司调整管理方式，严格执行费用预算管理，有效控制各项开支。 2025年一季度收入同比增长5.6%，净利润回升明显。1Q25营业收入15.76亿元(YoY5.63%)，归母净利润0.55亿元(YoY180.94%)，扣非归母净利润0.74亿元(YoY737.04%)，毛利率29.95%(YoY-2.36pct)。 海外收入持续增长，国际渠道深度拓展。分地区看，公司2024年境内收入29.97亿元(YoY-11.17%)，占比38.55%，毛利率16.13%(YoY-2.21pct)；境外收入47.77亿元(YoY18.33%)，占比61.45%，毛利率37.26%(YoY-0.29pct)。公司通过分级营销网络和本地化布局，进一步加强海外营销体系，扩充更多代理商和分销商，深化品牌构建，从而不断提高市场竞争力。 Mini/Micro LED持续领先，推进COB/MIP并行的技术路线。公司率先突破巨量转移技术难题，实现MicroLED30/50微米×50/70微米无衬底技术0202(0.2mm×0.2mm)芯片封装，量产P0.4间距MIP产品。2024年公司Mini/MicroLED显示销售额大幅增长，COB和MIP占公司显示业务的份额达到13%-15%。 LED+AI核心战略持续赋能，AI智能产品矩阵不断完善。公司构建“硬件+IP+场景服务”三轴驱动模式，致力于满足家庭、商业及公共空间的情感连接与沉浸式体验需求，陆续推出AI全息陪伴助手、AI交互式数字鱼缸等，融合AI大模型、数字人技术，具备智能语音交互、情感陪伴、内容创作等功能。 投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到LED需求韧性及海外业务发展动力，我们调整盈利预测，预计2025-2027年营收85.56/95.92/107.79亿元(前值90.06/102.65亿元)，归母净利润2.58/3.39/4.00亿元(前值3.73/4.80亿元)，当前股价对应PE为29.3/22.3/18.9，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，资产减值风险，汇率波动风险，市场竞争加剧。