华测检测(300012) 投资要点 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报，23年公司实现营收56.0亿，同比+9.2%；归母净利润9.1亿，同比+0.8%。23Q4营收15.2亿，同比+0.5%，归母净利润1.69亿，同比-29.3%；24Q1营收11.9亿，同比+6.7%，归母净利润1.33亿，同比-8.1%。阶段性外部环境影响营收增长，毛利率承压下滑。 传统领域稳定发展，工业测试、消费品检测板块拉动公司营收增长。23年，公司持续拓展半导体、集成电路、汽车检测等重点行业，消费品测试板块营收9.8亿，同比+36.7%；聚焦“新能源+新电网”新赛道，工业测试板块营收10.9亿，同比+20.7%，其中石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长，该板块毛利率+2.98pp至43.56%；生命科学板块营收24.9亿，同比+8.7%；贸易保障板块7.0亿，同比+5.6%。 生命科学、消费品测试、贸易保障、医药医学等板块毛利率下降、公司综合毛利率净利率承压。23年综合毛利率为48.1%，同比-1.3pp；净利率为16.5%，同比-1.5pp。24Q1综合毛利率为45.3%，同比-1.9pp；净利率为11.0%，同比-2.3pp。细分来看，毛利率下滑主要系公司贸易保障、生命科学等业务板块毛利率下滑，23年，生命科学板块毛利率-1.22pp至47.9%；消费品测试板块毛利率-3.82pp至44.77%；贸易保障板块毛利率-1.27pp至64.58%；阶段性外部环境影响，医药医学板块短期承压，医药及医学板块实验营收3.4亿，同比-38.9%，毛利率-7.21pp至39.02%。 持续投入战略赛道，打造第二增长曲线。公司聚焦大交通领域、芯片半导体等领域，加大投资，持续扩张相关实验室测试能力；汽车检测方面新增上汽、吉利、奇车、赛力斯等车企认证，在汽车电子可靠性、汽车EMC、CAN/LIN以太网、电机/电控等领域发展趋势良好，此前收购的imat-uve gmbh与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显，汽车检测板块23年营收实现增长。航空测试方面公司可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、有害物质检测、失效分析、化学分析等，23年公司的航空材料实验室成立以来首年实现盈利。芯片半导体检测方面，收购蔚思博、新增金桥芯片实验基地，长期来看有望受益于半导体市场的整体发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润为10.2、12.0、13.8亿元，对应EPS为0.61、0.71、0.82元，当前股价对应PE为20、17、15倍，未来三年归母净利润复合增长率15%，维持“持有”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险、政策和行业标准变动风险、新业务拓张不及预期风险、并购外延整合风险。

     华测检测(300012) 核心观点 2023年营收同比增长9.24%，归母净利润同比增长0.83%。公司2023年实现营业收入56.05亿元，同比增长9.24%；归母净利润9.10亿元，同比增长0.83%；扣非归母净利润7.84亿元，同比减少1.81%。单季度看，2023年第四季度实现营业收入15.23亿元，同比增长0.47%；归母净利润1.69亿元，同比减少29.27%。面对阶段性外部环境变化、感染类业务需求下降、细分市场竞争加剧等因素的影响，公司根据市场形势变化及时调整和优化策略，强化危机意识，以管理的确定性应对外部不确定性挑战，公司整体经营业绩保持平稳增长。同时，公司全力推进提质增效，高度重视应收账款的管理，经营性现金流持续向好，在2022年高基数的基础上继续保持稳健增长。公司2023年经营性现金净额11.22亿元，同比增长1.99%。公司2023年毛利率/净利率为48.06%/16.54%，同比变动-1.33/-1.48pct。期间费用方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为17.14%/6.13%/-0.01%/8.43%，同比变动+0.47/+0.17/+0.20/-0.05pct。 消费品并购芯片检测增速亮眼，医药医学业务短期承压。分业务看，2023年公司贸易保障/消费品测试/工业测试/生命科学/医学及医学服务收入分别为7.00/9.79/10.91/24.97/3.37亿元，同比增长+5.63%/+36.72%/+20.72%/+8.72%/-38.85%；毛利率分别为64.58%/44.77%/43.56%/47.90%/39.02%，同比变动-1.27/-3.82/+2.98/-1.22/-7.21pct。其中，消费品测试增速较快，主要系并购蔚思博（芯片检测公司）带来较大增量所致，医药及医学服务受感染类业务需求下降、医疗专项整治行动持续深入、细分赛道竞争白热化，整体短期承压。 2024年一季度收入同比增长6.70%，经营有所承压。2024年一季度公司实现营收11.92亿元，同比增长6.70%；归母净利润1.33亿元，同比下滑8.12%；扣非归母净利润1.13亿元，同比下滑3.75%。 风险提示：宏观经济下行；公信力受不利事件影响；业务增速不及预期。投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，长期确定性强，短期受医药医学业务承压，我们小幅下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为10.03/11.84/13.88亿元（2024-2025年前值为10.64/12.33亿元），对应PE20/17/14倍，维持“买入”评级。

     华测检测(300012) 公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收56.05亿元，yoy+9.24%，归母净利润9.10亿元，yoy+0.83%，毛利率48.06%，yoy-1.33pct；2023Q4，公司实现营收15.23亿元，yoy+0.47pct，归母净利润1.69亿元，yoy-29.27%，毛利率41.83%，yoy-6.28pct；2024Q1，公司实现营收11.92亿元，yoy+6.7%，归母净利润1.33亿元，yoy-8.12%，毛利率45.28%，yoy-1.86pct。 医药及医学服务检测业务短期承压拖累表现。2023年公司除医药及医学服务业务外，其他业务均实现较好增长。生命科学业务：实现营收24.97亿元，yoy+8.72%，毛利率47.90%，yoy-1.22pct。2023年，食农及健康业务目前已经发展成为公司营收体量最大的业务，一直呈现稳健的增长趋势，国内龙头地位稳固。2023年，公司的环境检测业务保持了平稳增长，其中环境监测及海洋监测产品线表现优异，实现快速增长。工业测试业务：实现营收10.91亿元，yoy+20.72%，毛利率43.56%，yoy+2.98pct。2023年，公司适时调整地产检测业务，布局“新能源+新电网”等业务，石油化工、天然气、风电、光伏领域以及国家电网等检测服务都取得较好增长，船舶和海洋工程装备无损测试增速明显，带动工业检测实现全线增长。消费品测试业务：实现营收9.79亿元，yoy+36.72%，毛利率44.77%，yoy-3.82pct。在大交通领域，公司持续加大新能源汽车领域的投资，已对广州汽车实验室进行二期投资、扩建车载电子实验室，进一步提升优化产能；此前收购的imat-uvegmbh与汽车产品线业务实现有效联动，协同效应明显。船舶领域，自并购Maritec后收入达到历史新高。航空测试领域，公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力。在芯片检测领域，蔚思博经过首年整合，运营效率大幅提高。贸易保障业务：实现营收7.0亿元，yoy+5.63pct，毛利率64.58%，yoy-1.27pct，整体增速保持平稳。医药及医学服务业务：实现营收3.37亿元，yoy-38.85%，毛利率39.02%，yoy-7.21pct。2023年，感染类业务需求下降，医药医学板块短期承压，整体同比有所下滑。虽然医药医学板块当前阶段性面临挑战，但从长远来看，我国老龄化提升且人口基数庞大，医药医学属于刚需。2023年，公司收购维奥康100%股权进入药学CMC研究领域，公司通过收购并增资广东纽唯质量技术服务有限公司获得80%股权，成为市场上为数不多的在医疗器械检测领域能够提供有源、无源综合解决方案的检测机构。 投资建议：公司是我国检测龙头，竞争力突出。预计2024-2026年归母净利润10.13/12.09/14.28亿元，对应PE为20x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，新建实验室负荷率上升过慢影响盈利性风险。

     华测检测(300012) 事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，业绩近预告中值。2024年Q1公司实现营收11.9亿元，同比增长6.7%，归母净利润1.3亿元，同比下降8.1%。 投资要点 业绩增速短期受到医药医学板块影响，工业、消费品测试增速亮眼 2023年公司实现营业总收入56亿元，同比增长9%，归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%，单Q4营业收入15亿元，同比增长0.5%，归母净利润1.7亿元，同比下降29%，Q4利润增速下滑，我们判断系医药医学板块景气下行影响。分业务，工业测试与消费品测试表现亮眼：（1）生命科学板块收入25亿元，同比增长9%，受土壤三普开展延后至2024年的影响。（2）工业测试板块收入11亿元，同比增长21%，（3）消费品测试板块收入10亿元，同比增长37%，受益于汽车等细分赛道需求增长，（4）贸易保障板块收入7亿元，同比增长6%，受机场消杀业务减少影响，（5）医药及医学服务板块收入3亿元，同比下降39%，受感染类业务减少、医疗专项整治行动影响业务拓展，增速有所下滑。2024年Q1公司实现营业总收入12亿元，同比增长7%，归母净利润1.3亿元，同比下降8%，仍受到医药医学板块基数与半导体检测兑现的影响。 受细分市场竞争加剧、新业务整合爬坡影响，盈利能力略有下降 2023年公司销售毛利率48.1%，同比下降1.3pct，销售净利率16.5%，同比下降1.5pct。分业务，生命科学/工业测试/消费品测试/贸易保障/医药及医学服务毛利率分别为47.9%/43.6%/44.8%/64.6%/39.0%，同比分别变动-1.2/3.0/-3.8/-1.3/-7.2pct，我们判断毛利率下降系细分市场竞争加剧、新业务仍在整合爬坡期影响。2024年Q1公司销售毛利率45.3%，同比下降1.9pct。销售净利率11.0%，同比下降2.3pct。2023年公司期间费用率31.7%，同比提升0.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/6.1%/8.4%/0.0%，同比分别变动0.48/0.17/-0.05/0.20pct，费用率有所提升。 多元化+国际化布局推进，看好检测龙头发展前景 我国检测行业小散弱现象明显，头部企业有望凭借资金、管理优势吸收整合资源，保持持续增长。2022年底以来华测陆续并购蔚思博（芯片检测）、希派科技（计量校准）、安徽风雪网络（数字化）等标的，设立实验室，前瞻性布局半导体芯片、新能源、医药医学、低空经济等战略新兴领域，打造第二成长曲线。其中，公司已在深圳、广州、上海等航空及低空经济产业集群布局产能，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括物理类、化学类试验。此外，公司稳步推进国际化，将以新加坡为海外运营总部，铺开在东南亚及其他地区的业务，为可持续发展提供新增长点。 盈利预测与投资评级：公司业务阶段性受医药医学下游景气度影响，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测为10.6（原值12.9）/12.3（原值15.4）亿元，预计2026年归母净利润14.3亿元，对应PE为19/16/14倍，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、原材料价格上涨风险、海外市场拓展不及预期

     华测检测(300012) 事件： 公司发布2023年年报及2024年一季报，公司2023年实现营收56.05亿元，同比增长9.24%；实现归母净利润9.1亿元，同比增长0.83%。公司2024Q1实现营收11.92亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降8.12%。 23年主要板块均增长，医疗检测仍承压 分产品看，2023年公司生命科学检测/工业品测试/消费品测试/贸易保障检测/医药行业及其他分别实现收入24.97/10.91/9.79/7.00/3.37亿元，分别同比+8.72%/+20.72%/+36.72%/+5.63%/-38.85%。我们认为2023年公司汽车电子、计量校准、双碳、汽车检测等板块实现较高速增长，但由于宏观环境景气度下滑，公司整体业绩承压，同时核酸业务大幅减少以及医疗反腐等原因对公司医药板块业务造成一定拖累。 23Q1高基数下24Q1同比增速放缓 公司24Q1实现营收11.92亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润1.33亿元，同比下降8.12%，公司归母净利润同比下滑，我们认为一方面公司23Q1基数较高，24Q1同比增速放缓，但24Q1环比23Q4表现仍向好；另一方面24Q1公司消费品检测业务略有承压，其中医疗检测板块同比仍下滑，同时公司自投芯片检测实验室与蔚思博仍在融合过程中，经营效率短期有波动。 公司紧抓新赛道机会，积极布局航空测试领域 23年公司抓住新赛道机会先后在深圳、广州、上海、苏州、天津、武汉、重庆、成都、西安、沈阳等航空及低空经济产业集群地设立成熟的实验室及试验能力，可为民用有人驾驶和无人驾驶航空器等提供包括环境可靠性试验、电磁兼容试验、失效分析、化学分析、材料性能测试与多国认证等服务，在航空领域及低空经济全产业链技术服务领域形成了先发优势。 盈利预测、估值与评级 23年宏观环境景气度不及预期，公司整体下游需求减弱，我们认为24年医疗检测板块整体仍可能承压，但是土壤三普、双碳、航空检测等相关检测有望为公司带来增量。我们预计公司24-26年营收分别为63.44/75.71/88.82亿元，归母净利润分别为10.69/12.91/16.16亿元，CAGR为21.08%。EPS分别为0.64/0.77/0.96元/股，我们维持公司2024年目标价27.58元，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受损风险、政策变化风险、并购不达预期、募投项目业绩不达预期

     华测检测(300012) 事项： 2月4日，为提升上市公司质量和投资价值，公司发布关于“质量回报双提升”行动方案，通过推进股份回购、深耕检测主业、提升创新能力、完善治理结构、优化分红方式等手段提升公司整体经营质量、增强投资者获得感，实现稳市场、稳信心的目标。 投资建议：公司所处检测行业是长坡厚雪优质赛道，需求稳定、长期确定性强。公司作为我国综合性检测龙头，有望充分受益行业长坡厚雪特征实现稳健持续成长。“质量回报双提升”方案发布进一步明确了公司高质量发展举措，有望提升公司中长期投资价值。考虑到市场环境仍有一定不确定性，我们下调公司2023-25年归母净利润为9.11/10.64/12.33亿元（前值10.81/12.99/15.62亿元），对应PE21/18/16倍，维持“买入”评级。