若羽臣(003010) 事件： 公司发布2026年中报。 点评： 2026年延续高增长势头，利润率水平持续提升 2026年上半年，公司实现营业收入22.86亿元，同比增长73.29%；实现归母净利润1.67亿元，同比增长131.72%；实现扣非归母净利润1.59亿元，同比增长128.65%，业绩增长亮眼超出此前业绩预告上限。上半年公司毛利率65.47%，较去年同期大幅提升8.55个百分点。销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为51.36%/3.00%/0.68%/1.33%，其中销售费用率提升5.95个百分点。公司归母净利润率为7.33%，提升1.85个百分点。单季度来看，Q2公司实现营业收入12.91亿元，同比增长73.25%，实现净利润0.95亿元，同比增长112.12%。 自有品牌实现翻倍增长，品牌管理业务表现超预期 2026年上半年公司自有品牌实现营业收入12.42亿元，同比增长105.83%。分品牌看，绽家实现营业收入7.40亿元，同比增长66.87%，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，品牌香氛心智进一步巩固，其余单品亦保持细分市场领先优势。斐萃实现营收4.04亿元，同比增长152.63%，稳居口服抗衰赛道领先地位，报告期内上线S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等多款新品，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求。其他自有品牌实现营业收入0.98亿元，4月正式完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素的收购，上半年整合运营全面提速。品牌管理业务上半年营业收入7.85亿元，同比增长134.17%，拜耳康王、贝乐欣等合作品牌表现亮眼。公司电商运营业务稳健发展，实现营收2.58亿元。 投资建议与盈利预测 公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌，绽家多品类全渠道拓展，斐萃科学抗衰壁垒持续巩固，奥伦纳素整合运营提速，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.75/7.90亿元，EPS分别为1.28/1.85/2.54元，对应PE分别为25/17/13，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险，品牌整合不及预期的风险等。

     若羽臣(003010) 事件：公司发布2026年半年度报告。公司2026年H1实现营业收入22.86亿元（yoy+73.29%），归母净利润1.67亿元（yoy+131.72%），扣非归母净利润1.59亿元（yoy+128.65%）。单Q2营收12.91亿元（yoy+73.25%），归母净利润0.95亿元（yoy+112.12%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy+106.7%）。 点评： 自有品牌引领业绩持续高增。公司26H1营收与利润均延续高速增长，盈利能力显著增强。业绩增长的核心驱动力来自于自有品牌业务，该板块上半年实现营收12.42亿元，同比大幅增长105.83%，营收占比提升至54.34%，已成为公司第一大业务板块。同时，品牌管理业务亦表现强劲，实现营收7.85亿元，同比增长134.17%。随着高毛利的自有品牌业务占比提升，公司盈利结构显著优化，26H1整体毛利率达65.47%，同比提升8.55pct。 自有品牌多点开花，品牌管理业务超预期增长。公司已从电商服务商成功转型为以自有品牌为核心的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。（1）自有品牌业务：家清保健双轮驱动，高端护肤再添新翼。绽家（LYCOCELLE）：家清品牌绽家延续高增态势，上半年实现营收7.40亿元，同比增长66.87%。品牌凭借“香氛”心智，核心大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，并官宣首位全球代言人成毅，品牌势能进一步提升。斐萃（FineNutri）：科学抗衰品牌斐萃表现亮眼，上半年实现营收4.04亿元，同比高增152.63%。品牌以“超级成分+精准营养”为原则，新品S-雌马酚小粉瓶、AKK小银瓶等精准匹配细分需求，带动产品矩阵持续扩容。奥伦纳素（Erno Laszlo）：公司于今年4月完成对高端护肤品牌奥伦纳素的收购，迅速启动整合。我们认为，此次并购补齐了公司在高端美妆领域的版图，形成“高端家清+高端口服抗衰+高端护肤”的三轮驱动新格局。（2）品牌管理业务：上半年实现营收7.85亿元，同比增长134.17%。公司凭借全域精细化运营能力，赋能拜耳康王、贝乐欣等品牌实现高速增长，其中康王去屑品线GMV同比增长超160%。（3）代运营业务：实现营收2.58亿元。我们认为，该板块的营收占比下降是公司主动战略调整的结果，或旨在聚焦更高价值的业务。 盈利弹性充分释放，经营质量持续提升。受益于高毛利自有品牌占比提升，公司整体盈利能力大幅改善。26H1销售费用同比增长96.01%，我们认为，主要系公司为支持自有品牌快速扩张而加大了市场推广投入，如签约品牌代言人等，属于前瞻性的战略布局。公司经营质量持续向好，上半年经营活动产生的现金流量净额达2.37亿元，同比增长100.89%，盈利质量较高。 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的品牌管理公司，已成功转型为自有品牌驱动的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。我们预计26~28年公司归母净利润分别为3.95/5.54/7.31亿元，当前股价对应PE估值为24.2x/17.3x/13.1x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。

     若羽臣(003010) 业绩简评 2026 年 8 月 28 日公司披露半年报，公司 2026H1 实现营收 22.86亿元，同比+73.29%，归母净利润 1.67 亿元，同比+131.72%。公司业绩超预期增长，核心在于自有品牌与品牌管理业务双轮驱动。 经营分析 自有品牌矩阵成型，增长动能强劲。绽家稳健增长，香氛心智持续巩固，2026H1 绽家实现营收 7.40 亿元，同比+66.87%。品牌持续深化香氛心智，大单品香氛洗衣液和洗衣凝珠持续放量，618 期间全渠道 GMV 同比增长超 70%。同时，公司官宣首位品牌全球代言人成毅，助力品牌破圈，实现声量与销量双重跃升。斐萃爆发式增长，口服抗衰赛道领先。2026H1 斐萃实现营收 4.04 亿元，同比+152.63%。品牌精准卡位高端口服抗衰赛道，相继上线 S-雌马酚小粉瓶、AKK 小银瓶等新品，产品矩阵不断丰富。奥伦纳素完成收购，高端护肤矩阵落定。公司于 4 月完成对百年高端护肤品牌奥伦纳素的收购，补齐了高端护肤品类，形成"家清+保健品+护肤"的自有品牌矩阵。目前正全面推进团队重组、产品梳理和渠道整合，有望成为公司长期增长的第三曲线。 品牌管理业务超预期增长，全链路服务能力再验证。2026H1 品牌管理业务实现营收 7.85 亿元，同比大幅增长 134.17%。公司凭借成熟的品效销协同经验与全链路操盘能力，助力多个合作品牌实现高速增长。其中，拜耳康王在 618 期间全渠道 GMV 同比上涨超120%；贝乐欣上半年抖音渠道 GMV 破亿，成为品牌新增长曲线。 盈利能力显著提升，AI 赋能降本增效。公司战略转型成效显著，高毛利的自有品牌业务占比提升至 54.34%，带动公司整体毛利率同比提升 8.55 个百分点至 65.47%。同时，公司持续推进数智化战略，深化 AI 大模型在客服、营销等多业务场景的应用，有效推动人效提升与费用管理优化，驱动业务长效增长 盈利预测、估值与评级 公司自有品牌矩阵成型，绽家、斐萃双引擎驱动业绩高增，品牌管理业务验证公司强大的运营能力，收购奥伦纳素打开长期想象空间。我们预测 26-28 年公司归母净利润分别为 3.88/4.93/5.90 亿元，同比+99.8%/+27.0%/+19.6%，对应 PE 为 24/19/16 倍，维持"买入"评级 风险提示 自有品牌推广不达预期及市场竞争加剧风险；行业监管政策变动风险。

     若羽臣(003010) 公司2026H1归母净利润同比超预期增长131.7%，品牌化转型成效显著公司发布中报：2026H1实现营收22.86亿元（同比+73.3%，下同）、归母净利润1.67亿元（+131.7%）；2026Q2实现营收12.91亿元（+73.3%）、归母净利润0.95亿元（+112.1%），盈利超出预期。公司实现代运营向品牌化的成功转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高增。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为24.6/16.5/12.4倍，维持“买入”评级。 自有品牌与品牌管理双轮驱动，两大核心品牌延续高增，毛利率结构性改善分业务，2026H1公司自有品牌/品牌管理/代运营业务分别实现收入12.42/7.85/2.58亿元，同比分别+105.8%/+134.2%/-32.0%，自有品牌与品牌管理业务增长亮眼；分品牌，绽家/斐萃分别实现收入7.40/4.04亿元，同比分别+66.9%/+152.6%。分渠道，线上/线下分别实现收入22.25/0.60亿元，同比分别+72.7%/+97.7%。盈利能力方面，2026H1毛利率65.5%（+8.6pct），毛利率改善系高毛利自有品牌及品牌管理占比提升。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为51.4%/3.0%/0.7%，同比分别+6.0pct/-0.5pct/-0.6pct，销售费率提升系推广增加。 产品矩阵丰富与全渠道扩张同步推进，品牌整合成效有望释放 （1）产品端：绽家以场景化、季节化持续深化“香氛”心智，大单品持续放量，6月新假日限定香型洗衣液单月GMV超百万元；斐萃持续丰富抗衰产品矩阵，上半年上线S-雌马酚小粉瓶AKK小银瓶等新品。（2）渠道端：多元渠道协同发展。线下绽家以定制产品线与大单品持续深耕KA渠道，同时布局新零售和即时零售；斐萃上半年进驻屈臣氏，通过妍丽等高端连锁触达高净值客群。线上以抖音为核心多平台共振，618期间绽家/斐萃线上全渠道GMV同比增长超70%/50%。（3）奥伦纳素：4月正式完成收购，百年高端护肤积淀，预备全面升级配方，国内和跨境渠道增量有望释放。 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。

     若羽臣(003010) 公司预计2026年上半年归母净利润同比增长100%-120% 公司发布业绩预告：2026年上半年预计实现归母净利润1.45-1.59亿元（同比+100%~+120%），扣非归母净利润1.37-1.51亿元；2026Q2单季实现归母净利润0.72-0.87亿元（同比+61%~+93%），整体业绩符合预期。公司实现代运营向品牌化的成功转型，自有品牌矩阵化延展并快速放量，驱动业绩持续高增。我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.8/13.3/9.9倍，维持“买入”评级。 公司自有品牌业务势头强劲，品牌管理业务协同共振 （1）绽家：高端香氛家清地位持续巩固。2026年618期间，绽家全渠道GMV同比+70%，洗衣凝珠等大单品放量显著；2026年1月与Hello Kitty联名破圈。（2）斐萃：承接口服美容流量，618期间全渠道GMV同比+50%，获京东口服美容品牌成交榜第一，多款单品获细分榜单TOP1，科学抗衰驱动品牌势能向上。（3）品牌管理：AI应用下人效与费用管理持续优化。潜在用户分析预测系统帮助精准触达用户并转化，AI内容生成系统实现提效引流。 关注品牌与产品矩阵协同增长，全渠道展现扩张与深挖潜力 （1）产品上新：绽家持续深化“香氛”心智，升级产品矩阵，联名IP打造爆品，布局洗手液、护手霜等新品，计划拓宽产品边界至空间香氛领域；斐萃持续丰富产品矩阵，2026年4月抗衰新品S-雌马酚小粉瓶在FFC2026斩获产品创新奖。（2）渠道开拓：线下绽家全方位覆盖KA、新零售、会员店等核心渠道；斐萃牵手香港万宁和屈臣氏，展现规模化优势。线上构建直播间矩阵分散风险，同时拓宽整体流量入口，抖音自播达播效率提升；斐萃私域运营实现销售和利润双增。（3）高端品牌矩阵：收购品牌奥伦纳素补齐高端护肤拼图，有望复用绽家、斐萃运营经验焕新赋能，积极并购具备优质产品基础与明确定位的优质海外品牌。 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。

     若羽臣(003010) 代运营向品牌化成功转型、自有品牌放量，首次覆盖给予“买入”评级 若羽臣是由代运营向品牌化成功转型的稀缺标的，依托全链路数字化能力，精准切入高端家清、大健康与护肤赛道孵化自有品牌，未来在稳固代运营基本盘基础上，推动自有品牌矩阵化延展，有望驱动持续成长。我们预计公司2026-2028年归母净利润为3.85/5.75/7.68亿元，对应EPS为1.24/1.85/2.47元，当前股价对应PE为19.5/13.0/9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 关于若羽臣值得关注的四个问题，以及我们的差异化思考 （1）自有品牌何以维持长期生命力？供应链端，若羽臣通过上游资本锁定核心原料，确立技术排他性；产品端，实施“大单品带多品类”策略降低单一SKU依赖风险，绽家从内衣液向全品类家清延伸，斐萃围绕抗衰构建全维度健康产品矩阵；运营端，利用高客单价筛选高净值人群，提升复购率从而摊薄获客成本。 （2）流量成本高企下如何获客？GEO时代公司占据先发优势，实现将“内容资产”转化为“免费流量”。若羽臣作为老牌代运营商，积累沉淀海量专业内容，正被各大AI模型收录并作为优选语料，在去中心化流量分配机制下，公司能以较低边际成本获取精准流量，实现销售费用率的结构性优化，构筑坚实的护城河。 （3）保健品红海中，斐萃如何突围？若羽臣精准锁定高端护肤人群，大幅降低教育成本和消费决策门槛，用“成分党”逻辑承接赛道高知流量。斐萃填补高端口服抗衰市场空白，以“超级成分+极简配方+足量添加”为原则，持续丰富产品矩阵，凭借“科学抗衰”品牌心智，抢占具备高毛利、高粘性的高端细分市场。 （4）如何跳出内卷的价格战？若羽臣锚定“高试错成本”场景确立高定价权，绽家专注高价值面料护理、斐萃切入口服抗衰领域，公司通过独家原料背书，利用高定价强化“安全、有效”信号传递。公司构建“高价-优质”正循环，自有品牌70%以上毛利为公司提供资源冗余，使得公司在品牌建设和售后服务上持续投入，巩固品牌高端形象以抵御低价替代风险。 风险提示：市场竞争加剧、监管政策变化、品牌培育不及预期。

     若羽臣(003010) 事件： 公司发布2026年一季报。 点评： 26Q1营收利润增长超预期，毛利率环比持续优化 26Q1公司实现营业收入9.95亿元，同比+73.34%；归母净利润7233.37万元，同比+163.78%。毛利率64.66%，环比+2.69pct，同比+10.72pct。费用率方面，26Q1公司加大推广及研发投入，管理规模效应凸显。销售/管理/研发费用率分别为53.16%/1.70%/0.89%，环比+6.62/-1.56/+0.15pct，同比分别+7.27/-1.21/-0.23pct。毛销差为11.5%，同比+3.45pct。 自有品牌势能持续推高，收购高端护肤品牌奥伦纳素打开全球化空间26Q1高端家清品牌绽家宣首位全球代言人成毅，合作推广香水油洗衣凝珠系列，持续推高品牌势能。官宣1小时成交1680万+，24小时全渠道销售额4140万，GMV环比增长1233%，登顶天猫家清、抖音家清类目TOP1。口服美容品牌斐萃上市新品雌马酚胶囊小粉瓶，核心产品NAD+鎏金瓶、抗衰小紫瓶表现亮眼，合作屈臣氏开展多城线下联动，年内有望逐步上线全国的1000家屈臣氏门店。4月11日公司公告收购美国高端护肤品牌奥伦纳素美国运营主体、中国运营实体及其下属公司100%股权，交易定价为4382万美元（合人民币2.99亿元）。2025年标的公司整体实现收入5996万美元，净利润-333万美元。奥伦纳素于1927年由匈牙利皮肤学专家奥伦纳素博士创立，定位高端护肤，品牌资产优质，旗下主要产品包括“冰白面膜”“豆腐霜”“方罐油霜”“PH3系列”等。公司通过收购补齐高端美妆空白，扩充自有品牌矩阵，有望复用绽家、斐萃成功运营经验赋能收购品牌焕新。 投资建议与盈利预测 公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌。绽家多品类全渠道拓展，斐萃表现超预期。考虑到公司海外并购首单落地打开增长空间，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.75/7.90亿元，EPS分别为1.28/1.85/2.54元，对应PE分别为24.19/16.78/12.22，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险

     若羽臣(003010) 2026年4月29日公司披露一季报，公司2026Q1实现营收9.95亿元（同比+73.34%），归母净利润0.72亿元（同比+163.78%），扣非归母净利润0.67亿元（同比+167.45%）。业绩大幅超预期，核心受益于自有品牌业务的持续爆发式增长和品牌管理业务的高增，高毛利的自有品牌业务占比提升，驱动公司盈利能力显著增强。 经营分析 自有品牌矩阵多点开花，盈利结构持续优化： 绽家稳健增长，高端家清龙头地位巩固。绽家延续高增态势GMV达3.5亿元，同比增长近40%；线上渠道占比超过90%，线下渠道（山姆及其他商超）占比约10%。动态复购率维持35%，高于行业平均水平。品牌通过与Hello Kitty等知名IP联名，持续强化其高端香氛心智，巩固市场地位；同时通过官宣代言人高度绑定香水油新系列，代言首日品牌销售额超4000万元，全年绽家收入有望持续高速增长。 保健品业务爆发式增长，新成分布局打开空间。以斐萃为代表的保健品业务成为增长核心引擎，26Q1GMV达2.8亿元，同比增长超过160%，复购率达25%。公司前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，有望打造继麦角硫因后的新增长曲线，2026年斐萃收入有望冲刺翻倍增长。斐萃已开始释放利润，抖音渠道自播占比80%，自播业务盈利水平稳中有进，且天猫渠道本身盈利能力良好，2026年新增布局私域渠道，全年品牌利润率有望达5%。 盈利能力大幅提升，规模效应逐步显现。受益于高毛利自有品牌收入占比提升，公司26Q1毛利率同比大幅提升至64.66%，净利率达7.27%（同比+3.07pct），盈利弹性充分释放。同期销售费用率因加大自有品牌市场推广投入而增至53.16%，但管理费用率有所下降，规模效应开始显现。 盈利预测、估值与评级 公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长。预计25-27年公司归母净利润分别为3.72/6.22/9.37亿元，同比+91.16%/+67.44%/+50.61%，对应PE为25/15/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。

     若羽臣(003010) 事件：公司发布2026年一季度报告。公司2026年Q1实现营业收入9.95亿元（yoy+73.34%），归母净利润0.72亿元（yoy+163.78%），扣非归母净利润0.67亿元（yoy+167.45%）。 点评： 业绩高增，自有品牌为核心引擎。公司26Q1营收与利润均实现高速增长，盈利能力显著增强，核心受益于自有品牌业务的高速增长。随着高毛利的自有品牌业务收入占比持续提升，公司盈利结构显著优化，26Q1整体毛利率达64.66%，同比提升10.72pct；净利率同比提升2.49pct至7.27%，盈利弹性充分释放。 家清保健双轮驱动，品牌矩阵再添新翼。公司已从传统电商服务商成功转型为科技驱动的品牌孵化与管理平台。（1）家清业务：自有品牌“绽家”延续高增态势，凭借高端香氛的差异化定位，持续巩固市场领先地位。（2）保健品业务：“斐萃”品牌聚焦麦角硫因、AKK菌等超级成分，实现增长；同时“纽益倍”品牌卡位大众市场，形成有效互补。（3）战略升级：公司近期公告收购高端护肤品牌“奥伦纳素（Erno Laszlo）”，正式补齐高端美妆版图，形成家清+口服美容+高端美妆的三轮驱动新格局，成长天花板有望进一步打开。 盈利弹性充分释放，战略性投入构筑长期壁垒。受益于高毛利自有品牌占比提升，公司整体盈利能力大幅改善。26Q1销售费用同比增长100.8%，主要系公司为支持自有品牌快速扩张而加大了市场推广投入，属于前瞻性的战略布局。当期经营性现金流净额为-0.29亿元，主要系预付推广费及应收代垫款增加所致，符合消费品牌在高速成长期加大渠道和营销投入的行业特征。 盈利预测与投资评级：公司作为国内领先的品牌管理公司，已成功转型为自有品牌驱动的平台型企业，品牌孵化与管理能力得到充分验证。我们预计26~28年公司归母净利润分别为3.95/5.53/7.31亿元，当前股价对应PE估值为24.5x/17.5x/13.2x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。

     若羽臣(003010) 投资要点： 事件：2026年第一季度，若羽臣实现营业收入9.95亿元，同比增长73.34%；归属于上市公司股东的净利润达7233万元，同比大幅增长163.78%，主要受益于自有品牌及品牌管理业务的快速拓展，带动收入与利润双升。 完成奥伦纳素收购交割，持续丰富自有品牌矩阵。公司于今年4月宣布收购高端护肤品牌奥伦纳素全球业务，奥伦纳素定位科技护肤，旗下主要产品包括“冰白面膜”“豆腐霜”“方罐油霜”“PH3系列”等，在院线级护肤领域已有一定产品布局和用户基础。2025年标的公司营收5996万美元、净利润-333万美元。 近期更新港股发行材料。4月27日公司向香港联交所更新递交H股发行的申请，并刊登更新申请材料，港股发行稳步推进。此前公司于25年9月首次递交H股发行材料。 26Q1整体盈利能力稳步提升。盈利方面，26Q1毛利率为64.66%，同比+10.72pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变动+7.27/-1.21/-0.23/+1.11pct至53.16%/1.70%/0.89%/1.00%，净利率为7.27%，同比+2.49pct。 盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润3.8/5.5/7.4亿元，同比增速分别为95.4%/43.8%/35.8%，当前股价对应PE分别为25/18/13倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。 风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

     若羽臣(003010) l事件 公司发布25年年报，25年公司实现营收34.32亿元，同比+94.35%，归母净利润1.94亿元，同比+84.03%，毛利率59.80%，同比+15.23pct。自有品牌收入达18.13亿元，占比升至52.83%，已成为核心增长引擎。 l投资要点 收入拆分：自有品牌高增，代理业务维持稳健。25年营业收入34.32亿元，同比+94.35%。拆分来看： 自有品牌：全年营收18亿元，同比+262%，占总营收比重达到52.83%，成为公司第一增长曲线。 绽家实现营收10.69亿元，同比+120.8%，稳居家清香氛赛道头部位置，核心产品香氛洗衣液持续放量，同时拓展洗洁精、无火香氛等新品类，双11全渠道GMV同比增长超80%，复购率高于行业平均水平，净利率稳步提升。 斐萃实现营收6.96亿元，同比+5645%，GMV同比+50倍以上，全年盈亏平衡，25Q4实现盈利，产品矩阵扩充至11款，双11全渠道GMV同比增长35倍，跻身天猫国际营养健康品牌TOP10。 其他收入0.48亿元，同比+928.66%。其中，纽益倍于25年6月上市，半年实现营收4700万元，凭借麦角硫因胶囊等产品快速打开大众膳食补充剂市场，完成初步起量。 代理业务：品牌管理业务收入8.95亿元，同比+78.63%，毛利率46.20%，同比+15.76%。代运营业务营收7.23亿元，利润率基本保持稳定，其中近50家合作品牌店铺GMV显著增长，整体构成稳定的盈利基本盘。 渠道拆分：线上渠道贡献突出，线下高利润渠道逐步拓展。具体拆分来看： 线上销售：线上销售收入33.35亿元，收入占比97.19%，同比+94.50%，毛利率为60.6%。抖音为核心渠道，收入占比44.9%，天猫为品牌基本盘，占比30.8%，京东、唯品会、小红书、快手、拼多多等为补充。 线下销售：线下销售收入0.96亿元，占比2.81%，同比+89.21%，毛利率为40.40%，目前已进入屈臣氏、山姆、永辉、KA商超等渠道，处于初期布局阶段。 利润分析：规模效应逐步释放，盈利水平持续改善，未来提升空间充足。25年毛利率为59.80%，较24年提升15.23pct，主要系高毛利的自有品牌收入占比大幅提升，规模效应带动运营效率持续优化。费用端，25年销售费用率同比+18.23pct至48.01%，主要用于自有品牌市场推广，为长期品牌力构建奠定基础；管理费用率3.36%，同-2.20pct;研发费用率0.95%，同-0.51pct。 公司展望：26年高增目标明确，中长期成长路径清晰。中短期来看，品牌层面：绽家目标为强化香氛心智，拓展洗手液、空间香氛等新品类；斐萃将继续聚焦女性抗衰，主打NAD+、AKK菌、麦角硫因等产品；纽益倍聚焦大众市场，与斐萃形成差异化，推动AKK菌单品放量。渠道层面：线上继续巩固抖音、天猫优势，打造细分直播间矩阵，布局达人矩阵与私域流量。线下加快推进屈臣氏、万宁等渠道，推行定制化产品。中长期来看，公司将坚持自有品牌与代理业务双轮驱动，通过并购海外差异化品牌实现本土化放大；推进港股IPO进程，持续推出股权激励绑定核心团队；保健品聚焦常青成分，家清个护坚持香氛化、功能化、全场景拓展，长期成长空间持续打开。 l投资建议与盈利预测 我们预计公司26-28年营业收入增速为52%、42%、37%，归母净利润增速为79%、70%、53%，EPS分别为1.12元/股、1.89元/股、2.89元/股，当下股价对应PE分别为29x、17x、11x。维持公司“买入”评级。 l风险提示： 市场竞争加剧风险；营销依赖风险；消费复苏不及预期风险。

     若羽臣(003010) 投资要点： 事件：公司25年实现总营业收入34.32亿元，同比增长94.35%；利润总额达到2.26亿元，同比增长76.29%；实现归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%。 自有品牌维持高增态势，驱动业绩高质增长。自有品牌实现营业收入18.13亿元，同比增长261.94%，占公司整体营收达52.83%，为驱动公司营收增长的核心动能。从品牌来看：1）绽家：深化“香氛”心智，实现品类及渠道双重突破。25年绽家实现营收10.69亿元，同比增长120.80%。25年持续深化品牌“香氛”心智建设，不断提升产品香氛体验，以场景化、季节主题设计调香，为消费者提供丰富选择，仅战略单品香氛洗衣液，累计推出超20种香型。渠道方面，绽家实现线上线下多点开花。2025年双11期间，绽家全渠道GMV同比增长超80%，核心单品香氛洗衣液、香氛护衣喷雾、香氛洗衣凝珠等均稳居天猫细分品类榜单TOP1。在线下，绽家持续深化与山姆的战略合作，逐步布局永辉Bravo、KKV、话梅等优质渠道。2）斐萃：深耕科学抗衰赛道，以产学研闭环构建品牌护城河。25年斐萃贡献营收6.96亿元，稳居口服抗衰赛道领先地位。持续迭代并扩容产品矩阵，精准匹配不同人群、不同场景的细分抗衰需求，为其提供科学、系统的抗衰解决方案。截至25年底，斐萃在售SKU已达11款。渠道方面，抖音端，以细分产品为核心，构建直播间矩阵，打造沉浸式场景化内容，以“种收一体”的模式实现平台内销售高效转化，持续积累品牌势能，并成功实现全渠道流量外溢；天猫端，品牌持续提升基础搜索、活动曝光、付费推广等多维度的运营效能，提升全店流量效率。2025年双11期间，斐萃全渠道GMV同比增长达35倍，环比618期间增长110%；3）纽益倍：精准卡位大众健康赛道快速破圈。品牌自25年6月上线以来，相继推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，截至25年底贡献营收0.47亿元。 品牌管理业务稳步发展，电商运营业务效能提升。25年品牌管理和电商运营业务实现高质发展，其中25年品牌管理业务贡献营收8.95亿元，同比增长78.63%；电商运营业务进一步聚焦效率提升，25年贡献营收7.23亿元。公司以全域精细化运营及营销为核心抓手，凭借品效销协同经验及全链路操盘能力，赋能合作品牌从声量到销量的全方位提升，助力多品牌在细分赛道取得靓丽销售表现。 25年整体盈利能力较为稳健。25年公司毛利率同比+15.2pct至59.8%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比+18.2/-2.2/-0.5pct至48.0%/3.4%/1.0%，毛利率优化主因高毛利的自有品牌业务占比大幅提升。净利率方面，25年公司归母净利率同比-0.3pct至5.7%。 盈利预测与评级：我们预计公司26-28年实现归母净利润3.8/5.8/7.2亿元，同比增速分别为95.3%/52.6%/24.2%，当前股价对应PE分别为26/17/14倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。 风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。

     若羽臣(003010) 事件： 公司发布2025年年报。 点评： 25年营收净利高增，盈利能力大幅优化 25年公司实现营业收入34.32亿元，同比增长94.35%。归母净利润1.94亿元，同比增长84.03%；扣非归母净利润为1.89亿元，同比增长78.43%；毛利率为59.80%，同比+15.23pct，高毛利自有品牌业务占比提升带动盈利能力优化。费用率方面，2025年公司销售/管理费率分别为48.01%/3.36%，同比分别+18.23pct/-2.21pct，较25H1分别+2.61pct/-0.1pct。 自有品牌势能强劲，绽家延续翻倍增长，斐萃、纽益倍快速起量 25年公司自有品牌业务实现营收18.13亿元，同增261.94%。分品牌来看，高端家清品牌绽家25年实现收入10.69亿元，同增120.8%，毛利率68.4%。产品方面，香氛洗衣液、洗衣凝珠、内衣洗等核心细分领域头部地位持续巩固，空间香氛品类积极拓展。渠道方面，线上线下多点开花，25年双11全渠道GMV同增超80%，线下持续深化与山姆的合作，稳步推进永辉Bravo、KKV、话梅等布局。口服美容品牌斐萃25年实现收入6.96亿元，同比增长56.45倍，毛利率86.96%。产品方面，已针对不同细分需求推出11个SKU，核心产品抗衰小紫瓶、红宝石油表现亮眼。膳食补充剂品牌纽益倍25年6月上线，以高纯度、高性价比的配方设计切入大众健康市场，推出麦角硫因胶囊、共晶姜黄素胶囊两款产品，半年内实现营收4700万元。 品牌管理业务毛利率同比明显提升，电商运营业务经营稳健 25年公司品牌管理业务实现营收8.95亿元，同比增长78.63%，毛利率46.2%，同比+15.76pct，拜耳康王、艾惟诺、贝乐欣、DHC、Herbs of Gold等多个合作品牌在细分赛道实现跃升。电商运营业务实现营收7.23亿元，同比下滑5.27%。 投资建议与盈利预测 公司多年深耕消费品牌数字化管理，凭借精准消费洞察和爆品转化能力孵化自有品牌。绽家多品类全渠道拓展，斐萃表现超预期，新品牌Nuibay、VitaOcean销售持续爬坡，预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.99/5.62/7.73亿元，EPS分别为1.28/1.81/2.48元，对应PE分别为23.38/16.59/12.06，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧的风险，品牌拓展不及预期的风险

     若羽臣(003010) 2026年3月24日公司披露2025年年报，公司2025年实现营收34.32亿元（同比+94.35%），归母净利1.94亿（同+84.03%）。自有品牌业务持续高增，板块全年收入18.13亿元（同比+261.94%），营收占比达52.83%，成为增长核心引擎。 经营分析 新品牌快速起量，多品牌矩阵成型： ①绽家稳健放量，持续以香氛为核心进行品类拓展。2025年绽家实现营业收入10.69亿元，同比+120.80%，延续高增态势。报告期内，绽家积极扩展品类版图，推出的液态马赛皂洗洁精、无火香氛及香水油香氛洗衣凝珠等新品获得市场积极反馈，持续巩固其在高端香氛家清领域的头部地位。 ②斐萃爆发式增长，爆品重复打造能力再次验证。2025年斐萃实现营收6.96亿元，同比增长超56倍，稳居口服抗衰赛道领先地位。品牌围绕女性全生命周期抗衰，年内相继上线美白光子瓶、红宝石油、Nad+鎏金瓶等多款产品，在售SKU已达11款。斐萃的成功再次验证了公司已沉淀出一套可复制、高效的品牌孵化方法论。③纽益倍精准卡位，AKK新品接力增长。新锐品牌纽益倍（NuiBay）自25年6月上线以来，仅半年时间实现营收4,700万元。纽益倍定位大众普惠市场，与斐萃形成差异化价格矩阵，有效覆盖更广泛消费人群公司已前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，并计划在斐萃和纽益倍两大品牌下推出不同定位的AKK产品，有望打造继麦角硫因后的又一增长曲线 品牌建设期费用投入加大，利润有望于26年加速释放。2025年公司销售费用同比增长213.30至16.47亿，主要系自有品牌业务快速增长导致的市场推广费用增加所致。其中，核心品牌斐萃仍处于品牌高速扩张期，公司战略性投入营销资源以扩大品牌势能，2025年基本实现盈亏平衡。随着品牌规模效应显现及运营效率提升，保健品业务板块有望在2026年进入利润兑现期。 盈利预测、估值与评级 公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长。预计25-27年公司归母净利润分别为4.0/7.7/12.7亿元，同比+106%/+93%/+63%，对应PE为23/12/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。

     若羽臣(003010) 事件：公司发布2025年年报。公司2025年实现营业收入34.32亿元（yoy+94.35%），归母净利润1.94亿元（yoy+84.03%），扣非归母净利润1.89亿元（yoy+78.43%）。单25Q4营收12.93亿元（yoy+111.42%），归母净利润0.90亿元（yoy+87%），扣非归母净利润0.88亿元（yoy+77.77%）。 点评： 自有品牌高速增长，驱动业绩高速增长。2025年公司自有品牌业务表现亮眼，实现营业收入18.13亿元（yoy+261.94%），占公司总营收比重提升至52.83%（yoy+24.46pct），成为驱动公司发展的核心引擎。公司从品牌运营商向品牌商的战略转型初见成效。品牌管理业务同样实现高速增长，营收达8.95亿元（yoy+78.63%），而传统电商运营业务则聚焦提效，营收7.23亿元（yoy-5.27%），相对保持平稳。 绽家深化香氛心智，保健品矩阵多点开花。（1）绽家（LYCOCELLE）：报告期内实现营收10.69亿元（yoy+120.8%）。品牌持续深化“香氛”心智，巩固核心产品领先地位的同时，积极拓展品类，推出液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品。渠道方面，线上多平台销售记录持续刷新，2025年双11期间全渠道GMV同比增长超80%；线下深化与山姆等优质渠道的合作，并试点布局美团买菜等新兴渠道。（2）保健品（斐萃、纽益倍）：旗下保健品品牌实现高速增长，成为业绩新增长极。斐萃（FineNutri）：专注科学抗衰，实现营收6.96亿元，同比增速高达5645.39%。品牌以“超级成分+精准营养”为原则，在售SKU已达11款。2025年双11期间，斐萃全渠道GMV同比增长高达35倍，核心产品“抗衰小紫瓶”斩获天猫、抖音多榜单TOP1。纽益倍（NuiBay）：作为2025年6月推出的新锐品牌，精准卡位大众健康赛道，仅半年时间实现营收4700万元。 毛利率高增，战略性费用投入支撑长期发展。公司2025年毛利率受益于高毛利的自有品牌业务，如绽家毛利率68.40%，斐萃毛利率86.96%，占比提升而持续优化。期间费用方面，公司2025年销售费用率同比增长18.23pct至34.49%，主要系为支持自有品牌快速放量而进行的战略性市场推广投入所致。财务费用率受利息支出及汇兑损失增加影响，同比增加1.52pct。公司当前阶段的费用投入是为构建品牌护城河、抢占市场份额的必要布局，为长期发展奠定基础。 盈利预测与投资评级：公司从代运营向品牌商转型成效显著，自有品牌绽家、斐萃等已成为业绩增长的核心引擎。家清与保健品赛道市场空间广阔，公司凭借精准的品牌定位和强大的全渠道运营能力，有望持续保持高速增长。我们上调26~28年公司归母净利润分别为3.95/5.53/7.3亿元，当前股价对应PE估值为23.6x/16.9x/12.8x，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风 险。

     若羽臣(003010) 投资要点 公司发布2025年年报：2025年全年实现营收34.3亿元，同比+94%；实现归母净利润1.94亿元，同比+84%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+78%，业绩落在前期预告上沿，高增符合预期。单拆2025Q4，公司实现营收12.9亿元，同比+111%；归母净利润0.90亿元，同比+87%，单季营收与利润均实现近翻倍增长。 自有品牌占比持续提升带动毛利率显著优化：①毛利率：2025年全年毛利率59.8%，同比+15pct；2025Q4单季毛利率61.96%，同比+21pct，高毛利自有品牌收入占比过半，驱动毛利率持续上行。②费用率：2025年期间费用率53.2%，同比+17pct；2025Q4期间费用率52.0%，同比+25pct，主要系自有品牌营销投放加大，销售费用率同比显著提升。③净利率：2025年全年归母净利率5.7%，同比小幅回落0.3pct，主要系2025年保健品业务仍处于投入期未集中贡献利润，随着规模效应释放，2026年盈利弹性有望显著回升。 自有品牌全面爆发，2025全年营收同比高增+262%：2025年自有品牌实现营收18.13亿元，占总营收比重53%，贡献主要营收。25年拆分看，①绽家：营收10.7亿元（同比+121%），稳居家居香氛&家清赛道优势地位，持续拓展新品类，大单品驱动下盈利稳健。②斐萃：营收7.0亿元（同比+5545%），抖音/天猫膳食补充剂类目排名持续领先，规模快速突破，2025年完成从0到1，2026年有望进入利润释放期。③纽益倍：25年6月成立，25年全年营收约0.47亿元，定位大众膳食补充剂，与斐萃形成高低搭配，上线即快速放量，成长可期。 品牌管理高增+代运营结构优化，业务结构持续升级：2025年品牌管理业务营收9.0亿元，同比+79%，拜耳、艾惟诺、DHC、Herbs of Gold等合作品牌持续放量；代运营业务营收7.2亿元，同比-5%，公司主动优化客户结构，聚焦高价值客户，经营质量持续提升。 盈利预测与投资评级：若羽臣作为国内头部数字化品牌管理公司，及时挖潜把握机遇布局家清、保健品行业，绽家、斐萃从0到1破茧成蝶验证品牌孵化力，新品牌Nuibay落地快速放量，自有品牌运营管理能力突出，长期发展前景广阔。考虑到自有品牌放量超预期，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测由3.4/5.1亿元至3.9/5.6亿元，新增2028年归母净利润预测7.2亿元，同比+103%/+42%/+28%，对应PE分别为24/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。

     若羽臣(003010) 投资要点： 事件：公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润达1.76亿元至2亿元，同比增长66.61%-89.33%；扣非净利润为1.7亿元至1.94亿元，同比增长60.25%-82.87%。 预计业绩大幅增长主要源于自有品牌业务收入高速增长、品牌管理业务业绩高增及公司精细化运营战略带来较为显著的降本增效。具体来看：1）自有品牌业务收入实现高速增长，绽家在保持多款单品在细分领域的领先优势基础上推出战略单品香氛洗衣液，上市后销售表现亮眼；斐萃在产品端、渠道端持续发力，推动收入高速增长；2）品牌管理业务实现业绩高增，公司与多品牌深度合作，进一步巩固公司在全链路、全渠道数字化服务领域的领先地位；3）内部管理方面，2025年公司持续推进精细化运营战略，从供应链管理、市场营销，运营管理等多个维度着手，深挖成本优化空间。通过对费用和预算的严格把控，及对业务流程的持续优化，公司有效降低运营成本，提升资源利用效率，整体经营效益大幅提升。 近期新成分布局逐步落地，获美斯蒂克中国区总代理权。AKK益生菌新成分已经陆续在纽益倍、斐萃品牌落地，纽益倍旗下AKK产品定位高性价比，天猫国际海外旗舰店售价399元/瓶/30粒；斐萃近期上市AKK小银瓶，定位高端化，天猫国际海外旗舰店售价2100元/瓶/60粒。此外，公司近期获得美斯蒂克核心口服美容保健产品线在中国区域的独家总代理，负责相关产品的市场推广与销售运营，补齐口服美容领域布局。 盈利预测与评级：我们预计公司25-27年实现归母净利润1.9/3.3/4.6亿元，同比增速分别为79.7%/72.1%/40.5%，当前股价对应PE分别为63/36/26倍。考虑到公司作为国内头部数字化品牌管理优质公司，已在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等品类成功建立起显著竞争优势，未来随着公司持续孵化自有品牌及拓展品牌管理矩阵，或有望进一步打开业绩增长空间，维持“增持”评级。 风险提示：品牌商解约风险；电商行业竞争加剧风险；自有品牌投入市场不及预期风险。