劲仔食品(003000) 事件： 2025年3月25日，劲仔食品发布2024年度报告。 2024年公司实现营业收入24.12亿元，同比增长+16.79%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长+39.01%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长+39.91%。 观点： 公司主业鱼制品实现稳健增长，直营模式销售收入增速优于经销模式。分产品来看，2024年公司鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收15.33亿元/5.09亿元/2.47亿 1.21pct/-0.28pct/-0.24pct/0.09pct，公司管理费用率和财务费用率下降，销售费用率微增，研发费用率基本稳健，净利率提升，盈利能力提升显著。 不断丰富产品矩阵，推动全渠道布局，实现稳健增长。2024年，公司秉持“做好吃又健康的休闲食品，改善人们生命质量”的理念，持续聚焦休闲鱼制品、禽类制品、豆制品等优质蛋白健康品类，打造健康零食科研高地，推动产品创新升级，坚持全渠道发展，深化品牌建设，加速出海布局，构建国内国际大市场，实现了稳健增长。公司推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，公司全力推动经销商升级转型，发力终端型经销商的全国经销体系建设，经销商数量从3,057家增加至3,406家，同时，公司与零食专营渠道零食很忙、赵一鸣、好想来、老婆大人等超100家零食系统合作，覆盖35000多家终端，零食专营渠道全年营收同比增长超100%。 盈利预测及投资评级：根据公司2024年报，我们略下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，我们预计2025-2027年公司实现营业收入27.83亿元/31.86亿元/36.36亿元（2025-2026年前值为31.32亿元/38.71亿元），同比增长15.39%/14.47%/14.14%；实现归母净利润3.31亿元/3.85亿元/4.50亿元（2025-2026年前值为3.84亿元/4.87亿元），同比增长13.73%/16.28%/16.76%，对应2025年3月26日收盘价，PE分别为16.4X/14.1X/12.0X，参考可比公司的平均估值，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点： 公司发布2024年年报，业绩符合预期。2024年，公司实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%；实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.91%。其中，Q4单季度实现营业收入6.40亿元，同比增长11.92%，环比下滑0.40%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长0.31%，环比增长7.35%；实现扣非归母净利润0.72亿元，同比下滑6.97%，环比增长7.25%。 线下基本盘稳固，鱼制品表现亮眼。从产品来看，鱼制品在去年的较高基数上仍获得较好的成长性，鹌鹑蛋因市场低价竞争激烈未如期放量。2024年，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入 63.57%/21.11%/10.25%/3.28%。2024H2，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入8.30/2.51/1.37/0.41亿元，分别同比增长+20.63%/-10.65%/+17.68%/+4.50%。从渠道来看，线下基本盘稳固，增长稳健，量贩零食渠道收入增长超100%带来直营收入高增。经销/直营收入分别为18.27/5.85亿元，分别同比增长9.70%/46.35%，收入占比分别为75.77%/24.23%。经销商数量增长11.42%达到3406家。线下/线上销售收入分别为20.21/3.91亿元，分别同比+22.58%/-6.15%。从产能建设来看，公司坚定推进执行大单品战略。截至2024年年底，鱼制品/鹌鹑蛋/豆制品/肉干/魔芋的设计产能分别为3.3/2.0/0.7/0.2/0.3万吨/年，鱼制品和鹌鹑蛋在建产能分别为0.6/0.4万吨/年。 原材料成本红利延续，公司盈利能力提升，持续加大品牌宣传推广投入，销售费用率有所上升。2024年，公司的综合毛利率为30.47%，同比提升2.30pct，销售净利率为12.17%，同比提升1.90pct。其中，Q4单季度毛利率达到30.99%，同比和环比分别-1.62/+0.92pct，净利率为11.98%，同比和环比分别-1.48/+0.81pct。分品类来看，2024年，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别为+1.95%/+1.26%/+4.42%/+4.91pct。2024H2，除豆制品外各个产品品类毛利率均有所下降，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品的毛利率分别同比-0.02/-1.68/+3.98/-0.8pct。公司加大品牌宣传推广力度，品牌推广费同比增长67.66%至1.23亿元，其中广告宣传费用为7191万元。2024年，公司的销售费用率、管理费用率（含研发费用）和财务费用率分别为11.97%/5.77%/-0.64%，分别同比+1.21/-0.19/-0.24pct。 展望2025年，预计收入有望加速，利润率维持相对稳定态势。具体来看，收入端，预计线下渠道维持相对强势的成长，而线上渠道收入在较低的基数下完成双位数增长。成本端，鱼制品成本预计略有上升，但规模效应下呈可控态势；鹌鹑蛋成本预计维持相对较低位置；豆制品成本预计低位回升，全年综合成本基本与2024年持平。费用端，经营杠杆下预计略有下降。 盈利预测及估值：预计公司2025-2027年营业收入分别为28.86/34.05/39.49亿元，同比增长19.65%/17.98%/15.97%；归母净利润分别为3.46/4.21/5.02亿元，同比增长18.73%/21.62%/19.35%；对应当前股价的PE分别为16/13/11倍。考虑到公司产品端和渠道端持续蓄力拓展，2025年有望迎来新的进展，且目前估值性价比较高，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；新品销售不及预期。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年年度报告，公司2024年实现营业总收入24.12亿元（同比+16.79%），归母净利润为2.91亿元（同比+39.01%），扣非后归母净利润2.61亿元（同比+39.91%）。11.99其中，Q4实现营业收入6.4亿元（同比+11.92%），归母净利润0.77亿元（同比+0.31%），45,092扣非后归母净利润0.72亿元（同比-6.97%）。 产品势能强劲，鱼制品突破15亿元。2024年鱼制品、禽肉制品、豆制品、蔬菜制品、其他3.78产品营收分别为15.33、5.09、2.47、0.79、0.13亿元，同比分别+18.76%、12.67%、13.89%21.619.58%、80.41%。公司鱼制品营收首次突破15亿元，实现快速增长，核心单品“劲仔深海鳀鱼”保持龙头地位。第二、第三曲线鹌鹑蛋、豆干专注产品创新与品牌化发展。新品方面，公司推出充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。2024年小包装产品占比约53%，大包装+散称产品占比约47%。2024年经销商数量3406家，净增长349家，全国七大区域稳健增长。 零食专营渠道表现亮眼，线上销售有所承压。公司2024年经销模式、直营模式分别实现营业收入18.27、5.85亿元，同比分别为+9.7%、+46.35%。直营模式增长较快，主要是线下零食专营渠道营收增速亮眼。零食专营渠道全年营收同比增长超100%。2024年线上销售3.91亿元，同比-6.15%；线下销售20.21亿元，同比+22.58%。线上渠道受内容电商的影响有所下滑。2025年，公司将聚焦高势能渠道，传统流通渠道加强渠道精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，重点会员渠道优化产品方案，零食渠道完善产品SKU。 原材料价格下降，盈利水平提升。公司2024年毛利率为30.47%（同比+2.3pct），其中Q4毛利率为30.99%（同比-1.62pct）。原材料鹌鹑蛋等采购价格下降，产能利用率提升，产品结构优化，毛利率同比提升，其中Q4受鱼制品成本上行影响。预计2025年原材料成本保持稳定。公司2024年销售、管理、研发、财务费用率分别为11.97%（同比+1.21pct）、3.76%（同比-0.28pct）、2.01%（同比+0.09pct）、-0.64%（同比-0.24pct）。2024年公司加强品牌建设，宣传及推广费用增加，同时在研发端投入加大，销售费用率和管理率略升。我们预期随着公司整体效率的提升，期间费用率仍有下降空间。 投资建议：考虑到行业竞争以及宏观需求的影响，我们调整2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.21/3.70/4.42亿元（2025-2026年前值分别为3.79/4.82亿元），对应EPS分别为0.71/0.82/0.98元（2025-2026年前值分别为0.84/1.07元），对应当前股价PE分别为17/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；宏观需求不及预期；新品推广进度不及预期。

     劲仔食品(003000) 收入增长稳健，维持“增持”评级 2024年公司实现收入24.1亿元，同比增长16.8%，归母净利润2.9亿元，同比增长39.0%；其中2024Q4实现收入6.4亿元，同比增长11.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长0.3%。公司新品销售推进略低于预期，我们下调2025-2026年盈利预测，预计公司归母净利润分别为3.4（-0.5）、4.2（-0.6）亿元，新增2027年归母净利润预计为5.3亿元，同比分别增长17.8%、22.5%、26.0%，当前股价对应PE估值分别为15.8、12.9、10.2倍，公司为辣卤零食细分品类头部企业，有望受益于后续渠道变革，维持“增持”评级。 各品类持续成长，多渠道稳健增长 分产品看，公司2024年鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品和其他产品分别实现收入15.3、5.1、2.5、0.8、0.1亿元，同比增长18.76%、12.67%、13.89%、9.58%和80.41%，其中其他产品受益于礼盒增长迅速。分区域看，2024年公司华东、西南、华中、华南、华北、西北、东北、境外和线上渠道，分别实现收入6.5、3.0、3.0、2.9、2.5、1.5、0.6、0.2和3.9亿元，同比分别增长32.8%、20.9%、11.9%、23.6%、9.0%、25.2%、11.0%、222.7%和下滑6.1%，其中华东收益零售专营渠道长，境外收益海外客户认可度提升，线上下滑或因渠道费用较高所致。 毛利率有所提升，利润增长较好 2024年公司毛利率为30.5%，同升2.3pct，主因原料价格回落，2024Q4毛利率为31.0%，同降1.6pct，或因渠道结构和新品销售影响。公司2024年销售费用率为12.0%，同升1.2pct；2024Q4销售费用率为10.6%，同升1.6pct，主因销售人员薪酬、品牌推广和电商推广所致。公司2024年管理费用率为3.8%，同降0.3pct，2024Q4管理费用率为4.3%，同降0.4pct，保持相对稳健。公司2024Q4实现归母净利润0.77亿元，同增0.3%，2024Q4净利率为12.0%，同降1.4pct，略低于市场预期。关注公司后续各类产品销售情况，以及新子品牌势能建设情况。 风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期风险。

     劲仔食品(003000) 事件：劲仔食品发布2024年报，2024年实现营收24.12亿元，同比+16.79%，归母净利润2.91亿元，同比+39.0%，扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.73%。，Q4实现营收6.4亿元，同比+11.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。 鱼制品稳健增长，全渠道战略稳步推进。分产品来看，2024年鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+80.4%，公司鱼制品规模顺利突破15亿，实现稳健增长，量/价同比+20.1%/-1.2%。禽类制品环比降速主因鹌鹑蛋行业价格战和供给端竞争激烈，以及公司在原料价格低时未随行就市降价，今年预计将发力定量装，通过定量装渗透到小鱼干覆盖的渠道，解决产品差异化和渠道利差问题。其他产品高增主因礼盒收入贡献增长。分渠道，2024年线下/线上收入20.21/3.91亿元，同比+22.6%/-6.2%，线下渠道稳健增长，零食量贩渠道预估实现翻倍增长，流通渠道增长和大盘增速接近，商超和便利店系统预计实现个位数增长，线上渠道由于控制价盘有所下滑，Q4降幅环比收窄。当前流通和量贩渠道仍是渠道发展重点，公司将全渠道战略应用于其他品类，完善大包装规格结构，提高单点卖力。分地区来看，2024年华东/华中/西南/华南/华北/东北/境外/线上实现收入6.48/2.99/3.02/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91亿元，同比+32.8%/+13.0%/+19.8%/+23.6%/+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%/-6.2%，华东增长较快主因零食量贩高增，公司2024年开始搭建海外团队，如印尼市场公司已通过当地HALAL认证，未来将结合本土化需求进行产品创新，2024年海外市场实现较快增长。 成本红利推动毛利率提升，品牌推广投入销售费率略有增加。2024年公司毛利率为30.47%，同比+2.3pct，其中鱼制品/禽类/豆制品/蔬菜/其他产品毛利率分别同比变动+1.94/+1.26/+4.42/+4.90/+2.00pct，全年毛利率提升主因成本红利及规模效应所致。2024年销售费用率/管理费用率为12.0%/3.8%，同比+1.2/-0.3pct，销售费用率提升主因公司加强品牌建设增加宣传及推广费用，品牌推广费同比增长67.7%。毛利率提升推动全年净利率提升1.9pct至12.2%。 投资建议：根据公司2024年业绩以及近期动销情况，我们调整公司盈利预测。预计2025-2027年收入增速15%/13%/12%，归母净利润增速分别17%/15%/16%，EPS分别为0.75/0.86/1.00元，对应PE分别为16x/14x/12x，按照2025年业绩给予18倍，目标价13.50元，给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营收24.1亿元，同比+16.8%；实现归母净利润2.9亿元，同比+39.0%；实现扣非净利润2.6亿元，同比+39.9%。其中，24Q4实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7亿元，同比-7.0%。全年业绩符合市场预期。 多品类高质量发展，全渠道战略稳步推进。1、分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品分别实现营收15.3/5.1/2.5/0.8亿元，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%。鱼制品表现亮眼，传统渠道稳健增长，量贩渠道贡献增量。禽类制品中鹌鹑蛋全年销售额约3.5亿元，24年下半年因去年基数较高而增速放缓，公司持续挖掘品类价值创新升级产品，推出七个博士子品牌，树立中高端定位攻克定量装。2、分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收20.2/3.9亿元，同比+22.6%/-6.2%。线上下滑主要系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下精耕传统流通渠道，增加网点铺货率；积极拓展现代渠道，带动整体品牌势能提升；零食渠道量贩门店覆盖度和SKU导入数进一步增长。 成本回落提升盈利，规模效应持续体现。1、2024年毛利率30.5%，同比+2.3pp；24Q4毛利率31.0%，同比-1.6pp。Q4毛利率同比回落主要由于去年同期基数较高以及新采购季鱼干成本上涨。2、销售/管理/研发费用率分别同比+1.2pp/-0.3pp/+0.1pp至12.0%/3.8%/2.0%。公司针对品牌升级焕新，加大综艺投放引流，销售费率有所提升。3、2024年净利率为12.1%，同比+1.9pp；24Q4净利率12.0%，同比-1.4pp。全年净利率改善一方面来自潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放；另一方面原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。 第二曲线加速成长，新兴渠道扩容可期。公司核心单品深海小鱼基本盘稳固，稳居细分领域第一；第二曲线鹌鹑蛋品类红利释放，市占率有望持续提升；其他优质品类补充货架，助力单点产出增加。公司多元渠道与不同产品品规匹配共振。公司加速布局新渠道，积极接洽会员制商超。转变线上渠道战略思路，在不扰乱价盘的情况下将电商定位为引流渠道。展望2025年，核心品类规模起量和费用结构优化有望对冲成本压力。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元、3.9亿元、4.4亿元，EPS分别为0.74元、0.87元、0.97元。公司完善产品矩阵，随着大单品销量提升，规模效应逐步显现，盈利能力有望逐步改善，故给予公司2025年20倍PE估值，对应目标价14.80元，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

     劲仔食品(003000) 2024年公司实现营业收入/归母净利润为24.12/2.91亿元，同比增长16.79%/39.01%；其中24Q4实现营业收入/归母净利润为6.40/0.77亿元，同比增长11.92%/0.31%。 品类均实现双位数增长，鱼制品增长稳健。24年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他实现营收15.33/5.09/2.47/0.79/0.13亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%/+80.41%，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品销量同比+20.19%/15.46%/16.71%/13.80%，吨价同比-1.19%/-2.42%/-2.42%/-3.71%。公司推出行业首创型产品：充氮锁鲜富含DHA的劲仔深海鳀鱼、无抗可生食七个博士溏心鹌鹑蛋、0添加短保周鲜鲜平江酱干、鲜拌摇摇干等。 零食渠道快速增长，线上收入承压。分区域看，24年华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外/线上实现营收6.48/3.02/2.99/2.87/2.53/1.55/0.55/0.23/3.91亿元，同比+32.84%/+20.90%/+11.91%/+23.64%/+8.99%/+25.52%/+10.96%/+222.70%/-6.15%。分渠道看，经销/直营实现营收18.27/5.85亿元，同比+9.70%/+46.35%。24年经销商同比增加349家至3406家，平均经销商收入同比+4.82%至70.81万元/家。零食渠道覆盖3.5万家终端，营收增长超100%。 盈利能力提升明显，费用投放加大。24年公司毛利率/净利率同比+2.30/+1.90pct至30.47%/12.17%；销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+1.21/-0.28/-0.24pct至11.97%/3.76%/-0.64%。销售费用率增加主要系销售人员薪酬/品牌推广费及电商平台推广服务费增加所致；财务费用率下降主要系汇兑收益增加所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），合计拟派发现金红利1.34亿元（含税），占公司2024年归母净利润的46.09%。 投资建议：产品端，25年公司聚焦大单品劲仔深海鳀鱼；第二/第三曲线鹌鹑蛋/豆干专注创新与品牌化，多元化发展手撕肉干及魔芋，丰富产品矩阵。渠道端，传统流通渠道加强精耕，现代型渠道聚焦核心高势能客户，会员渠道实现突破，保障零食渠道健康快速增长。根据24年报我们略调整盈利预测，预计25-27年营收为28/32/36亿元（25-26年前值为33.3/41.5亿元），同增15%/14%/14%；归母净利润为3.3/3.8/4.4亿元（25-26年前值为3.7/4.7亿元），同增13%/16%/16%，对应PE分别为17X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、产品推新不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

     劲仔食品(003000) 事件 公司2024年度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润24.12/24.12/2.91/2.61亿元，同比16.79%/16.79%/39.01%/39.91%。公司单Q4实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润6.4/6.4/0.77/0.72亿元，同比11.92%/11.92%/0.31%/-6.97%。Q4收入低于预期，利润符合此前预测。 投资要点 2024年度大单品小鱼突破15亿元，线下实现高质量增长。分产品看，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现收入15.33/5.09/2.47/0.79/0.13/0.3亿元，同比+18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。核心品类均实现双位数增长，鱼制品在高基数下同比持续高增，鹌鹑蛋增速下半年环比上半年边际下滑，公司于24年年末推出全新“七个博士”鹌鹑蛋品牌、同时线上推出溏心鹌鹑蛋，预计新品效能预计更多于25年体现新鲜短保豆干等新品推动豆制品季度数据环比增速提升。分地区看，2024年境外/线上分别实现收入0.23/3.91亿元，同比+222.7%/-6.15%。全国七大区域均稳健增长，零食渠道预计24年实现翻倍式增长，境外市场有所发力，品牌获得海外零售商认可，线上渠道受内容电商影响略有下滑，短期仍处于战略、人员调整过程当中，预计Q4降幅有所收窄。分销售模式看，2024年经销/直营分别实现收入18.27/5.85亿元，同比+9.7%/+46.35%。 全年维度看利润率改善明显，24Q4新采购季下小鱼成本抬升，公司通过费控精准把控，利润率基本维持稳定。2024年，公司毛利率/归母净利率为30.47%/12.08%，分别同比2.3/1.93pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.97%/3.76%/2.01%/-0.64%，分别同比1.21/-0.28/0.09/-0.24pct。24Q4，公司毛利率/归母净利率为30.99%/11.97%，分别同比-1.62/-1.39pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为10.61%/4.35%/2.16%/-0.38%，分别同比1.63/-0.36/0.13/-0.01pct。单看Q4净利率同比下滑主因2023年同期渠道费用前移至Q3集中性投放，导致23Q4销售费用率基数异常，整体费用投放仍在合理水平，全年拉平看净利率同比提升近2个百分点。 三年倍增远期目标不变，2025年预计收入增长提速，实现高质量稳定发展。产品角度来看，鱼制品在现有基础上保持高速成长，追求绝对差异化，突破高性能渠道；豆制品持续产品创新和迭代表，产品特性符合消费者健康诉求；鹌鹑蛋25年上半年铺设渠道奠定基础，下半年或有更好增长态势。渠道角度看，25年电商渠道定调良性发展、自然增长，通过品牌曝光提升战略价值，量贩渠道中终端网点仍有较大拓展空间，且公司将推出定量装产品提升单点卖力，如联合开发9.9元及5元左右价格带产品，预计25年仍将保持较快增长。成本端预计稳定，2024年Q4及2025年Q1鱼制品成本上升，全年成本预期基本稳定；费用方面，2025年销售费率或延续2024年投入增加态势，管理费率因规模效应下降。 2024年度现金分红方案发布，积极回馈投资人。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.0元（含税），本次合计拟派发现金红利1.34亿（含税），分红比例46.09%。加上半年度利润分配方案，2024年底累计分红比例已达到61.46%。同时公司发布未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度），彰显对未来发展信心。 盈利预测与投资评级 根据2024年年报业绩情况，我们调整2025-2026年收入利润预测，下调2025年-2026年营业收入预测至28.30/33.56亿元（原预测为31.46/38.65亿元），同比+17.33%/+18.59%，下调2025年-2026年归母净利润预测至3.25/3.99亿元（原预测为3.70/4.59亿元），同比+11.45%/23.0%，给予2027年营收利润预测分别为38.77/4.81亿元，分别同比+15.52%/20.51%。对应三年EPS分别为0.72/0.89/1.07元，对应当前股价PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

     劲仔食品(003000) 事件 2025年3月24日，劲仔食品发布2024年年度报告。 投资要点 营收增速边际放缓，成本上涨拉低毛利表现 公司2024年实现营收24.12亿元（同增17%），归母净利润2.91亿元（同增39%），扣非归母净利润2.61亿元（同增40%）。其中2024Q4公司营收6.40亿元（同增12%），主要系鹌鹑蛋增速边际放缓所致，归母净利润0.77亿元（同增0.3%），扣非归母净利润0.72亿元（同减7%）。盈利端，2024Q4公司毛利率同减2pct至30.99%，主要系鱼制品原料成本边际上涨所致，随着产能利用率提升、规模效应释放，有望摊平成本波动影响。2024Q4销售/管理费用率同比+2pct/-0.4pct至10.61%/4.35%，主要系公司加大综艺费用投放所致，净利率同减1pct至11.98%。 大单品延续高增，鹌鹑蛋再发力定量装 2024年公司鱼制品营收15.33亿元（同增19%），核心大单品延续高增，新品深海鳀鱼2024年仅在部分渠道/区域铺货，预计2025年全国铺开，品类延续高增势能。2024年禽类制品营收5.09亿元（同增13%），鹌鹑蛋2024H2增速放缓，公司坚持锁定价盘，后续围绕七个博士发力鹌鹑蛋专业品牌，同时围绕定量装再次进攻，推进全渠道渗透。2024年公司豆制品营收2.47亿元（同增14%），豆制品2024年季度间环比持续爬升，2025年坚持做品类迭代。 线上渠道缩窄费投，全渠道发力开拓市场空间 公司线上内容电商渠道2024Q4下滑幅度收窄，后续公司缩窄费用投放，将抖音作为品牌打造窗口。2024年公司零食量贩渠道翻倍增长，随着开店推进、新品项/规格拓展带来的单点卖力提升，预计2025年延续增速。此外，公司2024年海外营收0.23亿元（同增223%），公司着力推进团队建设、市场准入、产品认证等前期工作，并结合市场需求做风味开发，预计东南亚市场2025年有进一步拓展。 盈利预测 我们看好公司大单品培育能力，七个博士及深海鳀鱼等新品的培育提升品牌势能，后续公司推进品类全渠道拓展，零食量贩等新渠道红利持续释放，叠加规模效应释放有望优化盈利能力。根据2024年年报，预计2025-2027年EPS分别为0.72/0.87/1.03元，当前股价对应PE分别为17/14/12倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、鹌鹑蛋增长不及预期、成本上涨风险、零食专营渠道增长不及预期、股权激励目标不及预期、终端需求疲软等。

     劲仔食品(003000) 事件：3月24日，公司发布年报，2024年实现收入24.1亿元，同比+16.8%；归母净利润2.9亿元，同比+39.0%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+39.9%。对应24Q4实现收入6.4亿元，同比+11.9%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。 2024年收入较快增长，鱼制品24H2环比提速。24年/24Q4公司营收同比+16.8%/11.9%，实现稳健增长。分品类，2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品收入分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%，核心大单品深海鳀鱼势能逐渐提升，鱼制品收入规模超15亿元，且24H2增速环比提升至20.6%；鹌鹑蛋增速放缓。分渠道，2024年线下/线上收入分别同比+22.6%/-6.2%，线下零食量贩营收翻倍增长，线上有所承压。分区域，2024年华东/西南/华中/华南/华北/西北/东北/境外收入分别同比+32.8%/+20.9%/+11.9%/+23.6% /+9.0%/+25.5%/+11.0%/+222.7%，均实现稳健增长，海外增速亮眼。 全年盈利能力提升，品牌化诉求下费投增加。24全年/24Q4归母净利率分别为12.1%/12.0%，同比+1.9/-1.4pcts。具体拆分来看，毛利率，24全年/24Q4分别为30.5%/31.0%，同比+2.3/-1.6pcts，预计主因原材料成本波动与产品结构变化。销售费用率，24全年/24Q4分别为12.0%/10.6%，同比+1.2/+1.6pcts，主因公司深化品牌建设，品牌推广费用有所增加；管理费用率，24全年/24Q4分别为3.8%/4.3%，同比-0.3/-0.4pcts，得益于规模效应。 大单品产品力优秀，25年期待焕新成效释放。中期看，1）零食量贩店等景气持续，叠加公司与之合作的SKU有望增加，渠道红利有望进一步释放；2）线上渠道调整的成果逐步展现，降幅有望在低基数下持续收窄；3）鱼制品、鹌鹑蛋等品类在24年完成产品、包装和品牌焕新后，25年开启全面招商，上半年铺货推进，下半年或见成效。长期看，公司拟由产品经营转型品牌经营，伴随线下持续开拓KA、会员店等现代渠道，在收入增长的同时，品牌力有望持续提升，推动核心品规大包装实现全渠道布局，进而构筑品牌护城河、强化大单品势能，实现业绩中枢长期上行。 投资建议：预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.3%/17.4%，EPS为0.73/0.86/1.01元，对应PE为17/14/12X，公司大单品产品力无虞，进行升级后更加优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新业务拓展不及预期的风险；食品安全的风险

     劲仔食品(003000) 主要观点： 公司发布24年业绩： 24Q4：实现营业总收入6.40亿（+11.9%），归母净利润0.77亿（+0.3%），扣非归母净利润0.72亿（-7.0%）。 24：实现营业总收入24.12亿（+16.8%），归母净利润2.91亿（+39.0%），扣非归母净利润2.61亿（+39.9%）。 24Q4高基数下基本符合市场预期。 收入：线下/小鱼稳健发展 分渠道：我们预计24Q4公司线下/线上业务营收分别同比双位数增长/大个位数下滑。其中，线上渠道降幅虽环比收窄，但公司改革见效尚需时间，据久谦抖音渠道Q4同比-33%。线下渠道中，公司聚焦高势能BC渠道，持续打造月销过万重点门店，以带动传统渠道动销；量贩渠道在SKU扩充下，合作程度进一步提升，24年量贩渠道营收同比增长超100%。24A线下/线上营收分别同比+22.6%/-6.2%，线下渠道基本完成公司年初设定目标，线上渠道静待改革见效。 分品类：我们预计24Q4公司小鱼与豆干业务实现稳健增长，鹌鹑蛋在聚焦新品+阶段性价格战下预计增速回落。由于公司春节礼盒占比不高，年货节帮助相对有限。综上，24A公司鱼制品/禽类制品/豆制品营收分别同比+18.8%/+12.7%/+13.9%。 利润：短期成本扰动 毛利率：24Q4/24A公司毛利率分别为30.99%/30.47%，分别同比-1.6/+2.3pct，24Q4公司毛利率同比下降主因鳀鱼成本同比上升约5.6%，其余原材料价格相对稳定；全年毛利率提升主要源自24Q1-3成本改善+规模效应。 净利率：24Q4公司销售/管理费率分别同比+1.6/-0.4pct，我们预计销售费率上升主因24Q4公司新品溏心鹌鹑蛋推广费用/年货节费用投放；24A公司销售/管理费率分别同比+1.2/-0.3pct，整体费用投放相对稳健。综上，24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.5/+1.9pct至12.0%/12.2%。 投资建议：维持“买入” 我们的观点： 渠道端，我们预计25年公司将在线下聚焦高势能BC渠道，同时积极推进会员商超渠道合作，量贩渠道或通过SKU扩充维持高速增长；线上渠道通过品销合一提高曝光率，进而修复抖音平台表现。产品端，我们预计公司将在全国铺市深海鳀鱼，同时积极推动溏心鹌鹑蛋进入会员商超，以贡献额外营收增量。 盈利预测：考虑公司线上改革进程以及鳀鱼成本，我们更新盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业总收入27.57/31.27/35.18亿元（前 14.3%/+13.4%/+12.5%；实现归母净利润3.17/3.70/4.31亿元（前值25-26年归母净利润分别为3.68/4.60亿元），同比+8.8%/+16.6%/+16.8%；当前股价对应PE分别为17.20/14.75/12.64倍，维持“买入”评级。 风险提示： 渠道拓展不及预期，线上渠道改革不及预期，品类推广不及预期，成本上涨风险，食品安全事件。

     劲仔食品(003000) 3月24日公司发布年报，24年实现营收24.12亿元，同比增长16.8%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长39.0%；扣非归母净利润2.61亿元，同比增长39.9%。其中，24Q4实现营收6.4亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长0.3%；扣非归母净利润0.7亿元，同比-7.0%。 经营分析 大单品基本盘稳健，电商渠道短期承压。1）分产品看，24年鱼制品/禽制品/豆制品/蔬菜制品分别实现收入15.3/5.1/2.5/0.8亿元，同比增长18.8%/12.7%/13.9%/9.6%，其中鱼制品维持稳健增长，鹌鹑蛋推出七个博士品牌，加快产品创新，树立中高端定位。2）分渠道看，24年线下/线上渠道分别实现收入20.2/3.9亿元，同比+22.58%/-6.15%，线上下滑系公司主动优化产品结构，自营占比提升。线下通过大包装和散称持续渗透终端，24年经销商净增加349个，经销商数量同比+11.4%。 规模效应持续体现，有望对冲25年成本压力。24年/24Q4净利率分别为12.1%/12.0%，同比+1.9/-1.4pct。24全年净利率改善系1）潜力大单品鹌鹑蛋持续爬坡，产能利用率提升，规模效应释放。2）原材料价格呈下行趋势，尤其鹌鹑蛋采购价处于低位。3）Q4净利率同比下降，主要系23Q4同期基数较高（促销冲抵）、叠加24年新采购季鱼干成本上涨，预计对25H1亦有小幅影响。24年销售/管理/研发费率分别同比+1.23/-0.25/+0.05pct。公司Q4针对品牌升级焕新，销售费率小幅增长。展望25年，电商平台调整后再出发，核心品类规模起量&费用结构优化有望对冲成本压力。 第二曲线有望加速成长，新渠道仍有拓展潜力。公司核心单品小鱼稳居细分领域第一，第二曲线鹌鹑蛋品类红利有望持续释放，其他优质品类补充货架、助力单点产出提升。传统渠道基本盘优势稳固，会员商超、新媒体电商等渠道有望加速布局，看好新兴渠道扩容空间。 盈利预测、估值与评级 考虑到成本端承压，分别下调25-26年利润11.9%/14.6%。预计公司25-27年归母净利润分别为3.3/4.0/4.7亿元，分别增长15%/19%/19%，对应PE为17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险提示 食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。

     劲仔食品(003000) 投资要点 事件：公司2024年实现营收24.12亿元，同比+16.8%；归母净利润2.91亿元，同比+39%；扣非净利润2.6亿元，同比+39.9%。2024Q4实现营业总收入6.4亿元，同比+11.9%，环比-0.4%；归母净利润0.8亿元，同比+0.3%；扣非净利润0.7亿元，同比-7%。 2024年平稳收官，鹌鹑蛋增速略有放缓。2024年鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品分别实现营收15.3/2.5/5.1/0.8亿元，同比+18.8%13.9%/12.7%/9.6%。1）鱼制品仍有不错增长，量贩渠道带来一定增量，传统渠道也有稳定增长。2）鹌鹑蛋预计全年销售额4亿元左右，2024H2因基数较高增速略放缓。 全年成本回落盈利能力提升。2024年实现毛利率30.5%，同比+2.3pct，得益于成本回落；销售费用率同比+1.2pct，主要是综艺增加投流；管理费用率同比-0.3pct，得益于规模效应。实现净利率/扣非净利率12.2%/10.8%，同比+1.9/1.8pct。2024Q4实现毛利率31.0%，同比-1.6pct，环比+0.7pct，同比回落主要是2023Q4毛利率基数较高，以及新采购季鱼干成本上涨，环比有提升主要是费用Q4有收缩（货折体现在毛利率端）。2024Q4销售费用率同比+1.6pct，环比-1.8pct，原因也如上。24Q4实现净利率/扣非净利率12.0%/11.2%，同比-1.5/-2.3pct。 继续强化鹌鹑蛋品类心智，积极开拓新渠道。鹌鹑蛋继续坚持做品牌，后续考虑拓宽流通渠道，随着成本回落和产能爬坡，鹌鹑蛋毛利率也有提升。渠道方面，公司积极接洽会员制商超，线上渠道思路也有转变，在不扰乱价盘的情况下定位为引流渠道。 盈利预测与投资评级：考虑到鱼干成本上涨，我们略下调此前盈利预测，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为3.11/3.70/4.13亿元（此前2025-2026年分别为3.41/4.02亿元），同比+6.9%/+18.9%/+11.5%，对应PE为18/15/13X。维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。