视源股份(002841) 核心观点 1H25公司营收同比增长4.39%，归母净利润同比下滑19.66%。公司发布2025年半年度报告，1H25公司实现营业收入105.65亿元（YoY+4.39%），归母净利润3.98亿元（YoY-19.66%），毛利率20.52%（YoY-1.38pct）。公司毛利额同比略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助减少等因素，归母净利润同比下滑。2Q25公司营收55.60亿元（YoY-1.16%，QoQ+11.10%），归母净利润2.36亿元（YoY-25.54%，QoQ+45.55%），毛利率20.39%（YoY-2.15pct，QoQ-0.27pct）。 1H25教育业务营收同比增长14%，AI+教育应用加速落地。公司旗下品牌希沃行业地位稳固，据迪显咨询，1H25希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，持续领先。受益于教育场景深耕及多产品策略，1H25公司国内教育业务营收17.27亿元，同比增长13.79%。公司加速推进AI与教育融合，截至2025年6月底，希沃课堂智能反馈系统已覆盖超3000所学校、应用于超7000间教室；希沃AI备课激活用户数量超60万。同时，公司积极拓展家庭场景，推出多款AI学习机新品。 1H25海外自有品牌业务高速增长，海外ODM业务承压。企业服务业务方面，据迪显咨询数据，MAXHUB会议交互智能平板在国内市场以26.5%的销量份额保持领先。受线下市场需求疲软影响，MAXHUB品牌业务收入5.67亿元，同比下降13.63%；数字标牌业务受客户需求变化影响，国内企业服务业务整体收入同比下降27.03%。海外业务方面，1H25海外业务整体收入同比下降17.94%至19.07亿元。其中海外ODM业务受关税变动、市场竞争等因素影响，收入同比下降23.69%。公司坚定全球化发展，持续完善全球营销服务网络，加快海外会议产品上市推广，1H25MAXHUB海外自有品牌业务收入同比增长59.56%，为海外长期发展注入新动能。 机器人领域布局实现新突破，新业务打开未来成长空间。公司在机器人领域深耕多年，已构建全栈技术实力。2025上半年公司自研工业级四足机器人MAXHUBX7于世界机器人大会正式发布，目前已在电力等行业场景实现应用。同时，公司商用清洁机器人已批量进入欧洲、东南亚及日本市场。 投资建议：公司企业服务及海外ODM业务承压，下调公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润同比增长4.7%/14.8%/13.0%至10.16/11.67/13.19亿元（前值：2025-2027年为12.67/14.98/17.29亿元），对应2025-2027年PE分别为28.3/24.6/21.8倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件 公司发布半年报，营收企稳，利润受供应链等因素短期承压。2025H1，公司坚持以产品技术创新为核心驱动力，持续深耕国内外市场，实现营收105.65亿元，同比+4.39%；受原材料价格波动、主要产品收入结构调整等因素影响，公司综合毛利率同比下降1.38pct，但季度环比企稳。报告期内公司毛利额较去年同期略有下降，叠加研发投入增加、理财收益及政府补助等减少，实现归属于上市公司股东的净利润3.98亿元，同比-19.66%。 家电海内外订单攀升，带动智能控制部件营收稳健增长 25H1，公司智能控制部件业务实现营收54.97亿元，同比+10.57%。其中，受主要电视客户出货量下降等因素影响，公司的液晶显示主控板卡实现收入30.83亿元，同比-7.26%；家用电器控制器海内外订单持续攀升，实现收入13亿元，同比+66.43%；汽车电子业务保持稳健发展，电力电子业务市场拓展取得突破，实现快速增长。 国内加速推广教育AI产品，海外自有品牌取得突破 公司加速推广教育AI产品，领跑国内教育数智化转型。截至2025年6月底，希沃课堂智能反馈系统已在全国建成19个重点应用示范区，覆盖超3000所学校，应用于超7000间教室，生成超36万份课堂智能反馈报告；希沃AI备课激活用户数量超60万。AI加持下，希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，25H1公司国内教育业务实现收入17.27亿元，同比增长13.79%。 海外自有品牌MAXHUB的快速增长成为海外增长压舱石。在海外拓展上，公司海外ODM业务受关税变动、市场竞争等外部环境因素影响收入承压，同比-23.69%。同时，公司全球化步伐坚定，公司MAXHUB海外自有品牌业务收入保持快速增长态势，同比增幅达59.56%。整体上，报告期内公司海外业务实现收入19.07亿元，同比-17.94%。 自研机器人实现新突破，打开海内外市场 公司看好机器人的长期发展空间并坚定投入，遵循“刚需场景优先”原则，打造能解决实际问题的产品，目前已推出商用清洁机器人、四足机器人及具身操作机械臂等机器人产品。商用清洁机器人批量开拓欧洲、日韩及国内市场，实现良好增长。自研工业级四足机器人MAXHUB X7近日于世界机器人大会发布。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2025-2027年将实现营收246.53、278.35、314.85亿元，同比增长10.05%、12.91%、13.11%；实现归母净利润10.26、13.03、16.1亿元，同比增长5.70%、26.92%、23.63%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：

     视源股份(002841) 事件：1H25公司实现营收106亿元/同比+4%，归母净利4.0亿元/同比-20%，扣非归母净利2.8亿元/同比-40%。其中，Q2公司实现营收56亿元/同比-1%，归母净利2.4亿元/同比-26%，扣非归母净利1.8亿元/同比-45%。 Q2离岛免税降幅逐步收窄，公司经营逐步筑底。分业务看：1）智能控制部件实现营收54.97亿元/同比+11。其中，液晶显示板块30.8亿元/同比-7%，主要因海外电视机客户出货量下降；生活家电控制器受益于国内订单增长及出海战略成功，收入大幅增长66%至19.1亿元；其他电子业务稳健增长，实现营收11.1亿元/同比+29%；2）智能终端及应用实现营收48.4亿元/同比-2%，主要因企业市场疲软，Maxhub预计承压。但教育类业务开始恢复增长，1H25教育业务整体收入17.2亿/同比+14%。3）其他产品及服务2.3亿元/同比-11%。 毛利率环比企稳，扣非净利率下滑主要受资金结构转换影响。1H25公司毛利率20.4%/同比-2.1pct，环比Q1基本持平。费用层面，销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.9pct/-0.6pct/+0.3pct；财务费用增加，则主要受理财收益减少影响。由于公司债券投资增加，导致属于经常性收益的利息收入变为非经常性的债券投资收益，综合作用下1H25扣非净利率2.7%/同比-2pct。 AI教育持续推进，机器人业务开始启航。受益于公司AI教育产品力提升，1H25希沃交互智能平板出货份额提升至45.3%，录播、数字基座、教学终端及软件产品保持良好增长。同时，公司加速推广AI教育产品，希沃课堂反馈系统已覆盖19个示范区、超3000所学校、7000间教室，生成36万份课堂报告；希沃AI备课激活用户超60万。机器人领域，公司自研工业级四足机器人MAXSUB-X7在世界机器人大会发布，应用于电力等场景。商用清扫机器人在欧洲、东南亚、日本市场开始推广并实现增长。 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为8.9亿元/11.9亿元/14.4亿元，对应PE分别为33X/24X/20X，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展进度不及预期的风险。

     视源股份(002841) 全球液晶显示主控板卡、交互智能平板行业龙头。公司为国内智能显示与交互技术领域领军企业，产品广泛应用于教育信息化、企业服务、家电上游等领域。公司依托在电子产品领域的软硬件技术积累，已创建希沃、MAXHUB等多个业内知名品牌。其中，据迪显报告，2024年希沃智能交互平板出货量份额达50.8%，连续13年保持国内市场份额领先。2022年以来，受教育信息化以及企业信息化支出减少的影响，公司发展势头出现调整。公司具有优秀的工程师文化，期间成功拓展了家电控制器，教育平板业务补充主业。未来,抓住AI+交互平板在教育、办公领域的创新将是公司重要的发展机遇。 1Q25毛利率企稳，公司基本面有望改善。FY24公司经营承压，实现营收224亿元/同比+11%，归母净利9.7亿元/同比-29%。其中，教育业务是主要拖累项，受地方财政紧张导致采购预算收紧影响营收50.5亿元/同比-8.8%。此外，原材料成本上涨及产品结构变化亦导致毛利率承压。1Q25受益于智能控制部件持续增长，公司收入维持较好增长（同比+11%），毛利率环比改善且费用优化，但受研发投入加强及资金结构调整，1Q25扣非净利同比-26.6%。 希沃品牌地位稳固，AI教育创新应用有望打开市场。公司旗下品牌希沃深耕学校场景15年，市场份额保持领先。中国教育信息化市场面临学生数量下降的挑战，公司的应对策略是AI教育实现产品升级，以及全球化发展。目前公司希沃AI教学大模型持续迭代，已可在校园内实现对教-学-评-研-管应用的全场景覆盖。截至2024年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个重点应用示范区，覆盖超2000所学校，生成超15万份课堂智能反馈报告。 投资建议：预计公司2025-27年归母净利分别为11.6亿、14.0亿、17.3亿元，对应PE 20X、17X、13X。随着政府推动以AI技术驱动的数字教育基础设施建设，以及公司持续迭代提升AI教育应用产品力，2025年公司智能终端及应用产品业务有望回暖。此外，公司作为全球板卡与IFPD领域龙头，国内补贴政策+中企出海也将提供中期成长动力。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；AI教育项日落地进展低于预期的风险

     视源股份(002841) 核心观点 1Q25公司营收同比增长11%，归母净利润同比下滑9%。公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司营收224.01亿元（YoY+11.05%），归母净利润9.71亿元（YoY-29.13%）。1Q25公司营收50.05亿元（YoY+11.35%，QoQ-4.65%），归母净利润1.62亿元（YoY-9.23%，QoQ+300.46%），毛利率20.66%（YoY-1.26pct，QoQ+1.45pct）。1Q25公司毛利额同比增加0.64亿元，因研发投入增加、理财收益及政府补助减少，归母净利润同比下滑9.23%。费用方面，1Q25公司销售费用2.33亿元（YoY-4.3%），管理费用2.46亿元（YoY-5.7%），研发费用3.68亿元（YoY+15.6%）。 液晶显示板卡营收稳定增长，家用电器控制器营收高速增长。2024年公司积极布局海外供应链，在一线大客户的市场份额提升，同时全球电视出货量增长，2024年公司液晶显示主控板卡营收66.3亿元，同比增长11.8%，出货量6732万片，占全球液晶电视主控板卡32.7%份额。公司加大研发投入，优化产品及服务品质，加速海外市场开拓，家用电器控制器营收17.2亿元，同比增长65.6%。汽车电子及电力电子产品保持稳健发展。 公司品牌希沃行业地位稳固，AI+教育创新应用加速有望受益。在智能终端及应用领域，公司旗下品牌希沃行业领先地位稳固，据迪显报告，2024年希沃智能交互平板出货量份额达50.8%，连续13年保持国内市场份额领先。希沃教学终端、希沃录播、希沃魔方等软硬件产品收入保持较快增长，希沃学习机及学习平板销量同比提升。公司加速推进AI与教育融合落地，希沃教学大模型持续迭代，在AI+教育创新应用加速背景下有望受益。 公司加速实施全球化战略，2024年海外业务同比增长16.8%。2024年公司加速实施全球化战略，ODM业务方面公司在欧洲部分国家及印度教育信息化设备需求增长带动下实现快速增长。同时，公司加快推进与微软、英特尔等生态伙伴合作，推动相关产品逐步上市，2月正式发布X Board会议平板、BM45全向拾音麦克风等经微软TeamsRooms认证的一系列会议产品及解决方案，全方位融入微软生态，进一步打开公司海外市场增长空间。2024年公司海外业务营收43.4亿元，同比增长16.83%。 投资建议：1Q25公司毛利率环比改善，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润同比增长30.5%/18.3%/15.4%至12.67/14.98/17.29亿元（前值：2025-2026年为12.67/14.61亿元），对应2025-2027年PE分别为18.2/15.4/13.3倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。

     视源股份(002841) 事件：2025年04月23日，公司发布2024年年报和2025年一季度业绩报告，2024年公司实现营收224.01亿元，同比增长11.05%；归母净利润9.71亿元，同比下降29.13%；扣非归母净利润8.37亿元，同比下降27.94%；拟现金分红总额4.72亿元，分红率达48.57%，提升5.7pct。25Q1营收50.05亿元，同比增长11.35%；归母净利润1.62亿元，同比下降9.23%；扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降26.63%。 24年收入增速稳健，家用控制器及海外业务引领成长。分产品看，24年1）智能控制部件营收达102.74亿元，同比增长20.37%，占收比45.86%，毛利率14.74%，同比下降1.15pct。其中，液晶电视主控板卡营收达66.29亿元，同比增长11.82%，占收比29.59%，出货量达到6,732万片，同比增长4.53%，占全球总出货量的32.72%，全球领先。家用电器控制器收入17.22亿元，同比增长65.64%，占收比7.69%。汽车电子、电力电子等产品营收达19.23亿元，同比增长22.67%。2）智能终端及应用营收达116.27亿元，同比增长4.23%，占收比51.90%，毛利率25.66%，同比下降4.98pct。其中，商用显示设备及系统营收92.98亿元，同比增长1.04%，占收比41.51%，计算机及周边设备营收达8.25亿元，同比增长56.55%，占收比3.68%，音视频设备及系统营收达5.36亿元，同比增长24.88%，占收比2.39%，其他产品营收达9.68亿元，同比下降2.81%，占收比4.32%。3）其他产品及服务营收达5.01亿元，同比增长3.66%，占收比2.24%。分行业应用看，24年教育业务营收50.54亿元，同比下降8.75%，主因客户采购预算收紧，希沃交互智能平板出货量份额达50.8%；海外业务营收43.48亿元，同比增长16.83%，得益于公司紧抓海外信息化设备需求增长机遇并推进与微软、英特尔等生态伙伴合作；企业服务业务营收15.83亿元，受市场需求疲软因素影响，同比下降2.60%。 25Q1收入稳健，毛利率环比企稳，理财收益、政府补助等因素导致利润短期承压。 25Q1公司收入延续双位数增长，我们判断主因国内教育业务向好、家用电器控制器等收入保持较快增长。2024年毛利率21.33%，同比下降3.69pct，而25Q1毛利率20.66%环比增长1.45pct。25Q1净利润承压，主因1）研发费用提升：25Q1销售/管理/研发费用率同比下降1.1pct/下降0.89pct/增长0.27pct。2）理财收益及政府补助减少，25Q1计入当期损益的政府补助下降2459万元，因利息收入等原因财务费用净收益减少3119万元。且公司在资金结构上做了进一步优化调整，属于经常性损益的利息收入有所减少，而列示于非经常性损益的债权投资收益明显增加，使得公司25Q1扣非归母净利润降低26.63%。 投资建议：看好公司传统业务保持龙头地位，预计教育业务有望迎来复苏，家用电器控制器、计算设备等业务收入持续高增，毛利率预计稳步提升且加强费用管控。预计公司25-27年归母净利润分别为10.3/11.1/12.7亿元，对应PE分别为22x/21x/18x，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品拓展不及预期、行业竞争加剧、汇率波动风险等。

     视源股份(002841) 核心观点 2024年公司营收同比增长11%，归母净利润同比下滑29%。公司发布2024年度业绩快报，2024年营业总收入224.57亿元（YoY+11.3%），归母净利润9.72亿元（YoY-29.1%），扣非后归母净利润8.38亿元（YoY-27.8%）其中，4Q24营收53.04亿元（YoY+10.9%，QoQ-24.6%），归母净利润0.41亿元（YoY-86.6%，QoQ-90.5%）。分业务看，液晶显示主控板卡等相关业务营收同比增长13.6%；教育业务营收同比下滑8.7%；企业服务业务营收同比下滑2.2%；海外业务营收同比增长17.5%；新兴业务LED、计算设备业务、电力电子业务稳步发展。 2024全年毛利率同比下滑3.6pct，环比逐季度呈现企稳趋势。2024年受客户预算收紧、市场竞争加剧、部分原材料成本上涨以及主要产品收入结构变化影响，公司毛利率同比下滑3.55pct，4Q24毛利率呈现环比企稳趋势。费用方面公司持续加强研发投入，2024年研发费用同比增长1.1亿元。公司2024年新增授权专利超过1000件，其中，发明专利新增超350件；新增计算机软件著作权、作品著作权超260件。 2024年公司教育业务收入下滑，AI+教育创新应用加速有望受益。2024年受到客户采购预算收紧等因素影响，公司教育业务收入同比下滑8.7%。公司旗下教育品牌希沃行业领先地位稳固，希沃教学终端、希沃录播、希沃魔方数字基座等软硬件产品业务收入延续快速增长势头。希沃在教育领域持续发力，2023年10月发布教学大模型，2024年10月推出大模型2.0版本，赋能教育教学各环节，实现AI备课、AI课堂报告分析等功能。截至2024年底，希沃课堂智能反馈系统已建成19个示范区，覆盖2000多所学校，生成15万份课堂智能反馈报告。2月8日起，希沃全系产品接入DeepSeek大模型，加速AI在教育场景应用。 投资建议：受客户预算收紧、部分原材料价格上涨、市场竞争加剧、主要产品收入结构变化等影响，2024年公司净利润同比下滑。我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润同比变动-29.2%/30.5%/15.3%至9.71/12.67/14.61亿元（前值：2024-2026年为13.88/15.05/18.15亿元）对应2024-2026年PE分别为32.4/24.8/21.5倍，维持“优于大市”评级。风险提示：新业务开拓不及预期；需求不及预期；行业竞争加剧。