广东宏大(002683) 核心观点 矿服业务驱动公司营收及利润稳健增长。2024年公司实现营业收入136.52亿元，同比增长17.6%；归母净利润8.98亿元，同比增长25.4%；销售净利率8.59%，同比提升0.17pcts。2024年公司归母净利润的增长主要源自矿服收入的增长，公司紧持续加大在国内外重要地区的市场投入，公司大客户数量和大项目占比逐年稳步提升。2024年公司矿山开采业务实现营业收入108.11亿元，同比增长21.01%，毛利率17.72%，同比提升0.90pcts。 积极整合民爆产能，持续优化民爆产能布局。2024年公司收购了阳生化工及青岛盛世普天两家企业控股权，新增炸药产能8.2万吨/年，并于2025年2月完成对雪峰科技控股权的收购，公司拥有炸药产能提升至69.75万吨/年，位列全国前二。在整合民爆产能同时，公司通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，满足业务发展迫切需求和提升矿服大项目保供能力。公司矿服业务服务矿种均衡，在手矿服订单逾300亿元。公司矿服业务秉承大项目、大客户战略，前五名客户营收占比达45.70%，现矿服业务矿种主要以金属矿为主，其次为煤炭、砂石骨料等，抗风险、抗周期能力有所提升。公司目前在手矿服订单逾300亿元，新签订单稳中有增。2024年广东宏大的爆破服务收入排名国内第一，市场份额31.95%，较2023年提升4.39pcts。海外业务营收增速达43.66%，营收占比不断提升。2024年公司海外业务实现营业收入13.56亿元，同比增长43.66%，占营业收入比重由8.13%提升至9.93%。公司正在赞比亚投资建设炸药厂，完成收购秘鲁EXSUR公司51%股权，以满足公司当地矿山项目需求，同时辐射周边地区民爆市场。 完成对江苏红光剩余股权收购，防务装备业务营收提升。2024年，子公司宏大防务科技实现营业收入3.23亿元，较上年度上涨88.03%，主要原因系2024年传统军品交付量有所增加且并购子公司江苏红光带来的利润增加。此外，公司还参与设立了北京宏大天力科技有限公司，对广东省军工集团有限公司持股比例提升至65%，有利于壮大公司防务装备板块。 风险提示：下游需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险等。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们上调公司2025/2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为10.70/11.95/13.22亿元（2025/2026年原值为9.51/10.50亿元），摊薄EPS为1.41/1.57/1.74元，当前股价对应PE为21.6/19.3/17.5x，维持“优于大市”评级。

     广东宏大(002683) 事项： 事项：近日中国爆破器材行业协会发布2024年民爆生产企业集团排名、2024年民爆行业运行情况，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts；2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts。 国信化工观点：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 评论： 民爆行业集中度持续提升，公司产能收购有序推进 近日，中国爆破器材行业协会公布2024年民爆行业运行情况及2024年民爆生产企业集团排名，从全年总体运行情况看，行业利润稳定增长，企业整合持续推进，产业集中度不断提升，西部地区需求旺盛。2024年，民爆生产企业累计完成生产总值416.95亿元，同比下降4.50%；累计实现主营业务收入450.67亿元，同比下降9.33%；累计实现利润总额96.39亿元，同比增长13.04%；累计实现爆破服务收入353.11亿元，同比增长4.26%。2024年民爆生产企业利润净增长11.1亿元，其中新疆地区净增长6.6亿元，其他地区净增长4.5亿元。 2024年，民爆生产企业工业炸药累计产、销量分别为449.37万吨和448.50万吨，同比分别减少1.90%和1.70%，其中：现场混装炸药累计产量为166.34万吨，同比增长14.45%，现场混装炸药产量占比37.02%。目前广东宏大在证工业炸药产能58万吨/年，其中混装产能33.8万吨/年，占比约58%，超过《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提出的现场混装炸药产能占比≥35%的指引。 民爆行业集中度继续提升，公司市场份额持续扩大。2024年民爆行业集中度继续提升，行业CR5、CR10分别达40.19%、62.47%，分别较2023年提升2.25%、2.49%。据中爆协，2024年广东宏大实现民爆生产总值29.05亿元，同比增长8.11%，排名国内第三，市场占比6.97%，较2023年提升0.81pcts，市场份额持续扩大。 积极整合民爆产能，持续优化产能布局。2024年上半年广东宏大完成收购阳生化工60%股权，新增产能工业炸药产能3.5万吨/年，7月阳生化工合并两条炸药生产线获得工信部奖励2000吨炸药产能。2024年9月公司以自有资金1.53亿元收购了青岛盛世普天51%股权，新增工业炸药产能4.5万吨/年，公司的合并工业炸药产能提升至58万吨/年，位居全国前三，产能遍布广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等全国各地。此外，目前公司正在推进收购雪峰科技21%股权实现控股相关事项，收购完成后广东宏大实际控制的工业炸药产能将提升至69.75万吨/年，持续巩固民爆产能领先地位。在整合民爆产能同时，公司针对不同区域市场需求，运用规模和产能布局优势，通过将富余产能转移至新疆、西藏等需求旺盛市场，提升产能利用率，同时发挥矿服民爆业务协同效应，提升矿服业务市场份额。 公司在爆破服务行业的市场份额持续提升 公司在爆破服务行业的市场份额持续提升。据中爆协，2024年广东宏大实现爆破服务收入112.82亿元，同比增长21.10%，排名国内第一，市场占比31.95%，较2023年提升4.39pcts，市场份额持续提升。 矿服板块在手订单充足，新签订单表现亮眼。据公司公告，公司目前矿服板块在手订单逾300亿元，新签订单稳中有增，将有力保障公司未来营收和利润规模增长。据公司官微，2025年伊始，宏大爆破相继中标思山岭铁矿1500万吨/年采矿工程副井侧-765m～-840m平巷工程、浙江交投矿业有限公司大皇山矿开采二期工程公开招标项目、新疆和田县大红柳滩稀有金属矿采剥工程施工项目以及雷波凯瑞磷化工有限责任公司阿居磷矿1770工区井巷工程建设项目，合计中标金额20.32亿元。此外，公司下属新疆有色冶金设计研究院有限公司成功中标新疆天目矿业资源开发有限公司“哈密市白石泉铜镍矿采选尾改扩建”工程咨询项目。随着公司在矿服板块的新签订单持续增长，我们预计未来几年公司的矿服业务收入和利润规模有望保持较快增长。 完善在南美、非洲等地工业炸药产能布局，公司海外业务正加速发展 2024年上半年公司海外业务营收增速超50%，占比不断提升。公司在海外塞尔维亚、马来西亚、蒙古、阿富汗、圭亚那、哥伦比亚、秘鲁、老挝、刚果(布)、几内亚、苏丹、赞比亚等国家和地区均有开展矿山工程施工服务。2024年上半年公司海外业务收入合计6.04亿元，占公司报告期总营业收入的10.94%，较上年同期同比增长54.18%，海外业务规模逐步扩大。展望未来，随着公司不断完善在海外民爆产能布局及合作伙伴范围扩大，我们预计未来公司海外业务有望实现加速发展。 公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局。2024年，宏大爆破非洲赞比亚地面站举行奠基仪式。2025年1月，宏大民爆成功并购秘鲁EXSUR公司股权。公司完善了在南美、非洲等地工业炸药产能布局，后续将深化与当地企业合作，共同挖掘全球矿服市场的巨大潜力。 与多个国家政府和企业签署合作协议，推动公司海外项目的扩张。2024年，宏大国际与卡塔尔BarzanHoldings签署合作框架协议，双方拟在矿山项目上建立长期战略合作伙伴关系。宏大民爆在海外市场的拓展中，积极与当地政府、企业建立合作关系，先后签署《吉国贾拉拉阿巴德地区开发和实施投资项目的备忘录》《关于黑索金项目合作框架协议》等8份合作意向协议。 公司近期出口价值300多万美金的民爆相关产品。公司已在南美、中亚、非洲等“一带一路”国家建立多个联络点和分公司，近期宏大民爆下属广东省民用爆破器材有限公司实现贸易出口硝酸铵等化工原料2200吨、雷管60余万发到6国，价值300多万美元，为公司未来的发展开辟更广阔的空间。 投资建议：看好公司中长期稳健成长，维持“优于大市”评级 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司工业炸药产能全国前三、矿服业务规模全国第一，在手订单超300亿可保障未来几年收入，同时获取新订单能力较强，在国内民爆与矿服行业集中度不断提升的背景下有望持续扩大市场份额；此外公司不断完善海外民爆产能布局，积极与海外国家和企业展开合作，海外业务正加速发展。我们看好公司中长期稳健成长，维持公司的盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为8.43/9.51/10.50亿元，摊薄EPS为1.11/1.25/1.38元，当前股价对应PE为24.6/21.8/19.7x，维持“优于大市”评级。 风险提示 下游采矿业需求不及预期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险；在建项目进展不及预期风险等。