大金重工(002487) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收19.1亿元，同环比+67.2％/+20.8％，归母净利4.3亿元，同环比+88.2%/+101.2％，扣非净利4.3亿元，同环比+73.9%/+136％，毛利率39.2%，同环比+8.2/+7.8pct，归母净利率22.8%，同环比+2.5/+9.1pct。 毛利率同环比实现大幅增长。26Q1公司综合毛利率39.2%，同环比+8.2/7.8pct，我们判断主要系公司出口海工业务毛利率持续提升，带动公司整体业务盈利能力提升。 签订造船订单，打造第二增长曲线。4月24日，公司发布公告，1）与挪威某船东签署4艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.94亿美元（折合20.2亿人民币）；2）与希腊某船东签署4艘210000DWT（载重吨）散货船订单，金额2.97亿美金（折合20.4亿人民币），预计交付期28~29年。公司收购辽宁盘锦基地，叠加开发曹妃甸二期基地，开启船舶制造第二增长曲线。当前全球产能制造船舶产能排满至28~29年，公司借此进入造船行业，预计28年起造船业务有望贡献一定的业绩增量。 26Q1确认一定汇兑损失，整体费用保持平稳。公司26Q1期间费用2.4亿元，同环比+571.5%/-20.1%，费用率12.3%，同环比+9.3/-6.3pct，主要系公司26Q1确认汇兑损失，而去年同期确认汇兑收益；26Q1经营性现金流4.4亿元，同环比-257.5%/-255.2%；26Q1资本开支8.3亿元，同环比+102.8%/-6.7%；26Q1末存货18.6亿元，较年初-14.5%。 盈利预测与投资评级：考虑公司毛利率超预期，我们上调26~28年盈利预测，我们预计26~28年归母净利润为20.1/27.8/33.6亿元（前值17.2/25.4/32.8亿元），同增82.3%/38.5%/20.6%，对应PE分别为26.6/19.2/16.0x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 2026年4月27日公司披露一季报，一季度实现营收19.1亿元，同比增长67.2%；实现归母净利润4.35亿元，同比增长88.2%，汇兑承压背景下仍创历史单季度归母净利润新高，超市场预期。 经营分析 一季度毛利率创历史新高，且仍有提升空间：一季度公司整体毛利率为39.2%，同比提升8.2pct，环比提升7.8pct，创历史单季度毛利率新高，预计主要受益于海外高盈利海工产品销售占比提升以及海工产品交付价格上涨；考虑到一季度公司首艘自有运输船启动首航，第二及第三艘自有运输船也将陆续在二季度完成下水，运输成本的下降以及欧洲管桩订单单价的提升有望推动后续公司海外海工业务盈利能力持续向上。 汇兑略有承压，经营性现金流同比转正：受一季度汇率波动影响影响，公司一季度汇兑损失有所增加，带动财务费用由2025年一季度的-0.79亿增长至0.28亿，销售及管理费用率则受益于收入规模增长分别同比下降0.3/0.8pct;海外收入占比提升带动整体回款质量明显提升，一季度实现经营性现金流净额4.38亿元，同比转正。 欧洲能源转型加速，“大海工”战略进一步打开中长期成长空间：4月22日，欧盟委员会发布AccelerateEU计划，并再次强调加速向“清洁、安全和可负担”的能源转型是欧盟经济和安全上的当务之急，海风有望成为欧洲各国中长期能源建设重心；公司积极布局欧洲本土母港及生产基地，拓展母港运维、海工安装、船舶制造等高价值量业务环节，一季度先后与正力海洋工程、挪威Ramstad签署合作协议，业务模式由当前的"产品出海"向"全产业链服务出海"持续升级，中长期成长空间持续打开。 盈利预测、估值与评级 欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升；考虑到上半年公司自有运输船下水进度超预期，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至18.3、30.4、43.9亿元，对应当前PE31、19、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 海外海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

     大金重工(002487) 核心观点 全年业绩增长133%，盈利能力大幅提升。2025年公司实现营收61.74亿元，同比+63.34%；归母净利润11.03亿元，同比+132.82%；扣非净利润10.77亿元，同比+148.68%。2025年公司毛利率31.18%，同比+1.35pct.；净利率17.87%，同比+5.33pct.。 四季度业绩符合预期，确收结构影响毛利率。四季度公司实现营收15.78亿元，同比+7.12%，环比-10.04%；归母净利润2.16亿元，同比+12.59%，环比-36.60%。四季度公司毛利率31.36%，同比-2.60pct.，环比-4.55pct.；净利率13.69%，同比+0.67pct.，环比-5.73pct.。 海外收入增长165%，海外毛利占比高达81%。2025年公司实现海外收入45.97亿元，同比+165.3%，毛利率33.95%，同比-4.53pct.；实现国内收入15.77亿元，同比-23.0%，毛利率23.13%，同比+0.63pct.。2025年海外收入占比达74%，毛利润占比达81%。 在手海外订单充沛，2026年订单有望高增。2025年公司陆续签订多个海外优质订单，覆盖欧洲多个主流海风国家，且向附加值更高的系统服务拓展，与多个客户签订自有船只运输订单。年底公司在手海外订单超100亿元，主要集中在未来两年交付。年初，英国差价合约第七轮（AR7）拍卖结果出炉，海风中标量高达8.4GW，预计年中启动AR8拍卖。 深化运输与港口布局，签订多个外部造船订单。2025年10月，公司自制的首艘甲板运输船KING ONE号在盘锦造船基地顺利吉水，2026年2月启动首航任务。此外，公司陆续与韩国和挪威船东签署外部造船订单，订单金额合计5.85亿元。公司先后完成丹麦、德国、西班牙码头布局，覆盖波罗的海、北海及大西洋沿岸。 风险提示：欧洲海风开发不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。

     大金重工(002487) 高质量海外海工项目交付持续放量，业绩创历史新高 大金重工发布2025年年报，公司实现营业收入61.74亿元，yoy+63.3%，实现归母净利润11.03亿元，yoy+132.8%；其中2025Q4实现营业收入15.78亿元，yoy+7.1%，QOQ-10.0%，实现归母净利润2.16亿元，yoy+12.6%，QOQ-36.6%。公司的产品和服务由海上风电基础装备制造逐步延伸至远洋特种运输、船舶设计与建造、风电母港运营等领域，实现了从产品供应商向系统服务商的转型升级，考虑到公司在手订单丰富，海外海工订单累计金额超100亿元，主要集中在未来两年交付，我们维持公司2026-2027年的盈利预测，预计公司2026-2027年的归母净利润为16.02/20.45亿元，新增2028年归母净利润预测为23.50亿元，当前股价PE为26.0、20.4、17.7倍，我们持续看好公司作为全球海工系统服务商的发展潜力，维持“买入”评级。 在欧洲加强能源自主的背景下，海风战略价值持续提升 在地缘政治紧张的局势下，欧盟大部分能源依赖化石燃料进口，凸显海风作为可再生、低碳且本地化的能源战略价值。2025年欧洲海风拍卖规模达到15.3GW，为历史第二高，当前欧洲已拍卖待实施的海上风电项目规模储备充沛。 战略转型系统服务商，覆盖制造、运输、存储、安装全链条综合解决方案公司在欧洲海上风电基础结构市场交付份额位居领先位置，并与欧洲多家头部海上风电开发商形成战略性、长期性的合作伙伴关系。除了海工产品制造，公司自主研发的高端甲板运输船可实现全球风电项目的定制化跨洋运输需求，2025年10月，首制4万吨甲板运输船在公司盘锦造船基地顺利吉水，并计划于2026年使用自有运输船只交付海外航运任务。另外，公司在欧洲已布局丹麦、德国、西班牙三个港口，自有船只、自有航运、自管码头都将提升公司的交付能力和盈利水平。 风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。

     大金重工(002487) 投资要点 事件：公司发布2025年报：实现营收61.7亿元，同比+63.3%，归母净利润11.0亿元，同比+132.8%；毛利率31.2%，同比+1.4pct，净利率17.9%，同比+5.3pct。单Q4来看，25Q4实现15.8亿元，同环比+7.1%/-10.0%，归母净利润2.2亿元，同环比+12.6%/-36.6%；毛利率31.4%，同环比-2.6pct/-4.5pct，净利率13.7%，同环比-0.7/-5.7pct。 25年出海板块量利齐升、25H2海外毛利率环比提升。1）塔筒管桩：25年公司塔筒管桩业务实现收入59.2亿元，同比+66.2%，毛利率29.6%，同比+2.7pct；其中海外收入46.0亿元，同比+165.3%，毛利率34.0%（25H1为30.7%，环比继续提升），同比-4.5pct，海外毛利贡献已提升至81%，成为公司主要的利润来源。公司塔筒管桩总出货43.8万吨，同比增长13.0%。2）电站：营收2.5亿元，同比+16.4%，毛利率69.5%，同比-9.0pct。截至25年底，公司在运行项目包括250MW风电及250MW光伏项目，在建风场容量950MW。 在手订单充沛、26年新增订单有望创历史新高。截至25年底，公司在手订单100亿元，覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海风项目群；而从历史拍卖情况来看，21~25年欧洲海风拍卖量超60GW，大部分项目尚未转化成正式的风机基础订单，我们预计26年欧洲海风将迎来风机基础开标大年，伴随公司市场份额进一步扩张，我们预计公司拿单增速斜率有望进一步上修。 从FOB到DAP产品提供商再到系统服务商、单位价值量及盈利快速扩张。24H2公司单桩交付模式从FOB向DAP转化后，以及交付难度更高的TP-less单桩，24Q4公司出海单吨净利超预期兑现。当前，公司已逐步从单一的产品制造商，转变为覆盖“制造、运输、存储、安装”全链条的综合解决方案系统服务商，目前已有2艘自有甲板运输船（第一艘已于26年2月顺利首航）、锁定丹麦、德国和西班牙三大港口资源，带动单位价值量及盈利的快速扩张。未来，曹妃甸深远海海工基地将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构。 盈利预测与投资评级：考虑国内陆风市场竞争加剧叠加海外贸易保护，我们下修26~27年业绩，预计26~27年归母净利润为17.2/25.4亿元（前值为17.9/25.7亿元），同增56%/48%；考虑公司出海板块单价提升带动盈利能力不断上修，预计28年归母净利润32.8亿元，同增29%，26~28年对应PE分别为26.1/17.7/13.7x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 事件 3月5日，公司发布2025年年报，2025年公司实现营业收入61.7亿元，同比增长63.3%，实现归母净利润11.0亿元，同比增长132.8%；其中Q4公司实现营业收入15.8亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润2.16亿元，同比增长12.6%。 经营分析 收入结构进一步优化，海外订单有望持续放量：2025年公司整体收入结构进一步优化，实现海外收入达46.0亿元，同比增长165.3%，出口业务收入占总营收比重74.5%，同比提升28.6pct；收入结构优化带动下，公司整体盈利能力进一步提升，2025年实现毛利率31.2%，同比提升1.4pct。截至报告期末，公司累计在手海外订单总金额超过100亿元，主要集中在未来两年交付，项目覆盖欧洲北海、波罗的海等多个海上风电项目群。据欧洲风能协会，过去五年欧洲海风项目累计拍卖规模达60GW，行业待推进项目储备充裕，有望在未来2-3年内持续释放管桩需求，看好公司欧洲海风订单持续放量。 从“产品供应商”到“系统服务商”，战略转型进一步加速：2025年公司多项业务拓展取得重要突破：航运方面，首艘自研高端甲板运输船正式下水并启动首航，特种航运船队有望逐步落地；码头存储安装方面，公司在丹麦、德国和西班牙三个核心区域分别布局码头资源，逐步形成欧洲本地化总装与服务能力，从而为客户提供超大型部件的存储、组装和一站式服务；浮式基础方面，公司曹妃甸基地顺利进入投产阶段，有望形成深远海超大型固定式基础结构以及浮式基础结构批量化生产能力。看好公司在以上三个业务方向上不断取得突破，从而带动订单及业绩持续性保持高速增长。 盈利预测、估值与评级 结合公司2025年年报以及行业最新情况，我们预测26-28年公司归母净利润为16.6/27.6/41.8亿元，当前股价对应PE估值为27/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示 欧洲海风订单落地规模不及预期；汇率波动风险。

     大金重工(002487) 投资要点 事件：公司发布2025年业绩预告，预计实现归母净利润10.5~12亿元，同比增长122~153%，对应25Q4归母净利润1.6~3.1亿元，同比-15~+63%，环比-52~-8%。 25Q4单吨净利维持高位。我们预计25Q4单吨净利仍维持高位，出货继续保持高景气。 英国第七轮海风拍卖开标，开标容量8.4GW超预期。英国AR7海风拍卖开标，开标总容量8.4GW，其中固定式8.25GW、漂浮式193MW，其中RWE作为业主中标量达6.9GW，占比超80%；此外固定式还包括SSE的Berwick Bank项目1.4GW。漂浮式项目开标193MW，分别为Erebus100MW、Pentland Floating Offshore Wind Farm92.5MW。公司作为RWE最重要的管桩合作伙伴之一，未来有望在英国海风获取更大容量订单。 从设备供应商向全套解决方案服务商转型，价值量快速提升。25年11月，公司中标Gennaker项目63套过渡段订单。该订单为2.52万吨过渡段，对应单价为5.3万元/吨，订单含存储及后道总装，价格大超市场预期，也代表着公司从单纯的风机基础设备供应商到交付安装一站式解决方案商的转型。 盈利预测与投资评级：欧洲海风市场加速放量，公司有望充分受益。我们上调25~27年盈利预测，预计25~27年归母净利润分别为11.3/17.9/25.7亿元（原值11.0/17.1/25.3亿元），25~27年归母净利润同增138%/59%/44%，对应PE为35.7/22.5/15.6x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

     大金重工(002487) 核心观点 全年业绩中值同比增长137%，海外海风量利齐增。公司发布2025年度业绩预告。2025年公司预计实现归母净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比+137.40%；扣非净利润10.50-12.00亿元，中值11.25亿元，同比+159.85%。公司海外海风交付规模实现快速增长，更高的产品建造标准带来更高的附加值。此外，公司通过提供装备建造、运输、本地化安装等系统化服务提升业务附加值，推动公司盈利水平同比显著提升。 四季度业绩中值2.4亿元，同比增长24%。四季度公司预计实现归母净利润1.63-3.13亿元，中值2.38亿元，同比+23.90%，环比-30.23%；扣非净利润1.54-3.04亿元，中值2.29亿元，同比+30.70%，环比-31.16%。 自制运输船快速推进，曹妃甸基地投产，完成丹麦、德国码头布局。2025 年10月，公司自制的首艘甲板运输船KING ONE号顺利吉水，载货能力、装 卸方式、运输效率等方面完美适配大型海工装备需求，公司自建的第三艘甲板运输船举行铺底仪式。2025年9月，公司曹妃甸基地建成投产，建成全球首条超大型浮式基础智能产线。2025年，公司先后完成丹麦、德国海上风电母港码头布局，分别覆盖波罗的海、北海两大欧洲海风开发区域。 英国AR7海风项目中标规模达8.4GW，公司订单有望迎来较快增长。近期，英国公司差价合约第七轮（AR7）拍卖结果，海风中标量高达8.4GW，超出此前市场预期，项目规模和补贴金额创历史新高。我们预计，中标项目有望在2026年陆续确定管桩供应商，公司订单有望迎来较快增长。 风险提示：海外海风进度不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到公司在手订单结构和海工产业链布局进展，上调26-27年盈利预测。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润11.19/17.55/22.62亿元（原预测值为11.94/16.55/20.96亿元），当前股价对应PE分别为38/24/19倍。