益生股份(002458) 主要观点： 2024年实现归母净利5.04亿元，同比下降6.8% 公司公布年报：2024年实现收入31.36亿元，同比下降2.8%，实现归母净利润5.04亿元，同比下降6.8%。分季度看，2024Q1-Q4归母净利润分别为1.09亿元、0.74亿元、1.18亿元、2.03亿元。 2024年白羽鸡苗利润约6亿元，2025年鸡苗销量有望重拾升势2024年，公司白羽肉鸡苗销量58,555万只，同比下降9.3%；其中，父母代鸡苗销量约1200万套，商品代鸡苗价格约5.7亿羽。2024年，公司引种哈伯德祖代种鸡23万套，同比增长约44%，为2025年父母代鸡苗、商品代鸡苗销量增长奠定坚实基础；2025年1-2月，公司白羽肉鸡苗销量10,663万只，同比增长21.5%。根据我们推算，2024年，公司白羽父母代鸡苗销售价格约40元/套，商品代鸡苗销售价格约3.3 元/只，对应2024年白羽鸡苗利润约6亿元。 2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量8299万只，同比增长8%，销售均价1.3元/只。2025年1-2月公司909小型白羽肉鸡苗销量1629万只，同比增长9.5%，我们预计2025年公司909小型白羽肉鸡苗销量仍将稳步增长。 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 公司在原种猪养殖已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2万头上升至3万头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%。2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头，2025年1-2月，公司种猪销量0.7万头，同比增长162%。投资建议 2025年，种鸡性能下降的问题有望延续，美国、新西兰高致病性禽流感影响仍在延续，2024年12月以来，美国、新西兰祖代引种量为零，仅益生3月从法国引种3.6万套，4月益生引种仍需观察，且美国、欧洲各地持续发生高致病性禽流感，中期利好国内白羽肉鸡产业链价格。公 司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格上涨。 我们预计2025-2027年公司父母代鸡苗销量1400万套、1200万套、1300万套，商品代鸡苗销量6.65亿羽、6.32亿羽、6.64亿羽，种猪销量15万头、20万头、20万头；实现主营业务收入47.44亿元、51.78亿元、56.37亿元，同比分别增长51.3%、9.2%、8.8%，对应归母净利润11.47亿元、13.39亿元、11.44亿元，同比分别增长127.7%、16.7%、-14.6%，对应EPS分别为1.04元、1.21元、1.03元，归母净利润前值2025年13.79亿元、2026年14.39亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年鸡苗价格预期，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情失控；鸡价上涨低于预期；猪价下跌超预期。

     益生股份(002458) 摘要： 公司发布2024年年度报告。24年公司营收31.36亿元，同比-2.76%；归母净利润为5.04亿元，同比-6.84%；扣非后归母净利润为5亿元，同比-7.41%。其中24Q4公司营收9.82亿元，同比+73.41%；归母净利润2.03亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.43亿元）；扣非后归母净利润为1.99亿元，同比扭亏为盈（23Q4为-1.4亿元）。分红：每10股派1元。24年公司预计两次派发现金红利+回购合计3.37亿元，占归母净利润的比例高达67%。24Q4受益于鸡苗价格走高，公司收入&盈利增长显著。24年全年公司营收&业绩同比略有下滑，其中Q4单季度收入大幅增长&盈利扭亏，其主要原因是Q4受养殖端补栏情绪积极等影响，鸡苗价格上涨明显。24年公司综合毛利率29.41%，同比-2.20pct；期间费用率为11.09%，同比-0.64pct其中24Q4公司综合毛利率33.13%，同比+31.76pct；期间费用率为10.96%，同比-8.26pct。 公司保持种禽端供应优势。25年商品代产能预计同比提升。24年公司鸡业务收入26.97亿元，同比-9.5%，占总营收的比重为86%；毛利率为33.54%，同比+0.28pct。根据公司月报数据，24年公司父母代、商品代鸡苗销量合计5.86亿羽，同比-9.3%。从产业链各环节来看，（1）24年公司进口祖代鸡数量为23万套，占国内进口总额的1/3左右，稳居行业之首。25年3月公司率先突破法国引种渠道，两批次合计引种3.6万套利丰祖代鸡，结束了24年12月以来因美国俄克拉荷马州和新西兰禽流感导致的海外引种渠道断档，公司在上游种禽端继续保持行业领先的供应优势。（2）24年公司父母代鸡苗销量和价格同比均有下降，导致收入和净利润双双下降。受前期海外引种中断影响，预计25年父母代鸡苗无其是进口品种的价格仍将维持较高水平，利好公司盈利。（3）24年公司商品代鸡苗销量约5.7亿羽，同比-9%；价格同比上涨，导致收入略有下降而净利润增加。展望25年，随着新增产能的投产，公司父母代种鸡存栏规模创历史新高，25年公司商品代鸡苗产能预计将提升。 公司种猪业务逐步放量，25年产销量有望大幅提升。公司种猪产能白23年10月以来逐步释放，24年公司种猪存栏量、产量和销量均创下历史新高、全年猪业务实现收入2.24亿元，同比大幅增加（+320.39%），占总营收的比重提升至7.13%；毛利率为3.08%，同比-0.45pct。预计25年随着产能的继续释放，公司种猪业务产量和销量将进一步大幅提升。未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。 投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次蓄禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。我们预计2025-2027年归母净利润为6.55亿元、7.56亿元、8.80亿元；EPS分别为0.59元、0.68元、0.79元；对应PE为16倍、14倍、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其首种技术的风险；生产安全的风险等。

     益生股份(002458) 主要观点： 全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市 公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年位居全国第一，约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，商品代鸡苗的销量也已位居全国第一。白羽肉鸡苗业务一直是公司主要的收入和利润来源，2015-2023年白羽肉鸡苗业务占公司总收入79%-93%，1H2024白羽肉鸡苗业务收入占比88%，1H2024公司实现毛利3.8亿元，其中，白羽肉鸡苗毛利3.6亿元。公司在发展种鸡业务的同时，大力扩展种猪产业，原种猪产能已于2023年底释放，2024年二元种猪开始上市销售。 多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张 2023-2024年，我国白羽肉鸡祖代更新量维持高位，与之背离的是，父母代鸡苗价格、商品代鸡苗价格稳步上行，我们认为，这与祖代引种量持续偏低、安伟捷种鸡快慢羽引发的种鸡性能下降问题、以及白羽鸡需求量提升直接相关。我们判断，2025年种鸡性能下降的问题将延续，鸭疫传播会支撑鸡产品价格，并进一步抬升鸡苗价格，美国、新西兰封关则将利好中期白羽鸡产业链的价格，白羽肉鸡产业链有望持续受益。公司专注肉种鸡产业三十余年，也是我国唯一一家引种并繁育哈伯德的白羽肉种鸡企业，2024年，公司哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量的15.3%，占全国祖代引种量的35%。公司鸡苗业务稳步发展：2019-2024年，公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只震荡上行至5.86亿只；2022-2024年，公司909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只上升至8299万只；2023-2024年，公司哈伯德祖代更新量同比分别增长76%、48%，我们预计2025年公司鸡苗销量同比稳步增长。 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 公司在原种猪养殖方面，已积累二十多年的丰富经验，在疾病防疫、研发育种、生产管理、现代化猪舍及自动化养殖、规模及品系等方面具备一定优势。2021-2024年，公司种猪销量从0.2亿头上升至3亿头，年复合增长率145.5%，公司种猪收入从1141万元上升至7522万元，年复合增长率87.5%，2025年公司规划种猪出栏量15万头，满产后种猪销量可达到20万头。公司现阶段种猪销售主要采用直销方式，直接对接客户，与规模化养殖场采购人员洽谈，并由种畜营销部为种猪销售提供育种及疾病防控等相关服务。未来随着种猪业务规模的增加，公司将采取直销与经销相结合的模式，以进一步拓宽市场渠道。 投资建议 公司是我国最大的祖代肉种鸡养殖企业，祖代肉种鸡饲养规模约占进口白羽肉鸡市场1/3份额，公司商品代鸡苗销量也居于全国首位，将充分受益鸡苗价格的上涨。我们预计2024-2026年公司实现主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比分别增长1.1%、55.1%、8.8%，对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比分别增长3.3%、146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情、原材料价格波动风险、畜禽产品价格波动风险。