潮宏基(002345) 公司简介 公司是专注时尚设计的珠宝品牌公司，从早年的“K金之王”向“时尚珠宝+经典黄金”双轮驱动转型。2024年以来推出非遗花丝系列等多个破圈产品，驱动公司产品溢价快速提升，是黄金珠宝行业品牌从“渠道型”公司向“产品型”公司转型的领先代表。公司2025年9月12日已递交港股上市，规划行使超额配售选择权前H股发行数量不超过发行后总股本的15%。 投资逻辑： 黄金饰品悦己属性提升，产品力为行业核心竞争要素。2025年1-9月我国金银珠宝零售额同比增长11.5%，但消费克重同比下滑，传统的克重计价+渠道扩张模式难以持续。我们认为在当前“悦己消费”崛起、行业“价升量跌”的转型期，通过产品创新、供应链优化构建品牌护城河的企业，将在行业变革中抢占先机。 成熟的研发体系+锁定年轻客群，品牌势能积累带来产品高溢价。 公司连续多年研发投入领先行业，早期K金成熟的潮流设计体系复用，赋予黄金频率优秀的设计迭代能力。2024年公司80-00后 客群占比高达85%，核心客群契合悦己消费趋势。根据电商数据，公司一口价产品较黄金市场价溢价率高达116%，克重类产品工费高达85-433元/克，充分验证市场认可度。 加盟商赚钱效应显著，华中、华北开店拓展空间广阔。截至25H1公司门店数达1542家，其中华东674家，根据久谦数据年度平均店效约732万元，测算经营利润率约10%左右。华北、华中等区域开店密度较低、平均店效较高，对标华东仍有较大增长潜力。终端从品牌拿货实现“双赢”，公司盈利能力提升有望超预期。根据测算，我们预计当品牌产品一口价/克重金饰对金价成本的溢价率分别达115%/50%时，加盟商终端毛利率有望达约45%/25%，开店利润仍有较大提升空间，加盟商从品牌拿货动力充足，进而带动公司毛利率及品牌使用费收入提升，增收的同时利润端增厚显著。 盈利预测、估值和评级 我们预计2025-2027年公现营业收入分别为82.20/102.74/119.51亿元，归母净利润分别为4.69/6.56/8.06亿元，对应PE分别为22.72/16.23/13.23x。考虑到公司清晰的拓渠道成长逻辑，以及对应“悦己”需求的新消费品牌属性，我们给予公司2026年25x的目标PE估值，对应目标价为18.48元。维持“买入”评级。 风险提示 新品推出不及预期；国际金价大幅下跌；商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 事件 公司发布25年三季报，前三季度公司实现营收62.37亿元，同比+28.35%，归母净利润3.17亿元，同比+0.33%，25Q3公司计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元，剔除商誉减值，公司归母净利润4.88亿元，同比+54.52%。其中25Q3公司实现营收21.35亿元，同比+49.52%归母净利润-0.14亿元，同比-116.52%，剔除商誉减值，公司归母净利润1.57亿元，同比+81.54%。 投资要点 收入拆分：产品放量+加盟拓店继续拉动收入增长。25年前三季度公司实现营收62.37亿元，同比+28.35%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%；Q3+49.52%）。其中25Q3公司珠宝业务收入同比+53.55%，净利润同比+86.80%，高于收入增速。 珠宝业务拆分来看： 1)渠道：截至25年9月底，潮宏基珠宝门店增至1599家，其中加盟门店1412家，较年初净增144家，超额完成开店目标，直营门店187家，较年初减少52家，其中Q3减少15家。Q3公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。 2)产品：公司一方面持续创新与迭代“非遗花丝”品牌印记系列丰富“东方美学”黄金产品线，第三季度公司推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”以及“臻金芳华”“臻金霁蓝”“臻金瑞佑”等系列新品，上市后广受好评；另一方面持续拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。 3)出海：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，公司规划28年在海外市场开设20家珠宝门店，并设立香港总部统筹海外市场运营，未来不仅服务于海外华人，亦会开发本土化产品，目前公司出海举措正稳步推进。 利润拆分：毛销差提升，费用率缩减。25年前三季度，剔除商誉减值，公司归母净利润4.88亿元，同比+54.52%（其中Q1：+44.38%Q2：+44.29%；Q3：+81.54%）。25Q3公司毛利率21.93%，较去年同期-2.27pct，销售费用率8.23%，同比-4.02pct，毛销差13.7%，同比提升1.75pct，此外管理费用率1.57%，同比-0.62pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。 商誉减值：大幅减值后续压力减小。2014年公司收购菲安妮100%股权，形成商誉11.63亿元，近年来菲安妮在品牌升级和年轻化改造等工作初见成效，但受2025年国内外整体消费环境的影响，公司预计菲安妮经营业务受到一定影响，因此计提一定商誉损失。本次计提1.71亿商誉减值准备后，菲安妮的商誉账面价值为3.34亿元，较之前压力明显减少。 司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025 年公司将围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。 1)扩店：2024年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场影响力。 2)品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势一方面继续推进潮宏基子品牌Souffle细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进FION品牌的升级改造，培育Cevol品牌成长。 投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司25-27年营业收入增速为23%、18%、16%，归母净利润增速为130%、49%、25%，EPS分别为0.50元/股、0.75元/股、0.93元/股，当下股价对应PE分别为23x、16x、13x，维持公司“买入”评级 风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 事件描述 10月30日，公司发布2025年3季报。2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，实现扣非净利润3.14亿元，同比增长1.25%。 事件点评 2025Q3，营收增长提速、业绩（剔除商誉减值后）高速增长。营收端，2025年前三季度，公司实现营收62.37亿元，同比增长28.35%。其中，25Q1-25Q3分别实现营收22.52亿元、18.50亿元、21.35亿元，同比增长25.36%、13.13%、49.52%。业绩年前三季度，公司实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，其中，25Q1-25Q3 分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元、-0.14亿元，同比增长44.38%、44.29%、-116.52%。2025年第三季度，公司营收增速环比显著加快，剔除女包业务商誉减值（1.71亿元）影响，归母净利润同比高增81.54%。 珠宝业务盈利强劲，加盟渠道延续扩张。今年以来，公司持续优化产品与服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，着力提升单店经营效益，2025年前三季度，珠宝业务营收同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；2025Q3，珠宝业务营收同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%，彰显强势增长势头且盈利水平提升。截至2025Q3末，公司珠宝业务合计门店为1599家，其中，其中加盟店1412家，较年初净增144家。2025Q3，潮宏基珠宝相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，高端商业渠道进驻，有益于公司品牌影响力持续强化。 费用管控有效，经营质量显著提升。盈利能力方面，2025年前三季度，公司毛利率为23.16%，同比下降1.00pct，预计主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025年前三季度，期间费用率合计为12.03%，同比下降2.98pct，主因销售费用率、管理费用率同比下降2.71pct、0.44pct，而研发费用率同比提升0.26pct。2025年前三季度，公司归母净利率为5.08%，同比下降1.42pct，剔除商誉减值影响后，公司归母净利率约为7.8%，同比提升1.32pct。存货方面，截至2025Q3末，公司存货为32.80亿元，同比增长12.60%。存货周转天数174天，同比减少31天。经营活动现金流方面，2025年前三季度，公司经营活动现金流净额为6.02亿元，同比增长35.30%。 投资建议 2025年第三季度，公司珠宝业务营收及业绩增速较上半年进一步提升，品牌影响力提升、产品差异化、门店精细化运营带动下，珠宝业务保持强劲增长势头。本季度，公司对女包业务计提商誉减值，4季度女包业务有望轻装上阵。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.51、0.72、0.85元，10月31日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.5、18.7、16.0倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 公司2025年前三季度营收同比+28.4%，剔除减值后归母净利润同比+54.5%公司发布三季报：2025Q1-Q3实现营收62.37亿元（同比+28.4%，下同）、归母净利润3.17亿元（+0.3%），剔除商誉减值后归母净利润4.88亿元（+54.5%）；单2025Q3实现营收21.35亿元（+49.5%）、归母净利润-0.14亿元（-116.5%），剔除商誉减值后归母净利润1.57亿元（+81.5%）。考虑商誉减值影响，我们下调2025年业绩，但基于长期视角看，公司凭借消费者洞察力和差异化产品力，成长逻辑坚挺，因此上调2026-2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.50/7.33/9.26亿元（2025-2027年原值为5.50/7.00/8.80亿元），对应EPS为0.51/0.82/1.04元，当前股价对应PE为26.7/16.4/13.0倍，维持“买入”评级。 三季度营收表现优于行业，剔除减值后净利率提升明显 2025年7-9月金银珠宝社零数据分别同比+8.2%/+16.8%/+9.7%，而公司2025Q3营收同比+49.5%，优于行业大盘。盈利能力方面，2025Q1-Q3/2025Q3毛利率分别为23.2%/21.9%，分别同比-1.0pct/-2.3pct；2025Q1-Q3/2025Q3归母净利率分别为5.1%/-0.7%，分别同比-1.4pct/-6.7pct，剔除商誉减值影响后，2025Q3归母净利率达7.4%，同比提升1.3pct。期间费用方面，2025Q3公司销售/管理/财务费用率分别为8.2%/1.6%/0.4%，同比分别-4.0pct/-0.6pct/-0.1pct，费用率有所下降。 加盟渠道顺利扩张，差异化产品力巩固核心优势，品牌出海空间可期（1）渠道扩张：公司持续发力加盟模式开拓市场，2025Q1-Q3潮宏基珠宝净增加盟店144家，2025Q3总珠宝门店净增57家，期末总门店数已达到1599家。（2）产品迭代：公司持续迭代品牌印记型产品，战略定位围绕“文化+创新”这一核心，不断拓展产品品类，2025Q3持续推出花丝福禄、花丝风雨桥、臻金八瑞、七珍马宝等系列新款，将传统文化、非遗工艺与现代时尚进行了完美融合。（3）品牌出海：公司计划在2028年底前，于海外开设20家门店，公司海外店客群已突破华人圈层，证明潮宏基东方美学设计具备跨文化吸引力。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。

     潮宏基(002345) 事件： 公司发布2025年三季报。 点评： Q3剔除商誉减值影响利润增长靓丽，费用率明显优化 2025Q1-3公司实现营业收入62.37亿元，同比增长28.35%，实现归属母公司净利润3.17亿元，同比增长0.33%，剔除计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元影响，2025Q1-3实现归母净利润4.88亿元，同比增长54.52%。2025Q1-3公司毛利率为23.16%，同比下降1pct，销售费用率为8.91%，同比下降2.71pct，管理费用率为1.56%，同比下降0.43pct，财务费用率为0.39%，同比下降0.1pct，研发费用率为1.16%，同比提升0.26pct。其中Q3单季实现营业收入21.35亿元，同比增长49.52%，剔除计提菲安妮商誉减值准备影响，实现归母净利润1.57亿元，同比增长81.54%。 主品牌潮宏基Q3加盟逆势扩张，新品密集上新，品牌势能强劲2025Q1-3，公司珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%，其中Q3收入同比增长53.55%，随着公司渠道和产品结构趋稳，净利润同比大幅增长86.80%。主品牌潮宏基Q3持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富“东方美学”黄金产品线，Q3推出新一代“花丝·风雨桥”、“花丝·福禄”、“臻金·芳华等系列新品，在巩固国潮“串珠编绳”专柜优势的基础上拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列。截至25Q3潮宏基珠宝加盟门店数量1412家，较年初净增144家，Q3单季净增72家，加盟拓店提速。公司聚焦潮宏基品牌拓展“1+N”品牌矩阵。主品牌潮宏基定位“东方文化+时尚”，子品牌Soufflé聚焦年轻礼赠市场，高级黄金品牌“臻ZHEN”以中国传统文化与非遗黄金工艺为核心，10月3日首家体验馆正式开业。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。考虑到公司对女包业务计提商誉减值准备影响，调整盈利预测，预计2025-2027年EPS分别为0.52/0.75/0.89元/股，对应PE为26/18/15x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 事件 2025年10月30日，潮宏基发布2025年三季报。前三季度总营收62.37亿元（同增28%），归母净利润3.17亿元（同增0.3%），扣非净利润3.14亿元（同增1%）；其中2025Q3总营收21.35亿元（同增50%），归母净亏损0.14亿元（同减117%），扣非净亏损0.15亿元（同减118%）。 投资要点 营收持续稳健增长，商誉减值扰动净利 2025Q3公司毛利率同减2pct至21.93%，销售/管理费用率分别同减4pct/1pct至8.23%/1.57%，净利率同减7pct至-0.76%。利润端下滑主要系公司计提女包业务（菲安妮）商誉减值1.71亿元，剔除商誉减值影响，2025Q3公司归母净利润同增82%至1.57亿元，推进费控降本增效，展现出良好经营态势与盈利韧性。 珠宝业务逆势高增，加盟扩张持续推进 产品端来看，2025Q3公司珠宝业务收入同增54%，渠道与产品结构趋稳带动净利润同比大幅增长87%；推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄、臻金·芳华等产品，丰富东方美学黄金产品线，同时打造黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列，巩固国潮串珠编绳专柜优势。渠道端来看，截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。公司持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道合作，并计划于2028年底前在海外开设20家门店，在金价波动与消费紧缩大环境下逆势扩张，信心尽显。 盈利预测 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品创新设计能力构建丰富产品矩阵，加盟扩张贡献增量，实现业绩持续稳步提升。根据2025年三季报，我们调整2025-2027年EPS分别为0.51/0.72/0.86元（前值为0.56/0.70/0.86），当前股价对应PE分别为26/19/16倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧，金价波动风险，新品推广不及预期，渠道拓展不及预期等。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布2025年三季度报告。2025Q1-Q3公司实现营业收入62.37亿元（yoy+28.35%），归母净利润3.17亿元（yoy+0.33%），扣非归母净利润3.14亿元（yoy+1.25%）。单Q3实现营业收入21.35亿元（yoy+49.52%），归母净利润-0.14亿元（yoy-116.52%）。Q3业绩亏损主要系公司对女包业务菲安妮计提1.71亿元商誉减值准备，剔除该影响后，25Q1-Q3归母净利润为4.88亿元（yoy+54.52%），单Q3归母净利润为1.57亿元（yoy+81.54%）。 点评： 25Q3收入加速增长，核心珠宝业务表现强劲。2025Q3公司收入同比增长49.52%，增速较上半年边际提升。核心珠宝业务为主要增长引擎，25Q3收入同比增长53.55%，净利润同比增长86.80%，利润增速高于收入增速。 渠道扩张如期提速，多品牌与国际化并行。截至2025年9月底，公司门店总数达1,599家，其中加盟店1,412家，较年初净增144家，开店速度在Q3明显加快。公司积极推进“1+N”品牌战略，定位礼赠场景的子品牌舒芙蕾(Soufflé)打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位，前瞻性布局高端市场，同时海外市场稳步推进。 主业盈利能力显著提升，商誉减值影响当期表观利润。25Q3归母净利润亏损主要系对女包业务菲安妮计提1.71亿元商誉减值准备所致。剔除该一次性影响后，Q3归母净利润为1.57亿元，同比大增81.54%，主业经营韧性十足。盈利能力持续改善，剔除商誉减值影响后，前三季度净利率达7.8%，同比提升1.3pct。毛利率略有下滑，主要系毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升所致。公司加大新产品研发投入，前三季度研发费用同比增长64.81%，为产品持续创新提供保障。 盈利预测与投资评级：25Q3收入端在行业调整期内实现加速增长，剔除减值影响后利润端表现超预期，核心珠宝业务势能强劲。公司积极推动产品创新、渠道扩张与品牌升级，多品牌矩阵与国际化布局为长期发展注入新动力。我们预测25~27年公司归母净利润分别为4.8/6.4/7.6亿元，当前股价对应PE估值为25.0x/18.7x/15.7x。 风险提示：女包业务经营不及预期，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。

     潮宏基(002345) 投资要点 公司发布2025年三季报：2025Q1-Q3公司实现营收62.4亿元，同比+28.3%，实现归母净利3.2亿元，同比+0.3%，实现扣非归母净利3.1亿元，同比+1.3%。单拆2025Q3，公司实现营收21.3亿元，同比+49.5%，归母净亏损1428万元，扣非归母净亏损1548万元。若剔除女包业务2025Q3商誉减值1.71亿元，则公司2025Q1-Q3实现归母净利4.88亿元，同比+54.5%，2025Q3实现归母净利1.57亿元，同比+81.5%。 销售费用率下降明显：①毛利率：2025Q1-Q3为23.2%，同比-1.0pct；2025Q3毛利率为21.9%，同比-2.3pct。②费用率：2025Q1-Q3期间费用率为12.0%，同比-3.0pct，其中销售费用率同比-2.7pct；2025Q3期间费用率为11.5%，同比-4.4pct，其中销售费用率同比-4.0pct。③销售净利率：2025Q1-Q3为5.1%，同比-1.4pct；2025Q3为-0.8%（亏损），同比-6.7pct。 黄金珠宝业务持续高增，黄金产品系列不断丰富：公司珠宝核心业务持续高增，带动收入及净利润增长。2025Q1-Q3，公司珠宝业务收入同比+30.7%，净利润同比+56.1%；2025Q3单季度收入同比+53.6%，净利润同比+86.8%。品牌将东方文化元素与现代时尚相结合，不断丰富黄金品类与系列，2025Q3推出新一代“花丝·风雨桥”“花丝·福禄”，以及“臻金·芳华”“臻金·霁蓝”“臻金·瑞佑”等系列新品，上市后广受好评；在巩固“串珠编绳”专柜优势的基础上，进一步拓展IP联名版图，2025Q3成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵。 加盟模式加速拓展，持续深化出海战略：截至2025Q3末，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟/直营店分别1412/187家，分别较年初净变动+144/-52家。公司通过加盟模式加速渠道拓展，并成功进驻SKP、万象城等国内顶级商业体，持续优化产品与服务，以精细化运营和数字化赋能为驱动，不断夯实品牌核心竞争力，着力提升单店经营效益，同时积极推进线上线下以及海外市场全渠道布局。 盈利预测与投资评级：潮宏基是我国年轻时尚的黄金珠宝品牌，产品设计突出，拓店速度快，核心珠宝业务增速亮眼，公司已于25年9月12日向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，有望进一步推动国际化战略布局及品牌力提升。考虑到短期女包业务计提商誉减值，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测从5.3/6.6/7.9亿元至4.3/6.6/7.9亿元，同比分别+122%/+53%/+21%，2025-2027年PE对应最新收盘价分别为28/18/15倍，但计提减值不影响公司实际经营情况以及现金流，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动风险，开店不及预期，终端消费偏弱等。

     潮宏基(002345) 投资要点： 25Q3收入、剔除商誉减值净利润超预期：2025Q1-3潮宏基实现收入62.37亿元，同比增长28.35%，实现归母净利润达3.17亿元，同比增长0.33%，剔除商誉减值后的归母净利润达4.88亿元，同比增长54.52%。2025Q3收入达21.35亿元，同比增长49.52%，实现归母净利润-0.14亿元，剔除商誉减值归母净利润达1.57亿元，同比大幅增长81.54%。Q3公司计提菲安妮商誉减值准备1.71亿元，剔除减值影响，潮宏基Q3业绩超预期。珠宝业务收入持续高增，2025Q1-3珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%，单三季度增速进一步加快，收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80%。珠宝业务收入大幅增长预计主要来自于渠道增长及差异化产品力带动店效提升。 品牌势能释放，费用端大幅改善：2025Q3潮宏基毛利率达21.93%，同比下滑2.27pct，预计主要为产品结构及渠道结构变动影响；销售费用率达8.23%，同比下滑4.02pct，管理费用率达1.57%，同比下滑0.62pct。费用率改善预计主要为公司品牌势能释放带动的规模效应所致。 产品端：持续创新迭代，进一步释放差异化产品力优势。第三季度潮宏基持续丰富产品线，推出新一代花丝、臻金等系列新品。此外公司进一步拓展IP联名版图，第三季度成功推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列，持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局。 渠道端：门店端持续增长，深化商业渠道合作。截至9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。第三季度，品牌持续深化与华润、龙湖、吾悦等头部商业渠道的合作，相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体成功开设新店，进一步强化渠道影响力与品牌站位。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.36/6.31/7.52亿元，同比增速分别为125.11%/44.85%/19.08%，当前股价对应的PE分别为 27.54/19.01/15.96倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

     潮宏基(002345) 投资要点: 剔除商誉减值影响，前三季度业绩高增。2025Q1-Q3，公司实现营收62.37亿元（同比+28.35%），归母净利润3.17亿元（同比+0.33%），若剔除菲安妮计提商誉减值的影响，则前三季度归母净利润为4.88亿元（同比+54.52%），单Q3归母净利润1.57亿元（同比+81.54%），业绩增长主要源于核心业务“潮宏基”珠宝的贡献。2025Q1-Q3经营活动产生现金流净额6.02亿元（同比+35.30%）。 产品迭代+IP联名扩充，Q3珠宝业务增长亮眼。公司持续创新和迭代“非遗花丝”品牌印记系列，Q3推出新一代“花丝风雨桥”、“花丝福禄”、“臻金芳华”等系列新品；同时进一步拓展IP联名版图，Q3推出黄油小熊、猫福珊迪IP授权系列。2025Q3，珠宝业务收入/归母净利润分别大幅增长53.55%/86.80%。 加盟业务持续发力，与头部商业渠道合作强化品牌影响力。公司加盟业务持续发力，截止2025年9月底，潮宏基珠宝总店数为1599家，其中加盟店1412家，较年初净增加144家。Q3相继在呼和浩特万象城、深圳湾万象城二期、宁波万象城及广州天河城等优质商业体开设新店，进一步强化品牌影响力。 前三季度毛利率与净利率有所下滑，期间费用管控良好。2025Q1-Q3，公司毛利率/净利率分别同比-1.00pcts/-1.43pcts至23.16%/5.07%，净利率下滑主因受菲安妮计提商誉减值的影响；费用率方面，销售费用率同比-2.71pcts至8.91%，管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.16%/0.39%，同比分别-0.44/+0.26/-0.10pcts。 盈利预测与投资建议：2025年以来，在金价高位、黄金珠宝整体需求偏弱的大环境下，公司珠宝业务实现了收入与利润高增、门店逆势扩张。预计未来随着产品持续创新、渠道拓展以及品牌影响力深化，公司业绩有望保持快速增长。我们维持此前的盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元，对应2025年10月30日收盘价的PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

     潮宏基(002345) 公司披露2025年三季报，实现营收62.37亿元，同比增长28.35%；归母净利润3.17亿元，同比增长0.33%，补回商誉减值后为4.88亿元，同比增长54.52%。单Q3收入同比增长49.52%，归母净利润-0.14亿元，补回商誉减值后为1.57亿元，同比增长81.54%。 经营分析 业绩超预期，盈利能力显著提升，验证公司终端优秀动销。公司Q3收入21.4亿元，同比+49.5%，三季度自营至加盟开店转换影响结束，收入增长真实反映终端动销&订货会高增趋势。归母净利-0.14亿元，主系计提商誉减值1.71亿元，补回后为1.57亿元，同比+81.5%，超预期。具体来看，Q3毛利率21.9%，同比-2.3pct，主要系加盟提速带来的结构性变化；剔除商誉影响后归母净利率达7.35%，同比+1.3pct。 三季度密集上新，有望驱动Q4高增持续。公司Q3多品类上新，新增花丝“风雨桥”、“福禄”系列，以及臻金臻钻“芳华”等系列，IP方面新增黄油小熊、猫福珊迪授权。1-9月，公司珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11%；其中Q3收入同比增长53.55%，净利润同比大幅增长86.80%，高于收入的增幅。 下半年开店较H1显著加速，全年开店或超预期。截至9月底潮宏基品牌门店达1599家。25年1-9月加盟渠道净增144家，季度内加盟净增72家（H1净增72家），下半年开店显著提速。 经营杠杆启动快速摊薄费用。毛利率小幅下降，预计系公司加盟业务占比提升导致的结构性变化所致。公司Q1-Q3毛利率23.16%，同比下降1.00pct，主要系加盟业务毛利率低于均值。Q1-Q3公司销售费用率8.91%，同比-2.71pct，费用率大幅优化。 存货水平健康，销售强劲表现带来充足现金流。Q1-Q3公司存货周转天数约173天，同比显著下降，主要为业绩增长的产成品消耗。存货32亿元，环比中报的28.6亿元小幅提升。得益于销售业绩快速增长及库存管理水平提升，25Q1-Q3经营性现金流净流入6.02亿元，同比增加35.30%，利润质量优秀。 盈利预测、估值与评级 强大产品力驱动下公司终端表现持续超预期，叠加春节前开店加速，Q4业绩有望高增。当前商誉减值靴子落地，适当调整盈利预测，预计公司25-27年利润分别4.9/6.5/7.7亿元，对应PE25/19/16x，维持“买入”评级。 风险提示 终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价大幅波动。

     潮宏基(002345) 核心观点 收入逐季加速，主业利润增长亮眼。公司单三季度实现营收21.35亿元，同比+49.52%，较二季度实现加速增长，受益于产品力下的单店效益提升及加盟店持续扩张。截至9月底，公司珠宝门店总数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。 单三季度归母净利润亏损0.14亿元，扣非归母净利润亏损0.15亿元，主要系女包业务商誉减值1.71亿元影响。而剔除商誉减值影响后，三季度归母净利润1.57亿元，同比+81.54%，前三季度合计利润4.88亿元，同比+54.52%。 费用率优化，现金流状况良好。三季度毛利率21.93%，同比-2.27pct，预计系产品及渠道结构变化影响。销售费用率8.23%，同比-4.02pct，受益于品牌力提升及费用管控优化。管理费用率1.57%，同比-0.62pct；研发费用率 1.29%，同比+0.27pct，新项目、新产品研发项目增加所致。前三季度存货 周转天数174天，同比优化31天，周转效率有所提升。前三季度实现经营性现金流净额6.02亿元，同比+35.3%，现金流状况向好。 风险提示：产品创新不及预期；门店扩张不及预期；终端动销不及预期。投资建议：公司以产品设计与创新把握了消费者对于保值及时尚属性的双重追求机遇，同时卡位年轻消费群体实现了较好的业绩增长。三季度女包业务的商誉减值也在一定程度上释放了市场对于后续季度的潜在预期担忧。展望后续看，公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.87/5.67/6.42亿元，PE为24.6/21.2/18.7倍，维持“优于大市”评级。

     潮宏基(002345) 投资要点： 潮宏基发布公告--公司向香港联交所递交境外上市股份（H股）发行上市申请并刊发申请资料。根据公告，潮宏基已于2025年9月12日向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了发行并上市的申请材料。预计H股上市有望进一步推进公司全球化战略布局，提升国际品牌形象及综合竞争力。 境外门店进驻核心商圈。2024年潮宏基开启品牌出海进程，先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店，截至2025年H1，潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售网络。通过实施国际化发展战略，公司积极整合国内、外优质资源，优化供应链和运营管理体系，显著提升品牌在海外市场的渗透率和影响力，为后续国际化扩张奠定了坚实基础。 持续看好潮宏基品牌势能。潮宏基不断夯实产品线，2025H1潮宏基增加“东方美学”特色黄金产品线；巩固“串珠编绳”特色产品线；推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列产品。公司吸引并积累了超2000万会员，在品牌主力消费人群中，80后、90后及00后占比高达85%，其中95后和00后新生代用户占比提升明显，充分印证了旗下品牌在年轻市场中的强大吸引力与活力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.72/5.57/6.51亿元，同比增速分别为143.89%/17.94%/16.91%，当前股价对应的PE分别为28.60/24.25/20.74倍。潮宏基定位东方时尚珠宝，打造年轻化的珠宝品牌，抓住当下年轻人的审美偏好，围绕“非遗”、“串珠”与“流行”三大差异化类别持续深耕，潮宏基品牌势能的持续释放有望打开公司业绩空间，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；公司经营管理风险；新品投入市场不及预期风险。

     潮宏基(002345) 事件 2025年8月21日，潮宏基发布2025年半年报。2025H1总营收41.02亿元（同增20%），归母净利润3.31亿元（同增44%），扣非净利润3.30亿元（同增46%）；其中2025Q2总营收18.50亿元（同增13%），归母净利润1.42亿元（同增44%），扣非净利润1.42亿元（同增46%）。 投资要点 业绩逆势提升，利润显著改善 2025Q2公司毛利率同增2pct至24.88%，主要系金价上行带动黄金产品毛利提升所致；销售/管理费用率分别同减1pct/0.2pct至9.88%/1.88%，费用端相对维稳；净利率同增2pct至7.71%。公司围绕“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”的核心战略，持续深化加盟渠道建设与海外布局，精准提升单店效益，实现业绩逆势增长。 1+N品牌延展挖掘增量，Soufflé落地进展顺利 分产品来看，2025H1公司时尚珠宝/传统黄金/皮具/其他产19.90/18.31/1.23/0.16亿元，其中时尚珠宝/传统黄金产品毛利率分别同比-1pct/+3pct至27.43%/12.78%，金价高企带动黄金产品毛利提升。上半年，公司延展1+N品牌组合寻求增量，增加“东方美学”特色黄金产品线，推出布丁狗、人与汉顿、线条小狗、黄油小熊4个IP授权系列，同时加速推进Soufflé打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位落地，截至2025年6月30日，Soufflé品牌门店达60家，已推出多个品牌专款系列，反响良好，市场布局成效显著。 加盟拓展超额完成，东南亚市场布局推进 分渠道看，2025H1公司自营/加盟渠道收入分别同增+5%/+36%至11.72/22.44亿元，门店数量分别净-37/+68家至202/1340家，加盟超额完成拓展目标，实现商业渠道、加盟商合作与消费者认可的多维提升；网络渠道收入同减6%至5.65亿元，而盈利水平大幅提升，负责线上销售的子公司净利润实现同增71%；批发渠道收入同增97%至1.01亿元。此外，公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际进程，上半年2家门店成功进驻柬埔寨核心商圈。 盈利预测 公司差异化定位年轻时尚消费群体品牌，凭借强大的产品设计能力构建起丰富的产品矩阵，加盟拓展贡献增量，海外布局进展顺利，未来盈利可观。我们预计2025-2027年EPS分别为0.56/0.70/0.86元，当前股价对应PE分别为28/22/18倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、金价波动风险、新品推广不及预期、渠道优化不及预期等。

     潮宏基(002345) 事件 公司发布25年中报，上半年公司实现营收41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润3.31亿元，同比+44.34%，归母扣非净利润3.30亿元，同比+46.14%。其中25Q2公司实现营收18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润1.42亿元，同比+44.29%，归母扣非净利润1.42亿元，同比+46.10%。 投资要点 收入拆分：直营闭店拉低表观增速，产品放量+加盟拓店拉动收入增长。25H1公司实现营收41.02亿元，同比+19.54%（其中Q1：+25.36%；Q2：+13.13%）。分行业来看，上半年公司珠宝业务收入39.73亿元，同比+21.22%，皮具业务1.23亿元，同比-17.77%。 珠宝业务拆分来看： 1)按品类：上半年时尚珠宝行业实现营收19.9亿元，同比+20.33%，传统黄金产品实现营收18.3亿元，同比+23.95%。上半年公司增加“东方美学”特色黄金产品线，打造了梵华、故宫文化等和系列爆款产品；围绕“年轻化IP心智”战略，成功推出了布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列，有效激活了IP粉丝经济。 2)按门店：截至25H1潮宏基珠宝门店增至1540家，其中加盟门店1340家，较年初净增68家，超额完成开店目标，直营门店202家较年初减少37家。此外，子品牌Souffle门店60家，市场布局成效显著，旗下新奢钻石品牌Cevol2025年在培育钻赛道继续积极探索，精耕上海嘉里中心店打造门店标杆。 3)按渠道：上半年公司直营渠道实现营收11.72亿元，同比+4.75%，自营门店大幅减少的情况下收入已经增长，表明了自营门店同店销售增速亮眼；加盟代理实现收入22.44亿元，同比+36.24%，高增来自门店的拓展及同店的增长；网络渠道收入5.66亿元，同比-5.8%。 4)按市场：今年以来公司持续深化东南亚市场战略布局，加速推进国际化进程，上半年成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，进一步完善海外零售布局。 利润拆分：毛利率提升，费用率缩减。25H1归母净利润3.31亿元，同比+44.34%（其中Q1：+44.38%；Q2：+44.29%）。上半年公司毛利率23.81%，较去年同期-0.34pct，其中Q2毛利率24.88%，同比+1.58pct，我们认为毛利率提升与金价上行及一口价产品占比提升有关。费用率中销售费用率9.27%，同比-2.09pct，管理费用率1.56%同比-0.36pct，我们认为费用率下降主要与加盟门店扩张有关，即轻资产运营带来了运营效率提升。 公司展望：海外扩店，品牌延伸，为公司发展提供新动能。2025年公司将围绕“聚焦主业、1+N品牌、全渠道营销、国际化”的核心战略，不断夯实品牌核心竞争力，扩大市场份额。 1)扩店：2024年潮宏基珠宝完成出海的重要一步，先后在马来西亚吉隆坡和泰国曼谷开设门店，发展突破地域限制，创造新的业绩增长点，推进品牌国际化战略。25年公司将继续以东南亚市场作为出海战略的优先布局区域，扩大国际市场一个影响力。 2)品牌战略：公司提出“1+N”品牌战略，捕捉新兴市场和趋势一方面继续推进潮宏基子品牌Souffle细分市场差异化战略落地，另一方面继续推进FION品牌的升级改造，培育Cevol品牌成长。 投资建议及盈利预测 公司作为黄金珠宝品牌中年轻化的代表，定位年轻时尚女性，持续深化全渠道布局，有望享受黄金珠宝首饰化、年轻化的红利。我们预计公司25-27年营业收入增速为20%、18%、16%，归母净利润增速为158%、26%、23%，EPS分别为0.56元/股、0.71元/股、0.87元/股，当下股价对应PE分别为28x、22x、18x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示： 金价波动不确定性；全球局势不确定性；市场竞争加剧风险；政策超预期风险；女包业务经营不及预期带来商誉减值风险。

     潮宏基(002345) 报告关键要素: 2025年上半年，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%）。拟向全体股东每10股派发股息1.00元（含税）。 投资要点: 上半年利润增长超预期。2025H1，公司实现营收41.02亿元（同比+19.54%），归母净利润3.31亿元（同比+44.34%），扣非归母净利润3.30亿元（同比+46.14%），业绩快速增长推测主因：1）产品矩阵进一步丰富，聚力“花丝”推出多个系列作品，并围绕“年轻化IP心智”战略，25H1新推出四个IP联名产品；2）持续深化渠道布局，加盟业务收入快速增长；3）数字化管理赋能高效运营，费用率管控良好。分季度看，Q1/Q2营收分别同比+25.36%/+13.13%，归母净利润分别同比+44.38%/+44.29%。 产品矩阵不断丰富，新增多个IP联名系列。公司近年来不断拓展产品品类，推出黄金联名IP首饰、创意黄金串珠等产品。同时，将传统文化、非遗工艺与现代时尚融合，推出“花丝风雨桥”“花丝云起”“花丝如意”“臻金臻钻”“故宫文化”等系列产品。2025H1，时尚珠宝/传统黄金产品收入分别为19.90/18.31亿元，同比分别+20.33%/+23.95%。 持续深耕渠道，加盟业务收入快速增长。公司加盟业务持续发力，2025H1加盟业务收入22.44亿元，同比+36.24%。截止2025年6月底，潮宏基珠宝总店数为1540家，其中加盟店1340家，较年初净增加72家。线上方面，网络渠道收入同比小幅下滑5.8%，负责线上销售的子公司净利润同比+70.64%。海外业务方面，公司持续深化东南亚市场战略布局，2025H1成功进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店。 25H1净利率同比上升，期间费用管控良好。2025H1，公司毛利率同比-0.34pcts至23.81%，净利率同比+1.38pcts至8.11%；费用率方面，销售费用率同比-2.09pcts至9.27%，管理/研发/财务费用率分别为1.56%/1.08%/0.41%，同比分别-0.36/+0.24/-0.11pcts。 盈利预测与投资建议：公司旗下珠宝品牌“潮宏基”引领国内珠宝设计潮流，近年来推出多款差异化产品系列。2024年在需求偏弱的大背景下，公司门店逆势扩张，传统黄金产品收入实现了快速增长。根据最新经营数据，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.74/5.75/6.94亿元（调整前分别为4.28/4.93/5.81亿元），对应2025年8月29日股价的PE分别为28/23/19倍，维持“买入”评级。 风险因素：宏观经济恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险、品牌品类拓展不达预期风险、原材料价格变动风险、渠道拓展不达预期风险。

     潮宏基(002345) 事件：公司发布25H1业绩，25H1实现收入41.02亿元/yoy+19.54%，归母净利润3.31亿元/yoy+44.34%，扣非归母净利润3.30亿元/yoy+46.14%，其中25Q2实现收入18.5亿元/yoy+13.13%，归母净利润1.42亿元/yoy+44.29%，扣非归母净利润1.42亿元/yoy+46.1%。25H1公司拟现金分红总额0.89亿元，每股分红0.1元（含税），持平于24H1。 点评： 25Q2毛、净利率提升。25Q2毛利率24.88%，同比提升1.58pct，环比提升1.94pct，我们预计主要来自直营渠道金价获益及产品结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别为9.88%/1.88%/1.15%/0.42%，同比-1.45/-0.17/+0.34/-0.09pct，我们预计主要得益于加盟占比提升、经营杠杆释放，除研发费用同比有所增长外，其余费用项同比总体持平。25Q2归母净利率7.7%，同比提升1.66pct，主要来自毛利率的提升。 加盟拓店顺利，25H1超额完成公司原定开店目标。分渠道，25H1自营/线上/加盟/批发收入分别为11.7/5.7/22.4/1.0亿元，同比+5%/-6%/+36%/+97%，毛利率分别为37.79%/24.38%/16.81%/9.23%，同比+2.4/+1.7/-0.4/-0.2pct。截至2025.6.30，自营门店202家，净关店37家，加盟门店1340家，净开店68家；分品牌，潮宏基珠宝门店数1504家，加盟1340家，净开72家，超额完成开店目标，子品牌Souffle门店数25H1期末为60家。 进驻东南亚市场，品牌出海如期推进。25H1潮宏基进驻柬埔寨核心商圈，在金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，2024年亦先后在马来西亚、泰国、柬埔寨开设门店。2025.6.30境外自营门店1家，加盟门店3家，加盟净开2家。25H1境外收入1280万元，同增164%。 黄金珠宝贡献主要增长，皮具仍在调整阶段。25H1时尚珠宝/传统黄金/皮具/代理品牌授权及加盟服务收入分别为19.9/18.3/1.2/1.2亿元，同比+20%/+24%/-17%/-0.45%，其中时尚珠宝/传统黄金毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-1.09/+3.01pct，我们预计主要系时尚珠宝中一口价黄金占比提升、金价上涨推动克重黄金毛利优化。 盈利预测：我们预计公司25/26/27年营收分别为80/96/113亿元，同比+22%/+20%/+19%，归母净利润分别为5.23/6.49/7.68亿元，同比+170%/+24%/+18%，对应2025年8月27日收盘价PE分别为24/20/17X。 风险因素：女包业务经营不及预期带来商誉减值风险，金价剧烈波动，同店表现、渠道拓展、加盟商拿货不及预期，行业竞争加剧。

     潮宏基(002345) 事件： 公司发布2025年半年度报告。 点评： 营收稳健增长，利润增长亮眼 2025H1公司实现营业收入41.02亿元，同比增长19.54%；归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%；扣非净利润3.30亿元，同比增长46.14%；毛利率23.81%，同比微降0.34pct。净利率达到8.11%，同比提升1.38pct。费用率方面，25H1公司销售费用率9.27%，同比-2.09pct；管理费用率1.56%，同比-0.36pct，研发费用率1.08%，同比+0.24pct。 传统黄金产品毛利率明显优化，上新多授权IP系列触达年轻消费群体分业务来看，25H1时尚珠宝业务实现收入19.9亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比-1.09pct。传统黄金产品实现收入18.3亿元，同比增长23.95%，毛利率提升3.01%至12.78%。代理品牌授权及加盟服务实现收入1.23亿元，同比微降0.45%。皮具业务实现收入1.23亿元，同比下降17.43%。主品牌潮宏基25H1增加“东方美学”特色黄金产品线，巩固“串珠编绳”特色专柜优势，战略推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊四个IP授权系列，深度触达年轻消费群体。 加盟代理超额完成拓店目标，东南亚布局持续深化 分渠道来看，25H1加盟代理渠道实现收入22.44亿元，同比增长36.24%，毛利率16.81%，同比-0.38pct；自营渠道实现收入11.72亿元，同比增长4.75%，毛利率为37.79%，同比+2.4pct；线上渠道实现收入5.65亿元，同比下滑5.8%。截至25H1公司加盟门店数量1340家，较2024年末净增68家；自营门店为202家，较2024年末净减少37家。25H1公司超额完成拓展目标，成功进驻SKP、恒隆、太古里等国内顶级商业体，同时持续深化东南亚市场战略布局，2025年上半年在柬埔寨核心商圈金边永旺商场及西港Umall商场开设了2家门店，海外市场影响力有望持续提升。 投资建议与盈利预测 公司定位中高端时尚消费品多品牌运营商，主品牌潮宏基加快渠道扩张并不断推进黄金饰品时尚化，传统黄金产品收入快速增长。我们预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.71/0.83元/股，对应PE为26/22/18x，维持“买入”评级。 风险提示 拓店不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

     潮宏基(002345) 事件：潮宏基发布2025年半年报。25H1，实现收入41.02亿元，同比+19.54%，归母净利润为3.31亿元，同比+44.34%，扣非归母净利润为3.30亿元，同比+46.14%；25Q2，收入18.50亿元，同比+13.13%，归母净利润为1.42亿元，同比+44.29%，扣非归母净利润为1.42亿元，同比+46.10%。25年半年度利润分配方案为：以总股本8.89亿股为基数，每10股派发现金1元（含税），共计派发现金股利8885.13万元（含税）。 珠宝和黄金产品增速亮眼，加盟高增。1）分产品看：25H1，时尚珠宝产品、传统黄金产品、皮具、品牌授权及加盟服务分别收入为19.90/18.31/1.23/1.23亿元，同比+20.33%/+23.95%/-17.43%/-0.45%。2）分渠道看：25H1公司直营净关店37家，加盟净开店68家，自营、加盟代理、批发收入分别为11.72/22.44/1.01亿元，同比+4.75%/+36.24%/97.10%。25H1第三方平台收入6.15亿元，占总收入的12.48%，其中，天猫平台收入2.40亿元，占总收入5.85%；京东平台收入1.61亿元，占总收入3.93%。 25H1毛利率为23.81%，归母净利率同比+1.39pct。1）毛利率方面： 25H1，毛利率为23.81%，同比-0.34pct。其中，时尚珠宝产品和传统黄金产品毛利率分别为27.43%/12.78%，同比-0.19pct/+3.01pct，网络销售毛利率为24.38%，同比+1.68pct。25Q2，毛利率为24.88%，同比+1.57pct。2）费用率方面：25H1，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.27%/1.56%/1.08%分别同比-2.09pct/-0.36pct/+0.24pct。25Q2，销售费用率、管理费用率、研发费用率为9.88%/1.88%/1.15%，分别同比-2.19pct/+0.09pct/-0.27pct。3）净利率方面：25H1，归母净利率为8.08%，同比+1.39pct，扣非归母净利率8.03%，同比+1.46pct；25Q2，归母净利率为7.70%，同比+1.66pct，扣非归母净利率7.65%，同比+1.73pct。 产品创新彰显活力，渠道拓展及出海稳步推进。25H1公司增加“东方美学”特色黄金产品线，依托“臻金·梵华”“黄财神”等产品打造热门款，并且成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗和黄油小熊IP授权系列，持续深化“年轻化IP心智战略”。渠道方面，25年上半年公司新增72家门店，超额完成拓店目标，在柬埔寨金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店。同时，第三方线上平台门店调整效果斐然，负责线上销售的子公司25H1净利润同比增长70.64%。 投资建议：公司定位东方时尚，产品差异化优势显著同时积极推进渠道开拓，我们预计25-27年公司归母净利润分别为5.0/6.0/7.0亿元，同比增速分别为+155.0%/20.6%/17.0%，对应PE分别为27X/23X/19X，维持“推荐”评级。 风险提示：新品销售不及预期，渠道拓展不及预期。

     潮宏基(002345) 事件描述 8月21日，公司发布2025年半年度报告。2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%，实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税），中期派息率26.82%。 事件点评 2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长。营收端，2025H1，公司实现营收41.02亿元，同比增长19.54%。其中，25Q1-25Q2分别实现营收22.52亿元、18.50亿元，同比增长25.36%、13.13%。业绩端，2025H1，公司实现归母净利润3.31亿元，同比增长44.34%，其中，25Q1-25Q2分别实现归母净利润1.89亿元、1.42亿元，同比增长44.38%、44.29%。2025年上半年，公司营收与业绩均实现高速增长，主要受益于珠宝业务表现强劲，而女包业务相对承压。 加盟渠道扩张迅速，自营渠道稳健增长。截至2025H1末，公司珠宝业务合计门店为1542家，较期初净增加31家。分渠道看，自营渠道2025H1实现营收11.72亿元，同比增长4.75%；珠宝业务期末门店数量202家，较年初净减少37家。线上渠道实现营收5.65亿元，同比下降5.80%；其中珠宝产品线上销售收入5.12亿元，同比下降4.45%，占珠宝业务收入比重为12.48%。批发渠道2025H1实现营收1.01亿元，同比增长97.10%，主要为企业客户的礼品定制业务。加盟代理渠道2025H1实现营收22.44亿元，同比增长36.24%，珠宝业务期末门店数量1340家，较年初净增68家。2025H1，自营、网络、加盟代理、批发毛利率分别为37.79%、24.38%、16.81%、9.23%，同比变动+2.40pct、+1.68pct、-0.38pct、-0.15pct。 时尚珠宝首饰及传统黄金首饰营收均实现快速增长。分产品看，时尚珠宝首饰2025H1实现营收19.90亿元，同比增长20.33%，毛利率27.43%，同比下滑1.09pct。传统黄金首饰2025H1实现营收18.31亿元，同比增长23.95%，毛利率12.78%，同比提升3.01pct。皮具产品2025H1实现营收1.23亿元，同比下降17.43%。品牌授权及加盟服务业务2025H1实现营收1.23亿元，同比下降0.45%。2025H1，时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具、品牌授权及加盟服务营收占公司收入比重为48.53%、44.63%、2.99%、3.00%。 渠道结构优化致毛利率微降，费用管控效果显著，净利率水平同比提升。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率为23.81%，同比微降0.34pct，主因毛利率相对较低的加盟渠道收入占比提升。费用率方面，2025H1，期间费用率合计为12.32%，同比下降2.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.27%/1.56%/1.08%/0.41%，同比-2.09/-0.36/+0.23/-0.10pct。综合影响下，2025H1，公司归母净利率为8.08%，同比提升1.39pct。存货方面，截至2025H1末，公司存货为28.57亿元，较年初下降1.26%。经营活动现金流方面，2025H1公司经营活动现金流净额为4.05亿元，同比增长19.53%。 投资建议 2025年上半年，公司业绩实现高速增长，核心珠宝业务通过产品创新和渠道扩张展现出强劲势能。公司持续推进“自营转加盟”策略，加盟渠道的快速拓展有效扩大了市场覆盖并驱动收入增长。尽管渠道结构变化对毛利率有轻微影响，但公司通过有效的费用管控实现了经营杠杆的释放，盈利能力显著提升。公司聚焦主品牌，延展“1+N”品牌矩阵，并积极布局海外市场，为长期发展打开了新的增长空间。预计公司2025-2027年EPS为0.61、0.74、0.88元，8月21日收盘价，对应公司2025-2027年PE为26.2、21.6、18.1倍，维持“增持-A”评级。 风险提示 金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；商誉减值风险。