蔚蓝锂芯(002245) 4月13日，公司发布2025年报，25年公司收入81亿元，同比+20%，归母净利润7.1亿元，同比+46%；4月24日，公司发布2026年一季报，26Q1公司收入21.5亿元，同比+25%，环比-6%，归母净利润1.96亿元，同比+38%，环比-1%。 经营分析 净利率水平持续向好。25年公司毛利率19.9%，同比+2.2pct，四费率8.4%，同比-0.6pct，归母净利率8.8%，同比+1.5pct；26Q1公司毛利率19.5%，环比-0.4pct，四费率7.6%，环比-2pct，扣非归母净利率9.1%，环比+1.1pct。 锂电池量利同增，LED盈利修复。25年公司锂电池/LED/金属物流业务分别为36/16/26亿元，同比+39%/+4%/+6%，毛利率分别为21.6%/22.9%/17.45%，同比-0.4/+3.5/+1.9pct。1）锂电池：25年公司出货量增长约52%，其中电动工具国际客货订单量修复明显，智能出行应用出货量快速提升，BBU备用电源、AI机器人/机器狗等新兴应用领域实现了领先布局与出货；2）LED：公司推出车载显示技术方案，推出白光COB创新方案，成功攻克色差、切割失效与视效差等行业难题，构建起公司在高色域显示领域的持续竞争力；3）金属物流：持续稳健经营。 管理变革+海外布局，强化市场地位。25年公司持续推进管理变革，引入IPD（集成产品开发）流程，建立以市场需求为导向的决策机制；25年公司首个海外工厂马来西亚生产基地开始投产，提升了公司应对贸易政策风险的能力，推动与国际大客户的更深入合作；在国际合作方面，公司联合Molicel首款合作电芯全球亮相，以6.5AH单体容量，重新定义中倍率大容量电芯风向标。 盈利预测、估值与评级 公司25年锂电池同比量利齐升，未来AIDC、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线，持续推荐。我们预计26-28年公司归母净利润10.3、12.4、14.8亿元，维持“买入”评级，持续推荐。 风险提示 工具电池需求不及预期，原材料价格上涨，海外基地投产不及预期，新市场开拓不及预期。

     蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q1业绩表现亮眼、符合预期：公司26年Q1营收21.5亿元，同环比+24.6％/-6.4％，归母净利润2.0亿元，同环比+38.1%/-0.9％，扣非净利润2.0亿元，同环比+32.4%/+6.8％，毛利率19.5%，同环比-0.9/-0.4pct，归母净利率9.1%，同环比+0.9/+0.5pct。 Q1出货1.7亿颗，环比降7%，全极耳后续弹性可期：锂电池端，26年Q1出货1.7亿颗，同环比+28%/-7%，贡献利润1.2亿元，单颗盈利0.7元，同比翻倍，环比增0.1元，主要系产品结构优化，全极耳确收约1500万颗，叠加下游价格持续传导，产品盈利水平改善，我们预计26年锂电出货9亿颗，同增34%。后续增量来自于全极耳电芯，下游为数据中心BBU和无人机，我们预计26年出货1.2亿颗，27年有望翻番以上增长，平均单颗利润约4元，26-27年年均贡献增量利润超4亿元。 LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健：LED端，26年Q1贡献利润0.36亿元，同环比-18%/+140%，公司已推出CSP芯片级封装产品，有望贡献增长点，26年我们预计贡献利润2亿元。金属物流端，26年Q1贡献利润0.46亿元，同环比+10%/-11%，保持稳健发展态势，26年我们预计贡献利润2亿元，27年有望维持5%-10%增长。 Q1费用率有所下降、存货较年初大幅增长：公司26年Q1期间费用1.6亿元，同环比-4.1%/-25.8%，费用率7.6%，同环比-2.3/-2.0pct；经营性现金流1.9亿元，同环比-41.9%/-64.2%；资本开支2.0亿元，同环比-17.4%/+5.4%；26年Q1末存货24.1亿元，较年初增长24%。 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利10.1/13.9/20.1亿元的预期，同比+42%/+38%/+45%，对应PE为24x/17x/12x，考虑高端产品放量，给予26年30xPE，对应目标价26元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

     蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 事件：公司2025年全年实现营收81.13亿元，同比增长20.1%；实现归母净利润7.11亿元，同比增长45.7%；扣非归母净利润7.23亿元，同比增长68.4%。公司2025年Q4实现营收22.99亿元，同比增长19.9%，环比增长10.1%；实现归母净利润1.97亿元，同比下降4.13%，环比增长9.7%；扣非归母净利润1.83亿元，同比下降6.87%，环比下降0.72%。盈利方面，公司2025年销售毛利率/净利率分别为19.85%/9.7%，分别同比变化2.2pp/1.7pp。费用方面，公司2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/1.5%/5.8%/0.3%，分别同比变化0.03pp/-0.22pp/-0.39pp/-0.05pp。 公司锂电池出货保持高增长，增速超50%。2025年公司锂电池业务实现营业收入约35.97亿元，同比增长39%，出货约6.7亿颗，同比增长52.08%。公司马来西亚工厂已经投产，未来出货量稳步上升，明年在稼动率提升情况下，规模效应导致毛利率有望提升。 技术不断提升，下游应用领域逐渐拓圈，打开增长空间。为解决机器人行业核心痛点，联合Molicel推出了全新高容量圆柱电芯21700-M65A。该产品已于2025年6月正式发布。在固态圆柱电芯领域，率先发布了更高安全性、更长寿命、更广温区适应性的新款具备量产能力的半固态圆柱21700-60HES产品，60HES体系突破350Wh/Kg大关。下游开拓上，除了传统电动工具、清洁电器、智能出行（电踏车/电摩）等市场，同时BBU模块(数据中心后备电源)、eVTOL、AI机器人等新应用场景的出现，支撑未来整体市场容量不断扩大。 LED及金属物流业务维持稳定。2025年公司继续贯彻推动LED业务从普通照明领域向背光领域转型的战略发展规划，实现收入约15.8亿元，同比增长3.6%，毛利率22.86%，提升3.48pp。金属物流业务，全年营收26.1亿元，同比增长6.3%，继续保持良好运营态势。 盈利预测与投资建议。公司工具锂电池行业逐季度修复，高倍率电池下游应用场景加速扩大，需求有望高速增长。预计2026-2028年归母净利润为9.1/11.6/13.6亿元，维持“持有”评级。 风险提示：锂电池需求不及预期、行业产能过剩导致价格战、LED行业整体低迷等风险。

     蔚蓝锂芯(002245) 投资要点 Q4业绩超市场预期。公司25年营收81亿元，同增20%，归母净利润7.1亿元，同增46%，扣非净利润7.2亿元，同增68%，毛利率19.9%，同增2.2pct，归母净利率8.8%，同增1.5pct；其中25年Q4营收23亿元，同环比+20％/+10％，归母净利润2.0亿元，同环比-4%/+10％，扣非净利润1.8亿元，同环比-7%/-0.7％，毛利率20.0%，同环比-0.6/1.9pct，归母净利率8.6%，同比-2.2pct，环比持平。 Q4预计出货1.8亿颗，环比持平，全极耳产品开始起量。锂电池端，25年公司收入36亿元，同增39%，销量6.7亿颗，同增52%，毛利率21.6%，同降0.4pct，贡献利润3.6亿元，根据我们测算，Q4出货1.8亿颗，环比基本持平，贡献利润1.1亿元，单颗盈利0.6元，环增10%，下游涨价落地，叠加产品结构优化，盈利水平改善。26年我们预计出货9亿颗，同增34%，其中全极耳出货1亿颗，主要用于BBU、机器人、Evtol等领域，产品单价大幅提升，盈利能力预计进一步提升。 LED利润表现亮眼，金属物流保持稳健。LED端，25年公司收入16亿元，同增4%，毛利率22.9%，同增3.5pct，实现净利润1.45亿元，其中Q4贡献利润1-2千万，公司已推出CSP芯片级封装产品，有望贡献增长点，26年我们预计贡献利润2亿元。金属物流端，25年公司收入26亿元，同增6%，毛利率17.4%，同增1.9pct，贡献净利润1.9亿元，其中Q4贡献利润5千万，我们预计后续保持稳健发展态势，26年我们预计贡献利润2亿元。 Q4费用率有所提升、经营现金流改善。公司25年期间费用6.8亿元，同增12%，费用率8.4%，同降0.6pct，其中Q4期间费用2.2亿元，同环比+57%/55%，费用率9.6%，同环比+2.3/+2.8pct；25年经营性净现金流15.9亿元，同增45%，其中Q4经营性现金流5.4亿元，同环比-14%/+32%；25年资本开支9.6亿元，同增33%，其中Q4资本开支4.2亿元，同环比+114%/+118%；25年末存货19.3亿元，较年初增长27%。 盈利预测与投资评级：由于高端产品放量，我们上修26-27年业绩至10.1/13.9亿元（原预测10.0/13.1亿元），新增28年归母净利润预测20.1亿元，同比+42%/+38%/+45%，26-28年对应PE为22x/16x/11x，给予26年30xPE，对应目标价26元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。