悍高集团(001221)
2026年4月26日，公司披露2025年报和2026年一季报。2025年公司实现营收35.9亿元，同比+25.8%，归母净利润7.0亿元，同比+32.4%；单季度来看，25Q4营收11.0亿元，同比+29.5%，归母净利润2.2亿元，同比+21.4%，维持高增。26Q1营收7.0亿元，同比+12.5%，归母净利润1.3亿元，同比+11.2%。26Q1表现主因今年春节时间晚、存在订单和收入的错配，且Q1淡季在全年的收入占比低，绝对值低、增速波动容易放大。
经营分析
（1）基础五金形成规模、大经销是主力增长渠道。分产品来看，2025年基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别16.8、10.4、4.8、2.4亿元，同比+37.2%、+21.6%、+23.9%、-7.7%。分渠道增速来看，线下经销+19.8%，云商+67.0%，电商+47.0%，直销+14.4%。铰链形成规模优势，厨卫新增长点清晰，大经销（线下经销+云商）和电商是主力增长渠道。
（2）毛利率持续提升，维持高盈利能力。2025年毛利率37.2%，同比+2.1pct，其中，基础五金、收纳五金、厨卫五金分别同比+5.0、-2.0、+1.3pct。26Q1毛利率36.2%，同比+1.1pct，规模效应下毛利率持续提升；2025年期间费用率14.2%，同比-0.3pct，26Q1费用率15.8%，同比+2.0pct，主要系Q1加大广告宣传及市场展销推广力度，销售费用额同比+35%。综合来看，2025年净利率19.6%，同比+1.0pct，26Q1维持18.2%的高净利率。
（3）存货和现金流可验26Q1在手订单较多。26Q1存货2.3亿元，同比+0.9亿元，环比2025年底+0.7亿元，主要系销售需求增加，公司根据销售计划和在手订单备货增加所致；26Q1经营性现金流净额-0.8亿元，去年同期为+0.1亿元，其中购买商品接受劳务支付的现金6.7亿元，同比+3.4亿元，高于销售商品提供劳务收到现金的增加值（同比+1.7亿元），同步验证26Q1在手订单较多。
盈利预测、估值与评级
基础五金在产能持续投放+爆款产品策略下仍在高速成长期，收纳五金依靠高端品牌调性维持高盈利，厨卫五金在C端新业态探索下打造第二增长曲线，公司质地优秀，高增趋势维持不变。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.4、12.1亿元，当前股价对应PE为23.5、18.3倍，维持“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧；原材料价格波动；地产需求不及预期；新业务拓展不及预期；限售股大额解禁的风险。
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