中国重汽(000951) 主要观点： 26Q3收入增速放缓，业绩环比承压 26Q1-Q3公司实现营收534.97亿元，同比+32.12%；归母净利润14.41亿元，同比+37.23%；扣非归母净利润14.00亿元，同比+42.11%。26Q3营收150.86亿元，同环比+5.29%/-19.54%；归母净利润4.68亿元，同环比+22.77%/-9.57%；扣非归母净利润4.59亿元，同环比+27.96%/-9.16%，Q3业绩环比下滑主因行业内需承压明显。26Q3经营净现金流3.17亿元，同比减少19.4亿元，环比减少19.3亿元，主要因购货付现增加。 毛利率同环比改善，存货跌价压制利润释放 26Q3毛利率8.80%，同环比+1.69/+1.67pct。出口占比提升及高配车型占比提升带来的结算结构改善叠加降本支撑毛利率修复。毛利率改善支撑利 润同比双位数增长。26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/0.43%/1.88%/-0.49%，同比分别+0.08/-0.03/+0.12/+0.02pct，环比分别+0.07/+0.11/+0.84/-0.06pct。26Q3资产减值损失1.43亿元，同比+1.17亿元，环比-0.21亿元；前三季度资产减值损失累计4.14亿元，主要为存货跌价准备增加。 出口与新能源支撑销量，规模扩大和降本推动盈利渐进释放 公司出口销量占比已超过一半，今年以来新能源重卡产销量增速高于行业。海外依托重汽国际渠道，非洲基建、东南亚物流升级及澳大利亚、拉美市场拓展有望持续贡献订单；国内老旧货车更新政策与新能源应用推广则支撑置换需求。盈利端，设计、采购降本及高附加值产品推广有望改善盈利，新能源销量扩大有助于摊薄固定成本。新能源重卡单车成本较高、终端竞争激烈，短期盈利水平低于传统重卡，预计放量对利润的带动将逐步释放。我们认为，海外需求提供销量支撑，产品结构优化与降本则决定利润释放幅度，两者共同构成中期盈利改善的主要路径。 投资建议 我们预计公司26-28年归母净利润分别20.0/25.5/31.2亿元（前值20.9/25.9/31.3亿元），对应PE为11/9/7倍。看好海外需求、产品结构优化与降本带动盈利释放，维持“买入”评级。 风险提示 重卡需求及出口不及预期，行业竞争加剧，新能源业务盈利改善不及预期，原材料价格波动及存货减值风险。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布26年三季报。26Q1-3实现营收535.0亿元，同比+32.1%，归母净利润14.4亿元，同比+37.2%，扣非归母净利润14.0亿元，同比+42.1%。其中，26Q3营收150.9亿元，同比+5.3%，环比-19.5%，归母净利润4.7亿元，同比+22.8%，环比-9.6%，扣非归母净利润4.6亿元，同比+28.0%，环比-9.2%。 量稳利增，盈利能力显著提升。受行业销量同比回落影响，26Q3公司营收同比+5.3%至150.9亿元，增速有所放缓；归母净利润同比+22.8%至4.7亿元，利润增速显著高于收入增速。盈利能力方面，26Q3公司毛利率为8.8%，同环比+1.7/+1.7pp；净利率为4.3%，同环比+0.5/+0.2pp，盈利能力提升，主要受益于出口占比提升以及供应链降本。从费用端看，26Q3销售/管理/研发费用率分别为0.7%/0.4%/1.9%，同比+0.1pp/持平/+0.1pp，环比+0.1pp/+0.1pp/+0.8pp，费用管控整体稳健，研发投入持续加大。 出口延续高增长，新能源重卡持续放量。1）根据第一商用车网数据，26年1-9月重汽集团批销27.7万台，同比增长23%，市场份额29.8%，同比提升约2.4pp，总销量与出口销量均稳居行业第一；其中9月批销2.83万台，同比逆势增长1%，蝉联月度销冠。2）出口端，目前公司产品畅销150多个国家和地区，连续多年稳居行业出口第一。26H1重汽港股出口10.8万台，同比高增57%；依靠非洲、东南亚、中亚、中东等“一带一路”地区的需求支撑，公司出口依靠产品与渠道优势保持快速增长，我们预计全年出口仍将保持快速增长。3）新能源方面，9月行业新能源重卡终端销量超3.3万辆，同比增长37.3%，1-9月新能源渗透率达38.1%，公司在新能源重卡市场持续发力，份额持续提升。 控股子公司济南车桥业绩保持较快增长，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽集团重卡销量增长等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q3济南车桥净利润3.6亿元，同比+8.0%；26Q1-3累计净利润14.1亿元，同比增长59.3%，保持较快增长。 盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润为20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：内销不及预期风险；海外竞争加剧风险；原材料涨价风险。

     中国重汽(000951) 业绩增长亮眼，分红超预期，维持“买入”评级 2026H1公司营收384.1亿元，同比+46.8%；归母净利润9.7亿元，同比+45.4%；2026Q2营收187.5亿元，同比+41.4%，环比-4.6%，归母净利润5.2亿元，同比+44.6%，环比+13.9%。公司拟每10股派5.41元，现金分红6.32亿元，分红率较去年同期进一步提升至65%。考虑到重卡出口高景气延续，公司在新能源、出口、天然气多个细分赛道份额提升，单车盈利有望进一步改善，我们下调公司2026-2028年业绩预测，预计归母净利润分别为20.8（-0.05）/24.9（-0.12）/29.3（-0.16）亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/10.5/8.9倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。 精细化管理下费用端同比改善，盈利能力稳步提升 2026H1公司毛利率为6.9%，同比-0.6pct，主要受行业竞争加剧、新能源重卡放量拖累；公司通过精细化管理实现降费增效，2026H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.63%/0.30%/1.08%/-0.46%，同比分别-0.06/-0.40/-0.40/-0.01pct，四费率合计1.55%，同比-0.87pct；综合影响下，2026H1公司净利率为3.9%，同比+0.3pct；单季度看，2026Q2毛利率7.1%，同比-0.81pct，环比+0.5pct；净利率4.1%，同比+0.2pct，环比+0.3pct。 出口高增提升单车盈利，济南车桥表现优秀，贡献利润增量 2026H1整车销售收入276.7亿元，同比+33.3%；公司实现重卡销售10.6万辆，同比+31.0%，其中，新能源重卡销量2.2万辆，同比+134%，在新能源重卡市场份额提升至15.7%。出口方面，我们测算2026H1公司出口6.3万辆，同比+43.2%；2026H1单车均价为26.1万元，同比+0.5万元，单车盈利为0.78万元，同比+0.02万元，主要受益出口持续放量。2026H1配件销售收入106.7亿元，同比+98.8%，毛利率为8.8%；控股子公司济南车桥实现净利润10.6亿元，同比+96.3%，净利率16.5%，同比+3.6pct，获得高新技术企业认证后济南车桥2025-2027年均适用15%所得税率，业绩增长叠加税收优惠，进一步为公司贡献利润增量。 风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。

     中国重汽(000951) 投资要点 事件：公司发布26年一季报，26Q1营收196.6亿元，同比+52.3%，环比+14.0%，归母净利润4.5亿元，同比+46.5%，环比-26.1%，扣非后归母净利润4.4亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。 26Q1营收/归母净利高增，费用控制较好。受益于行业销量快速增长，26Q1公司营收同比高增52.3%至196.6亿元，归母净利润同比高增46.5%至4.5亿元。盈利能力方面，26Q1公司毛利率为6.7%，同环比-0.4/-2.2pp；净利率为3.7%，同环比+0.4/-1.6pp。从费用端看，26Q1销售/管理/研发费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%，同比-0.1pp/-0.3pp/-0.4pp，环比-0.3pp/-0.2pp/-0.4pp，费用管控较好。 天然气与新能源重卡支撑内销，出口保持快速增长。1）根据中汽协数据，26Q1重汽集团批销8.7万台，同比增长17%，市场份额27.4%，坐稳龙头位置。其中，Q1集团天然气重卡终端销量1.2万台，同比增长22%，明显高于行业10%的增速；新能源重卡终端销量0.67万台，同比增长57%，高于行业45%的增速，份额提升1.2pp至15.2%，位居行业第二（第一商用车网），公司在天然气与新能源重卡市场持续发力，竞争力持续提升。2）出口端，目前公司产品已遍布6大洲、150多个国家和地区，全球市场保有量超100万辆。2025年重汽港股出口15.3万台，同比增长14.4%；26Q1重卡行业出口依然保持快速增长，公司出口依靠产品与渠道优势也保持快速增长走势。依靠非洲与东南亚等“一带一路”地区的需求支撑，我们预计，今年以重汽为代表的重卡出口仍将保持快速增长。 唯一控股子公司济南车桥业绩高增，贡献增量归母净利。因25Q4济南车桥获高新技术企业认证，企业所得税降低10%，对应2025-27年度，叠加重汽港股重卡销量增长20%等因素，25年济南车桥净利润同比增长95.6%至15.2亿元。按少数股东权益倒推，26Q1济南车桥净利润5.6亿元，同比增长129.0%，继续保持高速增长。按照目前重汽销量走势，我们预计今年济南车桥经营仍将保持较快增长，为公司贡献重要利润增量。 盈利预测与投资建议：预计公司26/27/28年归母净利润20.1/24.1/28.0亿元，对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推行不及预期风险；新能源重卡需求不及预期风险；海外竞争加剧风险等。

     中国重汽(000951) Q1营收、净利润提升显著，费用管控优秀带动净利率提升 公司发布2026年一季报，Q1实现营收196.6亿元，同比+52.3%；归母净利润4.5亿元，同比+46.5%。2026Q1毛利率为6.7%，同比-0.4pct，主要系新能源重卡放量迅速形成拖累所致。公司费用管控能力优化，2026Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.12/-0.31/-0.42/-0.02pct，四费率合计1.5%，同比-0.9pct。费用端优化为净利率改善提供空间，2026Q1公司净利率为3.7%，同比+0.4pct。考虑到重卡出口持续增长、新能源及天然气重卡份额提升，我们上调公司2026-2027年业绩并新增2028年业绩预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.8(+1.1)/25.0(+1.9)/29.5(+2.8)亿元，当前股价对应的PE分别为12.6/10.4/8.9倍。我们看好公司中长期成长潜力，维持“买入”评级。 出口放量驱动总量增长，重汽集团出口份额保持领先 2026Q1国产重卡销量为31.8万辆，同比+19.9%，出口10.1万辆，同比+36.8%，出口贡献了总销量的31.8%。公司层面，重汽集团Q1销量8.7万辆，同比+17%，出口重卡4.9万辆，同比+46.9%，占国产重卡出口份额48.5%。从出口分布来看，受地区基础设施建设及矿产开采活动增加影响，东南亚、非洲等地重卡需求旺盛，根据海关数据，2026Q1非洲/东南亚重卡出口量分别为5.2/3.1万辆，同比+97.8%/+52.4%。 油气价差进一步扩大，天然气、新能源放量迅速 2026Q1油价上涨，油气价差扩大，天然气重卡经济适用性凸显。2026Q1国产天然气重卡销量5.2万辆，同比+9.8%，重汽集团燃气重卡销量1.2万辆，同比+22%，份额23.3%，同比+2.4pct；油价上涨彰显新能源重卡全生命周期成本优势，驱动部分燃油重卡提前置换，2026Q1国产新能源重卡销量4.4万辆，同比+44.9%，重汽集团销量0.7万辆，同比+57.3%，份额15.2%，同比+1.2pct。 风险提示：重卡出口不及预期；国内销量修复不及预期；行业竞争加剧。

     中国重汽(000951) 投资要点 业绩概览：公司发布2026年一季报：26Q1公司实现营业收入196.60亿元，同比+52.3%，环比+14.0%；实现归母净利润4.55亿元，同比+46.5%，环比-26.1%；实现扣非归母净利润4.36亿元，同比+49.4%，环比-23.8%。Q1业绩符合市场预期，表现亮眼。 26Q1毛利率环比回落，费用率继续下行。26Q1公司毛利率6.66%，同比-0.4pct，环比-2.2pct；期间费用率1.52%，同比-0.9pct，环比-0.9pct，费用管控表现较好。26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/0.3%/1.1%/-0.5%，同比分别-0.1/-0.3/-0.4/-0.02pct，环比分别-0.3/-0.2/-0.4/-0.04pct。整体看，Q1收入增长带来费用摊薄，但毛利率环比回落压制利润弹性。 26Q1重卡销量延续高增，单车收入明显提升。26Q1公司重卡整车销量5.0万台，同比+30.0%；估算单车收入（营业收入/重卡整车销量）39.3万元，同比+21.7%，环比+15.7%，单车收入同环比均明显提升，反映产品结构及价格端表现较好。对应单车净利润（归母净利润/重卡整车销量）约1.5万元，同比+25.7%，环比-7.1%，同比改善但环比略有回落，主因Q1毛利率环比下降。 展望：重卡周期向上，公司龙头地位稳固，利润兑现良好。1）出口：公司出口优势地位稳固，豪沃品牌主要出口区域非洲/东南亚高增长，中国重卡品牌全球议价能力持续提升，出口业务有望持续贡献业绩增量；2）内需：国四政策拉动下，国内老旧营运货车报废更新需求持续释放，2026年内销总量有望持续增长，重卡行业上行周期明确，公司作为龙头充分受益于行业景气度提升。 盈利预测与投资评级：公司重卡龙头地位稳固，出口景气向好，我们上调公司2026~2027年归母净利润预测至20.25/25.85亿元（原18.94/21.65），给予2028年归母净利润预测30.95亿元，2026~2028年对应EPS分别为1.72/2.20/2.63元，对应PE估值分别为12.91/10.11/8.45倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内物流行业复苏不及预期；海外经济波动超预期等。

     中国重汽(000951) 事件概述 公司发布2025年财报，实现营业收入577.37亿元，同比+28.51%；实现归母净利润16.66亿元，同比+12.58%；实现扣非归母净利润15.58亿元，同比+17.43%。25Q4单季度实现营业收入172.47亿元，同比+52.06%；实现归母净利润6.16亿元，同比+12.79%；实现扣非归母净利润5.72亿元，同比+21.70%。 投资摘要 以旧换新补贴带动重卡行业全年销量增长，公司销量高增速带动全年营收增长，新能源业务规模快速扩张阶段性拉低毛利率。2025年国内重卡行业受到老旧营运货车以旧换新补贴政策带动实现高增，海外市场需求稳步上升，重卡行业全年实现销量约114.49万辆，同比+26.98%。2025年公司实现重卡销量17.39万辆，同比+30.77%，增速超过行业平均，销量增长带动了收入和利润的持续增长。此外，国内新能源重卡行业2025年终端销量23.1万辆，同比+182%，公司新能源重卡销量近1.8万辆，同比+190%以上，由于盈利水平相对平缓，阶段性拉低整体毛利率，公司整车业务毛利率微降至6.73%。出口业务表现亮眼，海外市场仍将维持较好的增长态势。2025年重卡行业实现出口34.09万辆，同比+17.42%。公司产品出口主要通过重汽国际公司实现，2025年公司出口业务市场份额稳步扩大，产品全年出口占总销量近50%，出口业务的突出表现为业绩增长奠定基础。车桥公司业绩高增，纳入高新企业享受税收优惠，将进一步提升盈利能力。车桥公司产品主要供重汽集团旗下各整车生产单位，2025年实现营收102.39亿元，同比+42.06%；实现净利润15.20亿元，同比+95.63%，净利润率提升至14.84%。2025年底车桥公司通过高新技术企业认定，自2025年至2027年享受15%所得税优惠税率，将进一步增强其盈利能力。 投资建议 预计公司2026-2028年归母净利润分别为19.34/24.01/28.58亿元，同比分别+16.12%、+24.14%、+19.03%。2026年4月9日收盘价对应PE分别为14.98X、12.07X、10.14X。维持“买入”评级。 风险提示 经济周期波动的风险；主要原材料价格波动的风险；产品替代风险。

     中国重汽(000951) 国产重卡龙头地位稳固，出海景气向上助力业绩提升 重汽集团是国产重卡龙头，业务主要以重卡制造为主，产品矩阵完善，市场份额领先，2025年市占率为26.7%。作为重汽集团的重卡核心资产，2025年重汽A实现重卡销量17.4万辆，市场份额为15.2%。当前重卡出海景气度向上，公司有望率先受益，实现业绩提升。我们预计2026-2028年公司的营收分别为649.3、711.3、773.6亿元，归母净利润分别为19.7、23.1、26.7亿元，当前股价对应PE为14.6、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 以旧换新+置换周期开启催化内需复苏，出口区域切换带动高景气延续（1）国内：在以旧换新政策和国五替换周期的影响下，新能源重卡放量迅速，存量置换释放稳定需求，预计2026-2029年重卡内销中枢将维持在90万以上；（2）海外：受俄罗斯报废税、关税提升等因素影响，2025年我国对俄出口大幅萎缩，东南亚、非洲等地出口增长带动非俄地区占比提升。展望未来，东南亚、非洲需求依然旺盛，俄罗斯销量有望复苏，中东、欧洲等地突破在即，后续出口销量可观。 新能源转型成功，份额位居行业前列 在政策和经济适用性的推动下，国内新能源重卡发展迅速。公司较早布局新能源赛道，在核心技术上实现自主可控，并积极推进新能源平台建设和产能升级，2025年在新能源重卡市场份额达到11.7%，位居行业前列。 出海增长延续，打开中长期成长空间 重汽集团出口重卡以中高端品牌为主，盈利能力更强。随着出口在公司业务占比提升，公司整体单车盈利能力有望提升，打开中长期成长空间。 风险提示：宏观经济运行不及预期、行业竞争加剧、海外拓展不及预期。