安培龙(301413) 投资要点 事件内容：4月21日，公司披露2023年度报告，2023年公司实现营业收入7.47亿元，同比增长19.36%；实现归母净利润0.80亿元，同比下降10.55%；实现扣非后归母净利润0.73亿元，同比增长4.37%。 公司2023年收入基本符合预期；归母净利润同比下降受上年同期所得税优惠较高、财务费用及毛利率水平变动等多重因素影响。公司2023年营业收入为7.47亿元，同比增长19.36%；归母净利润为0.80亿元，同比下降10.55%。1）收入端，压力传感器是收入增长的主因。分产品来看，压力传感器收入为3.54亿元，同比增长43.12%；热敏电阻及温度传感器对应收入3.69亿元，同比略增2.70%；氧传感器及其他收入为0.23亿元，同比增长113.93%。2）利润端，营收增长但归母净利润同比下降，或受所得税费用、财务费用及毛利率水平等因素综合影响。a）公司2023年所得税费用为877.26万元，对比2022年对应金额为-466.72万元，同比增加1,343.98万元。2022年税费减免主要为在2022年Q4享受购置非研发设备和器具产生的939.51万元所得税优惠，对应优惠金额占当年利润总额的11.10%。b）为建设募投项目，公司在上市前先行使用自有资金及银行借款支付建设款项；受相应利息费用影响，2023年公司财务费用同比增加1,092.59万元。截至2023年6月30日，公司银行借款余额为6.78亿元，公司预计2024-2031年每年需偿还约0.3-2.0亿元本息。c）公司2023年综合毛利率为31.83%，同比下降1.51pct。 23Q4单季营收及扣非归母净利润增速均较上季度略有提升。公司23Q4单季营收1.99亿元，同比增长20.20%；单季归母净利润0.19亿元，同比下降21.30%；但剔除非经常损益后，23Q4扣非归母净利润0.14亿元，同比增长5.70%。对比23Q3单季营收同比增速12.34%、单季扣非归母净利润同比增速-9.07%，Q4单季营收增速环比上升7.86pct、扣非归母净利润增速环比上升14.77pct。 公司汽车领域客户开拓及产品定点进展良好，或带动产品需求向好；同时，募投项目已于2023年竣工验收，有望形成供需共振。2023年10月末，公司募投项目智能传感器产业园已顺利竣工验收，项目达产后可新增1,500万只/年的压力传感器及10,500万只/年的温度传感器产能。根据公司年报及其他公告披露，公司在新客户及定点项目上取得积极进展，有望形成供需共振：1）新客户及新项目上，公司2023年实现向北美某知名新能源汽车客户、麦格纳等重大客户的批量供货；同时，目前正在配套开发合作压力传感器新项目共198个、温度传感器新项目共206个；2）公司产品定点快速推进，以今年最新公告来看，1月公告收到一家欧洲著名汽车零部件厂商的GDI轨压压力传感器项目定点，预计2024Q3开始产品交付，生命周期总金额约为1.63亿元人民币，2月公告收到一家欧洲著名汽车制造厂商的水温传感器项目定点，预计2026Q4开始产品交付，生命周期总金额约为1,080万欧元。 投资建议：公司2023年收入表现基本符合预期。展望未来，伴随着公司汽车领域客户及产品定点顺利开拓，叠加汽车行业景气有望持续及国产替代推进，公司车规级压力传感器、温度传感器、氧传感器等产品需求或进一步增长；同时，募投项目逐步投产有望支撑公司车规级传感器产品的销量增长。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.88亿元、12.97亿元、16.24亿元，同比增速分别为32.29%、31.32%、25.22%；对应归母净利润分别为1.03亿元、1.28亿元、1.60亿元，同比增速分别为28.31%、25.19%、24.93%；对应EPS分别为1.35元、1.70元、2.12元，对应PE分别为38.8x、31.0x、24.8x（以4月22日收盘价计算）；首次覆盖，给予增持-A建议。 风险提示：定点项目实际供货量及实际销售金额的不确定性风险、下游行业发展不及预期的风险、客户开拓不及预期的风险、外销收入的风险、公司产能建设不及预期的风险、原材料成本上升风险、汽车行业政策风险、毛利率波动风险等风险。

     安培龙(301413) 主要观点： 2023年利润短期承压，持续看好公司稳健发展 公司发布2023年年报，实现营业收入7.46亿元，同比增长19.36%，实现归属上市公司股东的净利润7989.1万元，同比减少10.55%；实现归属上市公司股东的扣非经常性损益的净利润7313.62万元，同比增长4.37%。基本每股收益1.41元。向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增3股。公司2023年利润下降，主要原因财务费增加332.07%，系2022年安培龙智能传感器产业园的投入有专用借款，2023年新增一般借款所致。 重研发深化精益生产管理，优质客户持续增加 公司凭借传感器产品性能及质量、服务响应速度上的优势，由家电领域温度传感器及热敏电阻，成功转向汽车领域压力传感器，并且优质客户近两年持续增加。公司合作的客户包括整车厂，比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车、吉利汽车、Stellantis等，头部汽车零部件厂商（Tier1）包括法雷奥、麦格纳、三花智控、拓普集团、捷温、万里扬、凌云股份等，涉及汽车产业链众多海内外头部优质客户。未来随着公司产品不断优化，有望成为中国传感器行业领航者。 完善传感器产品体系布局，发力基于MEMS技术玻璃微熔产品公司始终坚持以技术创新为核心驱动力，致力于智能传感器领域的研发及应用，不断完善自身传感器产品体系。2024年，公司将继续依托敏感陶瓷技术及MEMS技术两大成熟技术平台，深耕敏感陶瓷技术及MEMS技术，同时积极布局集成电路设计与研发技术，逐步形成IC加传感器模组的垂直产业链布局。基于MEMS技术的玻璃微熔传感器，可用于汽车GDI、底盘制动系统以及制热系统压力传感器，该产品具有结构可靠、输出精度高、电器性能稳定等诸多优点，可以为客户提供高质量、高性能的优质传感器解决方案，在智能制造领域把握先机。 受益于设备更新政策，传统主业有望迎来增长 2024年商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，落实《国务院关于印发<推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案>的通知》（国发〔2024〕７号）部署，组织在全国范围内开展汽车、家电以旧换新和家装厨卫“焕新”。公司传统主业温度传感器及热敏电阻，客户涉及格力电器、美的、TCL、海尔智家等头部知名家电厂商。通常，一台家用空调至少需要室温、管温、排气共3个温度传感器，咖啡机、洗衣机、冰箱等至少需要1个温度传感器，因此公司传统主业温度传感器业务有望受益于设备更新政策，迎来增长。 投资建议 我们看好公司长期发展，车规级压力传感器海外头部客户2024年开始小批量交付，预计2025年开始放量，我们对盈利预测小幅下修，修改预测为：2024-2026年营业收入为9.53/11.93/14.50亿元（2024-2025年前值为10.72/14.04亿元）；2024-2026年预测归母净利润分别为1.05/1.45/1.92亿元（2024-2025年前值为1.40/2.04亿元）；2024-2026年对应的EPS为1.39/1.91/2.53元。公司当前股价对应的PE为38/27/21倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）技术研发突破不及预期；2）下游需求不及预期；3）核心技术人员流失；4）原材料成本大幅波动影响毛利率；5）市场竞争加剧影响毛利率的风险。

     安培龙(301413) 公司主营温度、压力传感器，下游主要是汽车电子、家电。公司产品线包括热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器，下游应用主要在汽车、家电、工控储能等。 从产品看：近些年来，压力传感器收入占比提升明显。压力传感器从20年的0.1亿元（占比3%）提升至23H1的1.6亿元（占比44%），毛利率从20年的10%提升至23H1的30%。 从下游应用看：目前一半收入来自汽车。23Q1-3公司51%收入来自汽车，其次是家电客户收入占比35%，剩余是光伏储能及其他行业收入占比14%。 传感器市场大而散，公司主营的压力传感器市场多为海外企业占据。全球所有传感器市场空间高达千亿美元，公司主营的温度、压力传感器全球空间也高达几百亿人民币，最大下游是汽车电子（40%+），但此市场多为海外企业占据（美国森萨塔、德国博世），原因在于： 压力传感器为安全件，整车厂在选择供应商时相对谨慎，产品验证周期较长； 压力传感器下游汽车电子被海外垄断，整车厂商使用的ECU、ESP等汽车电子系统主要由海外企业提供，国内汽车电子系统的落后。 我们认为公司核心看点在于随着产品线的不断延拓，客户群得到扩展，从而带来收入不断增长。公司从热敏电阻起家，通过自研+团队搭建延展至温度、氧、压力传感器，客户从以家电企业为主转为比亚迪等汽车客户为主。在压力传感器领域，公司继续深耕，从陶瓷电容做到MEMS，且自主设计MEMS压力传感器芯片，逐步形成MEMS低压压力传感器、玻璃微熔高压压力传感器的产业化能力，与陶瓷电容式中压压力传感器共同覆盖低、中、高压全量程产品线。公司MEMS压力传感器客户有东风、全柴等整车厂，同时也有少部分供应给咖啡机用客户。此外，公司已取得欧洲一家知名主机厂客户多款MEMS压力传感器项目，部分项目已于2024年第一季度开始实现了SOP。 投资建议：公司处于传感器赛道，我们选取了芯动联科、康斯特作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司24、25年平均PE在41、30X，可比公司23-25年归母净利润增速预期均值在35%。 此外，考虑以下因素：1）公司所在赛道广阔的增长空间（全球传感器市场千亿，海外对标公司森萨塔接近300亿收入体量）；2）公司近些年处于新产品（MEMS等）、新客户（欧洲知名主机厂）放量期；3）竞争格局较好，利润率高于国内同行平均水平。结合PEG估值法，公司23-25年归母净利润复合增速约在41%，我们给予公司24年40X估值，目标价68元，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，大客户订单不及预期，原材料价格波动影响毛利率，核心技术人员流失，公司市值较小。

     安培龙(301413) 二十年陶瓷材料传感器深耕，铸就国产替代领头地位 公司自 1999 年成立以来，始终坚持以陶瓷材料为发展主线，技术方案由 PTC 热敏电阻延伸至 NTC 热敏电阻及温度传感器、氧传感器、压力传感器，全面助力国产替代。 目前，公司温度传感器关键性能指标已接近全球领先厂商，在家电产品领域基本完成国产替代；氧传感器在材料制备、流延及预层压、丝印、涂覆等环节形成自主核心技术，在起燃时间、抗热冲击性能、绝缘性等关键指标与国际龙头企业同类产品接近；压力传感器方面， 公司为国内少数能够实现陶瓷电容式压力传感器规模化应用的企业， 核心发明专利“一种温度-压力一体式传感器”打破了国外公司对该类型产品的技术垄断。展望未来，公司将持续通过敏感陶瓷材料及 MEMS 两大技术平台孵化新产品，在汽车电子温度传感器及压力传感器领域加速国产替代进程，实现规模快速增长。 压力传感器全面布局，优势显著 汽车电子为压力传感器主要应用场景，随着汽车性能提升、国内对汽车安全标准提升、智能驾驶渗透率提升，汽车行业对压力传感器需求有望持续提升。 国内汽车压力传感器市场被森萨塔、博世等国际企业占据，公司在陶瓷电容压力传感器、温压一体传感器均打破海外巨头垄断，成为国内领先的压力传感器企业。 公司压力传感器产品主要包括陶瓷电容式压力传感器及 MEMS 压力传感器，并正在开发基于 MEMS 技术的玻璃微熔压力传感器，三者分别适用于 0.5-15MPa、0.5MPa 以下、 5-600MPa 的中低压、低压、中高压范围， 实现高中低压全量程压力传感器覆盖。 作为国内少数能够实现陶瓷电容压力传感器规模化应用的企业， 公司已与比亚迪、上汽集团、长城汽车、东风汽车等整车厂，万里扬、全柴动力等零部件企业建立合作关系，展望未来， 公司陶瓷电容压力传感器有望持续实现国产替代， 维持较高速增长， MEMS 压力传感器、硅微熔压力传感器有望逐步放量，驱动长期增长。 布局 MEMS 压力传感器，前瞻把握行业趋势 微小型化、集成化是传感器是重要趋势，以满足下游应用领域不断升级的消费需求。 MEMS 压力传感器具有小型化、易于批量生产、成本效益好、易于制造复杂结构等优势，市场份额持续提升。公司在 MEMS 压力传感器领域取得诸多突破，成功开发出 MEMS 硅压阻式压力传感器，核心技术涉及的“高导热、高效率、高稳定性的陶瓷基板”项目荣获中国发明协会的“发明创业奖·项目奖”金奖， “具有温感功能的陶瓷基板及其制作方法”荣获第二十一届中国专利奖优秀奖，并与东风汽车等整车企业开展了合作，处于小批量试产阶段。此外， 公司参与制订的《MEMS 压阻式压力敏感器件性能试验方法》国家标准计划已实施，综合而言，公司在 MEMS 压力传感器领域成果显著，未来随项目定点放量，有望逐步贡献弹性。 盈利预测 预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 0.9/1.4/2.1亿元， EPS 为 1.24/1.89/2.79 元，对应 PE 分别为 52/34/23倍。公司汽车电子传感器国内领先，陶瓷电容压力传感器贡献短期弹性， MEMS 及硅微熔压力传感器保障长期增长，给予“买入”评级。 风险提示 客户合作进展不及预期；产品价格不及预期；产能扩张不及预期；系统性风险。