颖泰生物(920819) 2025年营收54.74亿元，同比-3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收54.74亿元，同比下降3.27%，归母净利润-2.57亿元，同比减亏56.25%。2026Q1单季度公司营收13.55亿元，同比增长0.15%，环比增长12.18%，归母净利润-0.20亿元，同比转亏，但环比2025Q4亏损显著收窄。受联营企业长期股权投资减值、存货跌价、汇兑损失等因素影响，公司利润仍承受一定的压力，我们下调公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.81（原1.05）/1.66(原2.01)/2.96亿元，EPS分别为0.07/0.14/0.24元，当前股价对应PE分别为52.0/25.5/14.3倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。 行业下行周期营收微降彰显公司韧性，盈利能力改善抵御行业周期波动2025年农化行业整体处于周期底部盘整与结构性转型叠加阶段，产能结构性过剩、产品价格低位运行、市场竞争白热化等压力持续存在。公司在行业下行周期中聚焦主业，提升经营质量，农药原药及制剂业务保持稳定，核心产品市场占有率维持领先水平，在行业价格持续承压的背景下，整体营业收入小幅下降3.27%；2026Q1营收同环比均实现增长。盈利能力明显改善，2025全年净利润亏损大幅收窄。实施降本增效策略，对产品生产关键环节开展技术下沉与工艺优化，带动自产产品毛利率增加近2%，进一步增强了公司抵御行业周期波动的能力。 行业触底回暖，全球农药市场强劲复苏 随着2026年全国春耕生产陆续展开，农药市场迎来需求旺季。2026年春耕季，农药行业呈现供需两旺、价格普涨、绿色产品走俏、科学用药成共识的鲜明特点。2026年一季度以来，受春耕需求启动、部分原药出口退税取消、地缘局势紧张推动国际补库存等多重因素影响，农药行业在连续三年景气下行后，触底回升态势明显。此外，原油价格上涨带动种植成本提升，而下游农产品期货价格普遍上涨改善了种植效益，进一步拉动农药需求回暖。 风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险，其他风险详见倒数第二页标注1

     颖泰生物(920819) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入54.74亿元（yoy-3.27%）、归母净利润-2.57亿元（同比减亏），毛利率、净利率分别为12.69%、-4.76%。2025年经营活动现金流净额同比增长139.70%，主要原因是公司持续加强应收账款及存货管理，营运效率提升。2025年投资收益同比增加72.80%，主要系公司联营单位美国ALBAUGH公司受行业景气度有所回升影响，盈利水平有所恢复，归属于公司的投资亏损减少所致。 公司亏损大幅收窄，降本增效推动盈利能力修复，自产产品毛利率增加近2个百分点。公司农药原药及制剂业务保持稳定，核心产品市场占有率维持领先水平，在行业价格持续承压的背景下，整体营业收入小幅下降。公司亏损收窄主要得益于降本增效成效显著、组织优化与运营效率提升，但受中间体业务行情持续低迷及联营单位投资亏损的影响，公司业绩仍面临较大压力。分产品来看，公司2025年自产农化产品实现营收48.31亿元（yoy-1.30%），占总营收约88%，毛利率为12.46%（yoy+1.98pcts）；贸易农化产品实现营收4.91亿元（yoy-24.93%），占总营收9%，毛利率为9.01%（yoy+1.64pcts）；技术咨询服务实现营收6188万元（yoy+16.70%），毛利率为49.87%（yoy-2.70pcts）。分地区来看，公司2025年国内实现营收26.62亿元（yoy-3.86%），占总营收49%；国外实现营收28.12亿元（yoy-2.70%），毛利率为13.59%（yoy+2.36pcts），公司为ADAMA、CORTEVA、SYNGENTA、NUFARM等国际及国内知名农化公司提供高质量产品，客户合作稳固。 未来业务聚焦核心优势产品竞争力提升，加速制剂业务一体化，推动特种化学品突破。研发方面，公司2025年研发支出约1.3亿元，占营业收入比例为2.38%，截至2025年末，公司拥有境外登记注册1332项，其中自主登记注册227项，国内农药产品登记证425项，其中原药登记证157项，位于行业前列。市场拓展方面，公司持续推进国际国内市场双轮驱动的销售策略，国际市场方面，公司在拉美地区拥有多个农药自主登记证，先发优势突出；国内市场方面，公司深耕农药原药及制剂业务，核心产品三嗪酮类、二苯醚类、酰胺类除草剂市场占有率居国内前列，产销联动加强。行业展望方面，2025年农化行业处于周期底部盘整与结构性转型叠加阶段，随着行业产能增量放缓、供给侧改革持续深化，农化行业或将逐步回归理性发展轨道，全球人口增长与粮食安全战略升级或将驱动农药终端需求稳步攀升。未来业务发展方面，在原药业务上，对现有产品进行取舍，集中资源打造具备先进工艺技术、完整产业链和竞争优势的“千里马”产品；在制剂业务上，充分发挥原药配套优势，加快推进原药制剂化，统筹整合登记、配方、生产、销售资源，向一体化协同迈进；在特种化学品领域，依托光气资源、氟化物中间体等优势，计划向新材料及高端化学品制造延伸，培育高附加值产品系列，形成新的利润增长点，逐步构建多元化业务格局。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.37、1.22和1.55亿元，对应PB为0.91、0.90、0.87倍。我们认为公司凭借农化行业深耕二十余年的产品体系与市场准入优势，以及持续推进降本增效和拓展国内外客户，未来随着行业周期回暖，公司盈利能力有望持续修复，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期性波动风险、原材料供应价格上涨风险、税收优惠政策变动风险、出口退税率变动的风险

     颖泰生物(920819) 初步核算公司2025年归母净利润为-2.50亿元，同比减亏57.45% 公司发布2025年业绩快报，经过初步核算，公司2025年营收为55.31亿元，同比下降2.27%，归母净利润为-2.50亿元，同比减亏57.45%。2025年农药行业呈局部回暖、分化复苏态势，公司聚焦产品与基地布局，严格管控成本费用，持续推进组织优化与运营效率提升，推动主营业务盈利能力逐步恢复；但受联营单位投资亏损及中间体业务行情持续低迷的双重影响，2025年利润面临较大压力。我们下调公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为-2.50（原0.23）/1.05(原1.81)/2.01（原3.22）亿元，EPS分别为-0.20/0.09/0.16元，当前股价对应2026-2027年PE分别为45.7/23.8倍。我们看好公司产品价格回升以及农药行业景气持续修复，维持“增持”评级。 行业再现利好，退税政策变动助力农药行业“反内卷”提速 2026年1月8日，财政部、税务总局联合发布《关于调整光伏等产品出口退税政策的公告》，公告指出自2026年4月1日起，取消光伏等部分产品的出口退税，产品清单中包括草铵膦、精草铵膦、三乙膦酸铝、乙酰甲胺磷、敌敌畏、马拉硫磷、丙溴磷、氟硅菊酯和烯禾啶等多款农药原药品种；本次调整主要针对农药原药及中间体，而农药制剂的出口退税政策并未变动。本次政策精准指向产能过剩和高毒禁限用品种，旨在整治长期存在的“内卷外化”顽疾，倒逼产业转向以技术、品牌和全球价值链为核心的高质量发展轨道。在政策的催化之下，具备强大制剂生产与海外登记能力的企业，将获得结构性优势；中长期来看，退税政策的改变，将加速落后产能的出清，优化行业供给结构，国内农药行业“反内卷”有望提速。 掘金海外：农药行业“走出泥泞”的关键 农药出口已成为带动农药产业发展的强大动力，我国农药供应量在全球农药市场中占比达60%以上，“走出去”已经成为农药企业发展的关键。另外根据相关公司公告，2025年全球各国的农药渠道库存仍位于合理偏低位置，中国农药产品出口强劲增长的趋势在2026年及未来的几年内仍将将延续。2024年颖泰生物超过50%的收入来自海外，海外需求增长有望助力公司业绩持续修复。 风险提示：国际贸易摩擦风险、安全生产风险、市场竞争加剧风险