海达尔(920699) 2025年营收3.70亿元（-11.17%），归母净利润6341.10万元（-22.09%） 2025年公司实现营收3.70亿元，同比减少11.17%，归母净利润6341.10万元，同比减少22.09%，扣非归母净利润6154.76万元，同比减少18.01%。受家电领域下游竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为0.74（原0.97）/0.86（原1.11）/1.03亿元，对应EPS分别为1.61/1.88/2.27元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/30.2/25.0X，我们看好液冷服务器快速增长+多款高价值服务器滑轨新品有望放量，维持“增持”评级。 中国数据中心产业稳步提质发展，服务器滑轨市场增长空间广阔 在服务器机箱领域，依托国内数字基础设施的持续建设扩容，数据中心产业稳步提质发展，服务器市场出货量保持稳健增长。高密度机柜、液冷服务器等新型硬件产品快速普及，对机箱滑轨的承重性能、抗震等级、插拔精准度、阻燃特性及抗电磁干扰能力，设定了更为严苛的技术标准。服务器滑轨作为保障设备稳定运行、便于后期运维检修的构件，已成为精密滑轨行业增长潜力突出的细分领域，为具备高端研发与定制化生产能力的本土企业，打造全新业绩增长板块。在液冷服务器领域，根据IDC预计，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。 公司研发投入持续加码，多款服务器滑轨高端新产品拓展加速 公司具备深厚的研发积淀与专利积累，通过持续加码研发投入，历经6-7代产品的迭代，不仅实现了技术的升级，更将自主核心专利深度嵌入客户产品，显著提升了客户的替换成本与长期依存度，2025年研发费用达1,401万元，同比增长10.34%，新增发明专利7项、PCT国际专利3项，累计有效专利达132项。同时，高端产品线突破显著，聚焦服务器滑轨，其中带压板L型滑轨、超级存储滑轨等高附加值品类已进入样品测试。 风险提示：募投项目不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

     海达尔(920699) 投资要点 事件：公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入3.70亿元，同比减少11.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元，同比减少22.09%。从单季度表现来看，2025Q4实现营业收入0.86亿元，环比减少15.60%，同比减少31.55%，2025Q4归母净利润0.11亿元，环比减少41.11%，同比减少58.81%。 营收利润双降，毛利率坚挺：分产品看，2025年滑轨/钣金件/其他业务分别实现收入3.64/0.03/0.04亿元，同比-10.94%/-57.03%/+82.38%，主要系家电客户需求相较于2024年略有回落，新品模具收入同比增长较多。毛利率方面：公司2025年实现毛利率29.50%，同比-0.26pct。其中滑轨/钣金件/其他业务分别实现毛利率29.61%/11.06%/32.65%，同比-0.57/-1.48/+31.47pct，主要系其他业务新增收入以模具为主，相较其他品类毛利率略高。 期间费率小幅上行，现金流有所改善：公司25年期间费用0.33亿元，同比+12.85%，费用率8.93%，同比+1.90pct。其中，研发费用0.14亿元，同比+10.34%，系公司保持始终稳定研发投入力度；财务费用0.004亿元，同比-72.41%，主要系本期贷款总量下降以及年度汇率变动影响。现金流方面，经营性现金流0.75亿元，同比+31.02%，系本期总体采购量较上年减少，用于采购商品、接受劳务的现金支出大幅减少。期末存货0.61亿元，较期初+22.72%。 立足精密滑轨核心主业，紧抓行业升级成长机遇：展望2026年公司将深耕核心市场，依托家电滑轨、服务器滑轨的规模效应，持续加大市场拓展力度。同时持续加大研发投入，紧跟市场发展潮流，积极开拓新产品、新领域、新应用场景，未来随AI服务器需求拉动，公司有望受益增长。 盈利预测与投资评级：考虑家电行业需求略有放缓，我们下调2026-2027盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为0.73/0.88/1.07亿元（2026-2027年前值为0.85/1.0亿元），同增15.43%/20.02%/21.64%，对应PE为27/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。

     海达尔(920699) 2025 年预计营收 3.71 亿元（-11.15%）， 归母净利润 6494.37 万元（-20.21%） 公司发布 2025 年业绩快报，预计 2025 年公司实现营收 3.71 亿元， 同比减少11.15%，归母净利润 6494.37 万元，同比减少 20.21%，扣非归母净利润 6307.90万元，同比减少 15.97%。受家电领域下游竞争加剧影响， 我们下调 2025 年盈利预测， 维持 2026-2027 年盈利预测预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 0.65（原 0.84） /0.97/1.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/2.13/2.43 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 26.9/18.0/15.7X， 我们看好液冷服务器快速增长+多款高价值服务器滑轨新品有望放量， 维持“增持”评级。 中国 AI 服务器+液冷服务器市场加速扩张， 市场环境深化本土化进程 AI 服务器： 根据 IDC 数据， 2025 上半年中国加速服务器市场规模达到 160 亿美元，同比 2024 上半年增长超过一倍。预计到 2029 年中国加速服务器市场规模将超过 1,400 亿美元。 2025 上半年从服务器出货台数角度看浪潮、新华三、宁畅居前三名，占有约 43%的市场份额。 液冷服务器： IDC 数据显示，中国液冷服务器市场在 2024 年继续保持快速增长，市场规模达到 23.7 亿美元，与 2023 年相比增长 67.0%。其中，冷板式解决方案市场占有率进一步提高。 从厂商销售额角度来看， 2024 年液冷服务器市场占比前三的厂商分别是浪潮信息、超聚变和宁畅，占据了七成左右的市场份额。 根据 IDC 预计， 2024-2029 年，中国液冷服务器市场年复合增长率将达到 46.8%， 2029 年市场规模将达到 162 亿美元。 公司服务器滑轨产品类别布局完善， 具备深厚的研发积淀与专利积累 公司具备深厚的研发积淀与专利积累，通过持续加码研发投入，历经 6-7 代产品的迭代，不仅实现了技术的升级，更将自主核心专利深度嵌入客户产品，显著提升了客户的替换成本与长期依存度。公司服务器滑轨产品类别布局完善，产品主要分为五类：滚珠型滑轨、摩擦型滑轨、 L 型、托盘型、方管型，其中，托盘型和方管型目前处于研发阶段。 服务器滑轨客户方面， 公司核心客户包括超聚变、曙光、浪潮、新华三等国内主流服务器生产商，同时，公司也在逐步拓展新客户。 风险提示： 募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险。

     海达尔(920699) 投资要点 深耕精密滑轨领域，积极布局服务器滑轨：公司成立于2012年，专注于精密滑轨的研发、生产与销售，产品主要应用于家电、服务器等领域。公司积极布局服务器滑轨的技术储备和产品开发，凭借领先的技术实力和定制化能力，在家电和服务器领域与多家头部客户建立了稳定的合作关系。 家电需求稳定扩容，服务器滑轨国产化需求高增：1）位于精密金属连接件产业链，家电服务器滑轨国产突围：产业链上游原材料价格波动和下游需求变化影响公司利润和市场走向，公司是最早入选本土服务器厂商合格供应商的企业之一。2）家电滑轨迎扩容机遇，冰箱高端化与以旧换新共促增长：中国冰箱内外销稳定增长，2023年大幅升至1333亿元，并于2024年持续增长。2024年出口量达8032万台，同比增长19.7%。同时在冰箱高端化发展趋势叠加国补以旧换新政策推动，家电滑轨需求稳步提升。3）服务器滑轨迎AI算力浪潮，国产配套顺势崛起：IDC预计2029年全球服务器规模达5880亿美元，2024-2029年复合增速达18.8%；中国算力快速增长，中商产业研究院预计2025年AI服务器市场达630亿元。 产品布局全面丰富，积极拓展服务器滑轨布局：1）产品布局全面丰富，拓展服务器滑轨布局：公司构建了品类丰富的精密滑轨供应平台，具备为客户提供全套、全品类、多领域滑轨产品的配套服务能力。公司服务器滑轨布局较为全面并不断拓展，主要分为：滚珠型滑轨、摩擦型滑轨、L型、托盘型、方管型等多样产品。2）产品性能优异，定价相对优势明显：公司专注中高端滑轨研发制造，部分产品关键性能指标已经接近或达到国际知名品牌水平，具备与国际知名品牌同类产品竞争的能力。价格方面，公司产品附加值高于国内同业，相比国际品牌具有价格优势。3）客户合作长期稳定，客户粘性强：公司与下游客户建立了长期合作关系，在业内建立了良好口碑。依托前期技术专利布局，公司自2019年起实现服务器滑轨销售，至今与业内公司保持良好合作。4）募资扩产满足下游增长需求：募资扩充精密滑轨年产能2750万支，公司预计2026年投产，有望助力公司业绩进一步提升。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为0.77/0.85/1.00亿元，同比-5.40%/+10.15%/+18.21%，2025/2026/2027年对应PE为28/26/22倍，考虑公司服务器滑轨业务拓展，公司产能逐步释放，业绩有望快速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、服务器滑轨需求增长不及预期、客户拓展不及预期

     海达尔(920699) 2025Q1-3 公司营收 2.84 亿元（-2.38%）， 归母净利润 0.52 亿元（-3.55%） 2025 前三季度公司实现营收 2.84 亿元， 同比减少 2.38%，归母净利润 5216.11万元，同比减少 3.55%，扣非归母净利润 5085.29 万元，同比增长 5.49%。受家电领域下游竞争加剧影响， 我们下调 2025-2027 年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 0.84（原 0.94） /0.97（原 1.08） /1.11（原 1.24） 亿元，对应EPS 分别为 1.85/2.12/2.43 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 31.7/27.6/24.1X， 我们看好液冷服务器快速增长+多款高价值服务器滑轨新品有望放量， 维持“增持”评级。 2025H1 中国 AI 服务器同比增长超一倍， 国内服务器厂商渗透加速根据 IDC 数据， 2025 上半年中国加速服务器市场规模达到 160 亿美元，同比 2024上半年增长超过一倍。预计到 2029 年中国加速服务器市场规模将超过 1,400 亿美元。 2025 上半年从厂商销售额看，浪潮、新华三、联想位居前三，占据了近50%的市场份额；从服务器出货台数角度看浪潮、新华三、宁畅居前三名，占有约 43%的市场份额；从行业看，互联网依然是最大的采购行业，占整体加速服务器市场近 69%的份额，此外金融、教育、运营商和医疗健康等多数行业均有超过一倍以上的增涨。 公司服务器滑轨产品类别布局完善，客户覆盖国内多家服务器头部企业 公司滑轨产品主要分为五类：滚珠型滑轨、摩擦型滑轨、 L 型、托盘型、方管型，其中，托盘型和方管型目前处于研发阶段。 1） 滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品； 2） 摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在 30公斤左右； 3） L 型产品承重在 120-150 公斤，适用于重型服务器机箱； 4） 托盘型产品主要应用于液冷型服务器。 5） 方管型则适用于需要整柜运输的产品，主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。服务器滑轨客户方面，公司核心客户包括超聚变、曙光、浪潮、新华三等国内主流服务器生产商，同时，公司也在逐步拓展新客户，部分新客户已经于公司进行项目咨询。 风险提示： 募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

     海达尔(920699) 投资要点： 事件：2025Q1-Q3实现营收2.84亿元(yoy-2%)，归母净利润5216万元(yoy-4%)，扣非归母净利润5085万元(yoy+5%)；2025Q3实现营收1.02亿元(yoy-5%/QoQ+16%)，归母净利润1910万元(yoy-14%/QoQ+38%)，扣非归母净利润1867万元。公司收入同比微降，但单季度收入及归母净利润环比显著改善。 经营现金流与应收款项改善显著体现经营向好，募投项目或已全面启动建设。2025Q1-Q3公司经营活动产生的现金流量净额5871万元(yoy+46%)，销售费用率1.15%(yoy-0.01pcts)，管理费用率3.67%(yoy+0.42pcts）；2025Q3经营活动产生的现金流量净额2513万元(同比转正)，销售费用率1.03%(yoy-0.06pcts)，管理费用率3.55%(yoy-0.23pcts）。此外公司2025Q3期末应收票据较2025年初下降50%，主要由于商业汇票到期以及收现收入比例增加。公司募投项目启动建设资金投入，在建工程余额同比显著增长至1000万元以上，较中报的307万元大幅增加；此前2025年6月公司与无锡市新兴建筑签订了《建设工程施工合同》，工程建设预计于2026年4月竣工，项目有望顺利推进。 服务器滑轨、家电铰链、汽车产品等多元化研发布局稳步推进中，有望打开长期增量。 2025Q1-Q3公司研发费用达1051万元，其中三季度研发费用同比显著增长26%，体现公司进一步加大服务器、家电等领域新品研发力度。公司服务器滑轨主要分为滚珠型、摩擦型、L型、托盘型、方管型，其中托盘型和方管型目前处于研发阶段，具体来看：1）滚珠型滑轨轻便，规格较多，是目前使用最广泛的产品；2）摩擦型滑轨主要应用于小型服务器机箱，承重在30公斤左右；3）L型产品承重在120-150公斤，适用于重型服务器机箱；4）托盘型产品主要应用于液冷型服务器。5）方管型主要应用于重型服务器机箱，适合需要整体机柜运输的产品。家电方面新开拓铰链产品，主要用在嵌入式冰箱上，其冰箱门需要安装变轨的多连杆铰链，同时衣物护理机、酒柜等家电产品也有望应用；在家电和服务器外，公司还推进汽车等其他领域产品开发，产品从车内折叠桌逐步拓展到车载冰箱等更多应用场景。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.92/1.08/1.27亿元，对应PE为28.4/24.1/20.5倍。在立足家电滑轨市场的同时，公司积极布局服务器滑轨等产品，我们看好其服务器领域业务的进口替代机遇和家电、汽车等新品拉动增长，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。