同力股份(920599) 2025年营收63.89亿元（+3.98%），归母净利润8.39亿元（+5.83%） 2025年公司实现营收63.98亿元，同比增长3.98%，归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%，扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%，毛利率22.99%。受市场竞争加剧影响，我们下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为8.96（原9.80）/9.83（原10.77）/10.69亿元，对应EPS分别为1.94/2.13/2.31元/股，对应当前股价的PE分别为9.6/8.7/8.0倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。 聚焦新能源与智能化，加速高端产品量产与生态构建 新能源领域，公司加速新能源宽体车量产同步拓展与非公路宽体车互补的工程运输装备，打破单一产品依赖，增强综合解决方案能力，提升客户粘性与高端市场竞争力。2025年公司向洛阳钼业批量交付TLE120纯电非公路宽体自卸车；2025年11月，同力重工首台TED136电传动刚性矿卡正式下线，突破了大吨位电传动刚性矿卡的技术壁垒。智能化领域，2025年公司无人驾驶车型继续保持较快增长，并且公司无驾驶舱无人驾驶矿卡目前完成样车试制，与上一代产品相比，其核心区别包括：一是取消驾驶舱后可提升载重吨位与运能；二是节省空间以增加货箱体积；三是优化零部件布局，便于维修。 海外市场前景广阔，积极拓展海外市场+提高品牌影响力 2025年公司拓展出口至巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果（金）等多个国家和地区，国外收入10.54亿元，同比增长4.23%，其中包括41台同力重工DTE145纯电动矿用车成为西芒杜铁矿项目规模化开采的“绿色运输主力”；多批DTE145纯电动矿卡交付紫金秘鲁某矿山，该批车辆配备行业领先的快速换电技术，助力该矿成为秘鲁首个实现纯电动矿卡运输的矿山。此外，针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建光伏电站和储能场所实现自产自用，有望推动2026-2027年海外新能源产品大规模落地。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

     同力股份(920599) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，公司实现营业收入63.89亿元（yoy+3.98%）、归母净利润83935万元（yoy+5.83%）、扣非归母净利润83034万元（yoy+6.97%），毛利率、净利率分别为22.99%、13.14%。2025年年度权益分派预案：每10股派发现金红利7元（含税），共预计派发现金红利32028万元。 2025年整车-宽体自卸车、配件营收分别同比+4%、16%，主要得益于大型化、新能源产品升级及无人驾驶新品落地，叠加国内非煤市场拓展、海外与矿业巨头合作深化，推动公司业绩实现稳步增长。2025年，公司整车-宽体自卸车、配件销售营收分别为589701万元（yoy+4.08%）、36183万元（yoy+15.59%），毛利率分别为22.04%（yoy+1.6pcts）、30.38%（yoy-6.10pcts）。2025年，公司加大产品研发，持续推出新产品，坚持“大型化、智能化、新能源”产品战略，新能源技术加持下的大型化产品单车运能、补能效率大幅提升；公司与多家智驾公司联合研发，在自主研发的线控底盘基础上推出大吨位充电/换电新能源无人驾驶产品，为智能矿山建设提供优质产品。区域方面，2025年公司境内、境外分别营收53.35亿元（yoy+3.93%）、10.54亿元（yoy+4.23%），毛利率分别为20.81%（yoy+1.84pcts）、34.05%（yoy+0.02pcts）。2025年，公司深挖国内非煤市场潜力，重点拓展有色金属市场；在海外市场主动与国际矿业巨头建立合作关系，凭借技术工艺与储备、生产能力及产品性能，依托国际巨头营销网络共同开拓海外市场，提升海外品牌知名度。 DTE145纯电动矿卡远销海外、具备快速换电技术，2025年下半年EQ100E分布式动力无仓纯电无人驾驶矿卡发布、TED136电传动刚性矿卡下线。业务成果：1）2025年多批DTE145纯电动矿卡交付紫金秘鲁某矿山。该批车辆配备行业领先的快速换电技术，助力该矿成为秘鲁首个实现纯电动矿卡运输的矿山。公司新能源产品已广泛应用于紫金矿业位于中国、中亚、南美、非洲、欧洲等的多个项目；2）2025年公司向洛阳钼业批量交付TLE120纯电非公路宽体自卸车，公司产品逐渐走进洛阳钼业的全球多个矿山，几百台同力重工宽体车穿梭在不同气候、不同工况的矿山现场；3）西芒杜铁矿项目投产启动仪式在几内亚马瑞巴亚港举行。41台同力重工DTE145纯电动矿用车将成为该项目规模化开采的“绿色运输主力”。从建设期的TL885A到运营期的DTE145，同力重工以定制化的矿用装备解决方案深度契合该项目的严苛需求。新品发布:1）2025年10月，第二十一届中国国际煤炭采矿技术交流及设备展览会在北京隆重开幕。同力重工携手易控智驾，正式发布分布式动力无仓纯电无人驾驶矿卡EQ100E，标志着矿山无人运输正式迈入“整车原生、架构重构”的新时代；2）2025年11月，同力重工首台TED136电传动刚性矿卡正式下线，标志着同力重工在高端矿卡领域迈出关键的一步，进一步完善了同力重工高端产品布局，突破了大吨位电传动刚性矿卡的技术壁垒，以“中国智造”为中国矿山装备产业链的自主可控与全面国产化注入坚实力量。发展方向：1）公司计划开发更大吨位、更绿色环保的非公路宽体自卸车和全路面矿用自卸车，持续提升单车运营效率；2）公司计划加快纯电动非公路自卸车量产，优化重载上坡工况经济性，提升新能源市场占有率；3）公司全面推进无人驾驶应用全场景化与商业化落地，无人化驾驶技术日臻成熟，矿区无人化运营条件逐步成熟，据易控智驾反馈，无人驾驶效能可达有人驾驶“三班倒”的90%左右的效能，无人驾驶车辆是公司核心产品，公司已投资多家头部智驾公司并深化战略合作，通过加快车型市场推广，有望进一步提升市场占有率。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.41/10.42/11.62亿元，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍。公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、海外需求下滑风险、技术研发及产品开发风险。

     同力股份(920599) 投资要点 深挖国内非煤市场、重点拓展有色金属市场，2025全年业绩同比稳增6%。公司发布2025年度报告，全年实现营业收入63.89亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%；扣非归母净利润8.30亿元，同比增长6.97%，营收与净利润均保持稳健增长，主要系2025年公司继续深挖国内非煤市场潜力，重点拓展有色金属市场，取得较好的成绩。2025年公司销售毛利率22.99%，同比提升1.54pct；销售净利率13.14%，同比提升0.23pct。费用率方面，2025年公司销售/管理/财务/研发费用率为2.47%/1.54%/0.06%/3.51%，同比+0.40/+0.08/+0.05/0.32pct。2025年财务费用同比增长847.50%，主要系本期公司利息支出、汇兑损失等增加1166万元以及利息收入增加814万元所致。 整车业务为营收核心支柱，占公司总营收比重超9成。分业务来看，2025年整车-宽体自卸车为第一大收入来源，实现营收58.97亿元，同比增长4.08%，占总营收比重为92.3%，受益于新能源车型批量交付、海外大客户订单落地；2025年配件销售实现营收3.62亿元，同比增长15.59%，增速显著高于整车，主要得益于存量设备保有量增长、售后“零距离”服务体系完善；2025年其他业务营收同比下滑21.61%，主要系西安同力维修总包业务在巴基斯坦的总包业务结束，刚果金、莫桑比克、老挝等地区的合同金额下降，同时租赁业务萎缩导致收入减少。分区域看，2025年公司国内外营收分别为53.35/10.54亿元，同比增长3.93%/4.23%，海外增速略高于国内，国际化布局成效逐步显现。 非公路宽体自卸车赛道先发优势领先，新能源与智能化打开长期成长空间。1）赛道先发优势领先：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，历经20余年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处国内领先水平。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品市场进展良好，有望打开中长期成长空间。3）无人驾驶规模化应用：国家政策引导智能矿山建设，当前无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有部分开始采购，未来有望成为市场需求重要驱动力。 盈利预测与投资评级：考虑公司海外市场拓展不及预期，调整2026-2027年归母净利润为9.37/10.65亿元（前值为9.69/11.16亿元），新增2028年预测为12.09亿元，对应PE分别为9/8/7倍。伴随新能源产品与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司具备长期增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

     同力股份(920599) 投资要点 事件：公司发布2025年年度报告，公司全年实现销售收入63.89亿元，同比增长3.98%；实现营业利润9.63亿元，同比增长5.29%；实现归属于上市公司股东净利润8.39亿元，同比18.50增长5.83%；实现经营活动产生现金净流量3.93亿元，同比下降73.24%。 营收平稳增长。2025年度公司营业收入继续保持平稳增长，主要来源于新能源产品需求53.46%大、增长快、单价高；国内外市场齐头并进，虽然国内露天煤矿市场保持相对平稳，但有2.37色金属矿等需求出现较大增长；海外市场依旧是公司的未来战略重心，海外市场销售不断24.98强化渠道建设，海外市场平稳运行，服务能力进一步加强；无人驾驶车型继续保持较快增长，公司持续加强与主流无人驾驶技术公司多种模式的战略协作，持续提升无人驾驶技术在矿区封闭环境运营的安全性、可靠性以及经济性；随着公司车型的大型化、新能源车型销售和保有量的增多，售后保障体系方面不断完善，相关收入继续增加。 “大型化+无人化+绿色化”升级，致产品毛利提升。2025年度公司不断推出或换代的大型化产品、新能源产品、无人驾驶产品等新产品的毛利较高，虽然在2025年整个市场增速放缓，但是公司凭借严格的品控、稳定的产品性能和完善的售后保障系统，保持了继续增长；其次，公司持续优化工艺设计、严格费用预算、优化人员配置、降本增效、规模化效应等都取得一定效果，从而确保公司盈利能力不断提升。 海外市场加速布局。2025年我国非公路货运自卸车出口达16699台，同比增长20.25%；截止2026年2月累计出口3347台，同比增长88.56%，出口销量持续增长。公司推进全球化战略，规划未来在更多的国家和地区布局销售及提供服务保障体系，产品已拓展至巴基斯坦、印尼、马来、蒙古、塔吉克斯坦、印度、刚果、厄瓜多尔等多个国家和地区。公司针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建设光伏电站和储能场所实现自产自用，预计2026-2027年海外新能源产品可大规模落地。新加坡子公司目前作为海外业务的总平台，海外业务持续拓展。 投资建议：公司是国内非公路宽体自卸车始创者，新能源、无人驾驶和大型矿卡已研发成功实现交付，运营效率优秀，费用控制卓越，人均效益领先。“国际化、新能源、智能化、大型化”趋势给公司带来持续动能。考虑公司海外拓展和煤炭需求情况，调整公司预测，我们预计2026-2028年公司归母净利润为9.32/10.40/11.72亿元（原2026-2027年预测为9.74/10.83亿元），EPS对应当前股价PE为9.19/8.22/7.30倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求波动风险；产业政策风险；国际贸易风险；应收账款余额较大风险。

     同力股份(920599) 投资要点： 事件：公司发布2025年业绩快报，预计公司实现营业收入65.97亿元（yoy+7%）、归母净利润85799万元（yoy+8%）、扣非归母净利润84891万元（yoy+9%）。根据2025年业绩快报数据，公司2025Q4预计实现营收18.02亿元（yoy+2%）、归母净利润32272万元（yoy-3%）。2025年度，公司营业收入继续保持平稳增长，主要来源于（1）新能源产品需求大、增长快、单价高；（2）国内外市场齐头并进，国内露天煤矿市场保持相对平稳，有色金属矿等需求出现较大增长；海外市场是公司的未来战略重心，海外市场销售不断强化渠道建设，服务能力进一步加强；（3）无人驾驶车型继续保持较快增长，公司持续加强与主流无人驾驶技术公司的战略协作，持续提升无人驾驶技术的安全性、可靠性以及经济性；（4）随着公司大型化、新能源等车型销售和保有量的增多，售后保障体系方面不断完善，相关收入继续增加。 新能源产品结构优化成果丰硕，全球化布局加速突破。在研发成果与项目进展方面，公司与力拓集团合作进展顺利，已于2025年8月前高标准交付7台纯电135非公路自卸车；公司180吨级产品已于2025年8月前试制结束，达到设计要求和标准并完成设计验收，未来预计推出200吨以上大型化产品。从产品结构看，公司2025年前三季度新能源产品销售占比约60%，尤其露天煤矿领域公司预计未来五年内绝大多数会替代为新能源车；2025上半年公司新能源车销售单价在100-200万元，无人驾驶车单价则在200万元以上。新疆和海外市场为重要增长点，新疆是公司目前最主要的增量市场，因国家大力发展新疆，露天煤矿等领域存在新的增量，为新能源和无人驾驶矿卡提供了市场机会；公司将投入更多资源去开发海外市场，包括非洲市场、中亚市场以及南美等，其中非洲有色矿领域受益于中国央企海外项目支撑表现强势。短期内，新能源和无人驾驶产品的存量替换或可维持未来五年左右的增长。我们认为，公司有望凭借新能源与无人驾驶领先优势，持续提升在全球矿山机械市场的核心竞争力。 预计2025年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量或同比增长超1倍至5750辆，智能化浪潮助推企业发展。根据中国煤矿工业协会数据，无人驾驶矿卡单车日均运输量比人工驾驶高15%-20%，矿区整体产能提升10%-15%。2024年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量约为2500辆，预计2025年中国露天煤矿无人驾驶矿卡数量或上涨至5750辆。我们认为，随着露天煤矿无人化渗透率逐步上升，公司有望通过“量价齐升”深度兑现行业红利，巩固其高端智能矿山装备的领军地位。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.58/9.86/11.03亿元，当前股价对应的PE分别为11/10/9倍。2025年10月16日，公司发布股东增持股份计划，山东华岳汇盈机械设备有限公司计划增持不超过1,500,000股，传递出对公司未来发展的坚定信心。公司加速产品创新，继续引领非公路宽体车在无人驾驶、新能源等细分领域研究方向，并通过快速拓展海外销售渠道和服务能力建设，全面实施海外市场扩张的战略，我们看好公司未来发展的可持续性，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、工程机械行业波动风险、技术更新和产品开发风险。

     同力股份(920599) 2025年预计营收65.97亿元（+7.37%），归母净利润8.58亿元（+8.19%） 公司发布2025年业绩快报，预计2025年公司实现营收65.97亿元，同比增长7.37%，归母净利润8.58亿元，同比增长8.19%。根据公司业绩快报，我们维持2025-2027年盈利预测，我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为8.58/9.80/10.77亿元，对应EPS分别为1.86/2.12/2.33元/股，对应当前股价的PE分别为11.5/10.1/9.2倍，新能源+无人驾驶技术赋能为公司带来机遇，维持“买入”评级。 公司积极布局海外煤炭市场，新能源矿卡有望受益海外电力基础设施建设 根据公司公告数据，目前海外市场中按照下游占比来看，煤炭、有色、工程各约占1/3，未来海外煤炭占比预计提升至50%以上，有色占20%-30%，因煤炭运输量远高于有色，海外煤炭市场未来发展空间广阔。另一方面，短期因海外客户存在观望情绪且当地电网等基础设施落后导致目前直接销售客户中新能源产品较少，但是央国企在海外施工时会采购公司的增程和纯电产品，此类施工外带的新能源产品占比约三分之一。同时，针对海外基础设施差的问题，目前多方联合推出光伏+储能+电车的整体解决方案，例如在非洲建光伏电站和储能场所实现自产自用，预计2026-2027年海外新能源产品有望大规模落地。 无驾驶舱无人驾驶矿卡完成样车试制，高价值毛利助力公司提高盈利能力 2025年公司无人驾驶车型继续保持较快增长，并且公司无驾驶舱无人驾驶矿卡目前完成样车试制，与上一代产品相比，其核心区别包括：一是取消驾驶舱后可提升载重吨位与运能；二是节省空间以增加货箱体积；三是优化零部件布局，便于维修。2025H1公司与易控智驾等多家无人驾驶的开发公司的合作，推动无人驾驶产品在矿区规模化、商业化落地运行。同时，根据中国煤炭工业协会数据，预计2026年我国露天煤矿无人驾驶矿卡数量达10000辆，2023-2026年复合增速达106.78%。此外，目前新能源产品毛利率比燃油车高，高价值毛利助力公司提高盈利能力。 风险提示：技术迭代风险、下游行业较为集中的风险、市场竞争风险。

     同力股份(920599) 投资要点 2025全年业绩同比稳步增长8%，2025Q4业绩环比高增51%。公司发布2025年业绩快报，全年实现营业收入65.97亿元，同比增长7.37%；利润总额9.87亿元，同比增长7.93%；归属于上市公司股东的净利润8.58亿元，同比增长8.19%；扣除非经常性损益后的归母净利润8.49亿元，同比增长9.36%。单季度来看，2025Q4公司实现营业收入18.02亿元，同环比增速为+2.20%/+10.77%；归属于上市公司股东的净利润3.23亿元，同环比增速为-3.14%/+50.77%。 业绩增长原因：新能源、智能化、大型化、国际化四大战略落地，扣非净利润增速领跑营收。1）产品结构升级：在“双碳”政策及矿山绿色开采要求下，公司新能源产品成为营收增长核心引擎，凭借需求高、单价高、毛利高的特点，推动整体盈利水平提升。同时，不断推出或换代的大型化产品，适配大型矿山高效开采需求。2）市场布局优化：国内市场方面，露天煤矿需求平稳，而有色金属矿开采需求大幅增长；海外市场作为公司未来战略重心，持续强化渠道建设与服务能力。3）无人驾驶规模化：与主流无人驾驶技术公司的多模式战略协作，公司无人驾驶车型保持较快增长。4）降本增效：优化工艺设计、严格费用预算、调整人员配置等措施实现降本增效，规模化效应逐步释放。 非公路宽体自卸车赛道先发优势领先，新能源与智能化打开长期成长空间。1）赛道先发优势领先：公司首创非公路宽体自卸车设计规范及标准，是国内第一批研发、生产非公路宽体自卸车的专业化企业，历经20余年发展，在工艺管理、关键零部件制造、整机装配、检测试验四方面均处于国内领先水平，能够满足多品种小批量大批次的柔性生产需求。2）新能源车型销售增速可观：公司是最早研发新能源产品的企业之一，技术的积累、产品品质的提升，促使近年来新能源产品市场销售遥遥领先。公司生产的纯电产品、甲醇增程系列产品、CNG动力产品、LNG动力产品等产品市场进展良好，有望打开中长期成长空间。3）无人驾驶规模化应用：国家政策引导智能矿山建设，当前无人驾驶产品已完全具备大规模商业化落地条件，下游客户关注度高且已有部分开始采购，未来有望成为市场需求重要驱动力。 盈利预测与投资评级：考虑公司作为海外市场新进入者，面临销售渠道、服务渠道建设难度大及海外市场分散的挑战，海外进展不及预期，下调公司2025-2027年归母净利润为8.58/9.69/11.16亿元（前值为9.55/10.98/12.27亿元），对应动态PE分别为11/10/9倍。未来伴随新能源产品与无人驾驶渗透率提升、国内有色矿需求增长与海外市场渐显成效，公司业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）国际贸易风险;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。